Penulis: Ashrith Rao, Blackhead
Kompilasi: Saoirse, Foresight News
Biaya pinjaman domestik Jepang telah menyentuh level tertinggi sejak tahun 1996. Pada pagi yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun mencapai 4.185%, sedangkan imbal hasil obligasi 10 tahun dilaporkan sebesar 2.945%.
Bagi sebuah negara yang sudah lama mengandalkan suku bunga negatif untuk melawan deflasi, ini merupakan pergeseran lanskap yang besar.
Sementara itu, Bitcoin melonjak 22% dalam seminggu terakhir, menembus level $80.000 untuk pertama kalinya sejak Mei. Titik kontradiksi inti yang dibahas dalam artikel ini adalah: pasar obligasi Jepang bergejolak hebat, namun pasar kripto menunjukkan ketahanan yang relatif tinggi.
Logika Dasar Carry Trade
Selama beberapa tahun terakhir, carry trade yen Jepang telah menjadi kekuatan pendorong penting bagi pasar aset berisiko global. Investor meminjam yen dengan biaya rendah, menukarnya menjadi dolar AS, lalu membeli berbagai aset dengan imbal hasil yang lebih tinggi.
Menurut data Bank for International Settlements (BIS), pinjaman yen yang diperoleh lembaga non-bank lepas pantai sekitar $250 miliar; dengan menggunakan statistik yang lebih luas, skalanya bisa mencapai $500 miliar. Leverage sebesar ini dibangun di atas satu premis inti: suku bunga Jepang akan tetap berada di sekitar nol untuk waktu yang lama. Kenyataan saat ini telah menggugat asumsi lama tersebut.
Pada bulan Juni, Bank of Japan (BOJ) menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 1.0%, tertinggi dalam 31 tahun.
Pasar secara umum memperkirakan bahwa pada pertemuan kebijakan suku bunga tanggal 17-18 September, bank sentral akan kembali menaikkan suku bunga. Lingkungan moneter unik Jepang selama tiga puluh tahun terakhir sedang runtuh, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun sebesar 2.88% bukan sekadar angka dingin. Begitu yen menguat dengan cepat, posisi carry trade bisa berubah dari untung menjadi rugi dalam sekejap.
Praneet Shah dari Goldman Sachs menyatakan: "Hanya dengan pergerakan nilai tukar saja, semua keuntungan tahunan dari posisi tersebut bisa terkikis habis."
Agustus 2024 menyaksikan adegan ini: terpengaruh oleh apresiasi yen, Bitcoin turun dari sekitar $64.600 menjadi $49.000 pada tanggal 5 Agustus. Indeks Harga Saham Tokyo (TOPIX) bahkan anjlok 12% dalam satu hari perdagangan.
Tapi situasinya sekarang sudah berbeda.
Bulan ini, yen kehilangan lebih dari setengah kenaikan yang didorong oleh intervensi nilai tukar, dan saat ini berada dalam kondisi melemah, sekitar 159 per dolar AS. Pelemahan yen akan meningkatkan kembali daya tarik carry trade, sehingga langkah-langkah kebijakan BOJ selanjutnya terkait yen perlu diwaspadai dengan sangat serius.
Jurang Utang
Akhir Juni, skor utang pemerintah Jepang mencapai rekor tertinggi baru, yaitu 1.346 triliun yen (setara $9.1 triliun). Pemerintah Jepang memperkirakan skala utang akan naik menjadi 1.492 triliun yen pada akhir tahun fiskal ini. Perdana Menteri Sanae Takaichi mengumumkan, mulai April 2027, pajak konsumsi akan diturunkan menjadi 1% selama dua tahun, yang akan menciptakan defisit fiskal baru sebesar 5 triliun yen.
Dengan demikian, terbentuk dilema yang sulit: Jepang membutuhkan suku bunga yang lebih tinggi untuk menstabilkan yen dan menekan inflasi; tetapi menaikkan suku bunga akan secara signifikan meningkatkan tekanan pembayaran bunga pada utang pemerintah yang sangat besar.
Bank of Japan mengumumkan akan memperlambat langkah pengurangan pembelian obligasi mulai April 2027, yang menunjukkan kebijakan mengutamakan stabilitas pasar, daripada mengejar normalisasi kebijakan moneter yang cepat. Meski begitu, pasar obligasi telah jelas menunjukkan kurangnya kepercayaan.
Jepang menjual sebagian obligasi pemerintah AS untuk mendanai intervensi nilai tukar pada bulan Agustus. Pada bulan Juni, kepemilikan obligasi AS berkurang $26.4 miliar, total kepemilikan turun menjadi $1.117 triliun. Ini merupakan penjualan terbesar dalam satu bulan di antara semua negara di dunia, yang secara langsung mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun naik menjadi 4.74%.
Tekanan utang bukan hanya milik Jepang, di balik ini ada tren besar penyesuaian utang global, dan salah satu sumber kontradiksi berada di Amerika Serikat.
Ilusi Pemisahan Bitcoin
Menghadapi berbagai gejolak makro di atas, Bitcoin hampir tidak terpengaruh, harganya berdiri kokoh di atas $78.700. Ketahanan ini menjadi tantangan bagi logika tradisional "selera risiko". Pertanyaan kuncinya adalah: Apakah ini pemisahan pasar yang sebenarnya, atau hanya ilusi singkat sebelum badai datang?
Logika skenario pesimis jelas: Jika BOJ menaikkan suku bunga secara signifikan dan yen menguat, penutupan posisi carry trade secara terpusat akan memicu deleveraging aset berisiko global.
Dalam gelombang penjualan Agustus 2024, Bitcoin dan saham Jepang bergerak sangat sinkron, yang cukup membuktikan bahwa Bitcoin tidak dapat berdiri sendiri. Selain itu, kenaikan imbal hasil di Jepang meningkatkan pendapatan aset berbunga, sehingga dibandingkan, daya tarik Bitcoin yang tidak menghasilkan bunga akan menurun.
Skenario optimis justru memberikan kemungkinan lain. Jika yen terus melemah, Bitcoin akan menjadi pilihan lindung nilai yang menarik di mata investor Jepang.
Ini bukan hanya perkiraan teoritis murni. Ray Dalio berpandangan bahwa situasi utang Jepang saat ini mendukung nilai alokasi Bitcoin, ia menyarankan untuk mengalokasikan sebagian kecil ke Bitcoin, sambil mengalokasikan 10-15% aset ke emas.
Partisipasi institusi Jepang juga terus meningkat. Misalnya, anak perusahaan kripto Nomura, Laser Digital, memperoleh lisensi baru pertama platform perdagangan kripto di Jepang dalam empat tahun. Survei Nomura menunjukkan, 79% responden berencana berinvestasi dalam Bitcoin dalam tiga tahun ke depan.
Undang-Undang Perdagangan Barang Keuangan Jepang yang telah direvisi telah mengklasifikasikan ulang mata uang kripto sebagai produk keuangan, ini diharapkan dapat mendorong peluncuran ETF kripto spot pada tahun 2027, dengan aturan perpajakan independen yang menyertainya. Grup platform perdagangan Jepang kemungkinan besar akan meluncurkan ETF kripto spot pada tahun 2027.
Sementara kerangka regulasi semakin jelas, tekanan di tingkat makro juga terus menumpuk.
Jendela Perubahan Kebijakan September
Pertemuan kebijakan suku bunga berikutnya Bank of Japan dijadwalkan pada tanggal 17-18 September. Mayoritas lembaga memperkirakan suku bunga akan naik menjadi 1.25%.
Pasar obligasi akan memperhitungkan ekspektasi secara penuh, tetapi Bitcoin belum tentu dapat sepenuhnya mencerna. Yang benar-benar perlu diwaspadai bukanlah tindakan kenaikan suku bunga itu sendiri, melainkan pernyataan bank sentral tentang kendala kebijakan di masa depan.
Jika Bank of Japan mengirimkan sinyal yang menunjukkan bahwa 1% hanyalah tahap transisi menuju suku bunga 2%, yen akan menguat dengan cepat, dan carry trade akan mengalami penutupan posisi besar-besaran. Sebaliknya, jika pernyataan tersebut mencerminkan kekhawatiran tentang keberlanjutan utang yang akan membatasi ruang untuk kenaikan suku bunga, yen akan semakin melemah, dan Bitcoin berpotensi mendapat manfaat dari pelemahan dolar AS serta pembelian dari dalam negeri Jepang.
Level imbal hasil tahun 1996 seharusnya dianggap sebagai sinyal peringatan risiko, bukan sebagai faktor penggerak tren pasar. Yang benar-benar mendominasi pasar adalah arah pergerakan yen, bukan angka nilai tukar tertentu. Saat ini yen melemah, Bitcoin naik. Begitu pertemuan BOJ bulan September mengubah ekspektasi pasar yang dominan, korelasi ini bisa tiba-tiba berbalik.
Harga pasar yang dominan saat ini adalah: masalah utang Jepang akan berkembang secara perlahan, tidak akan terjadi keruntuhan mendadak. Investor Bitcoin tidak hanya duduk menunggu pembalikan carry trade, mereka sudah memperdagangkan ekspektasi pelemahan yen dan aliran dana institusional yang terus masuk.
Logika ini memiliki kemungkinan untuk valid, tetapi masih perlu dilihat dengan hati-hati dengan mempertimbangkan pola historis suku bunga Jepang. Untuk pertama kalinya dalam tiga puluh tahun, imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun mendekati 4%, pasti akan membawa dampak pasar yang jauh dan mendalam.
