Ditulis oleh: Michael Nadeau, The DeFi Report
Diterjemahkan oleh: Glendon, Techub News
Selama setahun terakhir, Solana telah menjadi platform pilihan untuk spekulasi di ruang kripto. Posisi ini memberikan "uji tekanan" yang sangat berharga bagi jaringannya. Hasilnya, aktivitas pengguna, biaya, jumlah pengembang, dan perhatian investor semuanya mengalami pertumbuhan eksplosif.
Namun, hal ini juga membuat jaringan sangat rentan terhadap dampak "pendinginan" setelah selera risiko mereda. Efek "pendinginan" ini datang pada kuartal pertama. Solana kini memasuki mode reset. Artikel ini akan berbagi pembaruan berbasis data komprehensif tentang kinerja jaringan Solana di kuartal pertama, serta hal-hal yang kami perhatikan selanjutnya.
Kinerja Operasional
Nilai Ekonomi Riil (REV)
Sumber Data: Laporan DeFi
REV = Biaya dasar, biaya prioritas, MEV (tip Jito), dan biaya voting yang digunakan untuk mengakses ruang blok L1. MEV (tip Jito) didistribusikan ke pemegang SOL melalui staking. Biaya lainnya menjadi milik validator, di mana 50% dari biaya dasar akan dibakar.
Jaringan Solana menghasilkan total biaya sebesar $89,9 juta di kuartal pertama — tingkat terendah sejak Q3 2023. Turun 1,4% dari kuartal sebelumnya, dan turun 68% secara tahunan (YoY).
Sebagai perbandingan, Ethereum L1 menghasilkan biaya sebesar $82 juta di kuartal pertama.
Rinciannya sebagai berikut:
-
Biaya Dasar: Turun 8,7% di Q1, tetapi naik 9,4% YoY;
-
Tip Jito (MEV): Turun 19,7% di Q1, turun 72,3% YoY;
-
Biaya Prioritas: Naik 23% di Q1, tetapi turun 68,8% YoY;
-
Biaya Voting: Turun 44,5% di Q1, turun 16,4% YoY.
Ringkasan Poin Utama
Solana adalah "markas besar spekulasi" dalam siklus terakhir (bersama dengan Hyperliquid). Aplikasi terkuat di jaringan (Pump, Axiom, Raydium, Jupiter) semuanya berorientasi pada trader ritel, mengakibatkan pendapatan on-chain sangat bersifat siklis dan sangat bergantung pada permintaan spekulatif.
Grafik ini juga membantu memvisualisasikan periode ketika spekulasi mencapai tingkat paling ekstrem dalam siklus terakhir: akhir 2024 hingga awal 2025. Sejak periode itu, perhatian sosial dan aktivitas on-chain Solana terus mengalami tren penurunan. Sulit untuk melihat pembalikan tren ini dalam waktu dekat.
Sisi positifnya, Pump Fun relatif tangguh selama bear market, dan kami mulai melihat perusahaan fintech baru yang membangun aplikasi stablecoin di atas Solana (akan dibahas lebih detail di laporan selanjutnya). Pada akhirnya, kami percaya Solana perlu bersaing dengan Hyperliquid untuk trader kontrak berjangka (perpetual), dan memimpin tokenisasi ekuitas on-chain (dan aset dunia nyata lainnya), untuk meredam siklus yang sangat ekstrem dari basis pengguna on-chain-nya.
Hasil On-Chain Riil
Hasil On-Chain Riil = MEV yang dibayarkan ke validator dan diteruskan ke penstake SOL (tidak termasuk pembayaran operator).
-
Hasil on-chain riil rata-rata (dianualisasi) di Q1 adalah 0,17%, naik 33% dari kuartal sebelumnya, tetapi turun 67% YoY. Kenaikan di Q2 dapat dikaitkan dengan volatilitas ekstrem di pertukaran terdesentralisasi dari akhir Januari hingga awal Februari.
-
Penurunan 67% YoY menunjukkan bahwa telah terjadi eksodus besar-besaran dari gelembung spekulasi sejak kegilaan yang kita lihat di Q1 tahun lalu (ketika beberapa pemimpin negara G20 meluncurkan koin meme di Solana).
Hasil On-Chain Total
Hasil On-Chain Total = MEV + emisi protokol yang dibayarkan ke validator dan diteruskan ke penstake SOL (tidak termasuk pembayaran operator).
-
Hasil on-chain total (hasil rata-rata tahunan) di Q1 adalah 6,7%, dengan 89% berasal dari SOL yang baru diterbitkan.
-
Pada kuartal ini, hasil on-chain total naik 0,25%, tetapi turun 66% YoY.
Fundamental Jaringan
PDB Bulanan
PDB = Total biaya yang dihasilkan oleh aplikasi top on-chain (tidak termasuk biaya on-chain L1). Aplikasi top Solana menghasilkan PDB jaringan sebesar $451 juta di Q1 (5x lipat REV L1), turun 7% dari Q4 2025, dan turun 54% YoY.
Sepuluh Aplikasi Teratas:
-
Pump Fun (Sosial/Perdagangan Ritel): $103 juta (naik 3% di Q1, turun 13% YoY)
-
Circle (Stablecoin): $63 juta (turun 28% di Q1, naik 105% YoY)
-
Axiom (Aplikasi Trading): $46 juta (turun 24% di Q1, naik 1829% YoY)
-
Jupiter (Agregator DEX & Aplikasi Trading): $45 juta (turun 3% di Q1, turun 45% YoY)
-
GMX (DEX Kontrak Berjangka): $32 juta (naik signifikan dari $160rb di Q4)
-
Phantom (Dompet): $29 juta (turun 12% di Q1, turun 46% YoY)
-
Raydium (Infrastruktur DEX & Platform Peluncuran): $24,6 juta (turun 26% di Q1, turun 83% YoY)
-
Tether (Stablecoin): $20,5 juta (naik 24% di Q1, naik 85% YoY)
-
Jito (Eksekusi Trading): $19,9 juta (turun 19% di Q1, turun 72% YoY)
-
Orca (DEX Publik): $14,3 juta (turun 34% di Q1, turun 55% YoY)
Sebagai perbandingan, aplikasi di Ethereum L1 menghasilkan PDB sebesar $1,9 miliar di Q1 (4,2x lipat Solana).
Ringkasan Poin Utama
Pendapatan Pump Fun di Q1 melampaui Solana L1. Namun, valuasi SOL saat ini adalah 77x lipat dari Pump Fun (43x berdasarkan FDV). Kami melihat adanya ketidakselarasan di sini. Inilah alasan mengapa PUMP saat ini masuk dalam daftar pantauan kami.
Alamat Aktif
Alamat Aktif Unik = Alamat dompet unik yang memulai setidaknya satu transaksi per hari. Jaringan Solana memiliki rata-rata 2,4 juta alamat aktif harian di Q1, naik 7,5% secara kuartalan (QoQ), tetapi turun 4,8% YoY.
Staking Aktif SOL
Jumlah staking aktif naik 1,2% di Q1, dan naik 10,8% YoY. Per 31 Maret 2026, total 426,4 juta SOL di-stake ke dalam jaringan, mewakili 74,4% dari suplai yang beredar, dan 68% dari total suplai.
Ringkasan Poin Utama
Tidak seperti Ethereum, peningkatan jumlah SOL yang di-stake tidak menambah emisi baru yang dibayarkan ke validator. Sebaliknya, emisi berkurang 15% setiap tahun menurut jadwal tetap dan anti-inflasi, hingga turun menjadi 1,5% per tahun.
Biaya untuk Menghasilkan $1 Pendapatan (REV)
Biaya rata-rata untuk menghasilkan $1 nilai ekonomi riil di Q1 adalah $8,10, turun 31% QoQ, tetapi naik 93% YoY.
Mengapa ini penting?
Kenaikan biaya untuk menghasilkan $1 nilai ekonomi riil menunjukkan bahwa lebih banyak emisi (inflasi jaringan) diperlukan untuk mengamankan jaringan relatif terhadap nilai riil yang dihasilkan dalam kuartal tersebut. Ini menunjukkan bahwa biaya jaringan/beban operasional turun lebih cepat daripada penurunan pendapatan di Q1.
Sebagai perbandingan, biaya Ethereum untuk memproduksi $1 REV di Q1 adalah $13,79.
Stablecoin
Suplai Stablecoin
Solana kini memiliki total $15,9 miliar stablecoin di jaringannya, turun 2,7% di Q1, tetapi naik 18% YoY. Ini mewakili 4,5% dari semua suplai stablecoin dalam kripto, menempatkan Solana di belakang Ethereum, Tron, dan BNB.
Penerbit stablecoin utama di platform Solana:
-
Circle/USDC: $9,0 miliar (turun 16% di Q1, turun 11% YoY).
-
Tether/USDT: $3,5 miliar (naik 27% di Q1, naik 46% YoY).
-
Paypal/USDPY: $720 juta (turun 23% di Q1, tetapi naik 440% YoY).
-
Paxos/USDG: $940 juta (naik 8% di Q1, naik 1021% YoY).
-
World Liberty Finance/USD1: $884 juta (naik 670% di Q1).
-
Solstice/USX: $355 juta (naik 16% di Q1).
Kami memperkirakan Solana akan melihat lebih banyak inovasi stablecoin di area berikut:
-
Perusahaan fintech Amerika Latin yang melayani pengiriman uang, penggajian, biaya kartu/pertukaran. Beberapa contoh yang menjanjikan termasuk Rain, Morse, dan Takenos.
-
Perusahaan fintech berlisensi AS yang menggunakan stablecoin untuk menawarkan solusi penggajian baru. Kami percaya ini mungkin muncul setelah disahkannya RUU Clarity, dan kami masih berpendapat bahwa penerbit stablecoin yang menang pada akhirnya akan menawarkan serangkaian layanan di sekitar token tersebut.
Kecepatan Sirkulasi Stablecoin
Kecepatan Sirkulasi Stablecoin Efektif mengukur perputaran harian per dolar dari suplai stablecoin on-chain. Metrik ini menyaring noise seperti wash trading dan perdagangan melingkar untuk sampai pada kecepatan riil, diukur sebagai volume transfer dolar bersih harian / suplai yang beredar. Nilai yang meningkat menunjukkan peningkatan aktivitas ekonomi di jaringan Solana.
-
Kecepatan sirkulasi stablecoin rata-rata di Q1 adalah 0,07, turun 69% QoQ, tetapi naik 29% YoY.
-
Pembacaan 0,07 di Q1 menunjukkan bahwa 7% dari suplai stablecoin mengalami "perputaran" setiap hari selama kuartal tersebut. Sebagai perbandingan, Ethereum L1 memutar 2% dari suplai stablecoin-nya setiap hari di Q1.
Seiring dengan perusahaan fintech baru yang dibangun di Solana menyatu dengan regulasi baru, kami memperkirakan kecepatan sirkulasi stablecoin akan tumbuh secara stabil dalam beberapa tahun mendatang, dan mengurangi ketergantungan pada siklisitas/spekulasi "selera risiko".
Tokenomics
Tingkat Dilusi Bersih
Tingkat Dilusi Bersih = Emisi protokol harian dikurangi SOL yang dibakar / Suplai Beredar (dianualisasi). Tingkat dilusi bersih yang positif bersifat dilutif bagi pemegang SOL (yang tidak di-stake).
Tingkat dilusi bersih SOL (dianualisasi) di Q1 adalah 4,38%, turun 5,3% di Q1, dan turun 7,7% YoY. Faktor pendorong:
-
Emisi SOL: 6,26 juta di Q1 (turun dari 6,45 juta di Q4)
-
Pembakaran SOL: 677 ribu di Q1 (naik dari 637 ribu di Q4)
-
Hasil Bersih: 6,19 juta SOL baru diterbitkan di Q1 (tingkat inflasi tahunan 4,38%)
Perhatikan bahwa, tidak seperti Ethereum, peningkatan aset yang di-stake tidak menambah jumlah SOL yang diterima validator Solana. Ini berarti emisi SOL di Solana selalu menurun (jaringan diprogram seperti itu, dengan tingkat deflasi 15% per tahun).
Apa dampaknya bagi validator/penstake?
Ketika lebih banyak SOL di-stake di jaringan, hasil staking akan turun jika biaya on-chain tidak dapat menutupi selisihnya.
DeFi
Volume DEX
Ruang ini mencakup 11 DEX publik dan 9 DEX privat. Cerita di dalam DeFi Solana tetap adalah pertumbuhan DEX privat (yang kini mendominasi).
-
Volume DEX harian rata-rata (total) di Q1 adalah $3,2 miliar, turun 32% QoQ, dan turun 4% YoY. Sebagai perbandingan, volume DEX harian rata-rata Ethereum L1 di Q1 adalah $2 miliar, dan $3,6 miliar jika termasuk DEX L2.
-
DEX privat menyumbang 60% dari volume total ($1,9 miliar/hari), tetapi turun 14% di Q1.
-
Volume DEX publik harian rata-rata di Q1 adalah $1,3 miliar, turun 47% dari Q4, dan turun 37% YoY.
DEX teratas di Solana berdasarkan volume:
-
HumidiFi DEX Privat: Volume harian $613 juta (turun 55% di Q1).
-
BisonFi DEX Privat: Volume harian $574 juta (naik 614% di Q1).
-
Meteora DEX Publik: Volume harian $447 juta (turun 36% di Q1).
-
Raydium DEX Publik: $298 juta/hari (turun 69% di Q1, turun 60% YoY).
-
Orca DEX Publik: Volume harian $278 juta (turun 41% di Q1, turun 21% YoY).
Kecepatan Sirkulasi DeFi
Kecepatan Sirkulasi DeFi mengukur perputaran setiap dolar yang terkunci dalam protokol DeFi. Ketika nilai ini lebih besar dari 1, itu berarti volume perdagangan harian jaringan melebihi total nilai yang terkunci (TVL) dalam protokol DeFi. Kecepatan sirkulasi DeFi rata-rata di Q1 adalah 0,43, jaringan memutar TVL-nya dengan rasio rata-rata 43% per hari. Nilai ini turun 7% QoQ, dan turun 23% YoY.
Ringkasan Poin Utama
Minggu lalu, kami menunjuk Tingkat Dilusi Jaringan sebagai metrik terpenting untuk Ethereum. Untuk SOL, kami percaya Kecepatan Sirkulasi DeFi-lah yang terpenting. Mengapa?
Ide inti Solana adalah "DeFi yang Cepat". Kecepatan dan perputaran adalah penggerak utama biaya jaringan. Ini juga alasan mengapa hasil riil Solana secara konsisten lebih tinggi daripada Ethereum pada tahun 2024/2025. Kami percaya kecepatan Solana pada akhirnya akan menjadikannya magnet modal di lingkungan dengan selera risiko tinggi. Ini membuat SOL menjadi aset yang sangat responsif dan ber-beta tinggi.
Token Perdagangan Baru
Token Perdagangan Baru = Jumlah token yang dibuat di platform peluncuran Solana.
Total 3 juta token dibuat di Solana di Q1, naik 42% dari kuartal sebelumnya, dan naik 21% YoY. Pump Fun terus memimpin pasar, menambahkan 2,5 juta token baru di Q1 (menguasai 85% pangsa pasar). Kinerja Pump Fun selama bear market sangat mengesankan dan tetap menjadi sorotan utama dalam ekosistem Solana (seiring dengan pertumbuhan DEX privat). Sekali lagi, aplikasi ini menghasilkan pendapatan yang melebihi Solana L1 di Q1.
Indikator Kinerja Kunci Nilai Wajar
Kesimpulan
Dalam siklus terakhir, Solana adalah "surga bagi spekulan", dan juga menarik lebih banyak pengguna kripto baru daripada blockchain lainnya. Hal ini memungkinkan jaringan untuk: membuktikan dirinya sebagai tempat "membangun platform" dengan menghasilkan beberapa aplikasi kripto dengan pertumbuhan tercepat dan paling menguntungkan (Pump, Axiom, Jupiter, dll.), dan menguji tekanan pada infrastruktur jaringan (dengan sukses).
Saat ini, meskipun pengembang mungkin tidak "kewalahan" seperti pada tahun 2022, jaringan ini jelas sedang mengalami putaran reset terbaru. Ke depan, kami melihat lima pilar kunci yang dapat menentukan kesuksesan Solana dalam ekspansi berikutnya:
-
Aplikasi Konsumen/Perdagangan Ritel. Selama bertahun-tahun, firma venture capital asli kripto telah mendanai aplikasi "permainan" on-chain. Namun, sebenarnya tidak ada game yang benar-benar ada di ruang kripto. "Permainan" mengacu pada perdagangan ritel. Dan, itu bisa dibilang adalah use case paling berharga di ruang kripto. Seperti yang dinyatakan dalam laporan, bahkan dalam bear market saat ini, Pump Fun telah menjadi sorotan besar bagi Solana. Tim sekarang berfokus pada peningkatan pengalaman seluler, untuk menjadikannya aplikasi sosial/perdagangan arus utama (bukan terminal desktop asli kripto).
-
Pasar Kontrak Berjangka (Perpetual). Solana perlu bersaing dengan Hyperliquid dalam hal ini. Patut dicatat bahwa DEX kontrak berjangka terpanas Solana (Drift) diretas pada 1 April, dengan hampir setengah dari TVL-nya dicuri oleh peretas. Ini adalah pukulan besar bagi ekosistem, yang sudah kehilangan ground dalam persaingan melawan Hyperliquid. Ini sekarang membuka pintu bagi pesaing atau pembangun baru untuk meluncurkan proyek perpetual di Solana — sesuatu yang harus diperhatikan.
-
Memperkenalkan Keuangan Tradisional (TradFi). Untuk menjadi "NASDAQ di blockchain", Solana membutuhkan aset NASDAQ. Itu berarti perlu menarik penerbit aset yang ingin men-tokenisasi aset mereka (saham, obligasi, dll.). Selain regulasi, menemukan insentif yang berhasil bagi penerbit mungkin adalah hambatan terbesar. Ini membutuhkan waktu.
-
Menjadi blockchain publik terkemuka yang melayani perusahaan yang membangun produk fintech menggunakan stablecoin, terutama di pasar berkembang seperti Amerika Latin.
-
Terus memenangkan "perang pengembang". Dibandingkan dengan rekan-rekan sektornya di kripto, Yayasan Solana beroperasi seperti perusahaan teknologi yang dikelola dengan baik. Akibatnya, Solana cenderung memiliki pipeline pengembang yang lebih kuat, dicari melalui program global "rumah peretas" untuk menemukan dan membantu pengembang masuk ke Solana. Organisasi dan investasi yang berkelanjutan di ruang ini sangat penting untuk kesuksesan berkelanjutan jaringan. Sebagai referensi, pengembang penuh waktu Solana saat ini turun 32%, sedangkan Ethereum turun 29%.
