Penulis: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )
I: Perubahan Drastis dalam Logika Investasi VC
Data dari Wintermute Ventures pada tahun 2025 mengungkapkan realitas yang kejam: market maker dan lembaga investasi top ini meninjau sekitar 600 proyek sepanjang tahun, tetapi hanya menyetujui 23 transaksi, dengan tingkat persetujuan hanya 4%. Bahkan lebih ekstrem, hanya 20% proyek yang berhasil masuk ke tahap due diligence. Pendiri Evgeny Gaevoy dengan tegas menyatakan bahwa mereka telah sepenuhnya meninggalkan mode "spray and pray" tahun 2021-2022.
Perubahan ini bukan hanya terjadi pada Wintermute. Seluruh ekosistem VC crypto mengalami penurunan tajam dalam jumlah transaksi sebesar 60% pada tahun 2025, dari lebih dari 2900 transaksi pada tahun 2024 menjadi sekitar 1200 transaksi. Meskipun modal masih mengalir, total investasi global VC crypto bahkan mencapai $4,975 miliar, tetapi uang ini semakin terkonsentrasi pada segelintir proyek. Investasi tahap akhir mencapai 56%, sementara porsi putaran seed merosot ke titik terendah sejarah. Data dari pasar AS lebih memperjelas: jumlah transaksi turun 33%, tetapi nilai investasi median justru meningkat 1,5 kali lipat menjadi $5 juta. Ini berarti VC lebih memilih untuk bertaruh besar pada beberapa proyek terpilih daripada menyebar investasi.
Akar pendorong perubahan drastis ini terletak pada konsentrasi likuiditas pasar yang tinggi. Pasar crypto tahun 2025 menunjukkan karakteristik "sempit" yang ekstrem: dana institusi menyumbang 75%, tetapi uang ini terutama terjebak dalam aset-aset besar seperti BTC dan ETH. Data perdagangan OTC menunjukkan, meskipun porsi BTC dan ETH turun dari 54% menjadi 49%, porsi keseluruhan aset blue-chip justru tumbuh 8%. Yang lebih fatal, siklus narasi altcoin merosot dari 61 hari pada tahun 2024 menjadi 19-20 hari pada tahun 2025, dana tidak punya waktu untuk meluap ke proyek-proyek kecil dan menengah. Retail juga tidak lagi mengejar cryptocurrency dengan gila-gilaan seperti dulu, perhatian mereka beralih ke saham AI dan teknologi, menyebabkan pasar crypto kekurangan dana tambahan.
Siklus "bull market empat tahun" tradisional benar-benar hancur. Laporan Wintermute dengan jelas menyatakan bahwa pemulihan tahun 2026 tidak akan datang secara alami seperti sebelumnya, setidaknya dibutuhkan satu katalis kuat: baik perluasan ETF ke aset seperti SOL atau XRP, BTC kembali menembus level psikologis $100.000 yang memicu sentimen FOMO, atau narasi baru yang menyalakan kembali semangat retail. Dalam lingkungan seperti ini, VC tidak mungkin lagi bertaruh pada proyek-proyek yang hanya bisa "bercerita". Mereka membutuhkan proyek yang sejak putaran seed sudah bisa membuktikan kemampuan untuk bertahan hingga listing, dan mengakses likuiditas institusi.
Inilah mengapa logika investasi berubah dari "investasi 100 proyek untuk dapat 1 yang seratus kali lipat" menjadi "hanya investasi 4 yang bisa bertahan hingga listing". Menghindari risiko bukan lagi konservatif, tetapi kebutuhan untuk bertahan hidup. Dana-dana top seperti a16z dan Paradigm mengurangi investasi awal, beralih ke putaran menengah-akhir. Proyek-proyek yang mendapatkan pendanaan tinggi pada tahun 2025 — Fuel Network dari valuasi $1 miliar jatuh ke $11 juta, Berachain merosot 93% dari puncaknya, Camp Network menguapkan 96% valuasi pasarnya — semua memberitahu pasar dengan fakta berdarah: narasi sudah mati, eksekusi yang berkuasa.
II: Tuntutan Mematikan atas Kemampuan Menghasilkan Uang di Putaran Seed
Dalam standar ketat seperti ini, tantangan terbesar yang dihadapi tim startup adalah: putaran seed bukan lagi titik awal untuk membakar uang, tetapi garis hidup di mana Anda harus membuktikan kemampuan untuk menghasilkan uang sendiri.
Kemampuan menghasilkan uang pertama-tama tercermin dalam verifikasi keras product-market fit (PMF). VC tidak lagi puas dengan rencana bisnis yang indah atau visi besar, mereka ingin melihat data nyata: setidaknya 1000 pengguna aktif, atau pendapatan bulanan mencapai lebih dari $10.000. Yang lebih krusial adalah tingkat retensi pengguna — jika rasio DAU/MAU Anda di bawah 50%, berarti pengguna tidak menerimanya. Banyak proyek gagal di sini: mereka punya whitepaper yang bagus, arsitektur teknologi yang keren, tetapi tidak bisa menunjukkan bukti bahwa pengguna benar-benar menggunakan dan mau membayar. Dari 580 proyek yang ditolak Wintermute, banyak yang gagal di tahap ini.
Efisiensi modal adalah ambang batas hidup-mati kedua. VC memprediksi tahun 2026 akan muncul banyak "zombie profit" — perusahaan dengan ARR hanya $2 juta dan pertumbuhan tahunan hanya 50%, tidak bisa menarik pendanaan Seri B. Ini berarti tim putaran seed harus mencapai status "default alive": pembakaran uang bulanan tidak boleh melebihi 30% dari pendapatan, atau bahkan menghasilkan profit sejak dini. Kedengarannya ketat, tetapi di pasar dengan likuiditas yang mengering, ini adalah satu-satunya jalan keluar. Tim perlu disederhanakan hingga di bawah 10 orang, memprioritaskan penggunaan alat open source untuk mengurangi biaya, bahkan menambah arus kas melalui bisnis sampingan seperti layanan konsultasi. Proyek dengan tim puluhan orang dan kecepatan pembakaran uang yang mengerikan, pada dasarnya tidak akan mendapatkan pendanaan berikutnya di tahun 2026.
Tuntutan di tingkat teknologi juga meningkat drastis. Data tahun 2025 menunjukkan, untuk setiap $1 yang diinvestasikan VC, 40 sen mengalir ke proyek crypto yang juga mengerjakan AI, proporsi ini dua kali lipat dari tahun 2024. AI bukan lagi pelengkap, tetapi kebutuhan. Proyek putaran seed perlu menunjukkan bagaimana AI membantu mereka mempersingkat siklus pengembangan dari 6 bulan menjadi 2 bulan, bagaimana agen AI menggerakkan transaksi modal atau mengoptimalkan manajemen likuiditas DeFi. Secara bersamaan, kepatuhan dan perlindungan privasi juga harus tertanam dari level kode. Dengan munculnya tokenization RWA (Real World Asset), proyek perlu menggunakan teknologi seperti zero-knowledge proof untuk memastikan privasi, mengurangi biaya kepercayaan. Proyek yang mengabaikan persyaratan ini akan dianggap "tertinggal satu generasi".
Tuntutan paling mematikan adalah likuiditas dan kompatibilitas ekosistem. Proyek crypto perlu merencanakan jalur listing dengan jelas sejak putaran seed, menjelaskan bagaimana mereka akan terhubung ke saluran likuiditas institusi seperti ETF atau DAT. Data jelas: pangsa dana institusi 75% pada tahun 2025, pasar stablecoin melonjak dari $206 miliar menjadi lebih dari $300 miliar, sementara kesulitan pendanaan proyek altcoin murni berbasis narasi meningkat secara eksponensial. Proyek perlu fokus pada aset yang kompatibel dengan ETF, membangun hubungan kerja sama awal dengan bursa, membangun pool likuiditas. Tim yang berpikir "dapatkan uang dulu, urusan listing nanti" pada dasarnya tidak akan bertahan hingga 2026.
Semua persyaratan ini berarti putaran seed bukan lagi uji coba, tetapi ujian komprehensif besar. Tim perlu dikonfigurasi secara multidisiplin — insinyur, ahli AI, ahli keuangan, penasi kepatuhan, semuanya必不可少. Mereka perlu beriterasi cepat dengan pengembangan agile, berbicara dengan data bukan cerita, menggunakan model bisnis yang berkelanjutan bukan mengandalkan pendanaan. 45% proyek crypto yang didukung VC telah gagal, 77% proyek memiliki pendapatan bulanan di bawah $1000, 85% proyek token yang diluncurkan tahun 2025 berada di bawah air — angka-angka ini memberitahu kita, proyek tanpa kemampuan menghasilkan uang, tidak akan bertahan hingga putaran pendanaan berikutnya, apalagi listing dan exit.
III: Peringatan dan Perubahan Arah Lembaga Investasi
Bagi investor strategis dan lembaga VC, tahun 2026 adalah titik balik: beradaptasi dengan aturan baru, atau tersingkir dari pasar. Tingkat persetujuan 4% Wintermute bukan memamerkan betapa selektifnya mereka, tetapi memperingatkan seluruh industri — lembaga yang masih menggunakan mode lama "spray and pray" akan kalah dengan sangat buruk.
Inti masalahnya adalah, pasar telah berubah dari didorong spekulasi menjadi didorong institusi. Ketika 75% dana terjebak di saluran institusi seperti dana pensiun dan hedge fund, ketika retail beralih ke saham AI, ketika siklus rotasi altcoin memendek dari 60 hari menjadi 20 hari, jika VC masih melakukan investasi menyebar pada proyek yang hanya bisa bercerita, itu sama dengan memberikan uang secara sukarela. Narasi GameFi dan DePIN jatuh lebih dari 75% pada tahun 2025, proyek terkait AI rata-rata juga turun 50%, peristiwa cascade likuidasi $19 miliar pada Oktober — semua ini menunjukkan satu hal: pasar tidak lagi membayar untuk narasi, hanya untuk eksekusi dan keberlanjutan.
Lembaga harus mengubah arah. Pertama adalah perubahan mendasar dalam standar investasi: dari "seberapa besar cerita ini bisa diceritakan" menjadi "apakah proyek ini bisa membuktikan kemampuan menghasilkan uang di putaran seed", tidak bisa lagi menyebar banyak dana di tahap awal, tetapi要么 menaruh banyak pada beberapa proyek seed berkualitas,要么 beralih ke putaran menengah-akhir untuk mengurangi risiko. Data menunjukkan, pangsa investasi tahap akhir telah mencapai 56% pada tahun 2025, ini bukan kebetulan, tetapi hasil pilihan pasar.
Yang lebih penting adalah repositioning jalur investasi. Integrasi AI dan crypto bukan tren, tetapi kenyataan — pangsa investasi di bidang persilangan AI-crypto tahun 2026 diprediksi akan melebihi 50%. Lembaga yang masih berinvestasi pada altcoin murni berbasis narasi, masih mengabaikan kepatuhan dan privasi, masih mengabaikan integrasi AI, akan menemukan bahwa proyek yang mereka danai tidak bisa terhubung ke likuiditas, tidak bisa listing di bursa besar, apalagi exit.
Terakhir adalah evolusi metodologi investasi. Pencarian aktif (outbound sourcing) harus menggantikan menunggu BP secara pasif, due diligence dipercepat harus menggantikan proses evaluasi yang lama, kecepatan respons harus menggantikan birokrasi. Secara bersamaan, perlu mengeksplorasi peluang struktural di pasar emerging — AI Rollups, RWA 2.0, aplikasi stablecoin untuk pembayaran lintas batas, inovasi fintech di pasar emerging. VC perlu beralih dari mentalitas penjudi "berjudi untuk imbal hasil seratus kali lipat" ke mentalitas pemburu "menyeleksi yang selamat", menggunakan visi jangka panjang 5-10 tahun bukan logika spekulasi jangka pendek untuk menyaring proyek.
Laporan Wintermute sebenarnya memperingatkan seluruh industri: tahun 2026 bukan kelanjutan alami bull market, tetapi medan perang pemenang mengambil semua. Pemain yang beradaptasi lebih dulu dengan standar ketat — baik pengusaha maupun investor — akan menduduki posisi tertinggi ketika likuiditas kembali. Dan peserta yang masih menggunakan mode lama, pola pikir lama, standar lama, akan menemukan proyek yang mereka danai gagal satu per satu, token yang mereka pegang menjadi nol satu per satu, saluran exit tertutup satu per satu. Pasar telah berubah, aturan permainan telah berubah, yang tidak berubah hanya satu hal: hanya proyek yang benar-benar memiliki kemampuan menghasilkan uang, yang benar-benar bisa bertahan hingga listing, yang layak mendapatkan modal di era ini.
