Ditulis oleh: Micah Zimmerman
Disusun oleh: AididiaoJP, Foresight News
Saham preferen yang didukung Bitcoin—yang dipelopori oleh perusahaan seperti Strategy, diikuti oleh pesaing baru seperti Strive—telah tumbuh menjadi pasar berukuran sekitar $130 miliar dalam waktu kurang dari dua tahun. Produk-produk ini menarik dana besar dengan menawarkan imbal hasil yang tinggi.
Sebuah laporan penelitian yang dirilis pada Juni 2026 oleh BitcoinTreasuries.net bekerja sama dengan protokol DeFi Apyx mencatat bahwa ekspansi ini baru saja dimulai. Laporan tersebut melacak saham preferen yang diterbitkan oleh perusahaan publik dengan jaminan kepemilikan Bitcoin mereka sendiri. Total kapitalisasi pasar sekuritas semacam ini saat ini sekitar $130 miliar, hampir 1% dari pasar saham preferen global senilai $1,3 triliun. Penulis laporan memperkirakan pangsa ini akan meningkat menjadi 3% hingga 5% pada tahun 2030, dan dalam jangka panjang mungkin mencapai 10%, atau $1,3 triliun.
Instrumen keuangan ini berada di inti dari dilema pembiayaan perusahaan yang memegang Bitcoin sebagai aset bendahara. Perusahaan seperti Strategy yang dipimpin Michael Saylor, ingin mendapatkan modal jangka panjang untuk membeli lebih banyak Bitcoin, sambil menghindari pengenceran hak pemegang saham biasa dan tanpa mengambil utang dengan tenggat waktu pembayaran tetap. Namun volatilitas harga Bitcoin yang ekstrem membuat keseimbangan ini sulit.
Bitcoin pernah mendekati level tertinggi $124.720 pada Oktober 2025, dan turun di bawah $60.000 pada pertengahan Juni 2026, penarikan maksimum sekitar 47% dalam delapan bulan.
Saham preferen menawarkan jalan keluar dari dilema ini. Ketika perusahaan menerbitkan saham preferen, jumlah saham biasa tidak bertambah, sehingga pemegang saham yang ada terhindar dari pengenceran hak. Saham ini diklasifikasikan sebagai ekuitas, bukan utang, sehingga tidak memiliki tanggal jatuh tempo dan tidak memerlukan pembayaran kembali yang wajib. Sebagai imbalannya, pemegangnya menerima dividen yang diutamakan di atas saham biasa.
Bagi investor berpenghasilan tetap yang tertutup dari potensi kenaikan harga Bitcoin, struktur ini mengubah volatilitas Bitcoin menjadi produk pendapatan yang stabil.
Saham Preferen Mendorong Ekspansi Bitcoin
Imbal hasil ini jauh melampaui tingkat pasar pendapatan tetap. Imbal hasil efektif dari lima sekuritas preferen teratas di AS yang didukung Bitcoin berkisar antara 10,8% hingga 15,2%, sementara rekening tabungan hasil tinggi hanya memberikan imbal hasil 3% hingga 4%.
Produk Strategy mendominasi sebagian besar pangsa pasar: kapitalisasi pasar gabungan dari STRF, STRC, STRK, dan STRD mendekati $125 miliar. Perusahaan manajemen aset yang bertransformasi menjadi perusahaan bendahara Bitcoin, Strive, menerbitkan sekuritas kelima SATA dengan kapitalisasi pasar sekitar $3,3 miliar.
Inti dari laporan ini adalah bahwa permintaan jauh melebihi penawaran. Institusi pendapatan tetap seperti reksa dana, bank, dana pensiun, dan perusahaan asuransi memegang $10,9 triliun aset dalam obligasi pemerintah AS. Jika mereka mengalihkan 10 hingga 20 basis poin dari dana tersebut ke saham preferen Bitcoin, akan menciptakan permintaan sebesar $10,9 miliar hingga $21,8 miliar, cukup untuk mendukung prediksi pasar jangka pendek laporan ini secara mandiri.
Namun, penawaran dibatasi oleh jumlah Bitcoin yang tersedia sebagai jaminan. Dari 20 juta Bitcoin yang beredar, kepemilikan oleh bursa, ETF spot, dan perusahaan penambangan dikecualikan karena merupakan aset klien atau cadangan operasional.
Sisanya adalah 1,26 juta Bitcoin yang dipegang oleh bendahara perusahaan, bernilai sekitar $83 miliar. Strategy sendiri memegang sekitar 845.000 Bitcoin, atau 67% dari jumlah tersebut.
Rasio cakupan jaminan adalah kunci keamanan yang ditekankan dalam laporan. Saham preferen yang didukung Bitcoin mempertahankan rasio cakupan 3,8 hingga 4,5 kali, artinya setiap $1 ekuitas saham preferen dijamin oleh $3,8 hingga $4,5 Bitcoin.
Sebagai perbandingan, pada kuartal ketiga 2025, pinjaman hipotek perumahan bank besar memiliki median $0,76 pinjaman untuk setiap $1 nilai properti. "Keamanan instrumen ini jauh lebih tinggi daripada 95% obligasi di pasar," kata Jeff Walton, Kepala Petugas Risiko Strive, dalam laporan tersebut, "karena didukung oleh modal nyata, bukan arus kas masa depan."
Tidak semua perusahaan memenuhi syarat untuk menerbitkan sekuritas semacam ini. Walton menyebutkan persyaratannya: neraca yang bersih (tanpa utang prioritas terjamin), skala yang mendukung penerbitan minimal $100 juta, dan tim yang berpengalaman dalam penanganan pajak, desain perjanjian, dan kebijakan dividen.
Dia mencatat bahwa Bitcoin yang sudah dijaminkan akan memiliki prioritas di atas hak saham preferen, sehingga menghambat sebagian besar transaksi. Strive sendiri pada bulan Januari melunasi utang yang diwarisi dari akuisisi Semler Scientific melalui penerbitan SATA senilai $225 juta, yang membuat semua Bitcoin mereka tetap tidak dijaminkan.
Risiko lebih bersifat struktural daripada tersembunyi. Saham biasa Strategy, MSTR, bertindak sebagai penguat volatilitas, turun lebih dalam daripada Bitcoin selama setahun terakhir. "Saat harga Bitcoin turun, harga saham Strategy akan turun lebih drastis," kata Tony Lau, Mitra Investasi di Primitive Ventures, menggambarkan kemungkinan reaksi berantai harga saham.
Tiga dari empat saham preferen Strategy diperdagangkan di bawah nilai nominal $100. Kemampuan membayar dividen bergantung pada apakah perusahaan dapat terus mengumpulkan modal ketika harga Bitcoin naik, meskipun Strategy dan Strive keduanya telah mengungkapkan cadangan kas yang cukup untuk menutupi pembayaran setidaknya 12 bulan.
CEO Strategy, Phong Le, mengatakan kepada investor pada bulan Februari bahwa neraca perusahaan akan tetap kuat kecuali jika Bitcoin turun ke $8.000 dan bertahan selama lima atau enam tahun.
Saat ini, laporan menggambarkan saham preferen sebagai instrumen yang berada pada momen "0 hingga 1"—permintaan pasar melebihi jumlah yang dapat diberikan oleh penerbit, dan kesenjangan ini menguntungkan perusahaan yang bersedia membangun produk semacam ini.
