Penulis: Rita
Panduan Tren
Bernstein merilis tinjauan kuartal industri semikonduktor pada 23 Juni. Inti pandangan: AI telah menjadi "satu-satunya permainan" di sektor semikonduktor, fundamental kuat, tetapi valuasi dan tingkat kepadatan (crowdedness) telah berada di level tertinggi sepanjang masa. Laporan ini juga merekomendasikan NVDA dan AVGO (rating "Outperform"), menganggap meskipun kinerjanya tahun ini relatif tertinggal, mereka adalah penerima manfaat paling inti dalam rantai pasokan AI, dan valuasi saat ini "konyol murah". Menaikkan rating AMD, tetapi tetap hati-hati terhadap QCOM karena bisnis ponselnya menghadapi tekanan.
Permintaan AI Tarik Sektor Semikonduktor Cetak Kenaikan Rekor
Indeks Philadelphia Semiconductor (SOX) naik 155,6% dalam setahun terakhir, dan sejak awal tahun hingga kini telah naik 106,6%. Pada periode yang sama, S&P 500 hanya naik 9,2%. Premi SOX relatif terhadap S&P 500 mencapai 62%.
Kenaikan kali ini didorong oleh fundamental, bukan gelembung. Data Bernstein menunjukkan, EPS forward SOX dari awal tahun hingga kini telah naik 75%, sementara ekspansi valuasi itu sendiri hanya sebagian kecil.
Pembagian (divergence) di dalam sektor semikonduktor telah mencapai tingkat yang keterlaluan. Dari awal tahun hingga 22 Juni, chip memori naik 500%, CPU dan solusi optik masing-masing naik 220%, sementara GPU dan ASIC hanya naik 115%. Seluruh rantai pasokan AI menghasilkan uang, tetapi bagian yang menghasilkan dan tingkat keuntungannya tidak merata. Paling hulu dan paling hilir rantai pasokan menerima manfaat terbanyak, pembangunan jalur produksi baru membutuhkan memori dan peralatan semikonduktor, pasokan relatif ketat. GPU hanya naik 115%, meskipun NVDA menguasai mayoritas pangsa pasar chip AI.
Daya Beli Nyata di Bawah Valuasi Tinggi
Price-to-earnings ratio (P/E) forward SOX sekarang adalah 34,1 kali, S&P 500 adalah 21,0 kali, premi 62%. Kedengarannya mahal, tetapi harus dilihat perusahaan spesifiknya, di mana perkiraan EPS disesuaikan NVDA untuk tahun 2026 adalah $9,19, dan tahun 2027 adalah $12,52. Menurut harga target Bernstein $315, P/E 2027 adalah 25 kali, sementara P/E forward seluruh sektor adalah 34 kali. NVDA bukan yang termahal, ia relatif murah.
Analis Bernstein Stacy Rasgon menggunakan satu kata: "konyol murah".
Alasannya langsung: seri chip Blackwell NVDA diharapkan mencapai skala pendapatan $1 triliun pada tahun 2027. Situasi AVGO serupa, harga target $550, tetapi jika mencapai target pendapatan terkait AI $100 miliar pada tahun 2030, valuasi saat ini terlihat sangat murah.
Inilah alasan Bernstein memberi kedua perusahaan ini rating "Outperform". Meskipun kinerjanya tahun ini tertinggal, mereka adalah mata rantai paling inti dalam rantai permintaan AI. Dibandingkan, P/E forward Apple sekitar 28 kali, Microsoft sekitar 30 kali, sementara NVDA 25 kali. Sambil mempertimbangkan kelangsungan produk dua generasi Blackwell dan Rubin, serta posisi monopoli AVGO dalam chip switch, diskon valuasi ini tampak sangat tidak masuk akal. Modal mengabaikan satu fakta inti: tanpa chip NVDA dan AVGO, seluruh infrastruktur AI tidak dapat beroperasi.
Kisah Ganda CPU, Dilema Tunggal QCOM
AMD baru-baru ini ditingkatkan Bernstein menjadi "Outperform". Apa alasan peningkatan? Karena AMD tidak hanya memiliki peluang di AI/GPU, tetapi juga peluang dalam tren AI proksi di CPU. Pengiriman CPU pada Q1 2026 mulai membaik secara kuartalan, sedikit lebih tinggi dari pengiriman komputer pribadi. Bernstein berpendapat fundamental AMD cukup mendukung untuk mencapai laba per saham $20 pada tahun 2028, dan harga saham saat ini relatif terhadap target ini masih memiliki ruang naik.
QCOM terjebak dalam dilema tunggal. Pengiriman smartphone pada Q1 2026 turun 3% year-on-year (yoy), kenaikan harga chip memori berarti biaya ponsel meningkat, yang berdampak negatif terhadap kekuatan penetapan harga pemasok chipset. Bernstein mengakui sebelumnya menurunkan rating QCOM adalah "keputusan yang buruk", tetapi tetap mempertahankan rating "Market-Perform". Masalahnya, pelemahan elektronik konsumen telah menjadi kepastian, QCOM sulit menemukan mesin pertumbuhan baru. Meskipun hari analis masa depan dapat menceritakan kisah baru pusat data, dibandingkan dengan dorongan ganda AMD dan posisi struktural produsen chip, kisah QCOM kurang meyakinkan.
Pertimbangan Realistis Subsektor
Peralatan semikonduktor (AMAT, LRCX, KLAC) terus dipandang baik, permintaan pembangunan kapasitas masih kuat, ketiga perusahaan diberi rating "Outperform", kenaikan harga target antara 30% hingga 70%.
Situasi chip analog (ADI, TXN) lebih kompleks. Mereka memang dalam siklus pemulihan, mencapai pertumbuhan dua digit selama lebih dari setahun berturut-turut, tetapi proporsi bisnis pusat data masih kecil, sekitar 10%. P/E TXN dan ADI antara 30 hingga 40 kali, tampak cukup mahal. Bernstein memberikan rating "Market-Perform" untuk keduanya, memilih menunggu dan melihat.
Dua Risiko: Kepadatan dan Persediaan
Indikator sentimen industri Bernstein menunjukkan, tingkat kepadatan sektor semikonduktor telah berada di level tertinggi sepanjang masa. Hari persediaan (inventory days) naik lagi, jauh di atas batas atas rentang normal historis, persediaan saluran meskipun turun sedikit, tetap di atas rata-rata. Apa artinya ini? Artinya jika ada tanda-tanda pelemahan permintaan hilir, seluruh rantai pasokan akan menghadapi tekanan penurunan persediaan aktif. PC dan sisi konsumen sudah menunjukkan pelemahan, ponsel bahkan turun yoy. Begitu tekanan persediaan menyebar ke pembelian pusat data, ancaman perang harga akan menjadi nyata. Pada saat ini, kekuatan penetapan harga perusahaan yang dekat dengan bottleneck (NVDA, AVGO) akan sangat melemah.
Kekuatan permintaan AI tidak diragukan lagi, tetapi valuasi tinggi sektor semikonduktor saat ini sudah mencerminkan kabar baik ini. NVDA dan AVGO meskipun relatif murah, tetapi dengan syarat percaya mereka dapat mencapai target analis. Kisah AMD menarik, tetapi risiko eksekusi juga ada. QCOM menjadi peran yang terlupakan, katalis tidak jelas. Posisi Bernstein adalah optimisme selektif, saat ini, pentingnya pemilihan saham telah melebihi kebenaran melihat arah.
Penyangkalan
Artikel ini merupakan pengaturan dan interpretasi laporan riset perusahaan sekunder pihak ketiga oleh TideResearch. Rating, harga target, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel merupakan pandangan analis Bernstein, hanya mewakili posisi lembaga mereka, tidak mewakili pandangan TideResearch, dan juga tidak membentuk saran investasi apa pun.
Harap perhatikan tiga hal saat membaca: satu, harga target adalah ekspektasi analis untuk sekitar 12 bulan ke depan, merupakan prediksi bukan janji, akan terus disesuaikan dengan kinerja dan lingkungan pasar. Dua, laporan riset penjual secara alami bias naik, dan sebagian perusahaan yang dicakup memiliki hubungan bisnis investment banking dengan perusahaan sekunder tersebut. Tiga, nilai laporan riset terletak pada logika utama dan asumsi premisnya, bukan pada satu harga target tertentu. Lihat logikanya, jangan hanya melihat harganya.
Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
Sumber data: Laporan Riset Bernstein (Stacy A. Rasgon dkk, 23 Juni 2026) · Data pasar terbuka
TideResearch · 2026 Juni
