Ini bull market, atau hanya ilusi?
S&P 500 telah bangkit hampir 10% dari titik terendah 27 Maret, Nasdaq meraih 10 hari kenaikan berturut-turut, mencatat rekor reli terpanjang sejak 2021. Bitcoin kembali menembus $76.000, saham-saham terkait kripto meroket. Saat semua orang masih memperdebatkan apakah perang akan menghancurkan ekonomi, pasar telah diam-diam membentuk pemulihan berbentuk V yang indah.
Kali ini, apakah bull market benar-benar kembali, atau hanya sekadar pemulihan? Terdapat banyak perbedaan pendapat di antara para strategis top Wall Street.
Kelompok Bullish: Dasar Telah Terkonfirmasi
Tom Lee adalah salah satu pihak bullish yang paling teguh dalam reli ini. Dalam wawancara dengan CNBC, ia mengatakan bahwa kesepakatan gencatan senjata AS-Iran menghilangkan kemungkinan operasi pengeboman besar-besaran, yang berarti "dasar telah terbentuk" untuk saham AS. Logikanya tidak rumit: jika S&P 500 dapat kembali berada di atas rata-rata bergerak 200 hari, pasar kemungkinan besar akan mengalami "terobosan ke atas yang menentukan".
Penilaian strategis senior Ed Yardeni lebih langsung. Ia mempertahankan penilaian bahwa S&P 500 telah mencapai titik terendah pada 30 Maret, dengan target akhir tahun 7700 poin, menyiratkan kenaikan sekitar 11% dari level saat ini. Kepada majalah Fortune, ia mengatakan sesuatu yang menggugah: "Pesimisme sekarang sudah ketinggalan zaman." Ia bahkan mengakui bahwa terlalu banyak orang yang bullish, membuatnya sedikit tidak nyaman.
Mari lihat penilaian Goldman Sachs.
Mereka mengkarakterisasi tahap saat ini sebagai "ekspansi maraton", dari dominasi saham teknologi besar, menuju perputaran luas ke saham siklis dan industri. Target akhir tahun 7600 poin tidak berubah, dengan alasan pertumbuhan laba per saham 12% membentuk "dasar fundamental", yang dapat membatasi ruang penurunan bahkan dalam lingkungan makro yang berfluktuasi. Kepala Strategis Ekuitas Global Goldman Sachs Peter Oppenheimer dalam laporan 7 April lebih lanjut mengatakan bahwa saham teknologi AS saat ini mungkin merupakan peluang beli dengan diskon, pengeluaran investasi AI akan menyumbang sekitar 40% dari pertumbuhan laba per saham S&P 500.
Musim laporan keuangan juga bergerak ke arah ini. FactSet memprediksi laba tahun-ke-tahun kuartal pertama tumbuh 13.2%, Barclays menaikkan prediksi laba per saham tahun 2026 menjadi $321. Analis sebelumnya secara umum menurunkan ekspektasi, dan kombinasi klasik "ekspektasi rendah, realisasi tinggi" sekarang telah terbentuk, yang dalam sejarah sering menjadi pemicu gelombang kenaikan berikutnya.
Pandangan Morgan Stanley sangat konsisten dengan Goldman Sachs. Morgan Stanley menunjukkan bahwa bull market biasanya berlangsung lima hingga tujuh tahun, dan bull market yang berada di tahun keempat, dalam sejarah setiap kali menghasilkan return positif. Mereka berpendapat bahwa revolusi produktivitas yang digerakkan oleh AI belum benar-benar menyebar di luar saham teknologi besar, dan penyebaran ini sekali terjadi, akan menyuntikkan bahan bakar baru ke bull market.
Kelompok Bearish Tidak Berpikir Demikian
Tapi tidak semua orang merayakan.
Kepala Strategis Investasi Bank of America Michael Hartnett adalah suara bearish yang paling nyaring dalam debat ini. Dalam survei manajer dana global Maret, Hartnett menunjukkan bahwa indikator penempatan pasar saat ini "jauh dari mencapai level super bearish dari titik terendah besar baru-baru ini". Ia membandingkan empat titik terendah bersejarah: guncangan tarif April 2025, perang Rusia-Ukraina, crash Covid, penurunan peringkat utang AS 2011. Setiap kali, indikator pasar lebih sangat pesimis ekstrem daripada sekarang. Kesimpulannya: titik terendah sejati, sering terjadi setelah penyerahan diri (capitulation) sejati, dan momen itu belum datang.
Data spesifik mendukung kehati-hatiannya: investor institusi masih 37% kelebihan berat saham; rasio kas hanya 4.3%, jauh di bawah ambang sinyal beli 5%; lebar pasar masih positif. Dalam setiap titik terendah besar yang benar-benar sejati, ketiga indikator ini menunjuk ke arah lain.
Ia juga mengeluarkan perbandingan data yang lebih pesimis: antara 2007 dan 2008, harga minyak naik dari $70 menjadi $140, sementara krisis subprime mortgage secara diam-diam terakumulasi di bawah permukaan. Sejak perang Iran meletus, harga minyak telah naik lebih dari 60%. Hartnett berpendapat, kenaikan seperti ini lebih cepat dan lebih dalam merugikan keuntungan perusahaan secara aktual daripada data inflasi itu sendiri.
Selain itu, meja perdagangan Goldman Sachs sendiri juga mengeluarkan suara yang berbeda. Penilaian kepala bisnis Delta One Goldman Sachs Rich Privorotsky lebih berhati-hati: jika harga minyak bertahan di atas level pra-perang, kenaikan ini lebih seperti pemulihan teknis dari penutupan posisi short (short covering), daripada tren yang layak dikejar untuk dibeli. Ia mengatakan, standar wasit akhir pasar hanya satu: aliran aktual kapal tanker di Selat Hormuz, dan data ini membutuhkan waktu untuk diverifikasi.
Sikap kepala strategis investasi Piper Sandler Michael Kantrowitz lebih ekstrem. Ia menyatakan, lima tahun terakhir ketidakpastian sangat tinggi, investor menjadi sangat jangka pendek, perubahan pandangan konsensus sering hanya membutuhkan pemicu yang sangat sedikit. Justru karena itu, ia berhenti menerbitkan target harga akhir tahun S&P 500.
Di Mana Perbedaan Pendapat yang Sebenarnya
Secara keseluruhan, pihak bullish berpendapat bahwa ini adalah sekuel bull market yang didukung fundamental: keuntungan perusahaan tumbuh, peningkatan produktivitas yang digerakkan AI nyata ada, pelepasan risiko geopolitik yang dibawa gencatan senjata sedang melepaskan ruang valuasi yang sebelumnya ditekan.
Sedangkan pihak bearish berpendapat bahwa ini adalah pemulihan teknis yang dipimpin perbaikan sentimen: penutupan posisi short (short covering) mendorong indeks naik, risiko perang hanya ditunda sementara bukan dihilangkan, dan uang sungguhan tidak mengalir masuk secara besar-besaran, minggu terakhir, dana obligasi masuk $17 miliar, dana pasar uang masuk $10 miliar, emas mencatat inflow mingguan terbesar sejak Oktober 2023, sedangkan dana saham justru mengalami outflow bersih $15.4 miliar.
Selain itu, pasar juga memiliki variabel yang tidak bisa dihindari siapa pun: perkembangan negosiasi AS dan Iran. Batas waktu gencatan senjata adalah 22 April, putaran kedua negosiasi belum mencapai kesepakatan, aliran kapal dagang di Selat Hormuz meskipun membaik, tetapi masih hanya sebagian kecil dari level pra-perang. Barclays secara eksplisit memperingatkan, jika guncangan harga minyak berlanjut, S&P dalam skenario terburuk bisa jatuh ke 5900 poin.
Kita semua menunggu sebuah jawaban. Trump mengatakan "mendekati akhir", harga minyak turun 4%, saham global dibuka lebih tinggi. Tapi "mendekati akhir" tidak sama dengan sudah berakhir.
Orang yang suka mempercayai hasil baik, saat ini pasti senang melihat kelanjutan seperti ini: gencatan senjata berlanjut, negosiasi cepat tercapai, harga minyak turun, laporan keuangan melampaui ekspektasi, pemulihan ini akan dicatat sejarah sebagai titik awal baru bull market. Orang yang tidak optimis mungkin akan menganggap kata-kata Hartnett sebagai kebenaran: "Investor tidak boleh salah mengira pemulihan kelegaan (relief rally) sebagai solusi masalah."
Bagaimana pendapat Anda?
