Penulis: Zhang Yaqi
Ketua Fed Warsh akan segera tampil dalam simposium tahunan Jackson Hole, pasar memandangnya sebagai peristiwa risiko paling kritis saat ini untuk tren obligasi AS dan dolar. Di tengah latar belakang Departemen Keuangan meningkatkan pembelian kembali obligasi jangka panjang dan tekanan berkelanjutan pada dolar, apakah Warsh dapat secara jelas melepaskan sinyal anti-inflasi akan langsung menentukan arah imbal hasil obligasi AS 30 tahun.
Menurut pesan dari ruang perdagangan Wind, menurut laporan penelitian yang dirilis Bank of America pada 24 Agustus, ekspektasi pasar terhadap pidato Warsh kali ini telah berubah diam-diam – pemulihan berkelanjutan pasar obligasi memaksa ketua Fed yang selalu menolak panduan ke depan ini untuk menyesuaikan strategi komunikasi. Strateg Bank of America Mark Cabana, Stephen Juneau, dan Alex Cohen memperingatkan bahwa, jika Warsh gagal menjelaskan secara jelas prospek inflasi dan fungsi reaksi kebijakan moneter, imbal hasil obligasi AS 30 tahun dapat dengan cepat menguji level 5,5% atau lebih tinggi, dolar juga akan menghadapi tekanan penurunan baru.
Ekonom Barclays Marc Giannoni dan lainnya dalam laporan yang dirilis 21 Agustus juga menunjukkan, meskipun Warsh kecil kemungkinannya memberikan panduan jalur suku bunga spesifik, pasar akan memperhatikan dengan seksama apakah dia menyatakan dengan tegas – jika inflasi tidak membaik, Fed bersedia untuk memulai kembali kenaikan suku bunga. Barclays percaya, probabilitas Warsh membuat pernyataan semacam ini melebihi 50%, yang akan membantu memperkuat fungsi reaksi kebijakan yang sudah tersirat dalam harga pasar saat ini.
Latar Belakang Pertemuan: Pasar Obligasi dan Dolar Sama-sama Tertekan, Mengapa Kali Ini Berbeda dari Biasanya
Simposium tahunan Jackson Hole adalah lokakarya kebijakan ekonomi tahunan yang diselenggarakan oleh Federal Reserve Bank of Kansas City, setiap tahun menghimpun pejabat bank sentral global, pembuat kebijakan, akademisi, dan ekonom. Pertemuan tahun ini berlangsung dari 27 hingga 29 Agustus, dengan tema "Inovasi Keuangan: Dampaknya terhadap Pembayaran dan Kebijakan". Warsh dijadwalkan berpidato pada pukul 10 pagi waktu AS Timur 28 Agustus (22:00 malam waktu Beijing, 28 Agustus), secara historis pidato ini tidak diikuti sesi tanya jawab publik.
Bank of America mencatat, ada dua alasan mengapa pasar sangat memperhatikan Jackson Hole: pertama, interval 7 minggu antara rapat suku bunga Juli dan September adalah yang terpanjang sepanjang tahun, selama itu akan ada dua data NFP dan CPI yang dirilis, pasar secara historis menganggap ini sebagai jendela bagi Fed untuk mengisyaratkan niat kebijakan lebih awal; kedua, likuiditas pasar di musim panas cenderung tipis, pernyataan apa pun dapat memicu fluktuasi harga yang lebih tajam.
Keistimewaan pertemuan tahun ini adalah bahwa pasar obligasi dan dolar keduanya sudah berada dalam kondisi rentan. Departemen Keuangan AS minggu lalu mengumumkan peningkatan pembelian kembali obligasi jangka panjang, pada hari pengumuman tersebut dolar jatuh tajam, Bank of America percaya langkah ini mencerminkan keprihatinan pemerintah terhadap kenaikan berkelanjutan imbal hasil jangka panjang. Ditambah dengan pertemuan FOMC Juli yang "cenderung dovish", serta pelemahan data ekonomi AS pada Agustus, dolar telah terkena banyak pukulan negatif berturut-turut.
Ekspektasi Pasar: Warsh Perlu "Memutuskan" dengan Dirinya yang Dulu
Warsh telah lama menolak panduan ke depan (forward guidance), dalam konferensi pers rapat suku bunga Juli, ia mengatakan arah pidato Jackson Hole belum ditentukan, dan mencantumkan dua kemungkinan: pertama, fokus pada isu makro jangka panjang seperti produktivitas, demografi, ekonomi global; kedua, membahas langsung arah kebijakan jangka pendek dari September hingga Desember.
Bank of America percaya, efek "pemaksaan" pasar sedang mengubah pilihan ini. Laporan mengutip kata-kata terkenal juara tinju Mike Tyson – "Setiap orang punya rencana, sampai mereka terkena pukulan di wajah", menunjukkan bahwa pukulan terus-menerus pasar obligasi terhadap Warsh telah membuatnya sulit untuk terus menghindari pernyataan kebijakan.
Strateg Bank of America memperkirakan, Warsh kali ini akan merujuk pada gaya pernyataan baru-baru ini dari pejabat Fed Paulson dan Cook, mengklarifikasi jalur respons kebijakan dalam dua skenario: jika proses disinflasi baru-baru ini berlanjut, pertahankan posisi saat ini; jika inflasi tetap tinggi, nyatakan dengan jelas kesiapan untuk memulai kembali kenaikan suku bunga. Bank of America percaya, pernyataan kerangka semacam ini dapat menyampaikan fungsi reaksi kebijakan secara efektif tanpa memberikan komitmen jalur spesifik.
Barclays juga memiliki penilaian serupa, dan mencatat bahwa Warsh juga mungkin memberikan pandangannya tentang sistem panduan ke depan itu sendiri – ia selalu mengkritik panduan ke depan membatasi fleksibilitas kebijakan, menyebabkan kesalahan kebijakan historis, dan setelah menjabat membentuk gugus tugas khusus untuk mengevaluasi hal ini. Selain itu, Warsh mungkin memberikan lebih banyak informasi tentang kebijakan neraca Fed, tetapi dalam konteks imbal hasil jangka panjang yang sudah tinggi saat ini, pernyataan apa pun tentang lebih memperpendek durasi portofolio harus sangat hati-hati.
Dua Skenario: Arah Berbeda Suku Bunga, Kurva, dan Dolar
Bank of America memberikan dua set prediksi skenario pasar yang jelas berdasarkan isi pidato Warsh.
Skenario Satu: Warsh Tepat Waktu Melepaskan Sinyal Kenaikan Suku Bunga. Jika dia menyatakan dengan jelas kesediaan untuk memulai kembali kenaikan suku bunga jika inflasi tidak turun, Bank of America memperkirakan: probabilitas kenaikan suku bunga pada rapat FOMC September akan naik dari harga saat ini sekitar 9 basis poin menjadi 12,5 basis poin (artinya fifty-fifty); total harga amplitudo siklus kenaikan suku bunga ini akan naik dari sekitar 40 basis poin mendekati 50 basis poin; kurva imbal hasil nominal dan riil akan cenderung mendatar; dolar diharapkan dapat memulihkan sebagian kerugiannya.
Skenario Dua: Warsh Menghindari Pernyataan Kebijakan. Jika pidato berfokus pada narasi struktural seperti produktivitas, AI-driven disinflasi, atau dengan sengaja menghindari kebijakan terbaru dengan alasan "tidak memberikan panduan ke depan", Bank of America memperingatkan, pasar mungkin mengartikannya sebagai sinyal dovish, yang selanjutnya memicu kemiringan kurva lebih lanjut (bear steepening), imbal hasil obligasi AS 30 tahun mungkin dengan cepat menembus 5,5%, dolar juga akan menanggung tekanan penjualan baru.
Bank of America menekankan, pelemahan dolar baru-baru ini telah menunjukkan sinyal yang mengganggu – setelah pengumuman pembelian kembali (repo), penurunan dolar terjadi dalam konteks melebarnya perbedaan suku bunga AS dengan negara lain, ini adalah karakteristik ekspansi premi risiko yang khas, mencerminkan kekhawatiran potensial pasar terhadap risiko "dominasi fiskal". Jika pernyataan Warsh lebih memperkuat keraguan eksternal tentang independensi kebijakan moneter Fed, kubu "depresiasi dolar" akan mendapatkan lebih banyak amunisi.
Referensi Sejarah: Jackson Hole Biasanya Bukan Titik Balik Pasar, Tapi Tahun Ini Mungkin Pengecualian
Dari data historis, dampak Jackson Hole terhadap pasar obligasi AS biasanya terbatas. Menurut statistik Bank of America, sejak 2010, imbal hasil obligasi AS 10 tahun setelah simposium sering turun sedikit, tetapi tren di atas umumnya berbalik dalam 10 hari perdagangan setelah pertemuan, 2025 adalah pengecualian – pada tahun itu penekanan Fed terhadap risiko penurunan pasar tenaga kerja memicu penurunan imbal hasil berkelanjutan dan pelemahan dolar yang nyata.
Hukum sejarah pasar valuta asing juga sama: sekitar waktu simposium, dolar sering sedikit melemah, tetapi biasanya memulihkan kerugian dalam beberapa minggu berikutnya; selama masa jabatan Powell, reaksi rata-rata dolar terhadap Jackson Hole relatif lebih besar. 2022 adalah kasus paling menonjol dalam beberapa tahun terakhir – saat itu Powell menyampaikan pidato anti-inflasi dengan nada keras, langsung memicu kenaikan suku bunga yang signifikan dan penguatan dolar.
Bank of America mencatat, latar belakang tahun ini berbeda dari Jackson Hole mana pun sebelumnya: Departemen Keuangan telah mengambil langkah pertama untuk campur tangan dalam imbal hasil jangka panjang, bola sekarang ada di kaki Warsh ("Bessent bertindak, Warsh sekarang memegang bola"). Pada momen khusus ini, begitu Warsh gagal memenuhi ekspektasi minimum pasar terhadap kredibilitas kebijakan, simposium tahun ini mungkin menjadi yang paling berdampak mendalam bagi pasar dalam beberapa tahun terakhir.
