NVIDIA sekali lagi melampaui harapan dalam laporan keuangannya. Namun, Bernstein berpendapat bahwa bagian yang benar-benar penting dari kinerja ini bukanlah pada kuartal kedua tahun fiskal yang sudah terealisasi, melainkan pada penilaian perusahaan terhadap siklus produk berikutnya dan permintaan tahun kalender 2027.

Dalam laporan yang diterbitkan pada 27 Agustus, Bernstein menaikkan target harga NVIDIA dari $315 menjadi $400, dengan tetap mempertahankan peringkat "Outperform". Lembaga ini juga secara signifikan meningkatkan perkiraan pendapatan tahun fiskal 2028 dari $539,6 miliar menjadi $690,3 miliar, serta menaikkan perkiraan laba per saham non-GAAP pada periode yang sama dari $12,52 menjadi $15,80.

Penilaian inti yang mendukung kenaikan ini adalah: permintaan untuk Blackwell masih tumbuh pesat, sementara Rubin telah mulai memasuki tahap peluncuran yang substansial. Bernstein percaya bahwa Rubin berpotensi mendorong NVIDIA menyambut siklus produk terbesar dalam sejarah perusahaan.

Pendapatan Kuartalan Data Center Mendekati $90 Miliar

Pada kuartal kedua tahun fiskal, NVIDIA mencapai pendapatan sebesar $96,221 miliar, melampaui ekspektasi pasar sebesar $92,293 miliar dan juga melebihi panduan perusahaan sebelumnya sebesar $91 miliar; laba per saham non-GAAP adalah $2,22, melampaui ekspektasi pasar sebesar $2,09.

Bagian yang melampaui ekspektasi terutama berasal dari bisnis data center. Pendapatan departemen ini mencapai $89,023 miliar, tumbuh 18% secara kuartalan dan 117% secara tahunan, lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar $85,949 miliar.

Di antaranya, pendapatan dari penyedia layanan cloud hyperscaler adalah $48,71 miliar, tumbuh 13% secara kuartalan dan 102% secara tahunan; pendapatan dari klien AI cloud, industri, dan perusahaan adalah $40,313 miliar, tumbuh 25% secara kuartalan dan 138% secara tahunan. Ini berarti pertumbuhan NVIDIA tidak sepenuhnya bergantung pada beberapa perusahaan teknologi besar saja, permintaan dari penyedia layanan cloud AI dan klien perusahaan juga semakin terlepas.

Departemen "edge computing" yang terdiri dari bisnis gaming, visualisasi profesional, otomotif, dan lainnya menghasilkan pendapatan sebesar $7,198 miliar, tumbuh 13% secara kuartalan dan sekitar 28% secara tahunan, juga melampaui ekspektasi pasar.

Profitabilitas pada dasarnya tetap stabil. Margin laba kotor non-GAAP kuartal kedua adalah 75%, sesuai dengan panduan dan ekspektasi pasar; margin laba operasional non-GAAP mencapai 66,5%, meningkat sekitar 0,6 poin persentase secara kuartalan.

Rubin Mulai Meluncur, Data Center Kuartal Berikutnya Mungkin Tembus $100 Miliar

Panduan pendapatan NVIDIA untuk kuartal ketiga tahun fiskal berada di titik tengah $108 miliar, lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar $104,6 miliar; menurut perhitungan Bernstein, laba per saham non-GAAP yang tersirat kira-kira $2,46, juga lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar $2,36.

Perkiraan tambahan pendapatan kuartalan sekitar $12 miliar sebagian besar masih akan berasal dari bisnis data center. Bernstein memperkirakan bahwa pendapatan data center NVIDIA di kuartal ketiga tahun fiskal mungkin melebihi $100 miliar, dengan Rubin berkontribusi sekitar 20%.

Ini berarti Rubin tidak lagi sekadar ekspektasi produk jangka panjang, tetapi telah mulai memberikan dampak substansial terhadap pendapatan periode berjalan. Blackwell masih dalam tahap pertumbuhan, sementara Rubin mulai merangkak naik, menciptakan tumpang tindih permintaan dari dua platform dalam jangka pendek.

Yang lebih penting, NVIDIA secara signifikan meningkatkan ekspektasi pertumbuhan untuk tahun fiskal 2028, yaitu sebagian besar periode tahun kalender 2027. Berdasarkan perkiraan manajemen tentang pertumbuhan sekitar 70%, pendapatan tahunan perusahaan mungkin mencapai $680 hingga $700 miliar.

Bernstein sebelumnya memperkirakan pendapatan tahun fiskal 2028 NVIDIA sebesar $539,6 miliar, sekarang menaikkan perkiraan menjadi $690,3 miliar, peningkatan hampir 28%; perkiraan pendapatan tahun fiskal 2029 juga dinaikkan dari $623 miliar menjadi $954,1 miliar.

Laporan tersebut mencatat bahwa prospek ini masih dibatasi oleh ketersediaan pasokan. Manajemen berpendapat bahwa jika pasokan komponen kunci seperti memori dan wafer lebih membaik, permintaan yang ada bahkan dapat mendukung pendapatan yang berlipat ganda secara tahunan. Namun, ini merupakan penilaian potensi permintaan, bukan panduan pendapatan resmi perusahaan.

Tekanan Margin Laba Kotor, Namun Logika Profitabilitas Belum Terganggu

Dibandingkan dengan prospek pendapatan, margin laba kotor adalah bagian yang relatif lemah dalam laporan keuangan kali ini.

NVIDIA memperkirakan margin laba kotor non-GAAP kuartal ketiga sekitar 74%, lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 74,8%; kuartal keempat mungkin turun lebih lanjut menjadi 71%-72%, terutama dipengaruhi oleh kenaikan harga memori. Seiring penyesuaian harga produk yang berlaku secara bertahap, perusahaan memperkirakan margin laba kotor tahun fiskal berikutnya dapat pulih ke 72%-73%, tetapi masih di bawah prospek sebelumnya sekitar 75%.

Menurut Bernstein, tekanan margin laba kotor telah dikonfirmasi, tetapi dampaknya masih dapat dikendalikan. Dalam lingkungan biaya memori yang naik signifikan, margin laba kotor NVIDIA hanya turun beberapa poin persentase, menunjukkan perusahaan masih memiliki kemampuan penetapan harga yang kuat.

Menurut perkiraan terbaru Bernstein, laba per saham non-GAAP NVIDIA pada tahun fiskal 2028 akan mencapai $15,80, 26% lebih tinggi dari perkiraan asli; perkiraan laba per saham tahun fiskal 2029 dinaikkan dari $14,81 menjadi $22,28.

Dengan kata lain, penurunan margin laba kotor mungkin mengurangi sebagian elastisitas laba yang dihasilkan dari pertumbuhan pendapatan, tetapi dalam kondisi ekspansi skala pendapatan yang cepat, laba keseluruhan tetap berpotensi tumbuh signifikan.

Komitmen Pasokan $279 Miliar, Neraca Keuangan Menjadi Parit Pertahanan Lainnya

Seiring perluasan skala investasi infrastruktur AI, batasan inti yang dihadapi NVIDIA bergeser dari pesanan menjadi pasokan.

Per kuartal kedua tahun fiskal, komitmen terkait pasokan perusahaan telah melonjak dari $119 miliar di kuartal sebelumnya menjadi $279 miliar; jika ditambahkan dengan perjanjian layanan cloud, sewa data center, dan investasi ekuitas, komitmen terkait totalnya mencapai $366 miliar.

Pada periode yang sama, persediaan NVIDIA meningkat menjadi $31,575 miliar, hari persediaan naik dari sekitar 114 hari menjadi 118 hari. Bernstein berpendapat bahwa ini terutama mencerminkan perusahaan sedang melakukan persiapan stok awal untuk peluncuran dan peluncuran platform Vera Rubin.

Laporan tersebut lebih lanjut menyatakan bahwa neraca keuangan NVIDIA sedang menjadi penghalang persaingan yang sama pentingnya dengan kekuatan teknologi. Komitmen pasokan senilai ratusan miliar dolar memungkinkan perusahaan untuk mengunci memori, wafer, pengemasan, dan sumber daya kunci lainnya di muka, sekaligus berinvestasi dalam infrastruktur cloud dan mitra ekosistem.

Bagi pesaing dengan skala lebih kecil, meskipun memiliki desain chip yang tersedia, sulit untuk meniru kemampuan pengadaan dan pengendalian rantai pasokan semacam ini. Persaingan chip AI dengan demikian tidak lagi terbatas pada kinerja chip tunggal, tetapi juga melibatkan kemampuan modal, kapasitas, pengiriman sistem, dan ekspansi ekosistem.

Target Harga $400, Masih Bergantung pada Realisasi Pertumbuhan Tinggi

Bernstein menaikkan target harga NVIDIA dari $315 menjadi $400, berdasarkan rata-rata laba per saham non-GAAP tahun fiskal 2028 dan 2029 sebesar $19,04, dengan memberikan rasio harga terhadap laba sekitar 21 kali. Dibandingkan dengan valuasi 25 kali yang digunakan sebelum penyesuaian, kenaikan target harga terutama berasal dari peningkatan besar dalam perkiraan laba, bukan ekspansi kelipatan valuasi.

Dengan harga penutupan $209,66 pada 26 Agustus, target harga $400 sesuai dengan potensi kenaikan sekitar 91%.

Namun, penetapan harga ini dibangun di atas beberapa asumsi kunci: Rubin dapat merangkak naik sesuai rencana, rantai pasokan dapat mendukung pertumbuhan cepat, kenaikan harga memori tidak akan terus menggerogoti margin laba kotor, dan penyedia layanan cloud utama masih bersedia mempertahankan pengeluaran modal AI yang intensif.

Kesimpulan inti Bernstein adalah bahwa kinerja harga saham NVIDIA yang relatif stagnan baru-baru ini tidak mewakili siklus pertumbuhan yang telah mencapai puncaknya. Seiring Rubin mulai berkontribusi pada pendapatan, prediksi pasar terhadap laba tahun kalender 2027 mungkin menghadapi revisi ke atas yang terkonsentrasi. Yang benar-benar menentukan ruang harga saham juga akan bergeser dari "apakah permintaan ada" menjadi apakah NVIDIA dapat memperoleh pasokan yang cukup untuk mengubah pesanan besar menjadi pendapatan.