Ditulis oleh: Protos
Disusun oleh: Luffy, Foresight News
Senin pagi, Michael Saylor mempromosikan secara besar-besaran bahwa dia memiliki lebih banyak uang tunai untuk mendukung dividen, dalam upaya menenangkan pasar, namun harga STRC hampir tidak terdongkrak. Inti masalah pasar bukan terletak pada cadangan dana, tetapi pada runtuhnya kepercayaan investor.
Sebagai perusahaan publik dengan kepemilikan Bitcoin terbesar di dunia, Strategy minggu lalu menambah cadangan tunai sebesar $450 juta dengan mengencerkan hak pemegang saham biasa. Total kas perusahaan kini mencapai $3 miliar, meningkat 17% dibandingkan pengungkapan $2,55 miliar pada 5 Juli.
Kas yang memadai seharusnya membawa rasa aman bagi pasar, tetapi investor saham preferen STRC yang mengandalkan kas untuk membagikan dividen setiap dua minggu tidak membelinya. Pada perdagangan Senin pagi, harga STRC turun ke $86,60, turun 1% dari harga penutupan Jumat lalu.
Perluasan cadangan kas perusahaan, secara teori, cukup untuk mendukung pembayaran dividen STRC dalam siklus yang lebih lama. Dalam produk keuangan apa pun lainnya, ini akan menjadi kabar baik yang signifikan untuk meningkatkan kepercayaan, namun harga saham STRC justru turun. Perusahaan ini memiliki masalah mendalam yang tidak dapat diselesaikan dengan banyaknya uang tunai sekalipun.
Pasar Sama Sekali Tidak Tergerak oleh Kabar Baik
Strategy awalnya mendesain STRC dengan harapan harganya akan berfluktuasi stabil dalam jangka panjang, namun naik turunnya yang tajam justru sering menjadi berita utama keuangan. Strategy secara berkala menyesuaikan tingkat dividen, mengklaim tujuannya adalah menstabilkan harga saham dalam kisaran nilai nominal $99 hingga $100, tetapi tujuan ini belum pernah tercapai.
Ketika harga saham turun, Strategy akan meningkatkan dividen untuk menarik pembeli, mendorong harga mendekati nilai nominal $100; ketika harga terlalu tinggi, perusahaan akan menerbitkan lebih banyak saham untuk menekan kenaikan. Ironisnya, sejak produk diluncurkan, tingkat dividen telah dinaikkan dari 9% menjadi 12% saat ini, namun harga STRC terus menurun.
Bahkan dengan kas yang cukup untuk pembayaran dividen selama 20 bulan dan hasil yang jauh melebihi sebagian besar obligasi sampah (junk bond), harga perdagangan STRC hari ini masih didiskon 13% dari nilai nominalnya.
Bagan harga STRC, rentang waktu dari penutupan Jumat hingga Senin siang. Sumber: TradingView
Setelah cadangan kas perusahaan mengembang 17%, harga STRC saat ini justru lebih rendah daripada sebelum perluasan kas.
Logika di baliknya jauh lebih sederhana daripada ukuran kas, tingkat pengenceran saham, atau perhitungan leverage. Akar masalahnya adalah kurangnya kepercayaan pasar. Pasar Bitcoin secara keseluruhan tidak menunjukkan tren naik, sehingga tidak dapat meningkatkan valuasi aset perbendaharaan Bitcoin perusahaan yang sangat besar. Satu-satunya alasan investor bersedia membeli kembali STRC dengan premi hingga nilai nominalnya adalah keyakinan bahwa manajemen memiliki tekad untuk membayar dividen dalam jangka panjang. Namun kini pasar memiliki banyak alasan untuk meragukan kesungguhan manajemen dalam memenuhi kewajiban.
Hakikat saham preferen adalah janji kontrak: membayar dividen tepat waktu, mematuhi persyaratan penerbitan, dan memenuhi semua ketentuan dalam prospektus. Keputusan investor juga sangat bergantung pada panduan kinerja dan penilaian prospektif yang diberikan oleh manajemen. Investor memandang negatif STRC bukan karena meragukan keberadaan $3 miliar uang tunai, juga bukan karena tidak bisa menghitung berapa lama dana tersebut dapat mendukung pembayaran dividen; tetapi karena mereka tidak lagi mempercayai orang yang memberikan janji pembayaran — Michael Saylor.
Saylor Berulang Kali Mengubah Janji, Mengikis Kepercayaan Pasar
Pendiri Strategy, Saylor, telah berulang kali membatalkan ekspektasi yang dia keluarkan sebelumnya, dan setiap perubahan kata-katanya semakin mengurangi kepercayaan pasar padanya.
Musim panas lalu, perusahaan berjanji kepada investor: kecuali untuk membayar bunga dan dividen saham preferen, mereka tidak akan menerbitkan tambahan saham biasa MSTR di bawah 2,5 kali nilai buku bersih yang dimodifikasi (mNAV). Namun hanya beberapa hari kemudian, perusahaan diam-diam mengubah janjinya, menambahkan klausul pengecualian: selama manajemen menilai penerbitan tambahan menguntungkan, mereka dapat melakukannya tanpa batasan. Perusahaan kemudian menjual ratusan juta dolar saham di bawah ambang batas 2,5 kali mNAV.
Contoh lain yang lebih representatif adalah: selama bertahun-tahun, Saylor berulang kali menyatakan perusahaan tidak akan pernah menjual Bitcoin, yang dapat diverifikasi melalui berbagai wawancara dan pernyataan di platform media sosial. Namun dari akhir Juni hingga awal Juli, Strategy menjual total 3.588 Bitcoin, sekaligus disetujui kuota lebih dari $1 miliar untuk penjualan lebih lanjut. Banyak hal kontradiktif serupa yang terjadi.
Awal 2026, Saylor meyakinkan pasar: bahkan jika Bitcoin memasuki pasar bear, perusahaan akan mengandalkan pendanaan utang untuk berputar, tidak akan menjual Bitcoin. Dalam wawancara CNBC, dia mengatakan bahwa pada fase bear market, mereka hanya perlu merestrukturisasi utang yang ada. Hanya beberapa bulan kemudian, perusahaan tidak memilih restrukturisasi utang, malah mengandalkan penjualan Bitcoin untuk mengumpulkan dana dividen.
Selain itu, Saylor juga secara signifikan menurunkan ekspektasi kinerja, membuat investor sulit mempercayai semua prediksinya selanjutnya. Desember lalu, Strategy menurunkan panduan laba per saham untuk tahun fiskal 2025 dari $80 menjadi kurang dari $19, secara langsung menghapus 76% dari laba yang diharapkan.
Bahkan dengan Jaminan Kas, STRC Bukanlah Investasi Modal Terjamin
Saylor pernah menyamakan STRC dengan rekening tabungan berbunga tinggi, produk dana pasar uang. Namun pada Juni, STRC pernah turun ke titik terendah sejarah $71,25, menimbulkan kerugian buku lebih dari sepertiga bagi pemegangnya, tidak ada perbandingan dengan deposito bank atau dana pasar uang yang dijamin asuransi.
Saylor sebelumnya mengklaim harga STRC akan stabil di $100, kenyataannya turun ke $71,25, investor mengalami kerugian luas, pasar sulit lagi mempercayai prediksinya tentang pergerakan stabil produk.
STRC bukanlah deposito atau dana pasar uang, tidak memiliki aset Bitcoin terpisah yang diisolasi sebagai jaminan, juga tidak memberikan hak penebusan bebas. Investor yang ingin menjual STRC mereka seharga $100 hanya dapat menemukan pembeli lain di pasar, perusahaan itu sendiri tidak akan masuk untuk membeli kembali sebagai penopang.
Tindakan manajemen yang berulang kali mengingkari janji memiliki preseden, jauh sebelum tahap perusahaan menimbun Bitcoin. Tahun 2000, SEC AS menggugat Saylor dan dua eksekutif lainnya, menuduh perusahaan membesar-besarkan pendapatan dan laba, melanggar prinsip akuntansi. Akhirnya Saylor membayar lebih dari $8 juta untuk menyelesaikan gugatan perdata.
Setelah lebih dari dua puluh tahun, pasar kembali waspada terhadap Saylor. Kali ini, penambahan 17% cadangan kas perusahaan bertujuan untuk menstabilkan nilai nominal STRC di $100, namun kabar baik itu sama sekali tidak efektif: harga saham Senin pagi masih didiskon 13% dari $100, bahkan turun sedikit dibandingkan Jumat lalu. Uang tunai sebanyak apa pun tidak dapat mengimbangi kepercayaan pasar yang telah terkikis dalam jangka panjang.
