Penulis: Reid
Kompilasi: Jiahuan, ChainCatcher
Ketika Anda tidak ingin menyalahkan orang-orang yang membuat Ethereum seperti sekarang, Anda akan mengatakan "ETH mendapatkan batas kapitalisasi pasar yang memang pantas didapatkannya". Tetapi batas ini seperti sekarang bukan karena teori koordinasi yang abstrak, melainkan karena orang-orang spesifik dan tanggal-tanggal spesifik.
Sebelum dakwaan, pernyataan dulu. Sebagai peserta awal pendanaan, saya masih mengembangkan di Ethereum. Saya menghargai visi dan likuiditasnya.
Saya juga adalah pemegang koin yang terjebak dan tidak puas, dan inilah poinnya: Ini adalah suara jujur dari orang dalam, bukan lemparan batu dari penggemar Solana di luar lapangan.
Pensiun Dini Sebelum Berkuasa
Di suatu saat antara 2021 dan 2023, narasi Yayasan Ethereum mengalami pergeseran.
"Kami membangun" berubah menjadi "Kami adalah infrastruktur".
Fokus Vitalik beralih dari spesifikasi Casper ke artikel-artikel tentang pluralisme, identitas majemuk, dan negara jaringan.
Gambaran "netral-terpercaya, pemberi dermawan yang mulia" dalam tulisan David Hoffman justru adalah retorika yang digunakan oleh lembaga matang untuk membela pengosongan posisi mereka sendiri.
Ini adalah postur pemenang sebelum benar-benar memenangkan posisi. Di pasar, sikap Anda menyebabkan hasil. Bersikap seperti pemenang sebelum menang, inilah alasan kenapa penantang merebut nasi Anda.
Ethereum belum memenangkan kursi ketua, tapi sudah lebih dulu menganggap dirinya sebagai ketua yang sudah pensiun, dan bagan harga mencerminkan hal ini dengan akurat: sejak The Merge, harga ETH terhadap BTC turun sekitar 65%.
Propaganda Ramah Lingkungan Adalah Sinyal
Inti pemasaran The Merge adalah pengurangan konsumsi energi sebesar 99,95%. Lihatlah situs web resmi Ethereum. Pilihan ini mengungkapkan siapa yang diajak bicara oleh Yayasan Ethereum: mereka berbicara kepada nurani mereka sendiri, bukan kepada pasar. Lembaga menginginkan keuntungan. Pengembang menginginkan kepastian. Pengguna menginginkan transaksi yang lebih murah.
Memasarkan ESG (Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola) alih-alih pengalaman pengguna menunjukkan bahwa Ethereum sedang menjawab pertanyaan yang bahkan tidak diajukan oleh pemodal.
Selama bertahun-tahun, kritikus ESG dan aktivis iklim menggunakan isu emisi karbon untuk menyerang PoW. Serangan ini tidak berpengaruh pada Bitcoin karena tidak berdasar, dan yang lebih penting, para penyalur modal tidak peduli.
Ethereum menghabiskan momen naratif terbesarnya untuk bertahan dari serangan yang tidak efektif, alih-alih memasarkan kecepatan dan keuntungan. Sementara itu, Solana memasarkan kecepatan.
Lama Terkatung-katang Tujuh Tahun
Proof-of-Stake (PoS) telah ada di peta jalan sejak Ethereum diluncurkan pada 2015. Vitalik sudah membahas algoritma slasher sejak awal 2014. The Merge baru terealisasi pada 15 September 2022. Tujuh tahun sejak peluncuran, melewati dua siklus kripto penuh.
Solana meluncurkan Mainnet Beta pada Maret 2020. Saat Ethereum menghabiskan jendela naratif terbesar untuk menghadirkan PoS, Solana menghadirkan dompet, beberapa DEX, agregator, pasar uang, dan fondasi tumpukan teknologi DeFi alternatif.
Biayanya bukan hanya berlalunya waktu di kalender, tetapi juga jendela dominasi yang dibutuhkan ETH untuk memasuki bull run 2021. Ketika PoS akhirnya tiba, perdebatan modular vs monolitik sudah menjadi topik panas, dan Ethereum tidak lagi mendominasi.
Kurangnya Pengalaman Pengguna Staking Asli
PoS adalah inti dari argumen "ETH sebagai uang". Disiplin penerbitan. Hasil asli. Uang yang sehat.
Tiga tahun setelah The Merge, Yayasan Ethereum masih belum meluncurkan aplikasi staking pihak pertama yang cocok untuk pengguna biasa. Jalur resminya adalah: operasikan dengan alat baris perintah di komputer yang benar-benar terputus dari internet, setor minimal 32 ETH, dan jalankan serta rawat sendiri sebuah validator node.
Pengguna harus mengambil jalan memutar melalui Lido, dan pangsa Lido tetap bertahan di sekitar 25%. Vitalik sendiri telah menunjuk risiko sentralisasi ini.
Setiap aset yang ingin menjadi uang memiliki jalur kustodian dan hasil default. Bitcoin punya Bitcoin Core. Dolar punya bank. Sementara fitur uang terpenting ETH tidak memiliki antarmuka yang terstandarisasi.
Ketika sebuah organisasi tidak ingin bersaing, mereka akan berkata "Kami tidak memilih pemenang". Ini adalah kegagalan konstruktif yang tersembunyi di bawah semua kegagalan lainnya.
Kemerosotan yang Dikelola
Peta jalan berpusat pada rollup secara eksplisit melemahkan lapisan dasar. EIP-4844 diluncurkan pada 13 Maret 2024. Biaya dasar blob berada pada atau mendekati 1 wei untuk sebagian besar tahun 2024 dan 2025. Pendapatan biaya kuartalan Ethereum turun sekitar 95% dari puncaknya sebesar $4,3 miliar pada kuartal keempat 2021.
Blog pemasaran Arbitrum sendiri menulis: "L2 Arbitrum mengambil margin laba operasional 90% hingga 98%." Hingga pertengahan 2025, Base menguasai sekitar 70% dari semua keuntungan rollup. Setiap L2 besar telah menerbitkan tokennya sendiri, menyebabkan fragmentasi parah dalam aliran modal internal ekosistem Ethereum.
Ini tidak bisa dibela dengan arsitektur. Dari sudut pandang pendapatan, ini adalah penyerahan strategis. Waktu pengosongan aset dasar ini bertepatan dengan saat Solana membuktikan bahwa L1 terintegrasi dapat menangkap biaya dan mengakumulasi nilai untuk token aslinya. Modular memang terdengar elegan dalam presentasi.
Ideologi Lebih Besar daripada Pengiriman Produk
Ini adalah topik yang tidak nyaman. Kosakata Yayasan Ethereum penuh filosofi: netral-terpercaya, barang publik, pendanaan kuadrat, pluralisme, regenerasi, identitas majemuk. Budaya Ethereum lebih menghargai kebenaran filosofis daripada kemenangan produk.
Vitalik menulis artikel, mencoba menjauhkan rantai ini dari finansialisasi, padahal satu-satunya hal yang ingin dibayar oleh pasar saat itu justru finansialisasi.
Sebut saja "woke", sebut saja "capture akademisi", apa pun istilahnya. Intinya sama. Setiap perusahaan teknologi konsumen yang sukses mengoptimalkan apa yang benar-benar diinginkan pengguna, bukan mengejar kemurnian filosofis.
iPhone itu tertutup. AWS terpusat. Uber pernah melanggar hukum. Stripe mengabaikan standar mapan. Mereka menghadirkan hal-hal yang bahkan belum disadari pengguna, dan membangun parit pertahanan.
Solana berorganisasi di sekitar satu pertanyaan: apa yang diinginkan pengguna, bagaimana kita menghadirkannya bersama. Ekosistem berkoordinasi, produk terkomposisi, nilai kembali ke aset dasar.
Ethereum berorganisasi di sekitar kemurnian filosofis.
Satu sisi fokus mengerjakan, sisi lain bicara filosofi.
Ketika Anda berhenti bersaing, Anda menyebut diri "pemberi yang mulia".
Diagnosis yang Jujur
Membungkus kemerosotan saat ini sebagai "kerudung kemuliaan yang layak" adalah menipu diri sendiri. Hakikat sebenarnya adalah akumulasi utang eksekusi.
Yang menghambat bukan masalah koordinasi. Melainkan masalah pengiriman. Ethereum memiliki keunggulan struktural absolut pada 2021, tetapi menghabiskan tiga tahun terbaiknya untuk debat tata kelola; sementara itu, Solana sebagai sebuah ekosistem berkolaborasi secara efisien dan menyelesaikan penetapan harga siklus L1 berikutnya tanpa partisipasi Ethereum.
"ETH mendapatkan batas kapitalisasi pasar yang memang pantas didapatkannya" itu benar. Batas yang pantas ini hanya lebih rendah dari ekspektasi para bull, dan juga lebih rendah dari ekspektasi saya sendiri. Alasannya adalah kesalahan eksekusi spesifik, bukan teori koordinasi.
Menjual karena logika "sudah terwujud" adalah cara keluar yang layak. Pernyataan yang benar-benar jujur adalah: menjual karena Ethereum telah berhenti berjuang untuk meningkatkan nilai aset.
