Dalam wawancara ini, Wilfred Frost melakukan dialog mendalam kedua dengan Dan Morehead, pendiri Pantera Capital. Mereka membahas posisi siklus Bitcoin setelah penarikan 50% dari titik tertinggi; bagaimana depresiasi mata uang fiat menciptakan konflik kekayaan antargenerasi; dan mengapa dalam putaran ini "uang pintar" justru masuk terakhir.

Ringkasan Pandangan Menarik

· Sebagian besar investor institusional masih memiliki alokasi 0,0% di blockchain, benar-benar nol.

· Bukan emas yang mencapai rekor tertinggi baru, tetapi uang kertas yang mencapai rekor terendah sejarah.

· Ini mungkin adalah transaksi pertama dalam sejarah di mana "uang pintar" justru masuk terakhir.

· Usia rata-rata pembeli rumah pertama kali di AS telah tertunda dari 28 tahun menjadi 40 tahun.

· Kita sedang menghadapi titik balik generasi di mana uang terpisah dari negara.

· Stablecoin sangat mungkin mengambil alih setengah dari simpanan bank dalam satu dekade.

· Bitcoin telah mencapai kecepatan lepas landas, saya tidak menemukan faktor apa pun yang dapat menghentikan proses ini.

· Jika Anda tidak memiliki eksposur blockchain apa pun, dalam某种程度上 Anda sudah melakukan short terhadap tren ini.

01、「Tetap Transaksi Paling Asimetris dalam Sejarah」

Pembawa acara: Terakhir kali Anda datang, kita membahas logika makro cryptocurrency secara mendalam. Harga pertama kali Anda membeli Bitcoin sangat rendah, berapa tepatnya?

Dan Morehead: 65 dolar.

Pembawa acara: 65 dolar, dibandingkan dengan harga sekitar 66.000 dolar hari ini, sungguh dunia yang berbeda. Di acara itu, Anda menggambarkan Bitcoin sebagai "transaksi paling asimetris dalam sejarah". Hingga hari ini, apakah Anda masih berpegang pada pandangan itu?

Dan Morehead: Ya, saya masih yakin. Sepanjang karier saya, saya selalu mencari peluang asimetris di mana potensi kenaikan jauh lebih besar daripada risiko penurunan. Bitcoin, dan ekosistem crypto yang lebih luas, adalah transaksi paling asimetris yang pernah saya lihat.

Di awal, saya akan memberi tahu orang lain: Anda benar-benar mungkin kehilangan semua modal, jadi jangan menginvestasikan lebih dari yang Anda sanggupi. Tetapi pada saat yang sama, Anda mungkin mendapatkan pengembalian 5 kali, 10 kali, bahkan ribuan kali lipat.

Alasan saya masih optimis adalah, kita masih berada di tahap yang sangat awal. Sebagian besar investor institusional masih memiliki alokasi 0,0% di blockchain dan cryptocurrency. Benar-benar nol. Selama risiko penurunan relatif kecil dibandingkan dengan besarnya aset keuangan global, dan ruang naiknya adalah mendefinisikan ulang seluruh sistem moneter, asimetri ini tidak akan hilang.

02、Siklus Empat Tahun Terbukti Lagi

Pembawa acara: Terakhir kali kita merekam adalah pada 12 Oktober, waktunya cukup menarik. Sekitar 6 Oktober cryptocurrency mencapai titik tinggi sementara, kemudian terjadi koreksi. Sejak itu, Bitcoin turun sekitar 50%. Sebagai orang yang telah melalui banyak siklus, bagaimana Anda menafsirkan penurunan ini?

Dan Morehead: Segala sesuatu yang mencoba mengubah dunia akan disertai dengan banyak hype dan volatilitas. Di puncak, sentimen optimis meledak, di titik terendah dipenuhi pesimisme. Pantera telah berkecimpung dalam industri ini selama 13 tahun, mengalami empat siklus empat tahun penuh. Siklus-siklus ini sebenarnya sangat teratur, bahkan dapat diprediksi.

Ketika kita bertemu pada bulan Oktober, kebetulan berada di dekat puncak yang kami prediksi dua atau tiga tahun lalu. Berdasarkan model tiga siklus sebelumnya, kami memperkirakan Bitcoin akan mencapai titik tinggi sementara sekitar Agustus 2025. Meskipun saat itu kami berharap hasilnya akan berbeda, misalnya kebijakan baru pemerintah dapat mematahkan siklus, tetapi melihat ke belakang, pola siklus sekali lagi membuktikan dirinya sendiri. Pasar turun 50%. Kedengarannya banyak, tetapi dibandingkan dengan penurunan 85% dalam siklus sebelumnya, kali ini sebenarnya jauh lebih ringan. Pasar mungkin masih membutuhkan sekitar satu tahun untuk membentuk dasar, dan ini konsisten dengan pola masa lalu.

Pembawa acara: Saat itu Anda tidak tampak bearish. Apakah Anda berpikir siklus ini akhirnya akan turun 75% hingga 80% seperti sebelumnya?

Dan Morehead: Ini adalah pertanyaan kunci. Saat itu saya memang tidak memprediksi akan turun sebanyak itu, karena ada banyak faktor positif. Tetapi pasar memiliki ritmenya sendiri. Saya ingin menunjukkan bahwa dalam beberapa puncak sebelumnya, harga menyimpang jauh dari garis tren logaritmik jangka panjang, menunjukkan pergerakan parabola yang gila. Misalnya pada 2013, harga naik 10 kali lipat dalam empat bulan sebelum puncak. Kali ini, harga tidak menunjukkan overheating ekstrem seperti itu, hanya kembali ke level 2021.

Jadi saya pikir level harga ini mungkin sudah berada di kisaran bawah. Meskipun mungkin masih butuh enam hingga delapan bulan untuk membentuk dasar, tetapi jika Anda memiliki horizon investasi empat hingga lima tahun, sekarang adalah posisi yang sangat menarik.

Pembawa acara: Saat ini harga sekitar 66.000 dolar. Banyak analis teknikal mengatakan bahwa 60.000 dolar adalah level support kunci, jika tembus, mungkin akan turun hingga 25.000 dolar. Apakah Anda setuju?

Dan Morehead: Saya tidak ahli dalam hal analisis teknikal. Kami tidak pernah mencoba melakukan trading timing sangat jangka pendek. Cara kami mengelola dana lebih seperti venture capital, dengan perspektif 5 tahun, 10 tahun, bahkan 20 tahun. Dari sudut pandang ini, harga sekarang sudah cukup murah.

03、Mengapa Bitcoin Selalu yang Pertama Dijual?

Pembawa acara: Mengapa Bitcoin selalu menjadi "sasaran empuk" di antara aset berisiko? Ketika Nasdaq dan S&P 500 mencapai puncak, cryptocurrency seringkali yang pertama dijual. Akankah ini berlanjut selamanya?

Dan Morehead: Ini adalah observasi yang sangat tajam. Bayangkan, jika terjadi guncangan besar di luar jam perdagangan Senin hingga Jumat, Anda tidak bisa menjual saham. Dan cryptocurrency adalah satu-satunya pasar likuid tinggi dengan skala 2 triliun dolar yang buka 24 jam non-stop secara global.

Ketika krisis geopolitik meledak, institusi ingin segera mengurangi eksposur risiko, Bitcoin menjadi satu-satunya aset yang dapat mereka likuidasi secara real-time. Ini menyebabkan tekanan jualan berlebihan dalam jangka pendek. Tapi perhatikan, meskipun korelasi melonjak saat "flash crash", dalam jangka panjang, korelasi Bitcoin dengan S&P 500 sebenarnya rendah, sekitar 0,1 hingga 0,2. Dalam rentang beberapa tahun, cryptocurrency bergerak independen ke atas, sementara aset tradisional mungkin diam di tempat.

04、Bukan Emas yang Capai Rekor, Tapi Uang Kertas yang Capai Rekor Terendah

Pembawa acara: Mari bicara tentang emas. Dalam 12 bulan terakhir emas naik 55%, sementara Bitcoin relatif datar. Apakah ini menggoyahkan narasi Bitcoin sebagai "emas digital"?

Dan Morehead: Emas adalah aset "lama" yang menarik. Ia secara periodik masuk ke pandangan publik. Sebelum 2025, ETF emas sebenarnya mengalami outflow bersih selama bertahun-tahun, dan dana mengalir ke ETF Bitcoin. Tetapi pada 2025, orang tiba-tiba menyadari bahwa dolar terdepresiasi lebih cepat, urgensi ini membuat dana mengalir kembali ke emas.

Tapi sudut pandang saya agak berbeda: Bukan emas atau real estat yang mencapai rekor tertinggi baru, tetapi uang kertas yang mencapai rekor terendah sejarah. Seiring mesin cetak uang terus berjalan, jumlah uang kertas yang dibutuhkan untuk membeli aset dengan jumlah tetap pasti terus naik. Kata poundsterling awalnya berarti satu pon perak murni, sekarang Anda harus mengeluarkan ratusan lembar uang kertas untuk membeli perak dengan berat yang sama. Pemerintah dapat mencetak uang tanpa batas, inilah inti dari perdagangan depresiasi.

Pembawa acara: Bukankah kita sedang berada dalam siklus depresiasi yang menakjubkan?

Dan Morehead: Pastinya. The Fed mendefinisikan "stabilitas harga" sebagai depresiasi 2% per tahun, ini sendiri konyol. Stabil seharusnya nol. Bahkan dengan depresiasi hanya 2% per tahun, daya beli seseorang dalam seumur hidup akan menyusut hampir 90%. (Catatan editor: Menurut perhitungan bunga majemuk, dengan tingkat depresiasi tahunan 2%, daya beli menyusut sekitar 80% setelah 80 tahun.) Saya pikir orang-orang sedang tersadar, menyadari bahwa mereka harus memegang aset keras dengan jumlah tetap, baik itu saham, emas, atau cryptocurrency.

Perdagangan depresiasi ini juga memiliki karakteristik generasi yang jelas. Pencetakan uang besar-besaran mendorong harga aset, ini menguntungkan generasi tua yang sudah memiliki properti dan saham, tetapi memeras ruang naik bagi kaum muda. Usia rata-rata pembeli rumah pertama kali di AS telah tertunda dari 28 tahun menjadi 40 tahun. Karena tidak dapat mengakumulasi kekayaan melalui jalur tradisional, sangat rasional bagi generasi muda beralih ke cryptocurrency. Jika Anda melihat kurva pertumbuhan gaji dan harga rumah sejak 1990, Anda akan menemukan bahwa gunting ini sudah mencapai tingkat yang keterlaluan.

05、Pemisahan Uang dari Negara

Pembawa acara: Bagaimana konflik geopolitik mengubah logika cryptocurrency?

Dan Morehead: Perang selalu membawa inflasi yang berkepanjangan. Tetapi yang lebih penting, kita sedang menyaksikan "pemisahan uang dari negara". Di zaman kuno, uang adalah emas, yang secara alami independen dari pemerintah. Kemudian pemerintah memonopoli hak cetak uang, tetapi terbukti mereka tidak mengelolanya dengan baik.

Dalam dekade mendatang, orang akan semakin menyadari bahwa uang tidak perlu didukung oleh negara. Konflik geopolitik membuat tren ini semakin jelas — dunia sedang terpolarisasi. Jika Anda adalah negara yang tidak berada di kubu AS, atau Anda khawatir aset Anda mungkin disanksi, dibekukan, Anda akan menginginkan aset yang tidak dikendalikan oleh negara mana pun. China pernah menanamkan cadangan devisa dalam jumlah besar ke obligasi AS, ini semakin berisiko dalam lanskap internasional saat ini. Bitcoin sebagai aset yang independen dari sistem perbankan dan sistem sanksi, nilainya justru lebih menonjol dalam konflik.

06、「Uang Pintar」Justru Masuk Terakhir

Pembawa acara: Sebenarnya berapa banyak orang yang benar-benar memegang cryptocurrency? Secara global, apakah ada posisi institusional besar yang nyata?

Dan Morehead: Masih sangat sedikit. Meskipun secara global ada tiga atau empat ratus juta orang yang memegang cryptocurrency, tetapi sebagian besar adalah kepemilikan kecil yang bersifat "coba-coba". Tetapi saya pikir dalam sepuluh tahun, karena adopsi smartphone yang luas (40 miliar pengguna global), sebagian besar orang akan menggunakan cryptocurrency. Transfer lintas batasnya cepat, hampir gratis, dan tidak memerlukan izin siapa pun.

Ini mungkin adalah transaksi pertama dalam sejarah di mana "uang pintar" justru masuk terakhir. Semua peluang investasi yang saya lihat dalam 40 tahun terakhir, biasanya Wall Street yang makan dulu, retail investor yang terakhir menerima. Kali ini benar-benar terbalik, investor individu berada di garis terdepan. Saya pernah berada di panggung yang sama dengan banyak orang penting investasi alternatif yang mengelola miliaran dolar, banyak dari mereka yang tidak tahu apa-apa tentang Bitcoin.

Inilah alasan saya sangat optimis — dana institusional yang pintar dan kaya ini suatu hari nanti akan masuk. Saat ini Coinbase telah dimasukkan ke dalam indeks S&P 500. Jika Anda tidak memiliki eksposur blockchain apa pun, dalam某种程度上 Anda sudah melakukan short terhadap tren ini.

07、Kebijakan dari Bermusuhan menjadi Angin Pendorong

Pembawa acara: Perubahan sikap pemerintah baru adalah variabel penting dalam siklus ini. Bagaimana Anda menilai lingkungan kebijakan saat ini?

Dan Morehead: Ini adalah angin pendorong yang besar. Pemerintah sebelumnya mengambil sikap bermusuhan terhadap blockchain, mengejar Coinbase, memukul Ripple. Sedangkan pemerintah sekarang bersedia membangun industri ini. Meskipun kecepatan pembuatan undang-undang selalu membuat frustasi, tetapi jujur, Kongres AS meluangkan waktu untuk membahas topik seperti "struktur pasar stablecoin", ini sendiri menunjukkan perubahan kualitatif dalam status industri.

Tentang stablecoin, ini adalah revolusi yang sedang berlangsung secara bertahap. Saat ini stablecoin mungkin belum membayar bunga secara menyeluruh, tetapi itu hanya masalah waktu. Stablecoin sedang menggerogoti pangsa pasar simpanan bank. Saat ini ukuran stablecoin sekitar 400 miliar dolar, sedangkan simpanan bank ada 17 triliun dolar. (Catatan editor: Per Maret 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 3000-3200 miliar dolar, sumber: DefiLlama, CoinDesk, dan beberapa platform data lainnya.) Dalam dekade mendatang, stablecoin sangat mungkin mengambil alih setengah dari simpanan bank, karena tersedia 24 jam di ponsel, pengalaman jauh lebih baik daripada bank tradisional.

08、Akankah Cadangan Bitcoin Strategis Terwujud?

Pembawa acara: Anda juga memperhatikan perusahaan perbendaharaan aset digital, seperti MicroStrategy. Apakah Anda pikir pemerintah di masa depan akan membangun cadangan Bitcoin strategis?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat mungkin terjadi. AS sudah memiliki cadangan aset digital dalam skala tertentu, sebagian besar berasal dari penyitaan penegakan hukum. Dan sekarang mereka tidak lagi menjual aset-aset ini, bahkan mungkin mulai menambah. Negara-negara yang bersekutu dengan AS akan mengikuti karena pertimbangan strategis, dan negara-negara yang menentang AS juga akan membeli untuk tujuan pertahanan. Ini butuh waktu untuk didorong dalam mesin politik, tetapi trennya tidak dapat dibalik.

09、Mengapa Solana?

Pembawa acara: Dalam persaingan Layer 1, mengapa Anda sangat menyukai Solana?

Dan Morehead: Kami memegang Bitcoin jangka panjang, tetapi Bitcoin fokus pada penyimpanan nilai, ia tidak dapat menangani transaksi frekuensi tinggi puluhan ribu per detik. Solana dirancang untuk kinerja tinggi, lebih murah, lebih cepat, cocok untuk skenario aplikasi kompleks seperti game, perdagangan frekuensi tinggi. Internet memiliki Google dan Facebook, di ruang blockchain juga akan ada beberapa Layer 1 inti. Bitcoin adalah emas, dan Solana mungkin adalah jalan raya digital.

10、Nasdaq Turun 12%, Bitcoin Turun 50%, Wajar?

Pembawa acara: Nasdaq turun 12,5% dari puncak, sedangkan Bitcoin turun 50%. Apakah keterputusan ini wajar?

Dan Morehead: Saya pikir sangat tidak wajar. Saat ini valuasi saham berada di level tertinggi sejarah, premi risiko sangat rendah, dan suku bunga masih tinggi, artinya saham sudah sangat mahal relatif terhadap obligasi.

Bidang AI juga menunjukkan tanda-tanda overheating, valuasi banyak perusahaan AI sudah jauh melampaui garis tren.

Sebaliknya, cryptocurrency, ia 50% lebih rendah dari garis tren jangka panjang. Dari sudut pandang alokasi aset, cryptocurrency sekarang berada di zona oversold yang sangat menarik. Bahkan jika Nasdaq terus turun di masa depan, saya pikir cryptocurrency akan menunjukkan kinerja yang lebih baik dalam rentang dua tahun.

11、「Saya Tidak Menemukan Faktor Apa Pun yang Dapat Menghentikan Proses Ini」

Pembawa acara: Anda sekarang, dan Anda selama bear market 2014, 2018, apa perbedaan mentalitasnya?

Dan Morehead: Sangat berbeda. Di awal, saya memang memiliki momen keringat dingin, khawatir seluruh eksperimen ini akan hancur total karena satu peretasan atau tekanan regulator. Tetapi setelah mengalami kebangkrutan Mt. Gox,多次 85% 的回撤、regulasi yang bergiliran, industri ini tidak hanya tidak jatuh, malah semakin kuat. Ia telah mencapai kecepatan lepas landas.

Pembawa acara: Adakah peristiwa yang dapat membuat Anda benar-benar berhenti bullish?

Dan Morehead: Beberapa tahun lalu saya membuat daftar risiko yang panjang, termasuk keamanan custodial, peretasan, ketidakpastian regulasi. Tetapi melihat ke belakang sekarang, sebagian besar risiko ini telah diselesaikan. Meskipun tidak ada yang bisa menjamin besok tidak akan terjadi hal yang tidak terduga, tetapi secara logika, saya sudah tidak menemukan faktor apa pun yang dapat menghentikan proses ini secara total. Sistem moneter global berbasis smartphone adalah arah yang tak terelakkan bagi masyarakat manusia. Ada 4 miliar pengguna ponsel global, inklusi keuangan yang dibawa blockchain jauh lebih penting daripada berbagi foto di media sosial.

Tautan video asli