Penulis: Wallstreetcn, Bu Shuqing
Judul Asli: Laporan Mendalam Goldman Sachs: Siapa yang Akan Menjadi Pemenang Jangka Panjang di Industri Model AI Besar Tiongkok?
Model AI besar Tiongkok sedang berdiri di titik balik bersejarah. Goldman Sachs berpendapat bahwa kemampuan cerdas model berat terbuka/terbuka sumber Tiongkok telah mendekati model kepemilikan teratas global, adopsi oleh perusahaan domestik dan UMKM global sedang berkembang pesat, sehingga efek putaran data yang terbentuk akan lebih mendorong iterasi dan peningkatan model.
Menurut ZF Trading Desk, laporan terbaru Goldman Sachs menunjukkan, jalur evolusi ini dapat diringkas sebagai "dari momen efisiensi biaya DeepSeek tahun lalu, hingga momen kecerdasan model GLM dari Zhipu tahun ini". Tim yang dipimpin oleh analis Goldman Sachs, Ronald Keung, dalam laporan 50 halaman ini, secara sistematis mengevaluasi empat pertanyaan inti: bagaimana model AI Tiongkok mencapai kinerja tinggi dengan biaya rendah, mengapa memilih jalur open source dan bagaimana memonetisasikannya, di mana pasar inti yang dapat ditargetkan, serta siapa yang akan menjadi pemenang jangka panjang.
Dalam menilai lanskap persaingan, Goldman Sachs memperkenalkan "Kerangka Posisi Bersaing" berdasarkan kemampuan penetapan harga, keunggulan biaya, dan kekuatan keuangan, dan berdasarkan hal ini menentukan bahwa di bidang model teks dasar, Zhipu (diliput pertama kali) dan DeepSeek (belum go public) memiliki posisi paling kuat; di bidang multimodal, ByteDance (belum go public) memimpin. Goldman Sachs juga mempertahankan peringkat beli untuk MiniMax dan Kuaishou.
Bertarung dengan Modal Kecil, Menang dengan Efisiensi
Model besar Tiongkok mampu mencapai kinerja yang mendekati produk sejenis AS dengan biaya yang jauh lebih rendah, kuncinya terletak pada terobosan ganda inovasi arsitektur dan efisiensi parameter.
Laporan Goldman Sachs menunjukkan bahwa skala parameter model open source Tiongkok umumnya berada di antara 200 miliar hingga 1,6 triliun, hanya 2% hingga 10% dari model teratas global, ini terutama disebabkan oleh akses terbatas terhadap daya komputasi high-end. Sementara itu, inovasi seperti arsitektur Mixture of Experts (MoE) dan mekanisme perhatian jarang membuat proporsi parameter yang benar-benar aktif terhadap total parameter hanya 3% hingga 5%, secara signifikan menekan biaya pelatihan dan inferensi.
Pada tingkat model spesifik, DeepSeek V4 Pro memiliki 1,6 triliun parameter, Zhipu GLM5.2 memiliki 0,7 triliun parameter, dan MiniMax M3 memiliki 0,4 triliun parameter.
Goldman Sachs mengaitkan lompatan kemampuan pemrograman model Tiongkok baru-baru ini dengan sinergi faktor-faktor seperti penyaringan data, pascapelatihan pembelajaran penguatan (RL), dan lainnya. Pada 27 Juni, DeepSeek meluncurkan kerangka kerja pengodean spekulatif DSpark, yang telah diterapkan dalam layanan online V4-Flash dan V4 Pro, tanpa mengubah bobot model atau kualitas keluaran, meningkatkan kecepatan pembuatan per pengguna sebesar 60% hingga 85% (V4-Flash) dan 57% hingga 78% (V4 Pro).
LongCat 2.0 yang dirilis Meituan pada 30 Juni dianggap Goldman Sachs sebagai tonggak penting otonomi infrastruktur AI Tiongkok — ini adalah model MoE open source 1,6 triliun parameter pertama di Tiongkok yang sepenuhnya dilatih dan diterapkan berdasarkan 50.000 kartu komputasi domestik. Goldman Sachs percaya bahwa ini membuktikan kelayakan tumpukan perangkat keras lokalisasi pada tahap pra-pelatihan yang padat komputasi, memiliki signifikansi mendalam bagi model AI Tiongkok untuk melepaskan ketergantungan pada chip high-end asing.
Pasar Terpolarisasi, Yang Kuat Semakin Kuat
Goldman Sachs menggambarkan pasar model AI Tiongkok sebagai "struktur dua lapis" yang sedang terbentuk, dan mengidentifikasi dua kuadran maksimalisasi ARR.
Di pasar high-end, model teratas seperti Zhipu GLM5.2 dan Alibaba Qwen3.7 Max berharga sekitar $1 per juta token, 5 kali lipat model low-end, dengan margin kotor inferensi sekitar 10% hingga 20% (estimasi Goldman Sachs). Sebagai perbandingan, model teratas AS berharga $4 hingga $8 per juta token, model high-end Tiongkok hanya 10% hingga 25% darinya, tetapi dengan rasio aktivasi parameter yang lebih rendah, masih dapat mempertahankan margin kotor positif.
Di pasar low-end, model yang ditujukan untuk tugas agen cerdas berharga serendah $0,06 hingga $0,2 per juta token, sedang membuka pasar UMKM global dan pengguna individu yang sensitif harga. MiniMax memperoleh 60% hingga 70% pendapatannya dari luar negeri. Perlu diperhatikan bahwa DeepSeek telah mengumumkan akan memperkenalkan mekanisme penetapan harga puncak-lembah untuk seri V4 mulai pertengahan Juli, tarif waktu puncak adalah 2 kali lipat waktu non-puncak, dengan penetapan harga campuran sekitar $0,35 per juta token (V4 Pro) dan $0,12 (V4 Flash).
Goldman Sachs memperkirakan bahwa pendapatan API dan berlangganan model AI Tiongkok akan tumbuh dari estimasi 35 miliar yuan RMB pada tahun 2026 menjadi 879 miliar yuan RMB pada tahun 2030, sesuai dengan konsumsi token harian dari 350 triliun menjadi 4.600 triliun, peningkatan sekitar 25 kali lipat.
Strategi Open Source: Penetrasi Luas, Jalur Monetisasi Perlu Ditingkatkan
Laporan Goldman Sachs secara rinci menguraikan logika strategis penggunaan jalur open source/berat terbuka oleh model AI Tiongkok dan keterbatasan monetisasinya.
Keunggulan inti strategi open source terletak pada fleksibilitas penerapan dan ekosistem komunitas. Seri Qwen Alibaba, DeepSeek, GLM Zhipu, dan MiniMax M3 semuanya menggunakan pendekatan open source atau berat terbuka, model Seed ByteDance adalah pengecualian utama, menggunakan jalur kepemilikan sepenuhnya tertutup. Mode open source memungkinkan model diterapkan secara fleksibel di dalam dan luar Tiongkok Daratan, dan mempercepat iterasi melalui umpan balik komunitas.
Namun, Goldman Sachs mencatat, angka ARR yang diungkapkan perusahaan model open source kemungkinan besar sangat meremehkan skala penerapan aktual dan potensi pendapatan. Sebagai contoh, target ARR Zhipu pada akhir 2026 adalah $10 miliar, tetapi penerapan aktual GLM5.2 di seluruh dunia akan jauh lebih tinggi daripada volume token dan pendapatan melalui saluran API milik Zhipu sendiri — platform MaaS Alibaba Cloud Bailian dapat menghosting langsung model open source GLM5.2 tanpa perlu membayar biaya apa pun kepada Zhipu.
Goldman Sachs memperkirakan industri akan secara bertahap bermigrasi dari open source murni (lisensi MIT, sepenuhnya gratis) ke mode "berat terbuka + lisensi komunitas" — yaitu penggunaan komersial harus menandatangani perjanjian pembagian pendapatan dengan perusahaan model. Seri M MiniMax telah memimpin menggunakan mode ini. Goldman Sachs berpendapat bahwa perubahan ini akan secara signifikan meningkatkan ekonomi unit perusahaan model AI, karena perusahaan model dapat memperoleh manfaat dari perjanjian pembagian pendapatan dengan platform seperti AWS Bedrock, Alibaba Cloud Bailian, tanpa harus menanggung biaya daya komputasi inferensi sendiri.
Dari "Maksimalisasi Token" ke Prioritas ROI
Goldman Sachs mengkualifikasikan ekspansi pasar internasional sebagai ruang naik terpenting bagi model AI Tiongkok, terutama di pasar non-AS.
Tim penelitian AS Goldman Sachs memperkirakan, pada tahun 2030, AI agen akan mendorong pertumbuhan konsumsi token global 24 kali lipat, mencapai 120 kuadriliun token per bulan, di mana agen perusahaan berkontribusi pada pertumbuhan 55 kali lipat, dan agen konsumen berkontribusi pada pertumbuhan 12 kali lipat. Di pasar global (selain Tiongkok), model AI Tiongkok telah mencapai pertumbuhan pangsa token yang signifikan berkat peningkatan kinerja dan keunggulan harga.
Laporan Goldman Sachs menunjukkan bahwa paradigma penggunaan AI perusahaan global sedang mengalami perubahan mendasar dari "maksimalisasi token" ke "prioritas ROI". Yang pertama merajalela pada akhir 2025 hingga awal 2026, di mana perusahaan menyamakan konsumsi token tinggi dengan produktivitas organisasi; yang terakhir lebih memperhatikan batasan tugas yang jelas, jumlah agen aktif harian, otomatisasi proses backend, dan hasil aktual. Data dari studi tren teknik Jellyfish AI menunjukkan bahwa pengguna AI berat di perusahaan mengkonsumsi 10 kali lipat token, tetapi hasil hanya meningkat 2 kali lipat.
Di tingkat saluran, platform Gemini Enterprise Agent milik Alphabet dan AWS Bedrock Amazon keduanya telah menyediakan layanan hosting untuk model AI Tiongkok seperti DeepSeek, MiniMax, Moonshot, GLM, dan Qwen. Menurut Wall Street Journal, CEO Microsoft baru-baru ini menyatakan bahwa Microsoft sedang mempertimbangkan untuk menghosting versi DeepSeek di Copilot, sebagai model biaya rendah opsional, dan menekankan bahwa jika menghosting DeepSeek, model tersebut akan berjalan dalam ekosistem cloud Microsoft, memastikan data pelanggan tetap berada di dalam Azure.
Siapa Pemenang Jangka Panjang?
Goldman Sachs membangun kerangka posisi bersaing tiga dimensi untuk mengevaluasi probabilitas kemenangan jangka panjang setiap pemain dengan metrik kuantitatif, dengan rumus inti: Skala ARR × Keunggulan Margin Kotor + Kekuatan Keuangan.
Dimensi Kemampuan Penetapan Harga mengkaji kecepatan rilis (dibandingkan dengan model generasi sebelumnya dan tingkat yang sama), skor arena LMArena (berdasarkan penilaian pengguna buta skala besar), dan tingkat penetapan harga campuran per juta token.
Dimensi Keunggulan Biaya mengkaji throughput (token per detik), tingkat hit cache, rasio aktivasi parameter, dan margin kotor inferensi. Dimensi Kekuatan Keuangan mengkaji kas di tangan, proporsi kas bersih terhadap total aset, dan kelipatan valuasi.
Di bidang model teks dasar, Goldman Sachs menentukan bahwa Zhipu (diliput pertama kali, peringkat netral, valuasi target $110 miliar) dan DeepSeek (belum go public) memiliki posisi terkuat, keduanya menunjukkan kinerja menonjol dalam kemampuan penetapan harga dan keunggulan biaya. Valuasi implisit gabungan perusahaan model AI independen melebihi $200 miliar.
Di bidang multimodal/generasi video, ByteDance memimpin dengan Seedance, menurut LatePost dan 36Kr, margin kotor Seedance mencapai 70%, dan ARR run rate telah melebihi $2 miliar. Kuaishou Kling dan model Hailuo/ H3 mendatang dari MiniMax juga dipandang baik oleh Goldman Sachs, diperkirakan pada paruh kedua 2026 akan mendapat manfaat dari terobosan fungsi fusi generasi video dan LLM serta penetapan harga sehat yang ditimbulkan oleh ketatnya pasokan.
Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk MiniMax, target harga HK$860, dengan alasan model M3-nya berada di kuadran maksimalisasi ARR dengan volume token tinggi dan penetapan harga menarik, dan valuasi saat ini hanya 13 kali lipat ARR akhir 2026, terdapat diskon jelas dibandingkan kelipatan valuasi perusahaan sejenis Tiongkok dan global, dengan rasio risiko-imbalan condong ke atas.
