Penulis: Rita
Kondisi pasokan ketat substrat enkapsulasi kelas atas sedang menciptakan rigiditas harga. Data Kementerian Ekonomi, Perdagangan, dan Industri Jepang pada bulan Juni memberikan bukti paling kuat.
Nomura Securities pada 17 Agustus merilis laporan pembaruan industri, nilai pengiriman substrat modul rigid pada bulan Juni mencapai 29,1 miliar yen, melonjak 98% secara tahunan. Ini adalah rekor sejarah baru yang ditetapkan untuk kategori ini untuk bulan kedua berturut-turut. Berdasarkan luas, volume pengiriman tumbuh 20%; harga rata-rata per meter persegi naik menjadi 1,429 juta yen, meningkat 65% secara tahunan. Kedua indikator ini mencatat rekor tertinggi baru. Nomura menilai, ketidakseimbangan pasokan dan permintaan substrat enkapsulasi kelas tinggi ini akan sulit mereda dalam 2 hingga 3 tahun ke depan.
Yield Substrat Ukuran Besar Menghambat Pasokan Efektif
Nilai pengiriman melonjak dua kali lipat, sementara luas hanya bertambah 20%. Kontras antara kenaikan harga dan perlambatan volume mengarah pada kesimpulan yang sama: substrat enkapsulasi kelas tinggi sedang mengalami hambatan pasokan struktural.
Nomura dalam laporannya mencatat bahwa kategori yang mengalami ketegangan pasokan-permintaan saat ini terkonsentrasi pada substrat kelas tinggi yang digunakan untuk server CPU, switch jaringan, GPU pusat data AI, dan ASIC (Sirkuit Terintegrasi Khusus) yang disesuaikan. Berbeda dengan ketegangan pada tahun 2022, saat itu pabrikan CPU terbesar dunia menimbun substrat dalam jumlah besar karena kehilangan pangsa pasar, menekan produksi pesaing secara artifisial, yang merupakan permintaan panas tidak berkelanjutan.
Inti kontradiksi kali ini ada di sisi pasokan. Setelah substrat enkapsulasi kelas tinggi bermigrasi ke ukuran yang lebih besar, tingkat hasil produksi (yield) menurun signifikan. Meskipun luas pengiriman meningkat, perluasan kapasitas efektif lebih lambat daripada pertumbuhan permintaan. Hanya mengandalkan kapasitas yang ada, ketegangan pasokan-permintaan ini sulit mereda dalam 2 hingga 3 tahun ke depan.
Kelangkaan jalur produksi enkapsulasi canggih semakin memperburuk masalah. Pabrik di seluruh dunia yang dapat memproduksi substrat enkapsulasi kelas tinggi dapat dihitung dengan jari, proyek prioritas telah memenuhi jalur produksi terdepan, sementara proyek prioritas rendah hanya bisa memanfaatkan jalur produksi untuk substrat generasi sebelumnya. Nomura memperingatkan bahwa tekanan berlapis ini dapat memicu masalah pasokan baru pada tahap integrasi sistem hilir.
Teknologi Baru 2027 akan Mengambil Alih Kapasitas Canggih
Pasar menantikan kapasitas baru tahun 2027 untuk memuaskan dahaga, namun Nomura melihat tekanan lain.
Laporan ini menyoroti secara khusus teknologi baru yang akan diproduksi massal, yaitu "Embedded Multi-Chip Interconnect Bridge-Through Silicon Via" (EMIB-T), yang diperkirakan memasuki tahap produksi massal pada paruh kedua tahun 2027. Proses manufaktur EMIB-T lebih panjang daripada substrat enkapsulasi kelas tinggi biasa, dengan tingkat kesulitan proses yang sangat tinggi, dan hanya dapat diproduksi di jalur produksi canggih. Ini berarti begitu diproduksi massal, EMIB-T justru akan semakin menyita kapasitas canggih yang sudah ketat.
Ibiden adalah pilihan utama Nomura di industri ini, dengan peringkat beli. Perusahaan ini memiliki jalur produksi canggih terbanyak di industri, dan akan menjadi pemasok utama EMIB-T. Namun Nomura mencatat, meskipun Ibiden telah menyiapkan sebagian stok substrat untuk prosesor Rubin, pada Juli hingga September mereka masih harus mengutamakan perluasan produksi substrat untuk server CPU (inti ARM) sesuai permintaan klien, peningkatan produksi substrat Rubin baru dapat dilanjutkan setelah Oktober hingga Desember. Bahkan pemasok teratas pun harus memprioritaskan pesanan klien, menunjukkan rigiditas sisi pasokan.
Rigiditas Harga Akan Bertahan dan Membentuk Ekspektasi Pasar
Setelah 29,1 miliar yen pada Juni, masih ada ruang untuk naik. Nomura memperkirakan data selanjutnya akan tetap tinggi hingga titik balik ekspansi kapasitas muncul.
Pasar berharap ekspansi kapasitas dapat menyelesaikan masalah. Nomura memberikan jadwal waktu yang lebih konservatif, setelah EMIB-T diproduksi massal pada paruh kedua 2027 yang akan menyita banyak kapasitas canggih, keseimbangan pasokan-permintaan mungkin baru dapat tercapai pada 2028 atau bahkan lebih lambat.
Bagi investor, ini berarti rigiditas harga substrat enkapsulasi kelas tinggi tidak akan melonggar dalam 2 hingga 3 tahun ke depan, hak penetapan harga dan margin keuntungan pemasok terkait diharapkan dapat dipertahankan pada level tertinggi sejarah. Inti persaingan industri sedang bergeser: dari "siapa yang bisa memproduksi" ke "siapa yang bisa memproduksi lebih banyak", kemampuan ekspansi kapasitas menjadi dimensi kompetisi baru.
Nomura secara khusus mencatat, karena konsentrasi pelanggan industri substrat enkapsulasi sangat tinggi, pihak luar sulit menilai secara akurat tingkat ketatnya pasokan-permintaan yang sebenarnya. Hanya ketika terjadi hambatan produksi pada tahap integrasi, ketegangan ini baru dapat dirasakan sepenuhnya oleh pihak luar. Pada saat itu, pasar mungkin telah melewatkan jendela penetapan harga paling awal.
Substrat enkapsulasi kelas tinggi sedang mengalami hambatan pasokan struktural. Kompetisi daya komputasi AI mendorong setiap mata rantai rantai pasokan ke batasnya. Substrat enkapsulasi hanyalah hambatan pertama yang muncul ke permukaan. Ketika EMIB-T mulai memanfaatkan jalur produksi canggih pada paruh kedua 2027, berapa lama lagi keseimbangan ketat substrat enkapsulasi dapat bertahan?
Penyangkalan
Artikel ini merupakan pengaturan dan interpretasi oleh Trend Research terhadap laporan penelitian pihak ketiga (Nomura Securities, 17 Agustus 2026), dikombinasikan dengan pengaturan informasi pasar publik. Peringkat, harga target, prediksi laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Trend Research, dan bukan merupakan saran investasi apa pun.
Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
