Penulis: Ben Weiss
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Wartawan Fortune mendapatkan sejumlah dokumen pengungkapan keuangan VC kripto yang belum dipublikasikan dari SEC. Data menunjukkan bahwa aset kelolaan (AUM) dari institusi top seperti Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin mengalami penyusutan pada tahun 2025. Namun, penyusutan tidak sepenuhnya buruk—a16z crypto mengembalikan uang kepada LP di puncak pasar, dengan DPI dana pertama mencapai 5,4x. Satu-satunya yang tumbuh melawan tren adalah Haun Ventures, yang berhasil membidik sektor stablecoin melalui akuisisi BVNK oleh Mastercard.
Pemain top VC kripto tidak bisa menghindari crash pasar tahun 2025.
Wartawan Fortune Ben Weiss mendapatkan sejumlah dokumen penasihat keuangan yang sebelumnya tidak dipublikasikan dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Datanya langsung: AUM dari institusi top seperti Paradigm dan Pantera Capital menyusut secara kolektif pada tahun 2025.
Keterangan Gambar: Perubahan Aset Kelolaan (AUM) VC Kripto Top dari 2021-2025
Grafik: Ben Weiss / Fortune
Namun, sebelum mulai menyebutkan angka, ada premis yang harus dijelaskan terlebih dahulu: AUM bukanlah indikator yang baik untuk mengukur kesuksesan VC. Itu tidak mencerminkan putaran pendanaan baru, distribusi keluar LP, atau panggilan modal. Harga aset kripto sendiri sangat fluktuatif—satu cuitan dari seorang pria dengan suasana hati yang tidak stabil dapat membuat harga koin naik turun (Musk, Trump, Zhao Changpeng, pilih salah satu). VC kripto veteran mengalami lonjakan aset selama demam NFT 2021, dan juga melihat portofolio anjlok selama 'musim dingin kripto' berikutnya.
Penulis asli Ben Weiss juga menekankan: Investor top yang sebenarnya, pada akhirnya harus mengembalikan uang kepada LP. Perubahan jangka pendek AUM tidak sama dengan kinerja baik atau buruk.
Dengan memahami premis ini, mari kita lihat data spesifiknya.
a16z crypto: AUM Menyusut Hampir 40%, Tapi Uang Dikembalikan ke LP
AUM gabungan dari empat dana kripto a16z crypto anjlok hampir 40% dari tahun 2024, turun menjadi $9,5 miliar. Pada periode yang sama, aset kelolaan perusahaan induk Andreessen Horowitz membengkak menjadi lebih dari $100 miliar.
Alasan penyusutan tersebut, sebagian adalah karena institusi ini mulai mendistribusikan kembali keuntungan dari tiga dana pertama kepada LP. Menurut sumber yang mengetahui, a16z crypto sengaja memilih untuk melakukan distribusi di puncak pasar kripto tahun 2025.
Seberapa efektif? Menurut data Newcomer, DPI bersih (Distributed to Paid-In Capital) dana kripto pertama a16z mencapai 5,4x. Dibandingkan dengan dana VC lain yang dihimpun pada periode yang sama (2018) di platform Carta, tingkat pengembalian ini cukup mencolok.
Dengan kata lain, penyusutan AUM pada a16z crypto lebih merupakan hasil "menghasilkan uang dan mengembalikannya ke LP", bukan hasil dari "portofolio anjlok".
Multicoin: AUM Terpangkas Setengah Menjadi $2,7 Miliar
Nasib Multicoin Capital terikat erat dengan pasar kripto. Selama demam kripto 2021, AUM-nya hampir tiga kali lipat dalam setahun, mendekati $9 miliar. Setelah crash FTX langsung anjlok, dan kemudian secara bertahap pulih selama dua tahun berikutnya.
Namun, penurunan pada tahun 2025 ini memukulnya kembali. Dari tahun 2024 hingga 2025, AUM Multicoin menyusut lebih dari setengah, turun menjadi sekitar $2,7 miliar. Sejak BTC mulai terjun bebas pada Oktober 2025, aset kripto mengalami penurunan secara keseluruhan, dan struktur seperti Multicoin yang mengoperasikan hedge fund dan dana VC secara bersamaan menjadi yang paling terdampak.
Tambahan latar belakang: Pendiri bersama Multicoin Kyle Samani telah meninggalkan perusahaan pada Februari tahun ini, beralih ke investasi di bidang teknologi lainnya.
Pantera: Lima Perusahaan Portofolio IPO, Modal Mengalir Kembali ke LP
AUM Pantera Capital juga menyusut, tetapi mirip dengan a16z, sebagian alasannya adalah distribusi keluar yang aktif kepada LP.
Menurut sumber yang mengetahui, Pantera memiliki lima perusahaan portofolio yang go public pada tahun 2025, termasuk Circle dan BitGo. Keluar ini membawa arus kas kembali yang cukup besar.
Haun Ventures: Satu-satunya yang Tumbuh Melawan Tren, AUM Naik Lebih dari 30%
Di tengah suara penyusutan, Haun Ventures adalah satu-satunya pengecualian.
Lembaga yang didirikan oleh mantan partner a16z crypto Katie Haun ini, AUM-nya tumbuh lebih dari 30% year-on-year, mendekati $2,5 miliar. Di satu sisi karena membidik sektor yang tepat—perusahaan stablecoin yang diinvestasikannya, BVNK, diakuisisi oleh Mastercard dengan harga tertinggi $1,8 miliar. Di sisi lain, Haun Ventures sendiri juga menghimpun dana baru senilai $1 miliar pada tahun 2025.
Putaran Pendanaan Baru Telah Dimulai
Meskipun AUM menyusut, institusi top tidak berhenti melangkah:
Paradigm sedang menghimpun dana baru hingga $1,5 miliar. a16z crypto sedang menghimpun hingga $2 miliar. Dragonfly baru saja menutup dana keempat senilai $650 juta. Koreksi tambahan Fortune setelah artikel dirilis: Juru bicara Dragonfly sebenarnya menanggapi, mengonfirmasi data "akurat", dan mengatakan "kami sedang aktif menempatkan modal".
Juru bicara Paradigm, Pantera, a16z crypto, Multicoin, dan Haun Ventures semuanya menolak berkomentar.
Takdir Siklus VC Kripto
Artikel asli berakhir di sini, tetapi ada beberapa latar belakang yang layak ditambahkan.
VC Kripto dan VC teknologi tradisional memiliki perbedaan mendasar. VC tradisional berinvestasi dalam ekuitas, keluar melalui IPO atau akuisisi. Banyak startup kripto memiliki token mereka sendiri, portofolio VC langsung terpapar fluktuasi harga token.
Multicoin adalah kasus yang paling ekstrem: Menurut laporan Fortune sebelumnya, dari 2017 hingga 2021 asetnya melonjak 20.287%, dan pada tahun 2022 kembali turun 90%. Besaran seperti ini tidak terbayangkan di bidang VC tradisional.
Menurut laporan prospek Pantera Capital awal tahun ini, kapitalisasi pasar total kripto non-BTC (tidak termasuk ETH dan stablecoin) turun sekitar 44% dari高点 akhir 2024. Tetapi menurut pola historis, pasar bearish juga merupakan jendela untuk membeli di dasar. Beberapa institusi top mengumpulkan dana secara intensif saat ini, bertaruh pada siklus berikutnya.
Menurut laporan eksklusif Fortune sebelumnya, dana kelima a16z crypto direncanakan akan menyelesaikan penghimpunan dana pada paruh pertama tahun 2026, dipimpin oleh Chris Dixon, dan akan terus melakukan all-in pada arah blockchain. Dana baru Paradigm, menurut Wall Street Journal, akan diperluas ke bidang teknologi AI dan robotika. Pembagian dua strategi sangat jelas: a16z terus all-in crypto, Paradigm memilih lindung nilai lintas sektor.
