Penulis:Sanqing, Foresight News
2 Juli, Securitize (NYSE:SECZ) secara resmi melantai di Bursa Efek New York (NYSE) melalui merger SPAC dengan Cantor Equity Partners II yang selesai pada hari itu. Pada hari perdagangan pertama, harga saham sempat naik, dan pasar sempat menganggapnya sebagai peristiwa penting yang menandakan industri tokenisasi mendapat pengakuan dari pasar modal tradisional. Namun hanya dalam beberapa hari perdagangan saja, situasi berubah drastis. Pada penutupan tanggal 7 Juli, SECZ diperdagangkan pada $8,06, mengalami keruntuhan 25,92% dalam sehari, dengan harga terendah harian menyentuh $8,00, yang berarti telah mengalami penarikan (pullback) sekitar 40% dari puncak tertinggi pada minggu pertama setelah IPO.
Sumber: NYSE
Ini adalah perusahaan yang dipilih oleh dana pasar uang tokenisasi BlackRock, BUIDL, sebagai agen transfer, dan diakui secara luas sebagai platform terdepan di bidang tokenisasi oleh pasar modal, dengan valuasi pra-merger yang mencapai $1,25 miliar. Kontras dengan penurunan terus-menerus pasca IPO membuat banyak investor mulai memeriksa celah antara "narasi tokenisasi" dan "realitas pasar sekunder".
Mekanisme SPAC Memperlihatkan Masalah Sebelum Fundamental
Perusahaan-perusahaan terkait kripto yang melantai melalui SPAC dalam beberapa tahun terakhir hampir semuanya mengalami penilaian ulang valuasi serupa selama periode pergantian kepemilikan saham.
Twenty One Capital (XXI) yang juga ditangani oleh afiliasi Cantor Fitzgerald, pada tanggal 9 Desember 2025, turun sekitar 25% pada hari pelantaiannya di NYSE melalui merger SPAC, ditutup pada $11,42; sejak itu terus menurun, harga saham sempat jatuh di bawah $6, turun lebih dari 80% dari puncaknya di $49. Perusahaan kustodian Bitcoin, ProCap Financial (BRR), yang menyelesaikan merger pada periode yang sama, dengan harga penawaran $10, saat ini harga sahamnya berkisar di $2,4, turun sekitar 76%.
Banyak pelaku pasar mengaitkan penurunan tajam ini dengan struktur SPAC itu sendiri, bukan dengan memburuknya fundamental perusahaan.
Menurut laporan CoinDesk, Jeff Dorman dari Arca secara terbuka menyatakan bahwa volatilitas ini lebih disebabkan oleh mekanisme SPAC daripada memburuknya fundamental. Struktur investor akan bergeser secara keseluruhan pasca IPO SPAC, dari pemegang saham SPAC yang lebih menyukai pendapatan tetap, menjadi pemegang saham yang benar-benar melihat fundamental jangka panjang. Proses pergantian kepemilikan ini sendiri dapat menciptakan volatilitas yang hebat.
Kepercayaan pasar pada cerita "tokenisasi" itu sendiri tidak runtuh, yang runtuh adalah kepercayaan pada mekanisme penentuan harga SPAC. Meskipun harga saham turun, Securitize tetap menokenisasi sahamnya sendiri senilai $295 juta dan mendeploynya di Solana dan Avalanche pada hari pertama IPO.
Penurunan Securitize juga ditumpangkan pada latar belakang tekanan keseluruhan saham konsep kripto di pasar saham AS. Hingga awal Juli, harga saham Coinbase dan Circle masing-masing turun sekitar 63% dan 74% dari puncak sejarah mereka yang dicapai pada Juli 2025, sementara indeks S&P 500 hanya mengalami penurunan sekitar 2% dari puncak Juni. Ketika seluruh sektor saham lebih rentan terhadap fluktuasi besar daripada aset dasar, sebuah platform tokenisasi yang baru saja IPO sulit untuk tidak terpengaruh.
Gugatan Paten Membuka Celah di Industri
15 Juni, perusahaan infrastruktur tokenisasi tZERO mengirimkan surat "Penghentian Pelanggaran dan Penangguhan Hak" kepada Securitize, menuduh dua produk intinya, yaitu DS Protocol dan Vault Registrar, melanggar paten yang dimiliki oleh tZERO. Secara spesifik, menyangkut paten AS 11,216,802 (aturan kontrak pintar untuk token sekuritas yang dieksekusi sendiri) dan 11,394,560 (platform integrasi kripto).
tZERO meminta Securitize untuk menghentikan komersialisasi produk terkait sebelum tanggal 18 Juni, atau mereka akan mencari ganti rugi injunksi dan ekonomi.
Securitize mengambil inisiatif, mengajukan "Gugatan Penegasan Tidak Melanggar" (nomor kasus 1:26-cv-00722, Securitize, Inc. v. tZERO Group, Inc. et al.) di Pengadilan Distrik Federal Delaware, AS, pada tanggal 22 Juni, meminta pengadilan menegaskan produknya tidak melanggar paten tZERO, dan menyebut tuduhan pihak lawan sebagai "tidak berdasar", "kurang substansi", dan "bertentangan dengan semangat persaingan adil industri".
Kasus ini saat ini berada pada tahap awal, telah dialokasikan ke Hakim Gregory B. Williams, dan belum ada pembelaan substantif, gugatan balik, permohonan pembatalan, atau berita penyelesaian. Ini berarti kasus masih memiliki berbagai kemungkinan arah, seperti penyelesaian di luar pengadilan, pembatalan sebagian, atau bahkan penarikan tuduhan oleh tZERO.
Bobot gugatan ini jauh melebihi perselisihan bisnis biasa.
Klaim paten tZERO juga bukanlah tindakan spontan. Perusahaan yang didirikan pada tahun 2014 ini, yang lahir dari visi platform perdagangan token sekuritas Overstock.com (pengecer online veteran AS, pendirinya Patrick Byrne adalah penginjil awal blockchain), telah memulai tinjauan strategis terhadap portofolio kekayaan intelektualnya sendiri sejak pergantian manajemen akhir 2025.
Menurut pengumuman perkembangan penegakan portofolio kekayaan intelektual tZERO pada 15 Juni, mereka memegang 105 paten, mencakup 23 keluarga paten, dengan cakupan bisnis melintasi inti infrastruktur tokenisasi seperti sistem token sekuritas yang patuh, integrasi aset kripto, proses sertifikasi KYC, dan lainnya.
Yang lebih krusial, tZERO telah dengan jelas menyatakan bahwa tinjauan paten mereka telah mengidentifikasi "setidaknya enam" pelaku pasar lain yang berpotensi melakukan pelanggaran, mencakup berbagai bidang seperti platform RWA yang patuh, infrastruktur institusional, broker utama, dan bursa terdesentralisasi, dan berencana mengirimkan peringatan pelanggaran kepada lebih banyak perusahaan setelah analisis selesai.
Hingga 8 Juli, kasus masih berada pada tahap awal, kedua belah pihak belum mengajukan pembelaan substantif, gugatan balik, atau dokumen penyelesaian.
Namun, tekanan paten yang dihadapi Securitize tidak hanya berasal dari tZERO. Liquid Rarity Exchange juga telah mengajukan gugatan independen terhadap Securitize atas dua paten lainnya, menuntut ganti rugi dan permohonan injunksi.
Dengan kata lain, Securitize mungkin hanya yang pertama, bukan satu-satunya. Menurut data rwa.xyz, ukuran pasar RWA telah berkembang dengan cepat dari sekitar $22 miliar di awal tahun menjadi lebih dari $33 miliar, dengan industri bergerak dari tahap "bukti konsep" ke tahap "deploy aktual".
Inilah latar belakang mengapa tZERO memilih untuk mengubah portofolio paten yang tertidur lama menjadi alat tawar komersial pada saat ini. Ketika hambatan paten industri tokenisasi mulai benar-benar diupayakan, hampir semua platform yang mengklaim "menguasai teknologi inti" dapat terlibat dalam sengketa serupa. Ini lebih patut mendapat perhatian jangka panjang daripada satu kali penarikan harga saham.
Seperti yang dikatakan pengguna X wallstreetjester, dia "baru saja membuka posisi" SECZ tetapi dengan jelas menyatakan "tidak akan menambah posisi lebih dalam sebelum gugatan memiliki perkembangan yang lebih jelas". Ini mewakili sikap nyata sebagian calon pembeli potensial.
Pasar Primer Percaya Lembaga, Pasar Sekunder Percaya Likuiditas
Barisan pemegang saham Securitize bisa dibilang mewah. Dana BUIDL BlackRock memilihnya sebagai agen transfer, tahap pendanaan PIPE juga memperkenalkan investor institusional seperti Borderless Capital dan Hanwha Investment, dan transaksi SPAC itu sendiri diluncurkan oleh afiliasi Cantor Fitzgerald.
Narasi "dukungan bersama lembaga keuangan tradisional" ini sangat persuasif pada tahap pendanaan pasar primer, dan juga menjadi penyangga penting valuasi pra-merger Securitize mencapai $1,25 miliar.
Tapi pasar sekunder tidak mengakui dukungan, hanya mengakui likuiditas. Pasar masih percaya pada cerita "tokenisasi", yang benar-benar mengalami penurunan hanyalah penentuan harga jangka pendek saham Securitize yang spesifik.
Nama BlackRock dapat membuat investor pasar primer bersedia membayar untuk cerita valuasi, tetapi tidak dapat membuat pasar sekunder bersedia terus memegang ketika sengketa paten belum terselesaikan dan tekanan pergantian SPAC masih ada. Kepercayaan adalah aset merek statis, likuiditas adalah hasil permainan dinamis. Penurunan tajam ini justru membuktikan bahwa tidak ada hubungan konversi yang pasti antara keduanya.
Harga saham Securitize pada akhirnya akan stabil atau memantul seiring dengan selesainya pergantian struktur investor, ini adalah penderitaan tahapan yang hampir harus dilalui perusahaan yang melantai melalui SPAC. Namun, perang paten yang dipicu tZERO ini patut diwaspadai oleh para peserta industri tokenisasi.
tZERO memegang 105 paten dan mengunci setidaknya enam target pelanggaran potensial, ini berarti bahwa kompetisi putaran berikutnya di industri tokenisasi mungkin tidak lagi hanya soal persaingan lisensi kepatuhan, hubungan kelembagaan, atau volume perdagangan.
Bagi platform yang masih mengandalkan cerita "kami yang pertama mewujudkan solusi teknologi tertentu" untuk menceritakan kisah valuasi, satu surat penghentian pelanggaran sewaktu-waktu dapat menghentikan cerita itu secara tiba-tiba.
Penurunan Securitize ini mengurangi valuasi jangka pendek; sementara gugatan tZERO ini membuka kemungkinan perang paten yang belum siap dihadapi oleh seluruh industri tokenisasi.
