Sumber: Wall Street Insights
Perdagangan momentum teknologi sedang mengalami keruntuhan paling dramatis dalam sejarah. Dalam hanya 17 hari perdagangan, faktor momentum teknologi (TMT MoMo) di pasar saham AS telah turun 40% dari puncaknya, mencatat rekor penarikan tercepat dan terdalam dalam sejarah, dampaknya menyebar luas dari semikonduktor, dana lindung nilai hingga pasar kredit.
Mark Wilson, mitra Goldman Sachs dan kepala bisnis dana lindung nilai EMEA, minggu ini melakukan tinjauan sistematis terhadap "rotasi brutal" ini, menunjukkan bahwa penjualan ini, baik dalam hal kecepatan maupun kedalaman, termasuk langka dalam sejarah, namun akarnya lebih berasal dari faktor-faktor non-fundamental seperti kepadatan posisi dan konsentrasi leverage, bukan dari kerusakan substansial ekonomi atau laba perusahaan. Dia menyatakan bahwa proses pelikuidasian faktor momentum "mendekati akhir", tetapi dalam jangka pendek kurang katalis yang dapat segera membalikkan tren.
Perlu dicatat bahwa keruntuhan momentum ini terjadi di tengah latar belakang fundamental makro dan korporat yang secara keseluruhan stabil – perbankan AS melaporkan pinjaman perusahaan tumbuh 17% year-on-year, TSMC menaikkan panduan pertumbuhan pendapatan 2026 menjadi lebih dari 40%, dan data inflasi juga lebih rendah dari perkiraan. Penyimpangan antara fundamental ini dengan perilaku harga pasar merupakan kontradiksi inti pasar saat ini.
Faktor Momentum Teknologi Menghadapi Penjualan Terganas dalam Sejarah, Kecepatan dan Kedalaman Penarikannya Melebihi Median Historis
Menurut data dari tim strategi kuantitatif dan derivatif Morgan Stanley (MS QDS), penarikan faktor momentum ini telah berlangsung selama 17 hari perdagangan, dengan penurunan dari puncak ke lembah mencapai 28%. Sebagai perbandingan, penarikan median faktor momentum sejak 1999 adalah 22%, dengan durasi rata-rata 33 hari perdagangan.
Ini berarti bahwa penurunan kali ini, baik dalam kecepatan maupun kedalaman, telah melampaui level median sejarah, dan merupakan yang terparah sejak penarikan 29% dari Desember 2022 hingga Februari 2023.
Situasi di sektor teknologi lebih ekstrem. Faktor momentum TMT (TMT MoMo) telah turun 40% dari puncaknya, dan menurut data MS QDS, ini adalah penjualan tercepat dan terdalam yang pernah dialami oleh faktor momentum teknologi.
Dari berbagai sub-sektor, indeks harga saham Korea (Kospi) turun 27% dari puncak, saham-saham AS yang diuntungkan dari AI turun 25%, saham chip memori global turun 36%, semikonduktor Eropa turun 23%. Di antaranya, saham chip memori menyumbang sekitar dua pertiga dari total penurunan, sementara saham-saham penerima manfaat AI yang lebih luas turun sekitar 24% dari titik tertinggi.
Volatilitas Rendah di Permukaan Menutupi Intensitas Tinggi, Struktur Risiko Pasar Sedang Runtuh
Penurunan harga hanyalah gejala dari gejolak ini, perubahan struktur risiko internal pasar sama-sama menarik perhatian.
Menurut data dari meja perdagangan volatilitas Goldman Sachs, volatilitas portofolio momentum beta tinggi Goldman Sachs (GSPRHIMO) saat ini sekitar 10 kali volatilitas indeks S&P 500. Dalam tinjauan historis 20 tahun terakhir, situasi dengan rasio volatilitas yang sangat timpang seperti ini hanya dapat dibandingkan dengan periode guncangan pandemi pada November 2020.
Sementara itu, celah antara volatilitas saham individu dan volatilitas indeks telah melebar ke level ekstrem historis. Data Goldman Sachs menunjukkan, rata-rata korelasi implisit 3 bulan dari komponen S&P 500 turun minggu ini ke level terendah sejarah sebesar 0,14, menyebabkan volatilitas indeks S&P 500 tetap rendah, sementara rata-rata volatilitas implisit saham individu mencapai 40%, atau 2,8 kali volatilitas implisit indeks, juga mencatat rekor sejarah.
Posisi Masih Padat, Risiko Belum Terselesaikan
Meskipun faktor momentum baru-baru ini mengalami penarikan dengan skala sejarah, eksposur bersih dana lindung nilai terhadapnya, dalam pandangan jangka panjang, masih tinggi. Data JPMorgan menunjukkan bahwa kombinasi level posisi saat ini dan besarnya penarikan membuat faktor momentum terus dianggap sebagai salah satu risiko inti pasar yang paling patut diwaspadai.
Di saat yang sama, faktor momentum beta tinggi Goldman Sachs telah turun 33% dari titik tertinggi Juni, keuntungan year-to-date menyusut drastis dari 60% menjadi hanya 12%, dan Mark Wilson juga memperhatikan hal ini.
Dia mengutip tanda-tanda deleveraging di pasar Korea sebagai bukti: dilaporkan bahwa sekitar 1 dari setiap 30 orang dewasa Korea mengalami likuidasi paksa akun margin saham mereka minggu ini, menunjukkan proses deleveraging telah berkembang cukup jauh.
Fundamental Sehat, Risiko Terletak pada Posisi dan Struktur
Keunikan dari keruntuhan momentum kali ini adalah bahwa itu terjadi di tengah latar belakang fundamental perusahaan dan data makro yang umumnya membaik.
Mark Wilson mencatat, laporan keuangan perbankan AS minggu ini menunjukkan "interpretasi positif yang jelas" terhadap kondisi ekonomi: pinjaman perusahaan tumbuh 17% year-on-year, memecahkan rekor sejarah, mencakup semua sektor ekonomi; pelacakan pengeluaran konsumen AS tumbuh di angka tengah satu digit, pengeluaran kartu kredit tumbuh 6%; lini bisnis terkait investment banking gabungan tumbuh lebih dari 40%; return on tangible common equity bank-bank besar mencapai 19%, tertinggi sejak krisis keuangan.
Di tingkat pengeluaran modal teknologi, TSMC meningkatkan panduan pertumbuhan pendapatan 2026 menjadi lebih dari 40% (berdasarkan basis pendapatan lebih dari $150 miliar), sementara laporan keuangan ASML memicu ekspektasi kenaikan laba per saham 15% hingga 30% dalam satu hingga tiga tahun ke depan.
Namun, harga saham kedua perusahaan turun setelah pengumuman kinerja, menunjukkan pola khas "good news is bad news". Sebaliknya, IBM mengalami penurunan harga saham terbesar dalam satu hari dalam lebih dari 20 tahun karena penundaan kontrak besar dan bisnis konsultasi yang di bawah ekspektasi.
Mark Wilson menekankan bahwa penjualan kali ini "sulit ditemukan sinyal fundamental yang jelas", lebih mencerminkan faktor-faktor struktural seperti posisi, leverage, kepadatan, dan konsentrasi.
Rotasi Mendekati Akhir, tetapi Katalis Pembalikan Masih Menunggu Kehadiran
Mark Wilson mengatakan bahwa dia cenderung berpendapat bahwa proses pelikuidasian faktor momentum sudah mendekati akhir, tetapi sekaligus menunjukkan bahwa dalam jangka pendek kurang katalis musim panas yang dapat segera mendorong pembalikan pasar.
Dia juga mengisyaratkan bahwa seiring dengan peningkatan efisiensi dan kemampuan implementasi komersial, arah baru pemimpin kenaikan pasar akan perlahan muncul, dan keluasan pasar (breadth) juga akan melebar – indeks Dow Jones Transportasi kembali menembus level tinggi minggu ini adalah salah satu contohnya.
Namun, dia juga memperingatkan bahwa turunan kedua pertumbuhan laba (yaitu perlambatan pertumbuhan) akan menjadi semakin penting saat pasar mencerna laporan kuartal kedua dan memasuki musim panas, sementara berbagai indikator valuasi saat ini menunjukkan valuasi sektor teknologi masih tinggi.
Selain itu, korelasi antara kelas aset tradisional dan di dalam aset itu sendiri sedang menunjukkan perpecahan yang tidak biasa, misalnya korelasi 3 bulan antara emas dan minyak mentah telah turun ke level ekstrem berlawanan dalam sejarah 35 tahun, yang semakin meningkatkan kesulitan manajemen risiko dan konstruksi portofolio investasi.
