Artikel ini dari: Pine Analytics
Disusun | Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Penerjemah | Ethan (@ethanzhang_web 3)
Catatan Editor: Beberapa tahun terakhir, pasar crypto pernah percaya: pendapatan biaya dari blockchain L1 (Layer 1) adalah arus kas inti yang mendukung valuasi token. Namun, penelitian ini menggunakan data on-chain untuk mengungkap fakta yang berbeda: baik periode kemacetan Bitcoin, puncak DeFi dan NFT Ethereum, maupun demam memecoin Solana, semua kemakmuran biaya pada akhirnya akan dikompresi oleh inovasi. Ledakan permintaan membawa puncak pendapatan, puncak merangsang munculnya alternatif, keuntungan secara sistematis terdorong keluar. Kompresi penangkapan nilai L1 bukanlah fenomena siklus, melainkan hasil struktural dari jaringan terbuka.
Pasar tahun 2026, sudah lama tidak lagi memberi harga L1 hanya dengan "penangkapan biaya". Penggerak harga ETH dan SOL, sedang beralih dari logika biaya L1, ke arus dana staking, aliran dana ETF, narasi RWA, ekspektasi upgrade protokol, dan lingkungan likuiditas makro. Tren kompresi masih ada, tetapi titik jangkar penentuan harga telah bergeser. Yang benar-benar perlu dipikirkan, bukan hanya apakah biaya akan terus turun, tetapi: ketika pasar tidak lagi memberi harga L1 dengan "keuntungan on-chain", tetapi改用"narasi aset" dan "aliran dana struktural", apakah logika baru ini sama rapuhnya; serta, ketika narasi surut, harga akan kembali ke dukungan fundamental seperti apa.
Blockchain L1, dalam tahap pengembangan skala, sulit untuk mendapatkan pendapatan biaya secara berkelanjutan dan stabil. Setiap sumber pendapatan utama yang pernah mereka temukan—dari biaya transaksi hingga MEV—pada akhirnya akan diurai sedikit demi sedikit oleh pengguna yang mereka layani, melalui berbagai cara arbitrase. Ini bukan tentang satu chain tertentu yang tidak berhasil, melainkan karakteristik bawaan dari jaringan terbuka dan tanpa izin: selama L1 menghasilkan uang dari biaya mencapai skala tertentu, pihak terkait transaksi akan menemukan cara baru, untuk mengkompres pendapatan ini bahkan mengembalikannya ke nol.
Bitcoin, Ethereum, dan Solana bisa dibilang beberapa jaringan paling sukses di bidang crypto. Namun yang menarik, meskipun mereka memproses aliran nilai miliaran dolar setiap hari, ketiganya menempuh jalan yang hampir sama: pendapatan biaya melonjak tajam dalam waktu singkat, menarik perhatian semua orang, tapi tak lama kemudian, diambil alih oleh L2 (jaringan lapisan kedua), aliran pesanan privat, alat perutean yang sadar MEV, atau permainan baru di lapisan aplikasi, pendapatan terbagi. Situasi ini, muncul berulang kali dalam setiap model biaya, setiap fluktuasi MEV, dan setiap skema penskalaan di industri crypto, dan tidak menunjukkan tanda-tanda melambat.
Artikel ini berpendapat, kompresi biaya L1 adalah hal yang sudah lama ada dan masih berakselerasi. Artikel ini akan merangkum, pada tahapan berbeda, inovasi spesifik yang mengkompres keuntungan, juga mengeksplorasi apa artinya bagi token L1 yang masih memasukkan "kemampuan menghasilkan uang dari biaya secara berkelanjutan" ke dalam valuasi.
Bitcoin
Biaya Bitcoin, hampir seluruhnya bergantung pada kemacetan transfer on-chain BTC untuk menghasilkan uang—semua orang berebut transfer, biaya secara alami naik. Dan karena Bitcoin tidak memiliki kontrak pintar, hampir tidak ada MEV di jaringan. Masalah kuncinya: setiap kali kenaikan harga BTC mendorong biaya melonjak, dibandingkan dengan skala aktivitas ekonomi saat itu, kenaikan biaya lebih lemah daripada siklus sebelumnya.
Tahun 2017, BTC naik dari $4000 menjadi $20000. Biaya rata-rata juga melonjak dari kurang dari $0.40 menjadi lebih dari $50. Pada puncak 22 Desember, biaya mencapai 78% dari hadiah blok penambang: hanya biaya saja sekitar 7268 BTC, mendekati empat kali lipat subsidi blok. Tapi hanya dalam tiga bulan, biaya turun 97%, kembali seperti semula.
Reaksi pasar sangat cepat, segera ada solusi. Awal 2018, transaksi SegWit hanya 9%, sampai pertengahan tahun naik menjadi 36%; meskipun jenis transaksi ini menyumbang lebih dari sepertiga total volume transaksi, mereka hanya menyumbang 16% dari biaya. Bursa juga mulai menggunakan pemrosesan massal, menggabungkan ratusan penarikan menjadi satu transaksi, menghemat banyak biaya. Faktor-faktor ini bersatu, dalam enam bulan biaya turun 98%. Selain itu, Lightning Network resmi diluncurkan awal 2018, khusus menangani biaya transaksi kecil; Wrapped BTC di chain lain juga memungkinkan pengguna memegang eksposur BTC, tanpa harus beroperasi di chain utama Bitcoin.
Saat harga puncak BTC 2021, meskipun harga mencapai $64000, pendapatan biaya bulanan justru lebih rendah daripada 2017. Saat itu jumlah transaksi on-chain lebih sedikit, tetapi nilai transfer dalam dolar, 2.6 kali lebih tinggi daripada 2017—sederhananya, jaringan mentransfer lebih banyak, tetapi pendapatan biaya tidak mengikuti, bahkan berkurang.
Siklus saat ini, lebih menjelaskan tren ini tidak terbendung. BTC naik dari $25000 menjadi lebih dari $100000, kenaikan sekitar 3 kali (teks asli menulis 4 kali, disesuaikan dengan kisaran harga aktual, tidak mengubah maksud asli), tetapi biaya transfer standar tidak pernah meledak seperti siklus sebelumnya. Hingga akhir 2025, biaya transaksi harian hanya sekitar $300.000, kurang dari 1% dari total pendapatan penambang. Biaya Bitcoin sepanjang 2024 adalah $922 juta, tetapi sebagian besar berasal dari popularitas jangka pendek Ordinals dan Runes, bukan pendapatan stabil dari transfer BTC tradisional. Hingga pertengahan 2025, ETF Bitcoin spot telah memegang lebih dari 1,29 juta BTC, sekitar 6% dari total pasokan, menyediakan permintaan eksposur BTC skala besar untuk pasar, tanpa menghasilkan biaya on-chain apa pun. Interaksi on-chain yang diperlukan untuk memperoleh aset Bitcoin, telah banyak dihilangkan secara teknis.
Ordinals dan Runes pernah pada April 2024, menarik proporsi biaya terhadap pendapatan penambang menjadi 50%, tetapi seiring alat terkait semakin matang, hingga pertengahan 2025, proporsi ini turun kembali di bawah 1%. Lonjakan jangka pendek ini lebih seperti pendapatan insidental dari MEV, bukan pendapatan stabil yang dihasilkan dari kemacetan, lebih berasal dari ekosistem alat yang belum matang di sekitar aset baru, bukan permintaan nyata untuk penyelesaian BTC.
Pola ini sebenarnya jelas: selama Bitcoin menghasilkan uang yang cukup dari biaya, cukup mencolok, ekosistem akan memunculkan alternatif yang lebih murah. L1 hanya bisa mendapatkan satu puncak biaya jangka pendek dari setiap jenis permintaan, setelah itu keuntungan itu akan terus dimakan oleh inovasi yang terus menerus.
Ethereum
Kisah biaya Ethereum lebih dramatis. Karena chain ini pernah benar-benar menangkap nilai yang sangat besar, kemudian menyaksikannya dibongkar secara sistematis.
Pertengahan 2020, "DeFi Summer" membuat Ethereum menjadi pusat sistem keuangan baru. Volume transaksi bulanan Uniswap melonjak dari $169 juta pada April menjadi $15 miliar pada September. TVL tumbuh dari di bawah $1 miliar menjadi $15 miliar pada akhir tahun. September 2020, pendapatan biaya penambang Ethereum mencatat rekor $166 juta, enam kali lipat penambang Bitcoin. Ini juga pertama kalinya platform kontrak pintar, dari aktivitas ekonomi nyata, mendapatkan pendapatan yang berkelanjutan dan signifikan.
2021, NFT ditumpangkan pada DeFi. Biaya transaksi rata-rata mencapai $53 pada puncaknya. Pendapatan biaya triwulanan dari $231 juta pada Q4 2020 tumbuh menjadi $4,3 miliar pada Q4 2021, peningkatan 1.777%. EIP-1559 yang diimplementasikan Agustus 2021 memperkenalkan mekanisme pembakaran biaya dasar, secara permanen menghapus sebagian biaya dari pasar. Saat itu, Ethereum sepertinya benar-benar menyelesaikan masalah inti L1 tidak menghasilkan uang.
Namun kenyataannya, biaya ini pada dasarnya masih "biaya kemacetan": pengguna membayar $20 sampai $50 biaya, bukan karena transaksi本身值这么多钱, tetapi karena semua orang berdesakan menggunakan on-chain, melebihi kapasitas pemrosesan Ethereum sekitar 15 transaksi per detik (15 TPS). Kelemahan bawaan ini, juga memberikan ruang yang cukup untuk solusi alternatif yang lebih murah.
L1 lain seperti Solana, Avalanche, BNB Chain, hanya membutuhkan beberapa sen untuk menyediakan layanan transaksi; L2 Rollup Ethereum, seperti Arbitrum dan Optimism, bahkan merebut banyak bisnis—mereka memproses transaksi di jaringan mereka sendiri, kemudian mengirimkan batch transaksi terkompresi kembali ke mainnet Ethereum untuk diselesaikan, cepat dan murah.
Kemudian, Ethereum melakukan "pelemahan diri". Upgrade Dencun 13 Maret 2024 memperkenalkan transaksi Blob (EIP-4844), menyediakan jalur penerbitan data yang lebih murah untuk L2. Sebelumnya, L2 menggunakan calldata, biaya sekitar $1.000 per megabyte. Setelah upgrade, biaya per transaksi Arbitrum turun dari $0.37 menjadi $0.012; Optimism dari $0.32 menjadi $0.009. Biaya median Blob hampir turun ke nol. Ethereum awalnya ingin mempertahankan pengguna dengan ini, tidak disangka justru melemahkan sumber pendapatan biaya terakhirnya yang penting.
Melihat data akan lebih直观. 2024, L2 menghasilkan $277 juta pendapatan, tetapi hanya membayar $113 juta ke Ethereum. Hingga 2025, pendapatan L2 turun menjadi $129 juta, sedangkan jumlah yang mengalir kembali ke Ethereum hanya sekitar $10 juta, kurang dari 10% dari pendapatan L2, turun lebih dari 90% year-on-year. Pendapatan biaya L1 bulanan yang pernah lebih dari $100 juta, hingga Q4 2025 telah jatuh di bawah $15 juta. Chain yang menciptakan pendapatan $4,3 miliar dalam satu kuartal, hanya empat tahun kemudian, skala pendapatannya telah menyusut sekitar 95%.
Pendapatan Bitcoin dikompres, karena orang bisa mendapatkan BTC tanpa menggunakan on-chain; sedangkan pendapatan Ethereum dikompres, dalam dua gelombang: gelombang pertama adalah jaringan alternatif lain, menyedot semua pengguna yang tidak ingin membayar biaya kemacetan tinggi; gelombang kedua adalah rencana penskalaan Ethereum sendiri, menekan biaya transfer data L2 hampir ke nol, dirinya sendiri juga tidak bisa lagi menghasilkan uang dari penyelesaian. Apapun jenisnya, L1 sendiri membangun, atau membiarkan, alat-alat yang merebut pendapatannya sendiri muncul.
Solana
Logika menghasilkan uang Solana, sangat berbeda dengan Bitcoin dan Ethereum — hampir tidak bergantung pada kemacetan untuk menghasilkan biaya. Biaya dasar tetap setiap tanda tangan 0.000005 SOL, murah sampai hampir bisa diabaikan. Sekitar 95% pendapatan biaya berasal dari biaya prioritas dan tip MEV yang dibayarkan melalui mesin blok Jito. Q1 2025, "nilai ekonomi riil" (REV) Solana mencapai $816 juta,其中 55% berasal dari tip MEV. 2024, validator大概能赚 $1,2 miliar, sedangkan biaya operasi hanya sekitar $70 juta, margin keuntungan sebenarnya cukup besar.
Kunci ledakan biaya Solana, adalah perdagangan memecoin. Pump.fun yang diluncurkan Januari 2024, dalam kurang dari 18 bulan menghasilkan lebih dari $600 juta pendapatan protokol, pada puncaknya menyumbang hingga 99% dari penerbitan memecoin. Volume perdagangan DEX harian一度 mencapai $38 miliar. Januari 2025 peluncuran token TRUMP, membuat biaya prioritas harian melonjak menjadi 122.000 SOL, tip MEV mencapai 98.120 SOL. 2024, 1% teratas trader memecoin menyumbang $1,358 miliar biaya, hampir 80% dari total biaya memecoin. Hampir seluruhnya didorong oleh MEV.
Kini, ada dua jenis inovasi yang mengkompres pendapatan ini.
Jenis pertama adalah AMM proprietari. Protokol seperti HumidiFi, SolFi, Tessera, ZeroFi, GoonFi mengadopsi vault privat yang dikelola oleh market maker profesional, memberikan harga internal, dan memperbarui harga beberapa kali per detik. Karena likuiditas tidak terbuka untuk umum, bot MEV tidak dapat melakukan perdagangan penyelipan. Yang lebih krusial, AMM proprietari merutekan pesanan melalui agregator seperti Jupiter, secara aktif memilih counterparty, daripada secara pasif terpapar di depan peserta mana pun yang bersedia membayar tip MEV seperti kolam publik. Dengan menjaga penetapan harga tetap privat dan terus menyegarkan, mereka menghilangkan masalah "penawaran basi"—yang merupakan sumber banyak pendapatan MEV Solana. HumidiFi dalam lima bulan pertama setelah peluncuran累计 memproses hampir $100 miliar volume perdagangan. Kini, AMM proprietari telah menguasai lebih dari 50% volume perdagangan DEX Solana, proporsinya lebih tinggi dalam pasangan perdagangan likuiditas tinggi seperti SOL/USDC.
Jenis kedua adalah Hyperliquid memindahkan aktivitas perdagangan spot paling menguntungkan langsung keluar dari Solana. Dengan mengembangkan teknologi HyperCore-nya sendiri, mereka membuat satu set alat bridging native, memungkinkan token di Solana, disimpan ke Hyperliquid, ditarik kembali, dan diperdagangkan di buku pesanan spot-nya. Juli 2025 saat Pump.fun meluncurkan token PUMP, semua orang menentukan harga di Hyperliquid, bukan DEX Solana, kemudian melalui bridging rantai silang HyperCore. Sebelumnya, Hyperliquid sudah mencoba model ini pada SOL本身 dan token seperti FARTCOIN—tahap ketika harga baru keluar, spread terbesar, fluktuasi paling liar, paling mudah menghasilkan MEV, perlahan pindah dari Solana.
Kedua permainan ini, mengkompres pendapatan Solana dari dua arah: AMM proprietari mengurangi transaksi MEV yang tertinggal di Solana, Hyperliquid langsung memindahkan perdagangan spot yang paling menghasilkan uang MEV, ke off-chain. Hingga Q2 2025, REV Solana turun 54% dibanding kuartal sebelumnya, tersisa $272 juta; tip MEV harian, turun lebih dari 90% dari puncak Januari, sehari masih kurang dari 10000 SOL.
Sebenarnya polanya sama dengan dua chain sebelumnya, hanya cara menghasilkan uangnya berbeda: Biaya Solana, pada dasarnya adalah uang jangka pendek yang dihasilkan dari MEV ketika permainan perdagangan baru muncul dan masih cukup kacau. Setelah AMM proprietari mengoptimalkan efisiensi perdagangan, Hyperliquid menyedot pesanan bernilai tinggi, keuntungan ini dengan cepat menyusut. L1 bisa menghasilkan banyak uang saat pasar euphoria, tetapi pasar selalu cepat menemukan cara baru, tidak membiarkan pendapatan jangka pendek ini terus berlanjut.
Dampak pada Harga Token
Pola yang ditampilkan oleh tiga chain di atas, bukan hanya deskripsi setelah kejadian, sampai batas tertentu juga memiliki sifat前瞻性. Setiap mekanisme biaya L1 mengikuti轨迹 yang sama: permintaan baru membawa puncak pendapatan, puncak menarik inovasi, inovasi mengkompres keuntungan, dan kompresi ini一旦发生, sulit dibalikkan. Mengikuti pemikiran ini, kita bisa memiliki penilaian umum untuk masa depan empat token.
Ethereum: "Runtuhnya" Biaya yang Berkelanjutan
Biaya Ethereum, belum melihat dasar yang jelas. 2024, L2 membayar $113 juta ke mainnet Ethereum; hingga 2025, turun drastis menjadi sekitar $10 juta, turun lebih dari 90%. Setiap tambahan L2 baru, permintaan ruang blok mainnet Ethereum berkurang, dan rencana penskalaan Ethereum sendiri, terus menurunkan biaya transfer data. EIP-4844 bukanlah penentuan harga ulang satu kali, melainkan titik awal peralihan struktural—Ethereum secara aktif mensubsidi infrastruktur工具 yang merutekan aktivitas ke luar pasar biayanya. Saat ini, pendapatan biaya L1 bulanan telah jatuh di bawah $15 juta, dan kekuatan pendorong penurunan masih menguat. Jika Ethereum tidak dapat menciptakan sumber permintaan原生 L1 yang benar-benar baru, harga token akan terus mencerminkan tren kompresi ini. ETH sekarang semakin menyerupai aset infrastruktur berpenghasilan rendah, bukan platform kontrak pintar pertumbuhan tinggi seperti dulu.
Solana: Aktivitas Capai Rekor Tertinggi, Harga Belum Tentu
Solana hampir pasti dapat menciptakan rekor tertinggi aktivitas on-chain dalam siklus berikutnya—ekosistemnya cukup dalam, pengembang cukup banyak, infrastruktur也够成熟, tetapi pendapatan biaya belum tentu mengikuti. Demam memecoin akhir 2024 hingga awal 2025, bagi Solana, setara dengan "momen SegWit" Bitcoin: puncak biaya yang didukung permintaan baru,之后迅速 dikompresi oleh inovasi.
Saat ini, AMM proprietari已 memproses lebih dari 50% volume perdagangan DEX, sangat melemahkan MEV. Teknologi HyperCore Hyperliquid, masih memindahkan link penetapan harga paling menguntungkan ke off-chain. Bahkan jika aktivitas on-chain 2 sampai 3 kali lebih banyak dari Januari 2025, sistem biayanya sudah matang sampai, sulit mengubah aktivitas ini menjadi pendapatan validator yang sesuai. Sekarang tip MEV harian turun lebih dari 90% dari puncak, tetapi aktivitas on-chain masih sehat. Tanpa dukungan pendapatan biaya yang cukup untuk valuasi, bahkan jika tingkat penggunaan Solana mencapai rekor tertinggi, SOL dalam siklus berikutnya ingin突破历史高点, kemungkinannya tidak besar.
Hyperliquid: Tahap Awal dan Akhir dari Kemakmuran dan Kompresi
Hyperliquid adalah kasus yang paling layak diperhatikan, karena ia mewakili tahap selanjutnya dari siklus "menghasilkan uang-dikompres" ini, dan pasar belum menyadari bagaimana paruh kedua siklus ini akan berjalan.
Hyperliquid sekarang已经是 bursa terdesentralisasi terdepan untuk perdagangan kontrak berkelanjutan (perps) aset keuangan tradisional. Selama puncak volatilitas perak baru-baru ini, pasar yang diterapkan HIP-3 menangkap sekitar 2% dari volume perdagangan perak global, spread titik median untuk perdagangan skala ritel bahkan lebih baik daripada COMEX. Pada periode tertentu, instrumen keuangan tradisional menyumbang sekitar 30% volume platform, nilai perdagangan nominal harian超过 $5 miliar. 2025 pendapatan platform sekitar $600 juta,其中 97% digunakan untuk pembelian kembali dan pemusnahan HYPE.
Kami memperkirakan Hyperliquid akan terus mendominasi perdagangan kontrak berkelanjutan aset TradFi. Produknya memang memiliki keunggulan: komoditas dan saham dapat diperdagangkan 7×24 jam, bahkan dapat dioperasikan ketika pasar tradisional tutup; melalui proposal HIP-3, dapat menambah pasar perdagangan baru tanpa persetujuan; pada aset yang meminta margin awal 18% oleh CME, ia dapat memberikan leverage hingga 20 kali. Dalam bull market berikutnya, jika volume perdagangan dan biaya terus naik, token HYPE mungkin akan melakukan penentuan harga ulang, seperti rebound Solana dari titik terendah bear market. Jika volume perdagangan aset keuangan tradisional terus berkembang, HYPE大概也会走类似的路子. Investor很可能 akan mendasarkan pada pendapatan tinggi satu kuartal tertentu, untuk memprediksi dapat menghasilkan uang sebanyak ini di masa depan.
Tapi model biaya Hyperliquid, telah menanam benih kompresi. Platform mengenakan biaya 4,5 basis point pada nilai nominal untuk taker, dan memberikan diskon hingga 40% berdasarkan volume perdagangan dan staking. Ini sangat berbeda dengan logika penetapan harga derivatif keuangan tradisional. Di CME, biaya bursa untuk satu kontrak E-mini S&P 500 sekitar $1,33 per sisi, tidak terkait dengan nilai nominal kontrak di atas $275.000, dikonversi kurang dari 0,001 basis point. Untuk posisi nominal $10 juta: biaya CME sekitar $2,5, sedangkan Hyperliquid $4.500, perbedaan sekitar 1.800 kali.
Selisih harga ini ada, karena pengguna Hyperliquid saat ini didominasi oleh kelompok ritel dan asli crypto. Tetapi produk berkelanjutan TradFi akan membawa ekspektasi TradFi. Ketika volume perdagangan meluas, peserta institusi masuk, tekanan untuk mendekati model ekonomi ala CME akan sangat meningkat. Struktur tarif Hyperliquid sendiri telah mengungkapkan arah: mode pertumbuhan HIP-3 memotong biaya taker pasar baru lebih dari 90%,最低可至 0,0045%; trader顶级 bahkan di bawah 0,0015%. Protokol secara aktif memajukan kompresi biaya. Bursa berkelanjutan kompetitif, serta tempat perdagangan tradisional di masa depan yang menawarkan produk on-chain, akan semakin mempercepat proses ini. Akhirnya hanya dua hasil:要么 Hyperliquid kehilangan volume perdagangan karena biaya terlalu tinggi;要么 mengubah tarif menjadi model biaya tetap mirip CME. Apapun hasilnya, pendapatan tinggi jangka panjang yang diprediksi investor sekarang, sulit diwujudkan, harga token HYPE juga可能会快速调整.
Bitcoin: Harga Harus Mendahului Pertumbuhan Biaya
Dari keempat aset ini, Bitcoin paling khusus, karena hubungan logika antara biaya dan harga token-nya adalah kebalikan. Bagi Ethereum, Solana, dan Hyperliquid, logikanya adalah: biaya menghasilkan pendapatan, pendapatan mendukung valuasi, biaya dikompres, harga token juga akan turun; tetapi Bitcoin berbeda, logikanya terbalik. Penambang harus mengandalkan kenaikan harga koin yang berkelanjutan, untuk bertahan hidup setelah setiap pengurangan separuh hadiah blok—karena pendapatan biaya, telah terbukti tidak dapat mengisi kekurangan pengurangan subsidi blok.
Pengurangan separuh 2024 mengurangi hadiah blok dari 6,25 BTC menjadi 3,125 BTC,发行量 harian dari 900 BTC menjadi 450 BTC. Hingga akhir 2025, biaya transaksi harian rata-rata sekitar $300.000, kurang dari 1% dari total pendapatan penambang. Meskipun pendapatan biaya Bitcoin sepanjang 2024 mencapai $922 juta, sebagian besar berasal dari puncak tahapan Ordinals dan Runes, bukan permintaan biaya alami yang berkelanjutan. Kontribusi biaya saat ini hampir dapat diabaikan, pendapatan penambang hampir sepenuhnya bergantung pada subsidi blok, dan subsidi berkurang separuh setiap empat tahun, dan dihitung dalam BTC. Satu-satunya cara penambang dapat tetap盈利 dalam siklus pengurangan separuh, adalah harga dolar Bitcoin kira-kira翻倍 dalam waktu yang berdekatan, sehingga mengimbangi pengurangan pendapatan denominasi BTC sebesar 50%. Secara historis, kondisi ini pernah berlaku. Tetapi dasar ini sangat rapuh. Anggaran keamanan rantai tidak didanai oleh penggunaan, melainkan oleh kenaikan harga aset yang berkelanjutan.一旦在某一次 pengurangan separuh, harga koin tidak naik, penambangan akan rugi, hashrate akan turun, keamanan jaringan也会受影响, bahkan mungkin陷入 "harga koin turun→ hashrate turun→ keamanan buruk→ harga koin turun lagi" siklus setan.
Ini juga membuat "keberlanjutan" Bitcoin, lebih rapuh dari kelihatannya. Harga koin dapat mendukung keamanan jaringan dengan几乎没有 biaya, ini adalah mekanisme yang sulit ditiru chain lain, karena Bitcoin pertama-tama adalah aset moneter, bukan platform kontrak pintar.
Orang membeli BTC, untuk memegangnya, bukan untuk menggunakan ruang bloknya. Ini memberikan keunggulan bagi Bitcoin yang tidak dimiliki tiga chain lain: mengandalkan permintaan moneter orang untuk mendorong kenaikan harga koin, bahkan jika biaya很低, juga dapat mempertahankan keamanan jaringan.
Tetapi ini juga berarti, keamanan jangka panjang Bitcoin, sepenuhnya mengandalkan asumsi—harga koin terus naik, dan tidak ada yang bisa menjamin hal ini. Apakah chain ini dapat terus menjadi lapisan penyelesaian yang aman, tidak terletak pada apakah dapat membuat aplikasi yang menghasilkan biaya, tetapi pada apakah dapat mempertahankan lingkungan narasi dan pasar yang membuat orang bersedia membeli BTC. Sampai saat ini, model ini masih berjalan normal, tetapi ketika subsidi blok turun dari 3,125 BTC进一步 menjadi 1,5625 BTC, 0,78125 BTC, tiga hingga empat pengurangan separuh di masa depan, masih bisakah mengandalkan kenaikan harga koin mengisi kekurangan, akan menjadi ketidakpastian paling kunci di bidang crypto.
