Penulis: Wall Street Insights
Debut ketua Federal Reserve (Fed) Warsh di konferensi tahunan Jackson Hall pada hari Jumat secara umum ditafsirkan oleh Wall Street sebagai sebuah "koreksi" hawkish terhadap komunikasi setelah rapat FOMC bulan Juli.
Pidato Warsh dengan jelas menegaskan kembali bahwa target inflasi Fed sebesar 2% tidak bisa diganggu gugat, berpendapat bahwa kondisi keuangan keseluruhan saat ini sulit dikatakan memiliki sifat restriktif, data PCE dan CPI yang relatif baik baru-baru ini juga tidak cukup membuktikan adanya perbaikan substansial dalam tren inflasi inti, dan secara tegas menyatakan jika Fed tidak yakin inflasi turun dengan kecepatan yang "jelas dan cukup cepat", maka Fed "masih ada pekerjaan yang harus dilakukan". Reuters menyebut, ini adalah pernyataan Warsh yang paling dekat dengan pengakuan bahwa kenaikan suku bunga mungkin diperlukan.
Pernyataan Warsh dengan cepat mengubah fokus Wall Street terhadap rapat FOMC September. Praktisi investasi dari JP Morgan Asset Management, Priya Misra, langsung menyebut ini sebagai "pidato hawkish", berpendapat Warsh sedang dengan kuat menegaskan kembali komitmen Fed terhadap stabilitas harga, dan menganggapnya sebagai sebuah "pembersihan" atas "kesalahan komunikasi" dalam konferensi pers Juli; Direktur Investasi Aberdeen, Matthew Amis, memperingatkan, jika Fed tidak menaikkan suku bunga pada September, kredibilitasnya mungkin akan kembali mendapat pukulan.
Baik Barclays maupun Societe Generale (SocGen) menyesuaikan prediksi kebijakan Fed berdasarkan pidato Warsh di simposium Jackson Hall, memperkirakan Fed akan menaikkan suku bunga masing-masing 25 basis poin pada rapat September dan Desember. SocGen juga memperkirakan akan ada kenaikan lagi pada Maret.
Wells Fargo, Fidelis Capital, dan institusi lain berpendapat, pidato Warsh telah membuka ruang yang cukup untuk kenaikan suku bunga dalam waktu dekat, tetapi ada juga institusi yang berpendapat, dia masih belum memberikan jalur kebijakan yang jelas untuk tindakan di bulan September.
Observasi Nick Timiraos, jurnalis yang dijuluki "Fed Newswire", kebetulan menunjuk inti dari perdebatan ini: Warsh berpendapat kondisi keuangan tidak memiliki sifat restriktif, perbaikan data inflasi baru-baru ini juga belum membuatnya yakin tren inti telah mengalami "perbaikan yang berarti", tetapi dia tidak memberikan jalur kebijakan spesifik, juga tidak secara eksplisit menyatakan apakah mendukung kenaikan suku bunga di September. Timiraos merangkum pidato Warsh sebagai: Fed mungkin belum selesai berperang melawan inflasi.
Oleh karena itu, pasar dihadapkan pada diagnosa kebijakan yang lebih hawkish, tetapi tetap kekurangan "fungsi respons" yang jelas. Data CME menunjukkan, setelah pidato Warsh, probabilitas kenaikan suku bunga September naik dari sekitar 35% sebelum pidato menjadi sekitar 50%; data pasar lain sempat menunjukkan probabilitas lebih lanjut naik menjadi sekitar 60%.
Pidato Hawkish Memperbaiki Kredibilitas Anti Inflasi
Pidato Warsh kali ini pertama-tama menyelesaikan "koreksi" di tingkat komunikasi kebijakan.
Penilaian Priya Misra dari JP Morgan Asset Management terhadap pidato Warsh sangat langsung:
"Ini adalah pidato hawkish."
Dia berpendapat, Warsh sedang "menunjukkan dengan kuat" komitmen pembuat kebijakan terhadap stabilitas harga. Misra lebih memperhatikan hubungan antara pidato kali ini dengan komunikasi setelah rapat FOMC Juli. Dia menyebut pidato ini sebagai respons yang kuat terhadap "kesalahan komunikasi" dalam konferensi pers Juli:
"Ini adalah respons yang kuat terhadap apa yang saya anggap sebagai komunikasi yang buruk dalam konferensi pers Juli."
Dia bahkan menyebutnya sebagai "clean-up act", yaitu "koreksi penutupan" terhadap komunikasi Juli.
Hal ini juga mendapat gema dari praktisi institusi lain.
Kepala Ekonom AS di Natixis, Christopher Hodge, berpendapat pidato Warsh kali ini adalah sebuah "perbaikan yang nyata" dibandingkan konferensi pers Juli, sebelumnya pasar meremehkan kemungkinan kenaikan suku bunga Fed, dan pricing sekarang sudah lebih masuk akal.
Hodge berpendapat, dengan secara langsung mengakui masalah inflasi, menegaskan kembali target 2% yang jelas, dan mengambil tanggung jawab institusional Fed atas masalah inflasi, Warsh kali ini memperkuat kredibilitas anti-inflasinya.
Kepala Strategi Pasar di Nationwide, Mark Hackett, berpendapat Warsh berhasil menyelesaikan tujuannya: tanpa secara signifikan mengganggu pasar, menyampaikan posisinya ke pasar.
Hackett menunjuk, sebelumnya ada salah tafsir di pasar, yaitu menganggap target inflasi 2% mungkin melunak, tetapi Warsh kali ini sudah dengan jelas memberi tahu pasar, hal seperti itu tidak akan terjadi.
"Dia sedang menegaskan kembali posisi hawkish dengan cara yang lebih konsisten, bukannya tiba-tiba meningkatkan intensitas."
Hackett bahkan merangkumnya sebagai:
Jangan berharap penurunan suku bunga dalam waktu dekat, bersiaplah untuk kenaikan suku bunga.
"Fed Newswire" Menangkap Titik Kunci: Kondisi Keuangan Tidak Restriktif, Perbaikan Inflasi Masih Kurang
Rangkuman Timiraos terhadap pidato Warsh lebih fokus pada penilaian kebijakan itu sendiri.
Dia menunjuk, Warsh berpendapat kondisi keuangan keseluruhan tidak memiliki sifat restriktif, pasar kredit dan pinjaman hampir tidak menunjukkan tanda-tanda pembatasan yang jelas; sementara itu, data inflasi yang relatif baik baru-baru ini belum membuat Warsh yakin tren inti telah membaik.
Kata-kata asli Warsh adalah:
"Saya sulit menggambarkan kondisi keuangan keseluruhan sebagai memiliki sifat restriktif."
Dan mengenai data inflasi baru-baru ini, Warsh menyatakan:
"Meskipun data PCE dan CPI musim panas ini lebih baik dari yang diperkirakan, hal ini tidak membuat saya berpikir tren inti telah menunjukkan perbaikan yang berarti."
Timiraos secara khusus mengutip kalimat ini baik dalam laporannya maupun di media sosial.
Menurutnya, ini berarti pasar tidak bisa karena data inflasi beberapa bulan terakhir lebih baik dari perkiraan, langsung menyimpulkan Warsh sudah beralih ke posisi kebijakan yang lebih longgar. Yang benar-benar diperhatikan Warsh adalah apakah tren inflasi inti bergerak ke arah target 2% secara konsisten dan cukup cepat.
Warsh Hanya Memberi Kompas, Bukan GPS
Pidato Warsh kali ini juga memiliki ciri khas yang jelas: dia dengan jelas memberi tahu pasar prinsip kebijakannya, tetapi menolak memberikan fungsi respons kebijakan yang spesifik.
Kepala Investasi di SEI Investments, Nathan Shetty, berpendapat, Warsh dengan jelas menegaskan kembali target PCE 2% adalah tegas, sehingga pidato hanya bisa dipahami sebagai lebih hawkish.
Namun Kepala Strategi Pasar di F.L. Putnam Investment Management, Ellen Hazen, menunjuk, Warsh tidak mengungkapkan fungsi respons Fed, sehingga pasar masih dalam keadaan "kotak hitam".
Warsh sendiri menjelaskan, jika terlalu mengungkapkan fungsi respons kebijakan, mungkin malah membelenggu Fed, seperti terlalu bergantung pada forward guidance pada tahun 2021.
Hazen berpendapat, ini berarti Warsh menginginkan Fed menjaga fleksibilitas yang lebih besar dalam menghadapi perubahan ekonomi, tetapi pasar belum tentu menyukai cara ini.
Pendiri Andersen Capital, Peter Andersen, menggunakan sebuah perumpamaan yang gamblang:
Investor menginginkan sebuah GPS, tetapi Fed memberikan sebuah kompas.
Menurutnya, investor berharap Wash menjelaskan secara detail prospek ekonomi dan jalur kebijakan, tetapi Warsh sebenarnya memberi tahu pasar: Fed yang baru tidak akan memberikan forward guidance sebanyak ketua-ketua sebelumnya, pasar harus beradaptasi dengan "rezim baru" ini.
"Jika September Tidak Naik Suku Bunga, Kredibilitas Kembali Dapat Pukulan": Wall Street Mulai Taruhan Ulang Tindakan Dekat
Bagi pasar, perubahan terpenting tetaplah kenaikan suku bunga September kembali memasuki diskusi inti dari skenario pinggiran.
Direktur Investasi Aberdeen, Matthew Amis, berpendapat pidato Warsh kali ini membangun sebuah skenario kunci untuk rapat September:
"Jika mereka tidak menaikkan suku bunga, kredibilitas akan mendapat pukulan lagi."
Kalimat ini sebenarnya menghubungkan pernyataan anti-inflasi Warsh dengan tindakan kebijakan September: karena Warsh sudah dengan jelas menyatakan inflasi inti harus turun dengan kecepatan yang cukup cepat, jika tidak Fed "masih ada pekerjaan yang harus dilakukan", maka jika data di masa depan tidak menunjukkan perbaikan yang jelas, dan September tetap tidak mengambil tindakan, pasar mungkin mempertanyakan seberapa besar kandungan kebijakan dari pernyataan hawkish Fed sebelumnya.
Strateg Global di Wells Fargo Investment Institute, Gary Schlossberg, juga berpendapat, Warsh meskipun tidak mengatakannya langsung, tetapi "menghubungkan semua titik", sebenarnya sudah melepaskan sinyal setidaknya satu kali kenaikan suku bunga, bahkan lebih banyak lagi.
Dia menyatakan, kecuali inflasi turun secara signifikan—dan dia tidak memperkirakan hal ini terjadi—tekanan inflasi bahkan mungkin meningkat lebih lanjut dalam 6 hingga 8 bulan ke depan. Bahkan jika September tidak menaikkan suku bunga, dia juga berpendapat Fed kemungkinan besar akan mengambil tindakan di awal tahun ini.
Kepala Pendapatan Tetap di Fidelis Capital, Chris Gunster, secara tegas menyatakan, pasar sekarang sudah menganggap probabilitas kenaikan suku bunga September lebih dari 50%.
Dia berpendapat, beberapa faktor yang disebutkan Warsh—inflasi masih di atas target, pasar tenaga kerja yang kuat, kinerja ekonomi yang tangguh—secara bersama-sama memberikan ruang kebijakan bagi Fed untuk menaikkan suku bunga dalam waktu dekat.
Barclays dan SocGen Perkirakan Kenaikan Suku Bunga September dan Desember
Baik Barclays maupun Societe Generale (SocGen) memperkirakan Fed akan menaikkan suku bunga masing-masing 25 basis poin pada rapat September dan Desember.
Prediksi Barclays pertengahan Juni tahun ini adalah "mempertahankan suku bunga tidak berubah tanpa batas waktu".
Setelah pidato Warsh hari Jumat ini, Kepala Ekonom AS Barclays, Marc Giannoni, dan Ekonom Senior Jonathan Millar menulis dalam laporannya: "Kami memperkirakan mayoritas anggota FOMC akan sejalan dengan posisi Warsh, dan menaikkan suku bunga 25 basis poin pada September, dengan alasan kemajuan yang dicapai dalam inflasi tidak cukup."
Para ekonom ini memperkirakan "Desember akan ada kenaikan lagi 25 basis poin, menaikkan rentang target suku bunga dana federal menjadi 4.00%-4.25%, karena hampir tidak ada kemajuan inflasi year-on-year untuk sisa tahun ini."
Kepala Ekonom AS di Societe Generale (SocGen), Jan Groen, menyatakan dalam laporannya: "Inflasi inti yang terus membandel serta kekhawatiran Fed yang semakin jelas terhadap inflasi tinggi, menunjukkan bahwa ambang batas untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah sedang meningkat."
Meskipun SocGen memperkirakan Fed juga akan menaikkan suku bunga pada Maret tahun depan, Groen menulis dalam laporannya, kenaikan suku bunga Maret "menghadapi ketidakpastian yang besar, mungkin tidak akan terwujud".
"Ujung Pendek Berkata Naik, Ujung Panjang Lebih Tenang": Pasar Mengubah Diagnosa Warsh Menjadi Transaksi
Setelah pidato Warsh, pasar obligasi AS dengan cepat bereaksi, terutama di ujung pendek.
Laporan Reuters menyebut, imbal hasil obligasi AS dua tahun sekali naik 11 basis poin menjadi 4.34%, tertinggi dalam sebulan; imbal hasil 10 tahun naik 5 basis poin menjadi 4.72%, sementara kenaikan imbal hasil 30 tahun jelas lebih kecil.
Performansi seperti ini sendiri adalah sebuah interpretasi pasar terhadap pidato Warsh: pedagang sedang meningkatkan pricing untuk kenaikan suku bunga kebijakan dalam waktu dekat.
Michael Rosen berpendapat, penurunan obligasi AS ujung pendek dan kenaikan obligasi AS ujung panjang, mencerminkan pasar sedang mengevaluasi ulang arah kebijakan Fed—sebuah Fed yang menganggap inflasi sebagai masalah utama, berarti suku bunga jangka pendek masih mungkin naik lebih tinggi.
Gunster dari Fidelis Capital juga menunjuk, kenaikan imbal hasil ujung pendek, penurunan imbal hasil ujung panjang, membentuk pergerakan kurva imbal hasil yang cenderung mendatar, ini konsisten dengan pasar mulai menaruh taruhan pada kenaikan suku bunga Fed.
Tetapi reaksi pasar seperti ini tidak berarti Wall Street sudah membentuk konsensus "September pasti naik suku bunga".
Kepala Ekonom Pasar di Spartan Capital, Peter Cardillo, berpendapat Fed mungkin tidak akan mengambil tindakan pada September.
Dia berpendapat, Warsh sudah mengakui data inflasi musim panas mengalami perbaikan, hanya saja masih "tidak cukup meyakinkan", sehingga Fed mungkin ingin mengamati lagi data inflasi September, Oktober sebelum memutuskan apakah akan bertindak.
Dengan kata lain, pasar sedang melakukan pricing ulang untuk kenaikan suku bunga, tetapi data tetaplah ambang batas terakhir yang menentukan apakah kenaikan suku bunga September benar-benar terjadi.
Warsh Masih Sengaja Menolak Forward Guidance "Banyak Bicara Tapi Tidak Ada Substansi"
Tidak semua institusi berpendapat pidato Warsh kali ini sudah menyelesaikan "perbaikan menyeluruh" dalam komunikasi kebijakan.
Direktur Perdagangan dan Produk Terstruktur di Moneycorp, Eugene Epstein, berpendapat pidato Warsh kali ini meskipun reaksi awal cenderung hawkish, tetapi substansinya masih terbatas.
Penilaiannya sangat tajam:
"Warsh berbicara banyak, tetapi kata-kata ini tampaknya tidak memiliki banyak substansi."
Epstein berpendapat, Warsh sebelumnya telah melepaskan sinyal hawkish serupa di depan banyak rapat FOMC, tetapi akhirnya tindakan kebijakan tidak mengikuti.
Oleh karena itu, dia khawatir pasar akan kembali mengalami situasi "pertama digerakkan oleh pidato hawkish, kemudian menyadari tidak ada perubahan kebijakan nyata".
Rekan Manajemen di Harris Financial Group, Jamie Cox, merangkum gaya ini sebagai:
"Warsh banyak berbicara, tetapi tidak mengatakan apa-apa."
Dia berpendapat, Warsh mencoba mengambil jalan tengah, ingin memperkuat kembali kredibilitas anti-inflasi, tetapi tidak mau membelenggu kebijakan masa depan melalui forward guidance.
Inilah posisi yang paling tepat untuk perumpamaan "hanya memberi kompas, tidak menyediakan GPS": Warsh bersedia memberi tahu pasar data seperti apa yang akan membuat Fed bertindak, tetapi tidak bersedia memberi tahu pasar rapat spesifik mana yang akan bertindak.
Risiko Sebenarnya dari "Tidak Naik Suku Bunga September": Bukan Kebijakan Itu Sendiri, Tapi Kredibilitas
Menggabungkan penilaian praktisi institusi Wall Street, yang paling patut diperhatikan dari pidato Warsh kali ini, bukanlah dia sudah menjanjikan kenaikan suku bunga September kepada pasar, tetapi dia membangun kembali sebuah logika kebijakan yang lebih hawkish:
Jika tenaga kerja masih kuat, ekonomi masih tangguh, sementara inflasi inti tidak turun cukup cepat ke arah 2%, maka kondisi keuangan saat ini belum tentu memiliki sifat restriktif, dan Fed juga tidak bisa mengesampingkan kemungkinan menaikkan suku bunga kebijakan lebih lanjut.
Itulah mengapa Amis berpikir, jika September tidak menaikkan suku bunga, malah bisa menyebabkan kerusakan baru pada kredibilitas Fed.
Namun di sisi lain, pandangan Cardillo, Epstein, dan lain-lain juga mengingatkan pasar: komunikasi hawkish tidak sama dengan keputusan kebijakan.
Warsh tetap berpegang pada prinsip "tidak memberikan forward guidance", tidak memberikan janji eksplisit kenaikan suku bunga September, juga tidak memberikan fungsi respons kebijakan yang mekanis.
Oleh karena itu, konsensus yang lebih akurat yang terbentuk di Wall Street saat ini mungkin adalah:
Warsh telah menyelesaikan koreksi hawkish terhadap komunikasi Juli melalui pidato Jackson Hall; probabilitas kenaikan suku bunga September naik secara signifikan, tetapi apakah akhirnya akan terjadi kenaikan suku bunga, masih harus ditentukan oleh data tenaga kerja dan inflasi berikutnya.
Dan bagi Warsh, ujian kebijakan sebenarnya juga bergeser dari "apakah pasar benar-benar mengerti pidatonya", menjadi pertanyaan yang lebih langsung: jika data tidak menunjukkan perbaikan yang jelas, apakah dia bersedia mengubah diagnosa hawkish ini menjadi kenaikan suku bunga nyata di bulan September.
