Di seberang samudra, sebuah pemimpin pasar penyimpanan dilikuidasi oleh sebuah perusahaan ekuitas swasta (PE).
Sang tokoh utama adalah raksasa penyimpanan Jepang, Kioxia — dengan memanfaatkan angin kencang AI, harga sahamnya sempat melonjak hampir 50 kali lipat. Di saat-saat perubahan besar, pemegang saham utama di belakangnya, Bain Capital, mengungkapkan bahwa hingga Juli tahun ini mereka telah benar-benar melikuidasi seluruh kepemilikannya, dengan total keuntungan mencapai 170 miliar dolar AS (sekitar 1.151 miliar yuan RMB).
Dengan kata lain, Bain Capital menghasilkan keuntungan 110 miliar yuan, menciptakan rekor imbal hasil dalam sejarah ekuitas swasta global.
"Kesempatan seperti Kioxia sangat langka, ini merupakan hasil yang sangat luar biasa bagi semua pihak yang terkait," kata Managing Partner Bain Capital. Di mata pelaku pasar, transaksi saham dalam skala besar seperti ini dapat direalisasikan, menandakan permintaan dari lembaga pembeli masih sangat kuat.
Sama-sama sebagai produsen penyimpanan besar, berbeda dengan ChangXin Memory Technologies (CXMT) yang fokus pada jalur memori DRAM, Kioxia terutama memproduksi flash NAND. Melihat ke dalam negeri, yang benar-benar bergerak maju di jalur ini adalah Yangtze Memory Technologies (YMTC) dari Wuhan.
Melihat ke malam kemarin, raksasa penyimpanan luar negeri mengalami malam yang mencekam, terkoreksi 30% hingga lebih dari 50% dibandingkan titik tertinggi Juni. Di sisi lain, CXMT yang baru menjadi raja saham baru, nilai pasarnya melampaui 3 triliun yuan. Di antara ketenangan dan kegilaan, semua orang memperhatikan dengan cermat lanskap masa depan penyimpanan di era AI.
10 Tahun Lalu, Berinvestasi Besar Melawan Arus
Harus jual dengan indah, tapi juga beli di waktu yang tepat.
Membawa pandangan kembali ke tahun 2016, produsen mesin listrik terintegrasi Jepang Toshiba, karena anak perusahaannya di bidang nuklir Westinghouse Electric mengalami kerugian besar, ditambah dengan skandal manipulasi keuangan, terjerumus dalam kondisi insolven dan menghadapi risiko delisting.
Di tahun itu, raksasa berusia seabad itu pusing tujuh keliling, terpaksa menjual aset untuk menutupi kerugian. Bisnis penyimpanannya saat itulah dimasukkan ke dalam daftar obral — namun pada tahun fiskal 2017, laba operasional divisi memori Toshiba mencapai 500 miliar yen, bisa dibilang sebagai bisnis paling menguntungkan Toshiba saat itu.
Di mata banyak orang, dengan profitabilitas Toshiba Memory saat itu, jika menunggu sedikit lebih lama, Toshiba bisa menyelamatkan diri tanpa perlu menjualnya. Tapi seperti pepatah "orang tidak akan pernah mendapatkan uang di luar pengetahuannya sendiri", terbatas oleh budaya pengambilan keputusan jangka panjang di bidang heavy electrical di dalam Toshiba, divisi penyimpanan yang membutuhkan investasi tinggi berkelanjutan akhirnya ditinggalkan.
Pemisahan, penggalangan dana, penyelesaian masalah. Begitu berita tersiar, berbagai pihak penawar pun berduyun-duyun datang.
Sepanjang tahun 2017, diketahui setidaknya sepuluh perusahaan berpartisipasi dalam lelang, termasuk Micron, SK Hynix, Western Digital, Broadcom (bersama Silver Lake Capital), Amazon, Google, Apple, dan Foxconn Group.
Akhirnya, pembeli sejati muncul. Bain Capital bersama SK Hynix, Apple, Dell, Seagate dan lainnya membentuk konsorsium, dan pada 2018 mengambil alih sekitar 55% saham Toshiba Memory dengan harga 18 miliar dolar AS, di mana Bain Capital menginvestasikan lebih dari 1 miliar dolar. Kemudian pada 2019, Toshiba Memory berdiri independen dan berganti nama menjadi Kioxia, menetapkan posisinya sebagai penyedia layanan nilai penyimpanan.
Kisah menembus kepungan tampak indah, tetapi transaksi ini juga menuai cukup banyak kontroversi.
Seperti diketahui, industri penyimpanan memiliki siklus yang sangat kuat. Saat Toshiba memutuskan untuk menjual, sektor penyimpanan kebetulan baru saja melewati satu siklus super seiring perkembangan smartphone. Dan ketika akuisisi Bain Capital final, seiring pasar ponsel mulai menyentuh batas atas, siklus pergantian ponsel memanjang, menyebabkan permintaan chip memori melemah, harga NAND Flash Toshiba Memory juga meluncur ke siklus penurunan.
Oleh karena itu, banyak suara saat itu yang menganggap Bain Capital "membeli di puncak". Tak seorang pun menyangka bahwa ledakan permintaan penyimpanan yang dibawa oleh gelombang AI akan mengubah nasib sepenuhnya.
Pola Berubah, Jual di Saat Keramaian
Pembalikan epik dimulai.
Mulai paruh kedua 2025, pertumbuhan eksplosif daya komputasi AI membuat memori bandwidth tinggi (HBM) menjadi barang yang sangat dicari. Produsen memori asli seperti Samsung Electronics, SK Hynix, dan Micron mengalihkan kapasitas produksi ke produk high-end, menyebabkan pasokan memori konsumen terpukul sangat keras. Akibatnya, harga produk penyimpanan meroket secara menyeluruh: di awal tahun 2026, harga produk DRAM dan NAND Flash mencatat rekor tertinggi dalam hampir satu dekade, dengan kenaikan kumulatif beberapa model bahkan melebihi 300%.
Kegelisahan pertama kali membakar pasar modal. Raksasa penyimpanan seperti Samsung, SK Hynix, dan Micron yang secara kolektif menguasai lebih dari 90% pasar DRAM global, sejak Juni tahun lalu, harga sahamnya masing-masing telah meningkat tertinggi antara 5 hingga lebih dari 10 kali lipat.
Demikian juga dengan Kioxia dan SanDisk yang memproduksi produk NAND. Dalam setahun terakhir, harga saham Kioxia sempat naik hampir 50 kali lipat, dan pada pertengahan Juni tahun ini, nilai pasarnya bahkan sempat mencapai 56 triliun yen (sekitar 345 miliar dolar AS), melampaui Toyota Motor menjadi perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi di Jepang; SanDisk juga demikian, dari Juni 2025 hingga Juni tahun ini, harga sahamnya naik kumulatif lebih dari 50 kali lipat.
Melihat ke dalam negeri, demam serupa juga terjadi. Contoh tipikal adalah "Empat Naga Penyimpanan Shenzhen" — Longsys, DM Electronics, BIWIN Storage, dan Dapu Micro, dalam setahun terakhir harga saham mereka naik berlipat ganda, dan pada pertengahan Juni tahun ini, total nilai pasarnya sempat mendekati 900 miliar yuan.
Tepat di saat keramaian memuncak.
Sejak November 2025, Bain Capital mulai melakukan penjualan besar-besaran saham Kioxia. Pada pertengahan Juni tahun ini, kepemilikan sahamnya turun dari sekitar 44% pada Desember 2025 menjadi sekitar 14%, hingga awal Juli tahun ini, Bain Capital benar-benar melikuidasi seluruh sahamnya.
"Kami tidak lagi memegang saham Kioxia apa pun," kata David Gross, Managing Partner Bain Capital, dalam wawancara lebih awal di bulan Juli. Berita terbaru adalah, menurut perkiraan Nikkei, penjualan saham oleh Bain Capital menghasilkan keuntungan sekitar 2,5 triliun yen (sekitar 170 miliar dolar AS).
Dihitung, tingkat pengembaliannya mendekati 20 kali lipat dari investasi awal, menciptakan salah satu kasus ekuitas swasta paling klasik di industri semikonduktor global dalam satu dekade.
Kesabaran, Sedikit Lebih Sabar Lagi
Sekali lagi membuktikan, kemenangan modal sabar di bidang teknologi keras.
Mungkin tidak diketahui publik, sebelum harga saham Kioxia melonjak pada tahun 2025, Bain Capital bertahun-tahun menanggung tekanan dari berbagai pihak:
Karena permintaan elektronik konsumen yang lesu dan harga penyimpanan yang anjlok, rencana IPO Kioxia mengalami kegagalan berturut-turut pada tahun 2020, 2021, 2022, dan 2024. Saat pintu keluar lewat go public tertutup, pada tahun 2023 beredar kabar penggabungan bisnis NAND Kioxia dengan Western Digital. Jika merger terjadi, akan melampaui Samsung menjadi produsen NAND terbesar di dunia, namun karena SK Hynix sangat menentang skema penggabungan, strategi memperbesar kue ini akhirnya juga gagal.
Hingga akhir tahun 2024, Kioxia akhirnya melantai di Bursa Efek Tokyo, tetapi penampilannya di pasar tidak sesuai harapan, valuasi keseluruhannya hanya 7,5 hingga 7,8 triliun yen (sekitar 50 miliar dolar AS), bahkan menyusut jauh dibandingkan total harga akuisisi Bain Capital sebesar 18 miliar dolar AS tahun lalu.
Menemani dan menunggu di saat-saat terendah, pantas mendapat pujian di saat puncak kejayaan.
Pemandangan ini juga terjadi pada investor ChangXin Memory Technologies (CXMT). Pada tahun 2016, saat lini produksi pertama CXMT bahkan belum resmi memproduksi wafer, modal negara Hefei menginvestasikan 14,4 miliar yuan ke CXMT. Dalam latar belakang di mana teknologi, peralatan, dan talenta DRAM domestik hampir nol saat itu, investasi ini jelas merupakan sebuah taruhan besar; Demikian juga, pada tahun 2021, ketika produk CXMT belum diproduksi secara massal dan kinerja masih merugi, saat kebanyakan orang masih menunggu dan ragu-ragu, banyak lembaga seperti Walden International dan Cornerstone Capital dengan tegas berinvestasi besar, melewati lima tahun kesendirian.
Ribuan kapal telah berlalu. Pada 27 Juli, CXMT resmi melantai di STAR Market, dengan kapitalisasi pasar melebihi 3 triliun yuan, menjadi saham teknologi keras baru pertama dalam sejarah A股 yang langsung melampaui nilai pasar triliun yuan saat pembukaan.
Perusahaan teknologi unggul membutuhkan waktu untuk berkembang, investasi rasional juga membutuhkan kesabaran untuk menemani. Di jalan sunyi selama 5, 8, bahkan 10 tahun, "Mungkin orang pesimis itu benar, tetapi orang optimis akan selalu menuai hasil."
Artikel ini berasal dari akun resmi WeChat "投资界" (ID: pedaily2012), penulis: Feng Yuchen
