Pada 27 Juli, IPO (Penawaran Umum Perdana) terbesar sepanjang sejarah Papan STAR, Changxin Technology, resmi melantai di bursa. Pada penutupan perdagangan, harga sahamnya tercatat di Rp 49/lembar, naik 465,82% dibandingkan harga penawaran Rp 8,66/lembar. Total kapitalisasi pasarnya mencapai Rp 3,28 triliun, menjadikannya perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi di pasar A di hari pertama penawaran.
Penampilan menakjubkan Changxin Technology telah menghasilkan keuntungan berlimpah bagi sekuritas yang terlibat.
Pertama, biaya penjaminan dan penjaminan emisi. Berdasarkan pengungkapan, penjamin emisi dan penjamin utama adalah China International Capital Corporation (CICC) dan China Securities Co., Ltd. (CSC). Terdapat empat penjamin bersama, yaitu Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United, dan China Merchants Securities. Jika dihitung berdasarkan total pendanaan Rp 666 miliar setelah opsi greenshoe dilaksanakan sepenuhnya, biaya penjaminan dan penjaminan emisi dalam model tarif bertingkat diperkirakan sekitar Rp 2,42 miliar.
Bagi sekuritas, yang lebih penting adalah keuntungan dari investasi bersama (co-investment) dan investasi awal. Di antara mereka, China Merchants Securities adalah pemenang terbesar. Hanya melalui kepemilikan saham oleh Zhaozheng Investment, keuntungan mengambang (floating profit) dihitung berdasarkan harga saham hari pertama telah melampaui Rp 10 miliar. Selain itu, Huaan Securities memegang sekitar 0,44% saham, penjamin emisi CSC memegang sekitar 0,15% saham, sementara CICC, Guotai Haitong, Guoyuan Securities, dan lainnya memiliki kepemilikan saham dalam proporsi yang berbeda.
Namun, pada hari pertama IPO Changxin Technology, saham Huaan Securities turun 9,43%, dan saham China Merchants Securities turun 2,25%. Sejak Juli, saham Huaan Securities telah turun 25%, sedangkan China Merchants Securities turun lebih dari 11%.
Analis Guotai Haitong Securities berpendapat bahwa sekuritas mengandalkan "investment banking + investasi + PE (Private Equity)" untuk mengikat industri teknologi secara mendalam. Investasi inovasi sains dan teknologi (sci-tech) adalah jalur pertumbuhan ketiga setelah bisnis internasional dan manajemen kekayaan.
"Saat ini arah investasi ekuitas telah sepenuhnya beralih dari 'generalisasi PE' ke 'hardcore sci-tech' dan 'hanya investasi pada teknologi keras'. Mendalami inovasi sains dan teknologi, dan membidik industri strategis masa depan negara, telah menjadi konsensus seluruh lembaga investasi ekuitas di pasar," kata Guangfa Securities kepada "Caijing".
Keuntungan Mengambang China Merchants Securities Lampaui Rp 10 Miliar
Tidak diragukan lagi, China Merchants Securities adalah sekuritas dengan keuntungan terbesar, menyelesaikan investasi multi-lapisan melalui platform Zhaozheng Investment dan China Merchants ZHIYUAN Capital miliknya. Setelah perhitungan penelusuran, perusahaan secara tidak langsung memegang total sekitar 505 juta saham Changxin Technology, dengan proporsi kepemilikan sebelum penawaran mencapai 0,84%.
Di antaranya, perusahaan investasi langsung alternatif (alternative direct investment subsidiary) milik penuh China Merchants Securities, Zhaozheng Investment, secara langsung memegang 323,7 juta saham Changxin Technology, atau 0,54% sebelum penawaran. Dengan harga penutupan Rp 49/lembar, nilai pasar kepemilikannya adalah Rp 15,861 miliar. Berdasarkan pengungkapan, kontribusi modal Zhaozheng Investment adalah Rp 3,24 miliar. Ini berarti, hanya dari Zhaozheng Investment saja, keuntungan mengambang mencapai Rp 15,5 miliar, dan keuntungan ini 100% menjadi milik China Merchants Securities.
Secara bersamaan, China Merchants Securities juga berinvestasi secara tidak langsung melalui dua dana industri di bawah platform private equity China Merchants ZHIYUAN Capital, yang setelah ditelusuri, total kepemilikannya adalah 0,30%. Total kontribusi modal aktual kedua dana tersebut sekitar Rp 3,7 miliar, dengan keuntungan mengambang juga akan mencapai miliaran rupiah. Namun, sebagai manajer dana, China Merchants Securities hanya menerima biaya manajemen dan bagian keuntungan (carried interest).
China Merchants Securities masuk lebih awal ke Changxin Technology dengan biaya rendah dan menghasilkan keuntungan besar. Hanya dari pendapatan investasi ini saja, nilainya telah melebihi laba bersih penuh tahun 2025. Pada tahun 2025, China Merchants Securities mencapai laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik induk perusahaan sebesar Rp 12,35 miliar.
Penjamin emisi CICC dan CSC, sebagai penjamin emisi yang diwajibkan ikut investasi (mandatory co-investment), juga memperoleh keuntungan melimpah. Keduanya bertindak sebagai penjamin emisi Changxin Technology dan, selain memperoleh fee penjaminan, juga mendapatkan keuntungan dari investasi bersama. Berdasarkan pengungkapan, anak perusahaan CICC dan CSC, CICC Wealth dan CSC Investment, berpartisipasi dalam investasi bersama wajib. Masing-masing dialokasikan sekitar 115 juta saham, dengan investasi maksimal Rp 10 miliar. Masa penguncian (lock-up period) untuk investasi bersama adalah 24 bulan sejak tanggal penawaran. Dengan harga penutupan hari pertama, hanya dari investasi bersama ini, kedua sekuritas tersebut telah merealisasikan keuntungan mengambang sekitar Rp 4,6 miliar.
Secara bersamaan, CSC melalui anak perusahaan milik penuhnya, CSC Investment, memegang sekitar 88,96 juta saham Changxin Technology. CICC melalui anak perusahaan milik penuhnya, CICC Capital, mengoperasikan dana multi-lapisan yang secara tidak langsung memegang sekitar 810 ribu saham.
Sekuritas menengah-kecil yang berkantor pusat di Hefei, Huaan Securities, memperoleh pengembalian investasi yang melimpah dari Changxin Technology. Melalui anak perusahaan milik penuhnya, Huaan Jiaye, dan partisipasi dalam dana sirkuit terpadu, perusahaan secara total memegang sekitar 264 juta saham Changxin Technology, dengan proporsi kepemilikan sebelum penawaran 0,44%. Jika menggunakan perkiraan biaya Rp 2,25/lembar dari pasar, keuntungan mengambang Huaan Securities akan mencapai Rp 12,3 miliar. Pada tahun 2025, Huaan Securities mencapai laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik induk perusahaan sebesar Rp 2,108 miliar.
Selain itu, Founder Securities, Guotai Haitong, dan Guangfa Securities memiliki kepemilikan saham dalam proporsi yang berbeda.
Founder Securities menggunakan model investasi multi-lapisan "fund nesting": dana Hezhuang Gaoxin yang dikelola oleh Founder Hesheng, secara langsung memegang 76,6286 juta saham Changxin Technology. Founder Securities memegang 19,96% porsi dana ini. Secara bersamaan, Hezhuang Gaoxin memegang 21,09% porsi Xinxin Lirun, yang pada gilirannya memegang 639,7753 juta saham Changxin Technology. Setelah perhitungan penelusuran berlapis, Founder Securities akhirnya memegang total 42,227 juta saham Changxin Technology. Dengan harga penutupan 27 Juli, nilai pasar kepemilikannya adalah Rp 2,069 miliar.
Guotai Haitong (Haitong Securities) menyelesaikan pembidikannya melalui platform private equity. Anak perusahaan, Haitong Kaiyuan Investment, mengelola kemitraan ekuitas Haitong Huiyin, yang secara langsung memegang 285,6297 juta saham Changxin Technology. Haitong Kaiyuan memegang 20% porsi kemitraan ini, sehingga setelah ditelusuri, Guotai Haitong secara tidak langsung memegang 57,1259 juta saham, dengan nilai pasar sekitar Rp 2,8 miliar.
Guangfa Securities berinvestasi melalui entitas partisipasi Guangzhou Xinde. Guangzhou Xinde secara langsung memegang 167,6502 juta saham Changxin Technology. Guangfa Securities memegang 36,83% porsi Guangzhou Xinde, sehingga setelah ditelusuri, total memegang 61,7456 juta saham Changxin Technology. Dengan harga penutupan hari pertama, nilai pasar kepemilikannya adalah Rp 3,026 miliar.
Sekuritas Optimis dengan Ruang Pertumbuhan Masa Depan Changxin
Mengenai performa Changxin Technology setelah IPO, banyak sekuritas memberikan pandangan optimis.
Dari sisi industri, berdasarkan perhitungan dan prediksi CITIC Securities, permintaan DRAM (Dynamic Random Access Memory) global pada tahun 2026-2028 diperkirakan masing-masing mencapai 40,9 / 50,6 / 62,2 miliar GB, tumbuh 21%/24%/23% (year-on-year). Di antaranya, permintaan langsung dari HBM dan CPU DRAM server AI diperkirakan meningkat dari 24% pada 2026 menjadi 32% pada 2028, menjadi sumber inti pertumbuhan permintaan industri. Di sisi penawaran, produsen asing mengutamakan alokasi sumber daya proses canggih, ruang bersih (cleanroom), dan peralatan untuk HBM. Pembangunan pabrik wafer baru masih dibatasi oleh siklus konstruksi cleanroom, waktu pengiriman peralatan, validasi proses, dan peningkatan yield. Diperkirakan defisit pasokan dan permintaan DRAM global pada 2026-2028 masing-masing sekitar 4,3%/5,7%/5,9%, dan kekurangan pasokan diperkirakan berlanjut setidaknya hingga 2028.
Data menunjukkan bahwa Changxin Technology adalah perusahaan DRAM terintegrasi desain, penelitian, pengembangan, dan manufaktur terbesar, paling canggih, dan dengan tata letak terlengkap di Tiongkok. Perusahaan memiliki tiga pabrik wafer DRAM 12 inci, menempati peringkat pertama di Tiongkok dan keempat secara global berdasarkan volume pengiriman dan penjualan.
Banyak sekuritas menyatakan bahwa pasar DRAM global dalam jangka panjang didominasi oleh Samsung, SK Hynix, dan Micron, dengan ketiganya menguasai hampir 90% pangsa pasar. Di masa depan, seiring ekspansi kapasitas Changxin, iterasi produk, dan percepatan substitusi impor dalam negeri, struktur pasar DRAM global diharapkan berubah dari "tiga raksasa oligopoli" menjadi "persaingan multi-pemain".
Berdasarkan pengungkapan prospektus, Changxin Technology pada kuartal pertama tahun ini mencapai pendapatan sekitar Rp 50,8 miliar dan laba bersih sekitar Rp 33 miliar. Sebagai perbandingan, SK Hynix pada kuartal pertama tahun ini mencapai pendapatan 52,6 triliun Won Korea, setara dengan sekitar Rp 250-260 miliar, di mana pendapatan kuartal pertama Changxin Technology setara dengan sekitar seperlimanya.
Zhongtai Securities menyatakan bahwa perkiraan ukuran permintaan pasar DRAM Tiongkok mencakup sekitar 34% dari pasar global. Berdasarkan perhitungan porsi pendapatan Changxin, tingkat lokalisasi (domestikasi) pada kuartal pertama 2026 sekitar 23%. Menurut Trendforce, pangsa pendapatan Changxin pada kuartal pertama 2026 meningkat menjadi 7,7%, sementara pangsa pendapatan tiga produsen utama adalah 90%. Di masa depan, ruang substitusi impor dalam pasar DRAM sangat luas, dengan Changxin memimpin gelombang ini.
Menurut prospektus, dari dana yang dihimpun melalui IPO ini, Rp 29,5 miliar akan difokuskan pada peningkatan manufaktur wafer dan penelitian dan pengembangan teknologi terdepan, bertujuan untuk menembus hambatan penyimpanan kelas atas dan menyediakan jaminan pendanaan untuk tata letak produk masa depan seperti HBM. Dengan pelaksanaan ekspansi kapasitas melalui pendanaan, Changxin Technology diperkirakan akan memberikan efek limpahan (spillover effect) industri yang signifikan, mempercepat adopsi skala besar peralatan dan bahan semikonduktor dalam negeri, serta mendorong pengembangan sinergis rantai industri hulu dan hilir, membuka proses kunci transformasi industri penyimpanan dalam negeri dari ketergantungan impor menuju kemandirian dan kendali.
"Setiap siklus besar penyimpanan dimulai oleh dorongan teknologi baru yang meningkatkan dan menginovasi produk, yang kemudian melahirkan peningkatan volume total, tingkat penetrasi, dan nilai penyimpanan produk baru, mendorong skala pasar penyimpanan naik satu tingkat. Dengan peningkatan permintaan yang didorong oleh AI, saat ini kita berada di awal siklus besar penyimpanan baru. Kami optimis dengan tarikan permintaan penyimpanan yang panjang dan besar setelah model dan aplikasi diluncurkan," kata Guojin Securities.
Artikel ini berasal dari akun WeChat "读数一帜" (ID: dushuyizhi007), penulis: Zhang Xinpei.
