Bagaimana Proses Deleveraging Gelombang Pasar Saham Korea Ini Terjadi?

Ditulis oleh: qinbafrank

Tragedi kepanikan deleveraging telah terjadi. Saat ini, mari kita tinjau kembali untuk menguraikan bagaimana deleveraging itu terjadi? Dari sudut pandang pribadi, gelombang deleveraging ini dimulai dari pasar saham Korea (KOSPI). Meskipun pasar saham AS mulai deleveraging pada 1 Juli, jika dilihat setelah kejadian, penurunan besar pertama pada 23 Juni telah membuka tirai deleveraging. Hari ini, kami akan mengurutkan berdasarkan garis waktu, bagaimana sebenarnya deleveraging gelombang pasar saham Korea ini terjadi.

1. Sebelum 23 Juni, Pasar Sudah Memenuhi Semua Syarat untuk Terjadinya Kepanikan

Untuk memahami keruntuhan berikutnya, kita harus melihat struktur pasar yang terbentuk dari 27 Mei hingga 22 Juni.

1. Produk Leverage Dua Kali Lipat untuk Saham Tunggal Memusatkan Dana Lebih Lanjut ke Samsung Electronics dan SK Hynix

Pada 27 Mei, pasar Korea meluncurkan ETF leverage dua kali lipat dan ETF inverse (berbalik) untuk saham tunggal dengan underlying Samsung Electronics dan SK Hynix. Hingga 19 Juni, investor ritel secara kumulatif membeli bersih ETF leverage long sekitar 8,2 triliun won Korea, dengan sekitar 4,6 triliun untuk SK Hynix dan sekitar 3,7 triliun untuk Samsung Electronics; pada periode yang sama, pembelian bersih ETF inverse hanya sekitar 0,3 triliun.

Yang lebih krusial, dana tidak hanya masuk ke pasar dari kas secara sederhana, melainkan tampak jelas berpindah dari ETF semikonduktor yang tersebar dan ETF indeks KOSPI ke produk leverage saham tunggal. Hingga 19 Juni, aset ETF leverage SK Hynix telah mencapai 9,15 triliun won Korea, dan produk terkait Samsung Electronics mencapai 5,22 triliun won.

Hal ini membawa tiga perubahan struktural:

1) Investor berpindah dari eksposur yang terdiversifikasi per sektor ke eksposur terkonsentrasi pada dua saham individu;

2) Volatilitas saham biasa semakin diperbesar oleh leverage dua kali lipat;

3) Semakin besar ukuran ETF yang naik, semakin besar pula transaksi rebalancing harian berikutnya.

Perkiraan Institut Riset Pasar Modal Korea, aset ETF leverage terkait SK Hynix meningkat sekitar 4,31 triliun won dari 10 hingga 19 Juni, di mana sekitar 3,6 triliun bukan berasal dari pembelian baru, melainkan dari inflasi nilai aset (NAV) karena kenaikan underlying. Artinya, bahkan tanpa investor baru yang masuk, kenaikan pasar itu sendiri secara otomatis akan menciptakan kebutuhan rebalancing lanjutan yang lebih besar.

2. Dua Saham Ini Hampir Menjadi "Setengah KOSPI"

Porsi kapitalisasi pasar Samsung Electronics dan SK Hynix dalam indeks KOSPI, meningkat dari 34% pada akhir 2025 menjadi 49% pada 26 Mei, dan lebih lanjut mencapai 52% pada 15 Juli.

Ini bukan leverage utang dalam arti tradisional, tetapi membentuk leverage struktural indeks yang sangat kuat:

Penurunan 10% pada dua saham ini, bahkan jika perusahaan lain tidak bergerak, dapat secara langsung menyeret KOSPI turun sekitar 5%.

Hingga 15 Juli, total kapitalisasi pasar 16 produk leverage atau inverse saham tunggal telah berkembang dari 4,4 triliun won pada saat peluncuran 27 Mei menjadi 11,9 triliun won, dengan volume perdagangan harian meningkat dari 10,4 triliun menjadi 13 triliun won.

3. Pernyataan Regulator pada 22 Juni Menjadi Titik Balik Kepercayaan

Pada 22 Juni, Ketua Badan Pengawas Keuangan Korea secara terbuka mengakui persetujuan produk terkait "terlalu tergesa-gesa", dan menyatakan sedang mempelajari langkah-langkah stabilisasi pasar.

Regulator juga menjelaskan, alasan awal menyetujui produk leverage saham tunggal domestik, selain harapan membawa permintaan produk luar negeri ke dalam sistem pengawasan domestik, juga mencakup pertimbangan untuk menarik dana investor ritel Korea yang kembali dari pasar AS dan Hong Kong, serta meredam tekanan depresiasi Won Korea, namun efek nilai tukar aktualnya terbatas.

Hingga akhir Mei, total skala investasi leverage berbagai investor ritel Korea telah mencapai sekitar 60 triliun won.

Makna pasar dari pernyataan ini bukanlah "regulator akan segera melarang perdagangan", melainkan:

• Ekspektasi dukungan kebijakan untuk ekspansi produk telah runtuh;
• Ruang ekspansi produk perusahaan sekuritas dan manajer aset dipertanyakan;
• Investor asing mulai khawatir regulasi akan mengubah struktur likuiditas pasar;
• Pasar untuk pertama kalinya benar-benar mengevaluasi risiko umpan balik terbalik dari ETF dua kali lipat.

2. Jalur Indeks Utama

Berikut adalah simpul harga terpenting dalam gelombang ini. Penurunan relatif semuanya menggunakan patokan titik 9.114,55 pada 22 Juni.

3. Mengurai Proses Deleveraging Berdasarkan Garis Waktu

Tahap Pertama: 23 Juni — Harga Runtuh Duluan, Utang Justru Tidak Turun

Pada 23 Juni, KOSPI turun 9,99% dalam satu hari, Samsung Electronics dan SK Hynix masing-masing turun lebih dari 12%, pasar memicu penghentian perdagangan total selama 20 menit.

Faktor pemicu langsung meliputi:

• Peringatan keras regulator terhadap ETF leverage sehari sebelumnya;
• Investor asing mulai menjual terkonsentrasi pada dua raksasa chip;
• Penyesuaian simultan saham teknologi global;
• Pasar telah naik terus-menerus, institusi memiliki kebutuhan untuk merealisasikan keuntungan dan mengendalikan bobot.

Karena Samsung Electronics dan SK Hynix telah mencakup lebih dari setengah KOSPI, penjualan dua saham ini dengan cepat berubah dari masalah saham individu menjadi masalah indeks.

Tapi hari ini muncul fenomena yang sangat penting dan berbahaya:

• Jumlah likuidasi paksa meningkat dari sekitar 19,9 miliar won sehari sebelumnya menjadi 42,427 miliar won;
• Piutang belum diselesaikan justru meningkat 181,6 miliar won, mencapai 1,4792 triliun won;
• Saldo pembiayaan kredit tetap bertahan di sekitar 38 triliun won.

Dengan kata lain, penurunan drastis hari pertama tidak membuat investor secara umum melunasi utang. Sebaliknya, sebagian investor terus menggunakan dana kredit jangka pendek untuk menambah posisi (average down) selama proses penurunan.

Esensi Tahap Ini

Ini adalah deleveraging harga, bukan deleveraging neraca keuangan.

Harga turun cepat, NAV ETF dan nilai jaminan menurun; tetapi investor ritel tidak mundur, malah terus membeli di titik rendah. Leverage lama tidak dilikuidasi, leverage baru justru masuk.

Secara emosional, pasar masih memandang penurunan sebagai kesalahan teknis jangka pendek akibat pernyataan regulator, bukan pembalikan tren.

Tahap Kedua: 24-25 Juni — Likuidasi Paksa dan Penambahan Leverage Baru Terjadi Bersamaan

Pada 24 dan 25 Juni, KOSPI masing-masing naik 3,26% dan 5,42%, pada penutupan 25 Juni hanya sekitar 2% dari titik tertinggi 22 Juni.

Tapi di balik rebound permukaan, terjadi dua hal yang sepenuhnya berlawanan.

Di satu sisi, likuidasi paksa

Likuidasi paksa yang tercatat secara publik pada 24 Juni mencapai sekitar 110,793 miliar won. Ini terutama adalah transaksi kredit jangka pendek yang sebelumnya tidak segera ditambahkan dananya, ditangani oleh perusahaan sekuritas.

Di sisi lain, penambahan pembiayaan baru

Pada hari yang sama, saldo pembiayaan kredit justru meningkat sekitar 5.392 miliar won, mencapai rekor 38,6328 triliun won.

Ini berarti:

Akun lama dilikuidasi paksa, akun baru atau akun yang selamat justru meminjam lebih banyak uang untuk membeli di titik rendah.

Karena itu, 24 Juni menjadi puncak saldo pembiayaan kredit seluruh pasar dalam gelombang ini, bukan sebelum penurunan drastis pada 23 Juni.

Mengapa ETF Leverage Memperbesar Rebound

ETF long dua kali lipat harus mengembalikan eksposur target dua kali lipat setiap hari.

Misalkan NAV awal ETF adalah A, memegang eksposur saham atau derivatif senilai 2A:

• Setelah underlying turun 10%, NAV ETF turun menjadi sekitar 0,8A;
• Nilai pasar eksposur lama menjadi sekitar 1,8A;
• Eksposur target baru seharusnya 1,6A;
• Karena itu perlu menjual sekitar 0,2A.

Sebaliknya, saat underlying naik, ETF harus membeli tambahan.

Perkiraan Institut Riset Pasar Modal Korea, skala transaksi rebalancing ETF dua kali lipat saham tunggal kira-kira sebanding dengan "AUM hari sebelumnya × persentase perubahan harga saham hari itu", dan penyesuaian arah yang sama akan terjadi di pasar spot dan futures.

Karena itu, rebound 24-25 Juni didorong secara bersamaan oleh:

• Pembelian di titik rendah investor ritel;
• Penutupan posisi short;
• Rebalancing naik ETF leverage;
• Penyesuaian lindung nilai (hedging) sekuritas dan market maker.

Ini bukan rebound sehat setelah deleveraging selesai, melainkan lebih seperti penambahan leverage kembali di tengah proses deleveraging.

Tahap Ketiga: 26-30 Juni — Investor Asing Mundur, Investor Ritel Membeli, Risiko Mulai Beralih ke Sektor Rumah Tangga

Pada 26 Juni, KOSPI turun lagi 5,81%. Pada 29 Juni, meskipun penutupan hanya turun 0,20%, volatilitas intraday sangat besar, indeks volatilitas Korea VKOSPI naik ke level tertinggi sejarah 97,99, sementara pada akhir 2025 hanya 28,85.

Perubahan terpenting tahap ini bukan pada hari perdagangan tertentu, melainkan terjadinya perpindahan struktur kepemilikan saham.

Investor Asing Bukan Hanya "Bearish Korea", Melainkan Mengurangi Konsentrasi

Pada semester pertama 2026, investor asing mengalami outflow bersih sekitar 70,8 miliar dolar AS dari pasar saham Korea; hanya bulan Juni saja outflow bersih sekitar 12,63 miliar dolar AS.

Penjualan ini berasal dari berbagai institusi:

• Reksa dana menjual sekitar 7,5 miliar dolar AS;
• Dana pensiun menjual sekitar 4,35 miliar dolar AS;
• Hedge fund menjual sekitar 1,87 miliar dolar AS.

Analisis menunjukkan, dana-dana ini tidak semuanya karena menilai ekonomi Korea atau keuntungan semikonduktor akan runtuh, melainkan karena:

• Saham chip Korea dan Taiwan telah naik terlalu tinggi;
• Bobot Samsung Electronics, SK Hynix, dan TSMC dalam dana global membengkak dengan cepat;
• Dana pasif dan aktif perlu mengendalikan konsentrasi negara tunggal, sektor tunggal, dan saham tunggal;
• Sebagian dana melakukan lindung nilai nilai tukar dan rebalancing benchmark;
• Institusi jangka panjang merealisasikan keuntungan.

Investor Ritel Menjadi Pembeli Marginal Terakhir

Investor individu Korea secara kumulatif membeli bersih saham KOSPI sekitar 42,4 triliun won pada bulan Juni.

Jadi inti struktur dana bulan Juni adalah:

Investor asing, dana pensiun, dan reksa dana mengurangi risiko, investor ritel Korea mengambil alih posisi-posisi tersebut melalui kas, pembiayaan, dan ETF leverage.

Ini menopang indeks dalam jangka pendek, tetapi juga menghasilkan dua konsekuensi:

• Risiko beralih dari neraca keuangan institusi global ke neraca keuangan rumah tangga Korea;
• Rata-rata kemampuan menanggung risiko pemegang saham yang tersisa lebih lemah, lebih sensitif terhadap margin call dan fluktuasi harga.

Tahap Keempat: 1-3 Juli — Pembalikan Perdagangan Semikonduktor Global, ETF Mulai Menjual Saat Turun dan Membeli Saat Naik Secara Sistematis

Pada 1 Juli, KOSPI turun 2,04%, pada 2 Juli lebih lanjut jatuh 7,89%.

2 Juli:

• SK Hynix turun 14,6%;
• Samsung Electronics turun 9,1%;
• Kioxia Jepang turun lebih dari 13,5%;
• Saham semikonduktor AS juga mengalami penyesuaian besar pada malam sebelumnya.

Pasar mulai beralih dari "keuntungan semikonduktor saat ini baik" ke pertanyaan:

• Desas-desus Meta menjual daya komputasi membuat pasar kembali khawatir kelebihan daya komputasi;
• Apakah perusahaan komputasi awan AS dapat mempertahankan pengeluaran modal AI intensif tinggi secara berkelanjutan;
• Apakah pembangunan pusat data skala besar sedang memasuki tahap perlambatan marginal;
• Apakah kapasitas produksi baru Samsung Electronics dan SK Hynix yang mencapai ribuan miliar dolar AS akan menyebabkan kelebihan pasokan di masa depan;
• Berapa lama lagi kenaikan harga memori saat ini dapat bertahan;
• Apakah kecepatan dan durasi pertumbuhan keuntungan sudah sepenuhnya tercermin dalam harga saham.

Pemicu tingkat industri dan penguat pasar dalam putaran ini harus dibedakan

Pemicu tingkat industri adalah:

• Realisasi keuntungan (profit taking) semikonduktor global;
• Keberlanjutan pengeluaran modal AI dipertanyakan;
• Kecepatan kenaikan harga memori mungkin mencapai puncak;
• Perencanaan kapasitas baru dapat mengubah pasokan dan permintaan di masa depan.

Tapi yang benar-benar memperbesar penurunan hingga mendekati 8% adalah struktur pasar:

• Investor asing menjual saham berat chip;
• ETF dua kali lipat terpaksa mengurangi eksposur karena underlying turun;
• Market maker futures dan spot menjual secara simultan untuk lindung nilai;
• Indeks turun lebih besar, rasio jaminan akun margin menurun;
• Model risiko, stop loss, dan dana terprogram mengurangi posisi lebih lanjut.

Pada 3 Juli, KOSPI rebound lagi 5,76%, juga dapat dijelaskan sebagai mekanisme di atas beroperasi dalam arah sebaliknya: investor ritel membeli di titik rendah, penutupan posisi short, ETF menambah posisi kembali.

Karena itu, tahap ini membentuk pola khas:

Saat turun ETF harus jual, saat rebound ETF harus beli; pasar tidak menyempit secara bertahap, melainkan volatilitas naik turun sama-sama diperbesar.

Institut Riset Pasar Modal Korea sekaligus menekankan, tidak dapat mengaitkan seluruh volatilitas dengan ETF, karena pada periode yang sama volatilitas saham memori AS dan Jepang juga naik signifikan, situasi Timur Tengah, inflasi, dan ketidakpastian suku bunga global juga sama pentingnya. ETF adalah penguat, bukan akar penyebab tunggal.

Tahap Kelima: 6-8 Juli — "Berita Baik Tidak Naik Lagi", Pasar Beralih dari Penyesuaian Teknis ke Kekhawatiran Keberlanjutan Keuntungan

7 Juli Adalah Titik Balik Emosional Kedua yang Krusial

Panduan awal yang dirilis Samsung Electronics menunjukkan, laba operasi kuartal kedua mungkin meningkat sekitar 19 kali lipat secara tahunan, tetapi hari itu Samsung Electronics tetap turun 6,9%, dengan penurunan intraday sempat lebih dari 10%; SK Hynix turun 6,1%.

Ini menunjukkan pasar telah memasuki tahap "berita baik tidak mampu mendorong harga saham naik":

• Bukan karena keuntungan tidak baik;
• Tapi karena ekspektasi sebelumnya sudah terlalu tinggi;
• Investor mulai khawatir keuntungan saat ini adalah puncak siklus;
• Berita baik digunakan untuk merealisasikan keuntungan, bukan untuk terus mengejar kenaikan.

Hari itu, investor asing menjual bersih sekitar 2,9 triliun won, investor individu membeli bersih sekitar 3,2 triliun won. Yang lebih perlu diwaspadai adalah, saat itu saldo pembiayaan kredit pasar KOSPI masih sekitar 29,7 triliun won, hanya sedikit lebih rendah dari puncak 29,8 triliun won pada akhir Juni.

Artinya, indeks telah turun sekitar 16% dari titik tertinggi, tetapi utang pembiayaan kredit KOSPI hampir tidak turun.

Risiko Mulai Menyebar ke Industri Lain

Pada 7 Juli, tidak hanya semikonduktor yang turun:

• LG Energy Solution memperkirakan laba operasi kuartal kedua turun 77%, terdampak melemahnya permintaan kendaraan listrik, harga saham turun 6,4%;
• Hanwha Ocean turun 22,7% karena proyek kapal selam Kanada memilih skema Jerman.

Ini menunjukkan pasar mulai berkembang dari masalah struktur produk semikonduktor menjadi:

• Perlambatan keuntungan industri baterai;
• Ketidakpastian pesanan pertahanan dan galangan kapal;
• Penurunan anggaran risiko saham pertumbuhan valuasi tinggi;
• Berita negatif saham individu dipatok lebih ganas.

8 Juli Resmi Masuk Pasar Bear

Pada 8 Juli, KOSPI turun 5,35%, penurunan relatif terhadap titik tertinggi 22 Juni melebihi 20%.

Hari itu, indeks semikonduktor Philadelphia AS sebelumnya turun 4,7%, pasar terus khawatir tentang keberlanjutan investasi AI, perlambatan kecepatan kenaikan harga memori, dan keuntungan mencapai puncak. Menteri Keuangan Korea mulai secara terbuka menyatakan akan memantau ketat risiko yang dibawa oleh ETF leverage saham tunggal.

Satu detail yang perlu diperhatikan, hari itu investor asing setelah menjual selama 13 hari berturut-turut, sedikit membeli bersih sekitar 335,9 miliar won; pada saat yang sama, Won Korea terapresiasi karena permintaan konversi dolar AS terkait penggalangan dana SK Hynix di AS.

Ini menunjukkan gelombang ini tidak dapat disederhanakan sebagai logika garis tunggal "investor asing mundur — Won terdepresiasi — saham turun". Pendanaan lintas batas perusahaan, lindung nilai nilai tukar, dan rebalancing saham mungkin terjadi bersamaan, sinyal saham dan nilai tukar dapat menyimpang dalam jangka pendek.

Tahap Keenam: 9-10 Juli — Data Likuidasi Paksa Meningkat Signifikan, Risiko Leverage Menyebar ke AS dan Hong Kong

Pada 9 Juli, KOSPI sedikit naik 0,62%, tetapi likuidasi paksa aktual yang tercatat secara publik mencapai sekitar 142,197 miliar won, tertinggi keempat sejak ada statistik terkait.

Sepanjang 2026, ada 6 hari perdagangan dengan likuidasi paksa melebihi 100 miliar won, 5 di antaranya terjadi setelah ETF leverage saham tunggal diluncurkan pada 27 Mei. Pada 9 Juli, saldo pembiayaan kredit seluruh pasar masih sekitar 36,63 triliun won, dengan KOSPI sekitar 28,84 triliun dan KOSDAQ sekitar 7,80 triliun.

Ini mencerminkan likuidasi paksa memiliki kelambatan yang nyata:

• Saham turun dulu;
• Investor menerima permintaan tambahan margin;
• Akun tidak segera ditambahkan dana;
• Perusahaan sekuritas kemudian melaksanakan penjualan paksa dalam beberapa hari perdagangan berikutnya.

Jadi, tidak bisa hanya melihat jumlah likuidasi paksa pada hari jatuhnya saja, rata-rata 5 hari dan beberapa hari berikutnya lebih penting.

Pencatatan SK Hynix di AS Membuka Saluran Leverage Lintas Pasar Baru

Pada 10 Juli, American Depositary Receipt (ADR) SK Hynix mulai diperdagangkan di Nasdaq, dengan skala pendanaan ini sekitar 26,5 miliar dolar AS. Setidaknya 10 lembaga manajemen dana telah mengajukan permohonan untuk menerbitkan ETF leverage atau inverse saham tunggal yang berpusat pada ADR SK Hynix.

Hal ini membuat risiko saham yang sama mulai menyebar ke beberapa zona waktu:

• Saham utama di Seoul;
• Produk leverage dua kali lipat di Hong Kong;
• ADR di AS;
• ETF leverage saham tunggal di AS;
• Spot dan futures di Korea;
• Lindung nilai lintas pasar market maker.

Perlu dijelaskan di sini: belum ada data bursa publik yang dapat membuktikan secara tepat bagaimana setiap arbitrase lintas pasar memengaruhi harga saham Seoul. Tetapi secara struktural dapat disimpulkan, pencatatan dan produk baru akan meningkatkan:

• Penemuan harga (price discovery) semalam;
• Perdagangan selisih harga ADR dan saham utama;
• Lindung nilai market maker;
• Rebalancing harian produk luar negeri;
• Risiko gap (lompatan) pembukaan Seoul keesokan harinya.

Tahap Ketujuh: 13-15 Juli — Berbagai Jenis Penjualan Bersamaan, Kemudian Ditarik Kembali oleh Rebound Mekanis

13 Juli Adalah "Deleveraging Air Terjun" yang Paling Khas dalam Gelombang Ini

KOSPI turun 8,95%, ditutup pada 6.806,93 poin:

• SK Hynix turun 15,37%;
• Samsung Electronics turun sekitar 10%;
• Investor asing menjual bersih sekitar 1,7261 triliun won;
• Institusi menjual bersih sekitar 2,1964 triliun won;
• Investor individu justru membeli bersih sekitar 3,8809 triliun won.

Penjualan hari itu didorong secara bersamaan oleh faktor-faktor berikut:

• "Realization of good news" setelah ADR SK Hynix tercatat;
• Investor asing mengalokasikan kembali antara ADR dan saham utama Korea;
• Pasar terus khawatir tentang keberlanjutan pengeluaran modal AI perusahaan teknologi AS;
• Perdebatan puncak siklus memori memanas;
• Ketegangan AS dan Iran meningkat kembali;
• Harga minyak dan ekspektasi inflasi naik, ekspektasi suku bunga global cenderung hawkish.

Pada saat yang sama, ETF leverage dua kali lipat SK Hynix yang tercatat di Hong Kong turun lebih dari 30% hari itu. Pengurangan posisi ETF arah yang sama semakin memperbesar penurunan saham utama SK Hynix dan KOSPI.

Struktur penjualan hari ini dapat diringkas sebagai:

Penurunan risiko aktif investor asing dan institusi + pengurangan eksposur pasif ETF leverage + permintaan tambahan margin akun margin + likuidasi paksa sekuritas + stop loss terprogram = penjualan air terjun.

Tapi investor individu tetap membeli bersih hampir 3,9 triliun won, jadi ini lebih mendekati penyerahan harga dan likuiditas, belum penyerahan perilaku menyeluruh investor ritel dalam arti sebenarnya.

14 Juli Intraday Mendekati Titik Terendah, Tapi Pengurangan Neraca Masih Terbatas

Pada 14 Juli, KOSPI intraday terendah jatuh ke 6.448,86 poin, penurunan maksimum relatif terhadap penutupan 22 Juni sekitar 29,25%; penutupan sedikit naik 0,73%.

Hingga saat itu:

• Investor individu pada Juli telah membeli bersih KOSPI sekitar 13,2 triliun won;
• Pada Juni membeli bersih 42,4 triliun won;
• Saldo pembiayaan kredit KOSPI sekitar 28 triliun won;
• Dibandingkan puncak 29,8 triliun won pada 24 Juni, hanya turun sekitar 6%.

Jadi meskipun indeks intraday turun hampir 30%, utang margin KOSPI hanya berkurang sekitar 6%.

Kenaikan Drastis 15 Juli Tidak Dapat Membuktikan Deleveraging Selesai

Pada 15 Juli, KOSPI naik 6,24%:

• SK Hynix naik hampir 13%;
• Samsung Electronics naik hampir 8%;
• Perusahaan peralatan semikonduktor Hanmi Semiconductor sempat naik sekitar 25%.

Faktor pendorong meliputi:

• Data inflasi AS lebih rendah dari ekspektasi;
• Rebound sektor teknologi pasar saham AS;
• Analis kembali menekankan kelangkaan struktural memori AI;
• Pasar menilai sebagian penjualan baru-baru ini berasal dari likuidasi posisi ETF, bukan keruntuhan fundamental semikonduktor.

Sebagian pandangan industri berpendapat, pasokan DRAM saat ini hanya dapat memenuhi sekitar 75%-80% permintaan, kesenjangan pada 2027 mungkin lebih melebar; pada saat yang sama, investor lain masih khawatir tentang perlambatan pengeluaran modal penyedia awan AS, penambahan kapasitas baru, dan penurunan kecepatan kenaikan harga memori di masa depan.

Karena itu, rebound 15 Juli mewakili dua hal yang terjadi bersamaan:

• Narasi fundamental bullish muncul kembali;
• ETF dua kali lipat, penutupan posisi short, dan perdagangan terprogram menambah posisi kembali.

Ini lebih seperti rebound releverage mekanis dalam proses deleveraging, tidak bisa langsung ditafsirkan sebagai dasar akhir.

Tahap Kedelapan: 16 Juli — Regulasi, Suku Bunga, dan Semikonduktor Sama-sama Memberi Tekanan, Deleveraging Mulai Terinstitusionalisasi

Pada 16 Juli, KOSPI turun 6,37%, ditutup pada 6.820,60 poin:

• Samsung Electronics turun 8,77%;
• SK Hynix turun 11,53%;
• Investor asing menjual bersih sekitar 1,9288 triliun won;
• Institusi menjual bersih sekitar 3,0537 triliun won;
• Investor individu membeli bersih sekitar 4,7816 triliun won.

Tingkat industri menunjukkan diferensiasi yang jelas:

• Listrik dan elektronik turun 9,43%;
• Manufaktur turun 7,51%;
• Mesin dan peralatan turun 4,70%;
• Konstruksi turun 3,30%;
• Telekomunikasi naik 3,39%;
• Makanan dan tembakau naik 2,12%;
• Kertas dan kayu naik 2,00%;
• Tekstil dan pakaian naik 1,01%.

Ini menunjukkan hari itu bukan keruntuhan likuiditas tanpa pandang bulu, melainkan perpindahan dana dari sektor semikonduktor, peralatan, dan pertumbuhan beta tinggi ke sektor defensif.

Bank Sentral Korea Menaikkan Suku Bunga

Bank Sentral Korea menaikkan suku bunga acuan dari 2,50% menjadi 2,75%, kenaikan 0,25 poin persentase.

Alasan yang diberikan bank sentral meliputi:

• Pertumbuhan ekspor dan investasi cukup kuat;
• Kondisi industri semikonduktor mendorong pertumbuhan ekonomi;
• CPI Juni mencapai 3,2%;
• Inflasi inti 2,5%;
• Risiko stabilitas nilai tukar dan keuangan masih ada.

Kenaikan suku bunga ini bukan khusus untuk menekan pasar saham, tetapi akan memengaruhi leverage melalui tiga saluran:

• Meningkatkan biaya peluang dana pembiayaan sekuritas dan pinjaman lainnya;
• Meningkatkan tingkat diskonto yang digunakan untuk valuasi saham;
• Mengurangi kemampuan dan kemauan investor ritel untuk terus meminjam uang membeli di titik rendah.

Kebijakan Pengawasan Keuangan Resmi Berbalik Arah

Pada hari yang sama, Komisi Keuangan Korea mengumumkan skema pembatasan produk leverage saham tunggal.

Dilaksanakan segera:

• Menangguhkan pencatatan produk leverage, inverse, dan terkait saham tunggal baru;
• Melarang perusahaan sekuritas dan manajer aset melakukan iklan dan pemasaran aktivitas.

Dilaksanakan bertahap Agustus:

• Standar pengelolaan deviasi harga LP dari 3% diperketat menjadi 2%;
• Membatasi bisnis produk baru untuk LP dan perusahaan manajemen aset yang lalai parah;
• Pendidikan investasi ditingkatkan dari 2 jam menjadi 3 jam;
• Memperkuat peringatan kerugian, risiko holding jangka panjang, dan deviasi harga;
• Sekitar 5 Agustus, menaikkan setoran dasar minimum dari 10 juta won menjadi 30 juta won;
• Sekitar 19 Agustus, tidak lagi mengizinkan perhitungan setoran dasar dengan aset pengganti seperti saham, mensyaratkan 30 juta won tunai.

Rencana dilaksanakan November:

• Unit perdagangan minimum produk leverage saham tunggal domestik dinaikkan sementara dari 1 unit menjadi 20 unit.

Kebijakan-kebijakan ini memiliki dampak ganda bagi pasar.

Dalam jangka panjang, mereka akan:

• Mengurangi permintaan leverage baru;
• Meningkatkan ambang masuk;
• Mengurangi stimulasi pemasaran;
• Memperbaiki deviasi harga pasar ETF;
• Membatasi ekspansi pasokan produk tanpa batas.

Dalam jangka pendek, juga dapat mendorong investor yang tidak dapat memenuhi ambang tunai baru mengurangi posisi lebih awal, dan memperkuat ekspektasi psikologis "regulator tidak lagi memberikan dukungan kebijakan untuk tren leverage".

Karena itu, 16 Juli menandai deleveraging berkembang dari perilaku spontan pasar, masuk ke tahap terinstitusionalisasi yang dipimpin regulator, didukung suku bunga.

Jadi dari hasilnya:

KOSPI turun dari 9.114,55 poin pada 22 Juni menjadi 6.820,60 poin pada 16 Juli, turun kumulatif 25,17%;

Saldo pembiayaan kredit seluruh pasar turun dari puncak sekitar 38,63 triliun won pada 24 Juni menjadi sekitar 34,37 triliun won, turun sekitar 11%;

Artinya, penurunan harga sekitar 2,3 kali lipat dari penurunan utang pembiayaan.

Ini menunjukkan dalam gelombang ini pertama-tama terjadi deleveraging cepat tingkat harga dan produk, sedangkan pengurangan utang di neraca keuangan investor sedikit lebih rendah.

4. Penilaian Keseluruhan

Ini bukan sekadar "penyesuaian valuasi semikonduktor", melainkan siklus umpan balik negatif yang terbentuk dari tumpang tindih "rebalancing investor asing, pembelian di titik rendah dengan margin investor ritel, rebalancing harian ETF leverage saham tunggal, likuidasi paksa, pembalikan ekspektasi industri, pembalikan arah kebijakan regulator, dan pengetatan kebijakan moneter".

ETF leverage bukan pemicu awal, tapi penguat yang sangat penting;

Pembiayaan kredit bukan penyebab langsung setiap hari turunnya, tapi menentukan apakah penurunan dapat berkembang menjadi likuidasi berantai.

Awal Juli telah dibahas secara rinci tentang deleveraging terkompresi: Ekspresi leverage multilayer secara bersamaan, hal ini menyebabkan saat naik, semua ekspresi secara bersamaan menambah delta; saat berbalik, semua ekspresi secara bersamaan mengurangi delta, membentuk "penguatan konsensus" dan "kepanikan berdesakan" yang simetris ekstrem. Semua orang menambah posisi ke arah yang sama, juga akan mengurangi posisi ke arah yang sama. Likuiditas tampak melimpah, tapi sebenarnya sangat rapuh. Begitu harga tidak dapat terus naik, pembuktian balik yang tertunda akan meledak terkonsentrasi.

Pada dasarnya, ini bukan likuiditas ketat atau masalah fundamental besar.

Sebenarnya hanyalah pembalikan ekspektasi, begitu pembeli marginal menghilang, harga saham yang ditopang oleh premi emosi akan tertekan, yaitu koreksi; kemudian dana leverage terpaksa mengurangi posisi, membentuk kepanikan.