Penulis|Golem,Odaily Planet Daily
Seiring dengan pertumbuhan berkelanjutan skala bisnis TradeXYZ, yang telah lama menduduki lebih dari 90% pangsa pasar HIP-3 Hyperliquid, diskusi komunitas baru-baru ini tentang kemungkinan TradeXYZ memisahkan diri dari Hyperliquid dan membangun platform perdagangan independen terus memanas.
Mantan peneliti Messari, Sam, memposting di platform X, menyatakan bahwa sebagai investor yang bullish terhadap HYPE karena ledakan pasar kontrak berkelanjutan RWA, seseorang harus bertanya pada diri sendiri tiga pertanyaan: Pertama, jika TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid dan meluncurkan pertukarannya sendiri, ke mana pengguna akan pergi untuk bertransaksi; Kedua, apa dampak peluncuran saham/token sendiri oleh TradeXYZ terhadap valuasi HYPE; Ketiga, seberapa tinggi kemungkinan kedua situasi tersebut terjadi.
Postingan ini mendapat lebih dari 470 ribu tayangan dalam beberapa hari, dan alasan mengapa diskusi ini meningkat pesat adalah karena semakin banyak peserta pasar yang mulai menyadari bahwa dalam hubungan kemitraan antara TradeXYZ dan Hyperliquid, kontribusi nilai kedua belah pihak sedang berubah, dan TradeXYZ secara bertahap mengumpulkan pengaruh pasar dan daya tawar yang lebih kuat dibandingkan Hyperliquid.
Dalam kemitraan bisnis, ketika satu pihak secara bertahap menguasai lebih banyak sumber daya dan kuasa pasar, sementara distribusi manfaat antara kedua belah pihak menunjukkan ketimpangan yang jelas, "pengkhianatan" sering terjadi.
Contoh terbaru berasal dari industri AI. Cursor dulunya adalah alat AI Coding pemrograman terbesar di pasar, yang menggunakan model Claude dari Anthropic sebagai dasarnya. Mereka awalnya adalah kemitraan "pasangan emas", sampai Anthropic melakukan pengkhianatan — meluncurkan Claude Code, pesaing langsung Cursor. Pada pertengahan 2026, ARR Claude Code secara resmi melampaui Cursor, mendorongnya keluar dari permainan.
Industri blockchain juga memiliki contoh serupa, di mana produk tunggal yang tumbuh besar selalu memisahkan diri dari infrastruktur asli dan membangun ekosistem rantainya sendiri, seperti Uniswap, dYdX, dll. Proyek paling panas dalam siklus ini, Polymarket, juga telah berkali-kali dikabarkan akan meninggalkan infrastruktur Polygon yang ada dan beralih membangun infrastruktur independen.
Kembali ke pertanyaan saat ini, seberapa besar kemungkinan TradeXYZ meninggalkan Hyperliquid dan mandiri? Jika situasi seperti itu benar-benar terjadi, apa dampaknya bagi Hyperliquid dan TradeXYZ, Odaily Planet Daily akan menganalisisnya secara singkat dalam artikel ini.
Mandiri Adalah Keniscayaan?
Dalam industri blockchain, ada fenomena di mana proyek dimulai dan berkembang besar di blockchain publik atau infrastruktur tertentu, kemudian akan memilih untuk membangun infrastrukturnya sendiri (L2 atau L1 independen) demi kinerja, kendali, penangkapan biaya dasar, atau narasi pendanaan yang lebih besar. TradeXYZ sekarang memang sudah cukup besar.
Menurut data flowscan, hingga saat ini total volume perdagangan HIP-3 Hyperliquid melebihi 469.62 miliar dolar AS, di mana TradeXYZ menyumbang lebih dari 437.4 miliar dolar AS, berkontribusi 93%; Hingga penulisan artikel ini, total open interest (OI) HIP-3 Hyperliquid mencapai 3.9 miliar dolar AS, di mana TradeXYZ menyumbang lebih dari 3.8 miliar dolar AS, mencapai 99.7%.
Total Volume Perdagangan HIP-3 Hyperliquid dan Kontribusi TradeXYZ
Dan pangsa gabungan beberapa platform perdagangan lainnya tidak mencapai 10%, pasar HIP-3 telah membentuk efek Matthew yang besar. Dari sudut pandang ini, tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa pasar HIP-3 Hyperliquid sepenuhnya dikuasai oleh TradeXYZ, premium narasi yang dibawa oleh pengembangan kontrak on-chain RWA bagi Hyperliquid, pada dasarnya adalah premium narasi yang dibawa oleh TradeXYZ untuk Hyperliquid.
Baik dari sudut valuasi maupun pendapatan protokol, TradeXYZ bagi Hyperliquid telah lama bukan sesuatu yang bisa diabaikan, melainkan peran penting yang memikul beban berat dalam kondisi pasar kripto yang lesu dan volume perdagangan derivatif kripto seperti Bitcoin yang menyusut.
Menurut data resmi, kontribusi HIP-3 terhadap total volume perdagangan Hyperliquid mencapai 71.92%, mencetak rekor tertinggi sejarah. Berdasarkan dominasi TradeXYZ di HIP-3, itu berarti volume perdagangan yang disumbangkan TradeXYZ mencapai lebih dari 70% dari total volume perdagangan Hyperliquid; Kontribusi HIP-3 terhadap total OI Hyperliquid mencapai 36%, ini juga berarti OI yang disumbangkan TradeXYZ telah berkontribusi lebih dari 35% dari total OI Hyperliquid.
Kontribusi HIP-3 terhadap Total Volume Perdagangan dan Total OI Hyperliquid
Oleh karena itu, TradeXYZ telah tumbuh menjadi raksasa yang mampu mempengaruhi pasar keuangan tradisional dengan memanfaatkan infrastruktur Hyperliquid. Kini dalam hubungan kemitraan dengan Hyperliquid, pengaruh leverage dan daya tawarnya juga mulai mendominasi. Jadi, apakah setelah anak tumbuh besar harus mandiri? Faktor apa yang akan memicu TradeXYZ memilih untuk membangun infrastrukturnya sendiri?
Mengabaikan faktor-faktor operasi modal yang sulit dipahami seperti pendanaan dan penerbitan token, semata-mata dari sudut pandang bisnis praktis, jika TradeXYZ benar-benar memilih untuk mandiri, maka penyebabnya kemungkinan besar adalah untuk menangkap biaya komisi dasar.
Di pasar HIP-3 Hyperliquid, pembagian biaya transaksi antara TradeXYZ dan Hyperliquid tetap 50/50, dan karena biaya transaksi standar aset HIP-3 adalah 2 kali lipat biaya pasar perp inti, maka biaya protokol yang sebenarnya diperoleh Hyperliquid dari setiap transaksi HIP-3 sama dengan pasar perp inti.
Menurut statistik, hingga artikel ini ditulis, total pendapatan biaya yang dihasilkan TradeXYZ mendekati 50 juta dolar AS. Menurut rasio pembagian yang ditetapkan HIP-3, TradeXYZ paling banyak hanya dapat mengambil 25 juta dolar AS.
Biaya yang Dihasilkan oleh TradeXYZ
Sulit dibayangkan sebuah proyek yang menciptakan volume perdagangan lebih dari 400 miliar dolar AS, total pendapatannya bahkan tidak mencapai sepersepuluh ribu dari total volume perdagangan. Hampir setengah pendapatan diberikan kepada pihak lain, ini tidak tertahankan bagi kebanyakan proyek. Dengan pengaruh leverage TradeXYZ terhadap Hyperliquid saat ini, ia juga dapat sepenuhnya bernegosiasi dengan Hyperliquid untuk mengubah pembagian pendapatan menjadi 70/30 atau lebih tinggi. Jika akhirnya tidak dapat disepakati, TradeXYZ sangat mungkin mengambil jalan mandiri.
Mengapa TradeXYZ Tidak Akan Meninggalkan?
Tentu saja, bagi TradeXYZ, mandiri menarik, tetapi juga memiliki daya hambat.
Faktor pembatas pertama adalah kinerja kuat Hyperliquid. Kontrak berkelanjutan TradXYZ semuanya diterapkan di platform HIP-3 Hyperliquid, di mana pencocokan, tipe pesanan, dana, likuidasi, dan deleveraging otomatis dikelola oleh HyperCore. Secara teknis, TradeXYZ hanya mengelola harga oracle, harga mark, harga eksternal, dan komponen terkait.
Jika TradXYZ memilih untuk mandiri, maka mereka perlu membentuk tim sendiri untuk membangun infrastruktur dasar, yang sebenarnya bukan masalah sulit, tetapi membangun L1 dengan kinerja sekuat Hyperliquid dalam waktu singkat adalah sebuah tantangan. Bahkan pendiri TradeXYZ, Shoku, sendiri mengakui keunggulan tim Hyperliquid. Pada Maret 2024, Shoku memposting di platform X, mengatakan bahwa dia tidak yakin seberapa besar Hyperliquid sebagai L1 akhirnya dapat dicapai dalam hal TVL, volume perdagangan, dan metrik tradisional lainnya, tetapi dia sepenuhnya yakin bahwa kualitas dan ketelitian produk on-chain dan dApp Hyperliquid tidak akan ada lawannya di seluruh bidang kripto.
Tentu saja, lawan-lawannya itu termasuk dirinya sendiri. Jika infrastruktur yang dibangun TradXYZ secara mandiri tidak cukup untuk bersaing dengan Hyperliquid, maka itu akan berdampak negatif pada pengalaman produk dan narasi penemuan harga yang lebih awal dari pasar keuangan tradisional.
Faktor pembatas kedua adalah saluran dan distribusi juga sangat penting. Mengapa Circle bersedia memberikan lebih dari 50% pendapatan tabungan USDC kepada Coinbase? Alasannya adalah Coinbase memang telah memberikan kontribusi besar bagi distribusi dan promosi pasar USDC. Menurut laporan keuangan terbaru Coinbase Q2, lebih dari 30% USDC yang beredar disimpan di Coinbase. Menguasai saluran dan distribusi berarti menguasai segalanya, aturan ini juga berlaku antara TradXYZ dan Hyperliquid.
Pada dasarnya, frontend Hyperliquid hanyalah antarmuka untuk mengakses pasar likuiditas TradeXYZ, tetapi itu bukan satu-satunya cara. Pengguna saat ini juga dapat mengakses pasar likuiditas TradXYZ langsung melalui situs web TradeXYZ, dan halaman perdagangannya sangat mirip dengan Hyperliquid. Bahkan untuk lebih memudahkan pengguna, akun internal TradeXYZ dan Hyperliquid saling terhubung, artinya jika menghubungkan dompet yang sama di situs web TradeXYZ dan memiliki saldo di Hyperliquid, dapat langsung digunakan.
Frontend Perdagangan Milik TradeXYZ Sendiri
Namun demikian, di antara lebih dari 350 ribu pengguna perdagangan TradeXYZ, sebagian besar masih mengakses pasar likuiditas TradeXYZ melalui frontend Hyperliquid. Ini sudah menjadi kebiasaan penggunaan yang terbentuk lama pada pengguna dan sulit diubah. Bahkan, ada proporsi tertentu pengguna perdagangan yang sama sekali tidak membedakan antara TradeXYZ dan Hyperliquid, mereka hanya mempercayai merek Hyperliquid dan secara pasif memilih produk TradeXYZ.
Oleh karena itu, Hyperliquid tidak hanya memberikan dukungan teknis kepada TradeXYZ, tetapi juga saluran distribusi likuiditas utama TradeXYZ. Biaya dan waktu membangun infrastruktur dapat dihitung, tetapi nilai kehilangan saluran tidak dapat diukur.
Faktor pembatas ketiga adalah bahwa kedua pendiri proyek saling percaya dan memiliki hubungan "akrab sejak kecil". KOL terkenal Solana, Ansem, berpendapat kemungkinan TradeXYZ mandiri hampir nol, alasannya adalah karena tradexyz dan Hyperliquid adalah dua tim yang paling cocok di bidang kripto, "Kedua pendiri sama sekali tidak memiliki rasa serakah, dan keduanya sangat cerdas, saya yakin mereka dapat memilih jalan perkembangan yang paling menguntungkan bagi kedua tim."
Pernyataan ini masuk akal. Shoku adalah investor paling awal yang mendukung Hyperliquid. Sejak 2023, Shoku telah terhubung dengan Jeff dan mulai berkontribusi pada ekosistem Hyperliquid. Pada 2024, ia mengembangkan jembatan lintas rantai Bitcoin Hyperliquid, Unit. Dia pernah memberi tahu teman-temannya bahwa Hyperliquid adalah salah satu dari sedikit hal yang menarik di dunia kripto.
Berbagai tanda menunjukkan bahwa Shoku sangat mengagumi Hyperliquid dan Jeff. Dari sudut pandang hubungan personal, kemungkinan melakukan "pengkhianatan" rendah.
Jika TradeXYZ Mandiri, Hasilnya Adalah Kalah-Kalah
Jika kita ingin mendiskusikan topik ini sampai tuntas, artikel ini tidak boleh berakhir di sini. Kita juga harus mendiskusikan peristiwa dengan probabilitas sangat kecil, yaitu jika TradeXYZ benar-benar memisahkan diri dari Hyperliquid dan mandiri, bagaimana akhirnya? Jawaban yang saya simpulkan adalah kalah-kalah.
Karena dalam keadaan saat ini, TradeXYZ dan Hyperliquid adalah situasi menang-menang. Jika TradeXYZ memisahkan diri, ketidakpastian besar akan membawa kerugian bagi kedua belah pihak. Setelah TradeXYZ mandiri, Hyperliquid dapat mendukung peserta pasar HIP-3 lainnya, tetapi ia akan berubah dari mitra menjadi pesaing TradeXYZ. Ini tidak akan banyak mempengaruhi pendapatan Hyperliquid, karena lebih dari 70% pendapatan utama Hyperliquid masih berasal dari Perp inti, pasar HIP-3 hanya sebagian kecil. Dampak terbesar adalah pada valuasinya.
Pertama, setelah migrasi TradeXYZ, total volume perdagangan Hyperliquid akan berkurang lebih dari 50%, dan HYPE mungkin juga akan turun setengah, karena Hyperliquid tidak akan lagi menjadi pemimpin platform perdagangan kontrak berkelanjutan RWA on-chain, tetapi akan didefinisikan ulang sebagai platform perdagangan derivatif kripto yang kehilangan titik pertumbuhan terbesar dan dasar narasi.
TradeXYZ sendiri juga tidak akan lebih baik. Infrastruktur dan kebiasaan pengguna harus dibangun dari nol. Kinerja dan saluran yang disebutkan sebelumnya menjadi faktor pembatas terbesar bagi perkembangan TradeXYZ. Selain itu, tindakan pengkhianatan seperti ini juga sangat mungkin memicu kontroversi opini publik, semakin mengurangi kredibilitas TradeXYZ.
Selain itu, TradeXYZ dan Hyperliquid tidak hanya bersaing satu sama lain, seluruh pasar perdagangan RWA memiliki pesaing lain. "Kerang dan burung camar bertengkar, nelayan mendapat keuntungan." Hyperliquid membutuhkan waktu untuk membina pasar HIP-3 baru, dan TradeXYZ juga membutuhkan waktu untuk membangun infrastruktur. Ketika mereka melihat kembali, celah pasar telah diisi oleh pesaing lain.
Kesimpulannya, meskipun TradeXYZ semakin penting bagi Hyperliquid, mandiri jelas tidak rasional. Bahkan jika TradeXYZ ingin meningkatkan profitabilitas, cara terbaik mungkin adalah dengan tetap mempertahankan keunggulan integrasi yang ada dengan Hyperliquid, sementara secara bertahap memindahkan fokus pada penerbitan dan kepemilikan pengguna sendiri.
