Sebuah makalah kerja baru dari Federal Reserve Bank of Cleveland menawarkan penjelasan tak terduga mengapa cryptocurrency berperilaku berbeda dari aset keuangan tradisional: orang Amerika yang membeli cryptocurrency tidak hanya dibedakan oleh karakteristik demografis atau toleransi risiko — pandangan mereka tentang imbal hasil masa depan aset digital sangat berbeda.
Kesimpulan ini dapat menjelaskan volatilitas cryptocurrency yang terus-menerus dan bagaimana reli menarik pembeli baru, menciptakan lingkaran umpan balik di mana kenaikan harga memperkuat ekspektasi bullish dan menarik lebih banyak investor ke pasar.
Menggunakan survei berulang hingga 25.000 rumah tangga AS di setiap gelombang, para peneliti Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion, dan Yuriy Gorodnichenko menemukan: ekspektasi imbal hasil cryptocurrency lebih baik dalam menjelaskan perbedaan antara pemilik dan bukan pemilik cryptocurrency, daripada beragam karakteristik demografis.
Dalam makalah berjudul "You Up, Bro? Cryptocurrencies in Household Finance", juga disajikan eksperimen informasi acak. Eksperimen menunjukkan bahwa informasi sederhana tentang imbal hasil Bitcoin ($BTC) terkini dapat meningkatkan porsi aset kripto yang diinginkan dan pembelian berikutnya.
Risiko yang dirasakan dari cryptocurrency berdasarkan kepemilikan. Sumber: Federal Reserve Bank of Cleveland
Para peneliti berpendapat, hasilnya menunjukkan kemungkinan mekanisme pembentukan gelembung spekulatif: pertumbuhan masa lalu menarik investor baru, yang pembeliannya mendorong harga naik dan menarik lebih banyak pembeli.
"Imbal hasil positif menarik peserta baru, yang lebih jauh meningkatkan harga," tulis para penulis.
Dinamika ini terutama mencolok: sebagian besar populasi masih kurang memahami cryptocurrency. Dalam survei yang dilakukan para peneliti pada 2021, 87% orang yang tidak memiliki cryptocurrency mengatakan mereka tidak tahu imbal hasil apa yang diharapkan darinya di tahun depan. Di antara pemilik cryptocurrency, angkanya masih 54%.
Terkait: Proporsi Pemilik Kripto di Kanada Meningkat Menjadi 25%: Survei Ontario
Kepemilikan Terkait dengan Ekspektasi Imbal Hasil Dua Digit
Namun, di antara mereka yang bersedia membuat prediksi, kesenjangannya ternyata sangat besar. Pemilik cryptocurrency mengharapkan imbal hasil rata-rata 22% di tahun depan, sementara yang bukan pemilik hanya 7%. Pemilik juga cenderung menganggap cryptocurrency kurang berisiko dibandingkan yang bukan pemilik.
Para peneliti menemukan bahwa imbal hasil yang diharapkan memiliki pengaruh yang luar biasa kuat terhadap kepemilikan cryptocurrency. Peningkatan satu poin persentase dalam imbal hasil cryptocurrency yang diharapkan oleh seorang responden dikaitkan dengan peningkatan 0,8 poin persentase dalam probabilitas memiliki cryptocurrency. Ekspektasi imbal hasil dan risiko bersama-sama menjelaskan bagian yang jauh lebih besar dari perbedaan kepemilikan cryptocurrency, dibandingkan dengan karakteristik yang diamati seperti usia, pendapatan, dan jenis kelamin.
Untuk cryptocurrency, ini tidak biasa dibandingkan dengan saham, obligasi, dan emas. Untuk aset tradisional, karakteristik demografis dan keuangan biasanya jauh lebih baik dalam menjelaskan perbedaan di antara investor, daripada ekspektasi imbal hasil mereka. Untuk cryptocurrency, rasionya terbalik.
Sumber: Federal Reserve Bank of Cleveland
Namun, profil demografis investor kripto tetap berbeda. Orang di bawah usia 40 tahun 13 poin persentase lebih mungkin memiliki cryptocurrency daripada orang di atas 60 tahun, bahkan setelah mempertimbangkan karakteristik lainnya. Pria sekitar 4 poin persentase lebih mungkin daripada wanita untuk memiliki cryptocurrency, dan rumah tangga dengan pendapatan dan kekayaan yang lebih tinggi juga lebih mungkin berpartisipasi di pasar ini.
Eksperimen mengungkapkan, mungkin hasil paling signifikan dari makalah ini untuk pasar kripto.
Pada tahun 2025, para peneliti secara acak membagi rumah tangga ke dalam kelompok-kelompok yang diberi informasi tentang $BTC, saham, GameStop, atau inflasi. Peserta yang ditunjukkan imbal hasil Bitcoin selama 12 bulan sebelumnya meningkatkan porsi cryptocurrency yang diinginkan dalam portofolio sekitar 2 poin persentase — sekitar 47% relatif terhadap porsi yang diinginkan sebesar 4,3% di kelompok kontrol. Pembelian cryptocurrency aktual berikutnya juga meningkat sekitar 2,5 poin persentase.
Para penulis menggambarkan hasil ini sebagai berikut: "Memberikan informasi tentang imbal hasil Bitcoin terkini mendorong beberapa rumah tangga untuk mulai membeli cryptocurrency."
Efeknya berpusat di antara orang-orang yang menyatakan tidak memiliki cryptocurrency karena kurangnya informasi. Mereka yang sudah menganggap cryptocurrency sebagai investasi yang buruk, cenderung tidak merespons informasi yang diberikan.
Makalah itu menyatakan, kekayaan kripto dapat mengalir ke konsumsi rumah tangga. Penggandaan harga $BTC meningkatkan kemungkinan pembelian barang tahan lama oleh rumah tangga, yang seluruh portofolio keuangannya terdiri dari cryptocurrency, sebesar 1,4 poin persentase — ini setara dengan peningkatan sekitar 7% relatif terhadap probabilitas tanpa syarat pembelian tersebut. Efek ini tidak meluas ke pengeluaran sehari-hari.
Hal ini membuat para peneliti melakukan perbandingan tajam: peningkatan nilai cryptocurrency tampaknya lebih dipersepsikan sebagai 'pendapatan dari perjudian' atau kemenangan lotere, daripada peningkatan kekayaan permanen.
Kesimpulan yang lebih luas: volatilitas cryptocurrency mungkin sebagian didorong oleh ketidaksepakatan dan pembelajaran, bukan hanya faktor pasar fundamental. Para penulis menyimpulkan, cryptocurrency menonjol karena pemahaman yang lemah dari investor, pandangan yang sangat berbeda tentang prospeknya, dan fakta bahwa informasi baru tentang imbal hasil masa lalu dapat mengubah baik ekspektasi maupun perilaku.
"Kurangnya informasi yang dimiliki bersama oleh investor dan pandangan yang seragam tentang cryptocurrency," tulis mereka, "menunjukkan bahwa volatilitas harga dalam waktu dekat akan tetap menjadi salah satu karakteristik paling menentukan dari aset baru ini."
Bagi pasar kripto, kesimpulannya tidak nyaman: gelombang permintaan ritel berikutnya mungkin tidak hanya bergantung pada harga Bitcoin, tetapi juga pada informasi apa tentang harga sebelumnya yang diterima investor.
Jurnal: Obsesi Pertumbuhan 100 Kali Lipat: Seiring Dewasanya Cryptocurrency, Faktor Fundamental Semakin Penting
