Penulis: Rita
Saham SK Hynix turun 15% pekan lalu, lebih buruk daripada KOSPI (-5%) dan Samsung Electronics (-9%). Pasar mengkhawatirkan tiga masalah: ketidakpastian spesifikasi dan penetapan harga HBM, jadwal pengembalian kepada pemegang saham yang tidak jelas, serta pengungkapan rencana belanja modal (capex) infrastruktur sebesar 54 triliun won Korea. JPMorgan Chase & Co. (JPM) dalam laporan risetnya tanggal 9 Agustus menanggapi satu per satu kekhawatiran tersebut. JPM mencatat bahwa pemberitaan media mengenai diskon penetapan harga HBM hingga 50% tidak akurat, dan perusahaan paling lambat akan mengumumkan rencana pengembalian baru kepada pemegang saham pada akhir September. Meskipun rencana capex 54 triliun won terlihat besar, ini adalah persiapan awal ruang pabrik untuk target kapasitas produksi satu juta wafer pada tahun 2030. JPM mempertahankan peringkat 'Overweight' dengan target harga 2,75 juta won.
Laporan Diskon Harga HBM Disalahpahami
Kekhawatiran pasar terbesar adalah penetapan harga HBM4. Media melaporkan bahwa penetapan harga HBM4 SK Hynix pada tahun 2027 mungkin 50% lebih rendah daripada pesaing. JPM dengan tegas menyatakan bahwa angka ini tidak akurat.
Asumsi penetapan harga konservatif JPM adalah harga rata-rata HBM pada tahun 2027 naik kurang dari 40% year-on-year, didasarkan pada tiga logika. Pertama, saat ini pemasok memori cenderung mengalokasikan kapasitas LTA ke DDR5/LPDDR5/NAND, yang juga memiliki premi margin yang menguntungkan. Kedua, NVIDIA adalah klien terbesar SK Hynix, keduanya telah memiliki hubungan kerja sama produk selama bertahun-tahun, sehingga penetapan harga perlu dipertimbangkan dari perspektif pembelian jangka panjang. Ketiga, harga HBM dapat dinegosiasikan ulang setiap tahun, sehingga masih ada ruang untuk penyesuaian di tahun-tahun berikutnya. Jika SK Hynix berhasil menaikkan harga rata-rata HBM melebihi ekspektasi JPM, ini akan menimbulkan risiko naik pada perkiraan laba per saham.
Rencana Pengembalian Kepada Pemegang Saham Diwujudkan Sebelum Akhir September
Ini adalah katalis jangka pendek yang paling penting. SK Hynix dalam dokumen regulasi awal Agustus dengan jelas menyatakan bahwa mereka sedang secara aktif mempelajari langkah-langkah pengembalian tambahan kepada pemegang saham, dan diharapkan akan diumumkan sebelum kuartal ketiga berakhir. Waktu ini lebih awal dari yang disebutkan manajemen dalam konferensi pendapatan kuartal kedua, yaitu "sebelum akhir tahun".
JPM percaya pasar akan menyambut kebijakan pengembalian kepada pemegang saham yang bertahap. Arus kas bebas kumulatif SK Hynix dalam tiga tahun ke depan diproyeksikan melebihi 800 triliun won, ditambah dengan kas tambahan dari penjualan saham Kioxia baru-baru ini, kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas jauh melampaui rekan-rekan sektor. JPM mencatat bahwa banyak investor awalnya mengharapkan komitmen pengembalian kepada pemegang saham SK Hynix akan lebih kuat daripada rekan-rekan memori di Jepang dan AS.
Capex 54 Triliun Won Adalah Persiapan Jalan untuk Kapasitas 2030
SK Hynix pekan lalu mengumumkan rencana belanja modal (capex) sebesar 54 triliun won (sekitar 381 miliar dolar AS) untuk membangun dua pabrik chip memori baru. Dari jumlah tersebut, 35,2 triliun won dialokasikan untuk pabrik DRAM Y2 di kluster Yongin (sedikit lebih tinggi dari rencana 31 triliun won untuk fase pertama Yongin), dan 19,1 triliun won untuk pabrik NAND M17 di Cheongju.
JPM berpendapat bahwa meskipun angka ini terlihat besar, perlu dipahami dalam siklus yang lebih panjang. Yongin Y2 adalah kluster kedua dari empat kluster yang direncanakan di Yongin, diharapkan mulai konstruksi pada Juli 2027, terutama digunakan untuk ekspansi kapasitas setelah tahun 2031. Cheongju M17 akan mulai konstruksi pada Februari 2027, dengan target ruang bersih pertama selesai pada akhir 2028, dan siklus investasi berlanjut hingga April 2031. SK Hynix sebelumnya telah mengusulkan target mencapai kapasitas produksi satu juta wafer pada tahun 2030, pengungkapan rencana capex ini sejalan dengan peta jalan jangka panjang tersebut, dan bukan termasuk ekspansi agresif jangka pendek.
Nilai Strategis IPO Solidigm Terbatas
Mengenai rencana IPO anak perusahaan AS SK Hynix, Solidigm, manajemen menyatakan masih dalam evaluasi dan akan mengonfirmasi ulang dalam sebulan. JPM bersikap hati-hati terhadap nilai strategis IPO. SK Hynix mengakuisisi Solidigm dari Intel pada tahun 2021 terutama untuk mendapatkan solusi SSD kelas perusahaan, dan setelah periode kerugian pada tahun 2023, keputusan ini terbukti berhasil. Pasar NAND, didorong oleh AI, telah memasuki siklus super dengan margin melebihi 70%.
JPM berpendapat bahwa dengan kemampuan internal SK Hynix saat ini dalam menghasilkan arus kas dan neraca keuangannya, sepenuhnya dapat mendukung belanja modal tanpa perlu mengencerkan pemegang saham yang ada. Penawaran umum perdana Solidigm juga dapat memicu batasan aturan pencatatan ganda di Korea. Dari perspektif memperluas basis investor dan penilaian ulang valuasi, makna strategis IPO terbatas.
Penurunan harga saham SK Hynix pekan lalu lebih merupakan reaksi berlebihan pasar terhadap berita jangka pendek. Laporan diskon penetapan harga HBM disalahpahami, rencana pengembalian kepada pemegang saham akan diwujudkan lebih awal, capex 54 triliun won sejalan dengan target kapasitas 2030 dan bukan termasuk ekspansi agresif jangka pendek. JPM mempertahankan peringkat 'Overweight' dengan target harga 2,75 juta won, setara dengan sekitar 7 kali rata-rata laba per saham tahun 2026 hingga 2027. Siklus super memori masih berlanjut, fundamental SK Hynix tidak berubah.
Penafian
Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi oleh ChaoXiang Research terhadap laporan riset pihak ketiga (JPMorgan Chase & Co., 9 Agustus 2026), dikombinasikan dengan penyusunan informasi pasar terbuka. Peringkat, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel ini adalah pandangan analis dari perusahaan sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan ChaoXiang Research, dan juga tidak membentuk saran investasi apa pun.
Pasar mengandung risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh digunakan sebagai dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
