Ditulis oleh: Rita
Perjalanan pasar sektor internet di musim panas berakhir dalam gejolak. Dalam seminggu terakhir, rata-rata perusahaan internet yang dicakup Morgan Stanley turun 2%, sejalan dengan indeks S&P 500 dan Nasdaq. Namun, kinerja masing-masing saham berbeda signifikan, Meta turun sekitar 7%, Amazon turun sekitar 2%, sedangkan Google hampir tidak berubah.
Pada 25 Agustus, Morgan Stanley merilis laporan dinamis valuasi industri internet, memberikan penjelasan mendetail tentang posisi valuasi tiga raksasa tersebut. Amazon saat ini sesuai dengan rasio harga terhadap laba (P/E) 2026 sebesar 19 kali, diskon 36% dibandingkan rata-rata historis; Google 17 kali, premium 36%; Meta 17 kali, diskon 24%. Premium valuasi Google kontras dengan diskon dalam di Meta. Morgan Stanley mempertahankan rating "menarik" untuk industri internet.
Musim panas ini, logika penetapan harga pasar untuk ketiga perusahaan telah menunjukkan perbedaan fundamental. Kemampuan AI kini menjadi variabel inti diferensiasi valuasi.
Premium Valuasi Google dan Diskon Dalam Meta Hadir Bersamaan
Google adalah satu-satunya dari ketiga raksasa yang valuasinya lebih tinggi dari rata-rata historis. Dilihat dari metrik EV/EBITDA, saat ini 15,1 kali, premium 8% dibanding rata-rata 2 tahun, dan premium 12% dibanding rata-rata 3 tahun.
Premium valuasi Google berasal dari penilaian ulang pasar terhadap kemampuan AI. Revisi penjualan TPU ke eksternal (Morgan Stanley sebelumnya telah merevisi asumsi pendapatan per GW dari $200 miliar menjadi $270 miliar), iterasi model Gemini, dan ekspansi margin profitabilitas bisnis cloud, bersama-sama mendukung valuasi. Pasar bersedia memberi harga di muka untuk pertumbuhan yang didorong AI.
Valuasi Meta berjalan ke arah berlawanan. Saat ini EV/EBITDA forward 8,7 kali, diskon 30% dibanding rata-rata 2 tahun, dan diskon 28% dibanding rata-rata 3 tahun. Meskipun Meta menunjukkan kemajuan yang baik dalam monetisasi alat periklanan AI, kekhawatiran pasar atas persaingan periklanan media sosial terus menekan valuasi. Amazon berada di posisi tengah, saat ini EV/EBITDA forward 11,2 kali, masing-masing diskon 12% dan 14% dibanding rata-rata 2 tahun dan 3 tahun.
Valuasi Sektor Menunjukkan Perbedaan Penetapan Harga antara Pendapatan dan Laba
Data Morgan Stanley menunjukkan, kelipatan EV/EBITDA forward sektor internet saat ini 9% lebih rendah dari rata-rata 5 tahun, dan 16% lebih rendah dari rata-rata 10 tahun. Di periode yang sama, kelipatan EV/Penjualan 16% lebih tinggi dari rata-rata 5 tahun, dan 17% lebih tinggi dari rata-rata 10 tahun. Kelipatan pendapatan sedang mengembang, sedangkan kelipatan laba menyusut, menandakan permintaan pasar terhadap kualitas profitabilitas sedang meningkat.
E-commerce dan media digital adalah subsektor dengan konsentrasi diskon valuasi terbesar. Median EV/EBITDA forward subsektor media digital sekitar 9,6 kali, perusahaan seperti SNAP masih dalam kondisi rugi. Valuasi subsektor e-commerce juga tertekan, terutama dipengaruhi oleh perlambatan pengeluaran konsumen dan meningkatnya persaingan secara bersamaan.
Penyesuaian SBC Mengungkap Tekanan Valuasi Nyata
Setelah menyesuaikan kompensasi berbasis saham (SBC) sebagai pengeluaran kas, valuasi nyata masing-masing subsektor secara signifikan lebih tinggi dari angka tampilan.
Kelipatan EV/EBITDA subsektor media digital setelah disesuaikan rata-rata naik sekitar 36%, subsektor e-commerce naik sekitar 30%, subsektor perjalanan & ekonomi berbagi naik sekitar 44%. Proporsi SBC di perusahaan teknologi terus meluas, kesenjangan antara kelipatan valuasi yang dihitung berdasarkan laba kas dan yang dihitung berdasarkan laba laporan keuangan semakin melebar. Hanya melihat EV/EBITDA laporan mungkin meremehkan tekanan valuasi nyata, menghitung ulang dengan memperlakukan SBC sebagai pengeluaran kas baru dapat mencerminkan biaya yang sebenarnya ditanggung pemegang saham.
Pemulihan Valuasi Membutuhkan Revisi Ke Atas Laba, Bukan Regresi ke Rata-rata
Morgan Stanley berpendapat bahwa pemulihan valuasi sektor internet membutuhkan katalis baru. Variabel kunci yang perlu diperhatikan dalam beberapa kuartal ke depan meliputi: ritme rilis dan penerimaan pasar terhadap Gemini 4 Google, apakah pertumbuhan AWS Amazon stabil, kemajuan monetisasi Meta dalam alat periklanan AI, serta dampak berkelanjutan perubahan lingkungan suku bunga terhadap saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi.
Dalam jangka pendek, valuasi keseluruhan sektor berada dalam kisaran wajar, e-commerce dan media digital memang mengalami diskon, namun diskon itu sendiri bukan alasan untuk membeli. Pemulihan valuasi membutuhkan revisi ke atas ekspektasi laba untuk didorong, bukan sekadar regresi ke rata-rata.
Penyangkalan
Artikel ini adalah penyusunan dan interpretasi oleh Chaoxiang Research terhadap laporan penelitian pihak ketiga (Morgan Stanley, 25 Agustus 2026), dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar terbuka. Rating, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini semuanya merupakan pandangan analis sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, dan juga tidak membentuk saran investasi apa pun.
Pasar memiliki risiko, pengambilan keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
