Penulis: Tim Riset Arah Pasir
Hanya sepuluh hari setelah IPO, sikap pasar terhadap SpaceX sudah berubah. Konfirmasi pendanaan obligasi senilai $20 miliar, ditambah dengan dana IPO sebesar $8.57 miliar yang tidak digunakan untuk mengurangi leverage, melainkan terus dibakar untuk ekspansi. Kecepatan pasar dalam menetapkan harga ulang bahkan lebih cepat daripada lonjakan di hari pertama IPO.
Kinerja Pasar
Indeks menekan: S&P 500 turun 0,37% menjadi 7472,79, Nasdaq turun 1,32% menjadi 26166,60, Dow Jones naik 0,29% menjadi 51712,71.
SpaceX anjlok 16,43% menjadi $154,6, kehilangan lebih dari 20% dalam tiga hari, cahaya IPO benar-benar memudar. Setelah mencapai titik tertinggi intraday $225,64 pada 16 Juni, harga saham pada hari Senin telah jatuh di bawah harga penutupan hari pertama $160,95, menghapus $800 miliar dari kapitalisasi pasar dari puncaknya.
Masalah dasarnya ada pada logika pendanaan. Dana IPO $8,57 miliar telah memiliki tujuan yang jelas: $6 miliar untuk akuisisi Cursor, sisanya untuk melunasi pinjaman jembatan xAI. Kemudian SpaceX menerbitkan obligasi senilai $20 miliar lagi, terus menukar pinjaman jembatan. 22V Research mencatat, antara Agustus dan September, hingga 44% saham internal mungkin membanjiri pasar, sedangkan float saat ini hanya 4,2%.
Micron naik 6,9% menjadi $1.211,38, mencapai rekor tertinggi baru. Pendorongnya adalah perjanjian strategis dengan Anthropic untuk pasokan jangka panjang HBM, DRAM, dan SSD. Kesepakatan ini seperti memberikan stempel pada permintaan jangka panjang infrastruktur AI.
Saham teknologi dengan valuasi tinggi tertekan seluruhnya: Google turun lebih dari 5%, Meta turun 2,3%, Amazon turun 4,8%, Microsoft turun 3%. Sektor komunikasi mengalami penurunan satu hari terbesar sejak April, mendekati 4%. Caterpillar naik hampir 4%, memimpin kenaikan Dow Jones. Saham industri dan keuangan relatif tahan banting, modal jelas melakukan pergeseran di dalam sektor teknologi.
Harga minyak jatuh ke $76, terendah dalam lebih dari tiga bulan. Kesepakatan kerangka AS-Iran tercapai akhir pekan lalu, pasar mematok harga sebelumnya untuk skenario paling optimis di Selat Hormuz. VIX naik kembali ke sekitar 16, penjualan saham teknologi bernilai tinggi masih jauh dari benar-benar terlepas.
Makro dan Prospek
Kisah SpaceX sederhana: penggunaan dana IPO dan pendanaan obligasi sudah ditentukan dari awal, tidak ada rencana untuk mengurangi leverage. Analis Morningstar menetapkan nilai wajar di $62, harga saham saat ini 2,8 kali nilai wajar, menjadi yang kedua tertinggi dalam cakupan valuasi Morningstar. Model utang Oppenheimer lebih langsung: utang bersih dari $13 miliar dapat membengkak menjadi $400 miliar pada tahun 2031. Tidak ada yang menyangkal kemampuan teknologi SpaceX, tetapi biaya modal meningkat dengan cepat.
Kesepakatan AS-Iran meredakan harga minyak, tetapi pembukaan kembali Selat Hormuz tidak secepat yang dibayangkan. Infrastruktur rusak akibat perang, kapasitas pengiriman laut butuh waktu untuk pulih, stok habis, dan rekonstruksi pasokan juga membutuhkan waktu. Pasar mematok harga untuk skenario paling optimis, segala penundaan negosiasi, perbedaan detail, atau konflik berikutnya dapat memantulkan harga minyak kembali.
Rapat pemegang saham Nvidia Rabu dini hari dan pengungkapan kapasitas arsitektur baru, serta laporan keuangan Micron dan data PCE Mei yang jatuh pada hari Kamis yang sama, adalah momen penentu minggu ini. Jika Micron dapat memberikan visibilitas pasokan HBM untuk tahun 2027, kenaikan rekor sektor chip akan mendapat dukungan. Jika PCE terus lebih tinggi dari perkiraan, saham teknologi bernilai tinggi akan terus tertekan.
Perspektif Arah Pasir
Kisah SpaceX berubah dari "premium platform AI" menjadi "kenaikan biaya pendanaan" hanya dalam sepuluh hari. Dengan kapitalisasi pasar $2 triliun, perusahaan masih terus menerima pendanaan, yang ditetapkan ulang oleh investor bukan profitabilitas, melainkan berapa lama lagi kisah pendanaan ini dapat bertahan.
Perjanjian Micron dengan Anthropic menyediakan kelompok kontrol: permintaan AI memang ada dan tangguh, tetapi tempat dengan kepastian tertinggi adalah di lapisan infrastruktur, bukan lapisan aplikasi. Satu membakar uang untuk pendanaan, yang lain mengonfirmasi pasokan. Pilihan pasar jelas.
Penurunan SpaceX dalam jangka pendek membebani seluruh sektor teknologi. Setiap reli sebelum Kamis harus diwaspadai. Kemajuan kesepakatan AS-Iran mungkin menjadi sinyal palsu, menunda proses penilaian ulang valuasi tinggi, tetapi tidak mengubah arahnya. Yang benar-benar menentukan arah pergerakan adalah dua data pada hari Kamis: apakah laporan keuangan Micron dapat memberikan panduan HBM yang memuaskan investor, dan apakah PCE dapat membuktikan bahwa siklus kenaikan suku bunga belum berakhir. Penyesuaian untuk saham pertumbuhan bernilai tinggi baru saja dimulai, bukan hampir berakhir.
