Penulis | Huang Yida
Editor | Zhang Fan
Tahun ini, pasar saham Korea yang sangat spektakuler baru-baru ini memasuki mode penurunan tajam. Dua saham unggulan super berat, Samsung Electronics dan SK Hynix, terus menerus dibuang. Hal ini sering memicu "pemutusan sirkuit" di pasar saham besar. Produk keuangan yang memiliki kepemilikan besar di perusahaan-perusahaan terkemuka Korea juga mengalami kerugian besar baru-baru ini. Produk khas seperti ETF dua kali lipat untuk Samsung Electronics/SK Hynix, banyak produk jenis ini mengalami penarikan lebih dari 60% baru-baru ini.
Dana QDII Yifangda Asia Selection (selanjutnya disebut: Asia Selection) yang dikelola oleh Zhang Kun, juga memiliki kepemilikan besar di Samsung Electronics dan SK Hynix. Dengan dukungan dari pasar bullish rantai AI sebelumnya, kinerja nilai bersih dana sangat menonjol. Pada akhir kuartal kedua, saham Korea mulai merosot tajam. Laporan kuartalan dana menunjukkan bahwa Asia Selection pada kuartal kedua secara signifikan mengurangi kepemilikan di Samsung Electronics dan SK Hynix. Pasar menilai tinggi langkah Zhang Kun yang tepat waktu keluar ini, juga membuat manajer investasi bintang masa lalu ini kembali menjadi sorotan investor.
Saat ini, Zhang Kun mengelola total 4 dana investasi bersama yang sedang berjalan. Selain Asia Selection yang disebutkan di atas, dua produk unggulan Yifangda Blue Chip Selection dan Yifangda Quality Selection (selanjutnya disebut: Blue Chip Selection, Quality Selection), sebelumnya adalah produk top di industri reksa dana. Pada puncaknya, aset yang dikelola Blue Chip Selection mendekati 100 miliar yuan, Quality Selection juga melebihi 20 miliar yuan.
Pada 21 Juli, Blue Chip Selection dan Quality Selection merilis laporan kuartalan kedua 2026. Sebagai produk panutan di industri, pergerakan kepemilikan kedua dana ini pada kuartal kedua tidak hanya mencerminkan perubahan lingkungan pasar, tetapi juga menunjukkan penilaian terbaru lembaga reksa dana terkemuka terhadap aset yang dimiliki dan prediksi terhadap tema investasi utama di masa depan, yang sangat bernilai referensi bagi seluruh pasar.
Lalu, pada kuartal kedua yang baru lalu, perubahan strategis investasi apa saja yang terjadi pada Zhang Kun? Apa logika inti di baliknya?
01 Pengurangan Besar-besaran Konsumsi Besar
Laporan kuartalan dana yang baru diungkapkan menunjukkan bahwa, karena tekanan ganda dari penarikan investor dan penurunan saham unggulan, skala pengelolaan Blue Chip Selection dan Quality Selection mengalami penyusutan besar pada kuartal kedua tahun ini, struktur alokasi aset juga mengalami perubahan signifikan secara bersamaan. Hal ini tercermin dalam data spesifik, kedua dana menunjukkan tren penurunan baik dalam jumlah unit maupun ukuran skala, dengan penurunan skala yang sangat mencolok:
Blue Chip Selection: Jumlah unit dan skala pada akhir kuartal kedua masing-masing adalah 13,4 miliar unit dan 20,4 miliar yuan, secara berturut-turut berkurang 1,8 miliar unit dan 6,4 miliar yuan dibandingkan kuartal sebelumnya, terutama penurunan skala yang cukup besar;
Quality Selection: Jumlah unit dan skala pada akhir kuartal kedua masing-masing tercatat 1,7 miliar unit dan 6,8 miliar yuan, secara berturut-turut berkurang 240 juta unit dan 2,8 miliar yuan dibandingkan kuartal sebelumnya.
Ditinjau dalam periode yang lebih panjang, sejak kuartal pertama 2023, karena penarikan terus-menerus oleh investor, jumlah unit Blue Chip Selection dan Quality Selection telah berkurang secara berturut-turut selama 14 kuartal. Jumlah unit Blue Chip Selection saat ini kurang dari setengah dari puncak sejarah, jumlah unit Quality Selection saat ini sekitar 55% dari puncak sejarah.
Gambar: Jumlah Unit dan Skala Blue Chip Selection dan Quality Selection; Sumber: wind, 36Kr
Bersamaan dengan penyusutan skala, perubahan struktur alokasi aset kedua dana terutama tercermin dalam dua aspek berikut:
1. Alokasi posisi saham turun drastis, proporsi alokasi aset tunai meningkat tajam secara bersamaan;
2. Terus mengurangi saham konsumsi yang menjadi unggulan, proporsi skala saham konsumsi terus menurun.
Pada tingkat alokasi aset kategori besar, data menunjukkan, hingga akhir Juni tahun ini, proporsi alokasi saham Blue Chip Selection turun dari 93% pada kuartal sebelumnya menjadi 75%, sementara itu proporsi alokasi tunai meningkat dari kuartal sebelumnya naik 19 persentase poin menjadi 25%; Situasi Quality Selection juga serupa, proporsi alokasi saham pada periode yang sama turun menjadi 80%, proporsi alokasi tunai dan aset lainnya total sekitar 20%. Peningkatan tajam proporsi tunai, sebagian diperkirakan untuk mengantisipasi penarikan berikutnya.
Gambar: Proporsi Alokasi Aset Kategori Besar Blue Chip Selection dan Quality Selection; Sumber: wind, 36Kr
Dilihat dari gaya investasi, Zhang Kun adalah tokoh perwakilan manajer investasi bintang lama yang berinvestasi di sektor konsumsi besar. Menurut data statistik wind, proporsi alokasi industri konsumsi besar (konsumsi sehari-hari + konsumsi pilihan) Blue Chip Selection dalam beberapa tahun terakhir secara konsisten di atas 50%, tertinggi pernah mencapai 80%; Quality Selection sejak didirikan, proporsi alokasi industri konsumsi besar tidak pernah di bawah 60%, median dalam beberapa tahun terakhir sekitar 70%.
Namun, mulai akhir 2024, kedua dana ini terus mengurangi saham konsumsi. Menurut klasifikasi industri primer wind, pada akhir 2025 proporsi alokasi industri konsumsi besar Blue Chip Selection sekitar 72%, turun sekitar 8 persentase poin dibandingkan puncak sejarah (akhir 2024). Melihat Quality Selection, data laporan kuartalan kedua 2026 menunjukkan, proporsi alokasi sektor konsumsi besar sekitar 64%, turun sekitar 18 persentase poin dibandingkan puncak sejarah 82% (akhir 2024).
Gambar: Proporsi Alokasi Industri Konsumsi Besar Blue Chip Selection dan Quality Selection; Sumber: wind, 36Kr
Distribusi 10 saham unggulan terbesar Blue Chip Selection dan Quality Selection juga sangat mirip, keduanya berpusat pada perusahaan minuman keras terkemuka seperti Moutai, Wuliangye, Luzhou Laojiao, Fenjiu sebagai inti, sekaligus juga memiliki kepemilikan besar di Alibaba dan Tencent. Dilihat dari perubahan kepemilikan dalam satu tahun terakhir, arah penyesuaian portofolio kedua dana pada dasarnya konsisten, yaitu pengurangan signifikan terhadap konsumsi, terutama minuman keras.
Dalam pasar bullish konsumsi sebelum 2021, perusahaan terkemuka minuman keras adalah "aset inti" yang dikejar pasar, dan Moutai bahkan lebih merupakan inti dari "aset inti", tentu saja juga menjadi sasaran alokasi berat dana top seperti Blue Chip Selection. Sekarang, tingkat kemakmuran industri minuman keras telah memasuki siklus penurunan, terutama dalam beberapa tahun terakhir kinerja perusahaan minuman keras terkemuka terus melambat, menjadi faktor pendorong penting bagi manajer dana untuk mengurangi saham minuman keras.
Dari pengurangan kepemilikan Moutai oleh Zhang Kun, jumlah kepemilikan Moutai Yifangda Blue Chip Selection pada kuartal kedua tahun ini adalah 969 ribu saham, berkurang 59% dan 47% secara tahunan dan triwulanan; Situasi Yifangda Quality Selection serupa, jumlah kepemilikan Moutai pada periode yang sama adalah 528 ribu saham, berkurang 39% dan 19% secara tahunan dan triwulanan.
Melihat perubahan kepemilikan saham unggulan lainnya, pengaruh penarikan besar-besaran oleh investor terhadap Blue Chip Selection cukup jelas. Di antara 10 saham unggulan terbesar, hanya kepemilikan SMIC dan Dongshan Precision yang tidak berubah, jumlah kepemilikan saham unggulan lainnya berkurang drastis dibandingkan kuartal sebelumnya.
Setelah penyesuaian portofolio ini, proporsi kepemilikan perusahaan terkemuka minuman keras Blue Chip Selection turun drastis dari sebelumnya yang stabil di atas 40% menjadi 20%; proporsi kepemilikan 10 saham unggulan terbesar juga turun dari 91% menjadi 51% secara triwulanan. Tren perubahan kepemilikan saham unggulan Quality Selection serupa, karena tekanan penarikan relatif lebih kecil, tingkat pengurangan keseluruhan saham unggulan juga relatif lebih kecil.
Operasi pengurangan saham minuman keras oleh Zhang Kun adalah gambaran dari pengurangan terus-menerus dana investasi bersama terhadap sektor konsumsi besar dalam beberapa tahun terakhir. Data publik menunjukkan, hingga akhir kuartal kedua tahun ini, proporsi kepemilikan sektor makanan dan minuman (terutama minuman keras) dalam dana ekuitas aktif hanya 1,5%, turun 2,4 persentase poin secara triwulanan, tidak hanya jauh lebih rendah dari median sejarah 11% pada periode 2018~2022, tetapi juga sangat berbeda dengan sektor elektronik (proporsi kepemilikan 43%) yang menjadi unggulan terbesar pada periode yang sama.
Selain makanan dan minuman, proporsi kepemilikan dana dari sub-sektor konsumsi besar lainnya telah turun ke angka rendah. Di antaranya, proporsi kepemilikan dana peralatan rumah tangga dan perdagangan eceran turun cukup banyak, hingga akhir kuartal kedua tahun ini masing-masing turun menjadi 1,1% dan 0,4%, turun 0,7 persentase poin dan 1 persentase poin secara triwulanan. Sub-sektor lain juga dikurangi, tetapi karena proporsi kepemilikan saat ini terlalu rendah, hampir mencapai titik yang tidak bisa dikurangi lagi.
Di sisi kepemilikan saham perorangan yang diunggulkan dana investasi bersama, juga dapat dilihat tren pengurangan terus-menerus dana investasi bersama terhadap konsumsi besar. Dalam 10 saham perorangan terbesar yang diunggulkan seluruh dana ekuitas aktif investasi bersama pada kuartal kedua tahun ini, sudah tidak ada saham konsumsi; 10 saham perorangan dengan penambahan kepemilikan unggulan pada periode yang sama terutama berasal dari sektor elektronik dan komunikasi, dan sektor elektronik saja menempati 8 posisi. Sementara 10 saham perorangan dengan pengurangan kepemilikan unggulan pada periode yang sama, termasuk dari sektor konsumsi besar seperti Guizhou Moutai, Wuliangye, dan Alibaba.
02 Mengapa Dana Investasi Bersama Mengurangi Kepemilikan Konsumsi Besar?
Dalam beberapa tahun terakhir, pengurangan kepemilikan kolektif dan berkelanjutan dana investasi bersama terhadap konsumsi besar (termasuk sektor industri seperti minuman keras, makanan dan minuman, peralatan rumah tangga, layanan sosial), terutama merupakan hasil dari interaksi berbagai faktor seperti makroekonomi, siklus industri, peralihan gaya, dll.
Melihat ke belakang, 2017-2021 dapat disebut sebagai era keemasan sektor konsumsi besar. Saat itu, dengan manfaat dari peningkatan konsumsi dan logika inti kepastian kinerja tinggi, konsumsi besar dianggap sebagai jalur yang bagus dan berkelanjutan; sub-sektor minuman keras dalam makanan dan minuman, bahkan lebih menjadi sasaran inti yang dikelompokkan dana investasi bersama, kinerja dan valuasi meningkat bersamaan, menghasilkan pergerakan ganda Davis.
Gambar: Tren Indeks Minuman Keras CSI; Sumber: wind, 36Kr
Dengan perubahan lingkungan makro, terutama setelah pandemi ekonomi pulih lemah dalam jangka panjang, pembentukan ulang konsep konsumsi yang sesuai secara langsung menyebabkan perlambatan yang nyata dalam pertumbuhan kinerja sektor konsumsi besar. Logika inti peningkatan konsumsi masa lalu secara bertahap berubah menjadi penjenjangan konsumsi, konsumen juga tidak lagi mengejar merek dan premium tinggi secara membabi buta, perilaku konsumsi lebih rasional, lebih memperhatikan nilai uang, konsumsi mewah dan semi-mewah tradisional akibatnya terkena dampak, yang paling khas adalah minuman keras mewah. Pertumbuhan kinerja perusahaan minuman keras terkemuka seperti Moutai, Wuliangye dll. melambat jelas dalam dua tahun terakhir, logika ekspansi valuasi sebelumnya sulit dipertahankan.
Pada saat yang sama, tingkat penetrasi banyak bidang rincian dalam konsumsi besar telah mendekati jenuh, di bawah persaingan pasar yang sudah ada, industri tumbuh rendah dalam jangka panjang, khas seperti peralatan rumah tangga putih, peralatan rumah tangga hitam, bumbu, produk susu, dll. Meskipun perusahaan terkemuka terkait menikmati premium valuasi tertentu dalam era keemasan sebelumnya dengan kinerja yang stabil, dengan perubahan lingkungan makro, terutama penyesuaian ekspektasi pasar, premium valuasi yang terkumpul sebelumnya justru menjadi beban.
Oleh karena itu, sektor konsumsi besar mengalami tahap penurunan valuasi yang cukup lama, manajer dana untuk memastikan keamanan portofolio, secara aktif mengurangi posisi untuk mencerna risiko valuasi. Dengan sebagian dana terlebih dahulu mengurangi perusahaan terkemuka konsumsi, penurunan harga saham menyebabkan penurunan nilai bersih dana, yang pada gilirannya memicu penarikan investor; untuk mengatasi penarikan, dana terpaksa menjual aset inti konsumsi dengan likuiditas terbaik secara pasif, membentuk siklus umpan balik negatif "pengurangan - penurunan harga saham - penarikan - pengurangan lagi".
Lagi dari dimensi siklus persediaan industri, tekanan pengurangan persediaan saluran juga merupakan faktor penting dalam pengurangan dana investasi bersama terhadap sektor konsumsi besar. Mengambil contoh minuman keras, saat ini banyak perusahaan minuman keras memiliki persediaan saluran yang tinggi menyebabkan harga grosir turun, bahkan muncul fenomena harga terbalik; pada saat yang sama, intensitas persaingan pasar yang sudah ada meningkat, persaingan internal industri parah, tekanan pada margin keuntungan, kinerja juga tertahan. Menghadapi terus memburuknya indikator keuangan, pengurangan dana investasi bersama terhadap sasaran terkait juga wajar.
Pengaruh peralihan gaya pasar juga sangat besar, dalam latar belakang makro pemulihan lemah jangka panjang, daya tarik sektor konsumsi turun nyata dalam beberapa tahun terakhir, sedangkan sektor teknologi yang diwakili oleh rantai AI sedang berada dalam siklus kemakmuran super, topik-topik panas seperti model AI besar, infrastruktur komputasi, AI Agent, perangkat keras penyimpanan, dll. terus muncul, ditambah dengan dorongan efek menghasilkan uang pasar, dana terutama mengalir ke industri terkait "kekuatan produktif baru" yang diwakili oleh rantai AI, konsumsi besar jelas menjadi "saham tua" di mata investor.
Didorong oleh pasar bullish rantai AI ini, pada kuartal kedua tahun ini, peningkatan kepemilikan dana investasi bersama terhadap sektor elektronik diperkuat secara signifikan, proporsi kepemilikan dana ekuitas aktif investasi bersama meningkat 23 persentase poin secara triwulanan menjadi 43%, terus stabil sebagai industri unggulan terbesar; komunikasi sebagai industri unggulan terbesar kedua, proporsi kepemilikan pada periode yang sama tercatat 16%, naik 3,8 persentase poin secara triwulanan.
Setelah mengalami pencernaan valuasi jangka panjang, tingkat valuasi sektor konsumsi besar telah turun ke interval rendah sejarah, margin keamanan relatif baik. Pengurangan terus-menerus produk dana investasi bersama andalan di bawah Yifangda terhadap konsumsi, merupakan cerminan konsentrasi dari penurunan tingkat kemakmuran sektor konsumsi dan peralihan gaya pasar ini, juga menandakan sektor konsumsi benar-benar meninggalkan pasar pengelompokan dana sebelumnya.
Saat ini rantai AI telah memasuki tahap volatilitas tinggi, pasar saham Korea dalam sebulan terakhir sering "pemutusan sirkuit", indeks semikonduktor domestik, indeks elektronik, seri indeks Science and Technology Innovation/Growth Enterprise Market semuanya mengalami penyesuaian besar pada periode yang sama; sedangkan sektor konsumsi besar setelah mengalami pertukaran portofolio dana skala besar sedang berada di dasar valuasi, meskipun memiliki keunggulan valuasi tertentu, terutama saham konsumsi yang diwakili oleh minuman keras mengalami rebound kecil baru-baru ini, tetap sulit dikatakan memiliki nilai konfigurasi jangka panjang.
Dari sudut pandang fundamental makro, pemulihan lemah konsumsi domestik diperkirakan akan terus berlanjut, pola permainan jumlah tetap internal sektor konsumsi besar juga belum mengalami perubahan mendasar, oleh karena itu kurang memiliki katalis inti yang mendorong kenaikan tren, sedangkan rebound jangka pendek lebih didorong oleh perputaran sektor, "catatan kecil pasar", perbaikan struktural fundamental sebagian industri, dan faktor lainnya; pada saat yang sama, pasar bullish rantai AI meskipun mengalami penyesuaian besar baru-baru ini, tetapi logika pertumbuhan inti belum rusak, ekspektasi jangka menengah hingga panjang tetap positif.
Oleh karena itu, tren keseluruhan sektor konsumsi besar selanjutnya, kemungkinan besar mempertahankan fluktuasi rendah, dan ada peluang perbaikan struktural tertentu; tetapi untuk produk dana investasi bersama yang memiliki kepemilikan besar di konsumsi, kelemahan terus-menerus sektor konsumsi besar juga akan terus menahan kinerja nilai bersih dana.
*Pernyataan Penafian:
Konten artikel ini hanya mewakili pandangan penulis.
Pasar memiliki risiko, investasi membutuhkan kehati-hatian. Dalam kondisi apapun, informasi dalam artikel ini atau pendapat yang diungkapkan tidak membentuk saran investasi untuk siapa pun. Sebelum memutuskan berinvestasi, jika diperlukan, investor harus berkonsultasi dengan profesional dan membuat keputusan dengan hati-hati. Kami tidak bermaksud menyediakan layanan penjaminan emisi untuk pihak-pihak dalam transaksi atau layanan apa pun yang memerlukan kualifikasi atau izin khusus untuk dilakukan.
