Sumber: Delphi Digital
Kompilasi dan Penyusunan: BitpushNews
Pada bulan Januari, nilai pasar obligasi pemerintah yang ditokenisasi melampaui $10 miliar, dengan BlackRock, Franklin Templeton, Ondo, dan Circle memimpin pasar. Obligasi pemerintah menjadi yang pertama di-tokenisasi karena memiliki instrumen yang terstandarisasi dan pasar yang likuid, sehingga operasinya relatif lebih sederhana.
Tantangan sebenarnya terletak pada saham.
Saham melibatkan pemegang saham, yang memiliki hak suara dan hak hukum yang harus ditegakkan. Semua proyek tokenisasi menghadapi tembok yang sama: Anda dapat mencetak token yang mewakili saham, tetapi Anda tidak benar-benar memiliki saham tersebut.
Tidak semua saham yang ditokenisasi beroperasi dengan cara yang sama. Token yang diterbitkan oleh platform seperti xStocks, Backed, dan sejenisnya, didukung 1:1 oleh saham yang dipegang oleh custodian. Investor mendapatkan eksposur harga dan dapat berdagang 24 jam, tetapi kepemilikan tetap berada pada custodian.
Custodian vs. Agen Transfer
Superstate dan Securitize terdaftar sebagai agen transfer di SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS), yang mencatat pemegang token langsung dalam buku besar pemegang saham perusahaan). Pada September 2025, ketika Galaxy Digital melakukan tokenisasi melalui platform Opening Bell milik Superstate, pemegang token GLXY menjadi pemegang saham sebenarnya, dengan hak suara dan hak dividen. Blockchain terintegrasi dengan buku besar pemegang saham.
Securitize mengambil pendekatan serupa di sisi dana. Sebagai agen transfer di balik BlackRock BUIDL, mereka mengelola salah satu dana obligasi pemerintah yang ditokenisasi terbesar. Mereka juga membawa dana privat tingkat institusi ke on-chain, menurunkan ambang batas investasi dan memperluas akses ke aset alternatif yang sebelumnya sulit dijangkau oleh kebanyakan investor.
Panduan terbaru dari staf SEC menjelaskan perbedaan ini. Tokenisasi yang dipimpin oleh emiten melalui agen transfer terdaftar menciptakan kepemilikan dengan hak pemegang saham yang lengkap. Dibandingkan dengan pendaftaran pemegang saham langsung, token yang didukung custodian mungkin menghadapi perlakuan dan batasan regulasi yang berbeda.
Status pemegang saham sebenarnya membawa fungsionalitas yang tidak dapat dicapai oleh struktur token berbasis custodian.
Pemegang saham dapat berdagang 24 jam di platform perdagangan yang mendukung, tanpa harus menunggu Bursa Toronto dibuka. Pemegang saham Forward Industries dapat menyerahkan kepemilikan mereka sebagai jaminan kepada Kamino. Bahkan jika saham disimpan di pool pinjaman, Superstate dapat melacak kepemilikan manfaat, sehingga dividen mengalir ke pemegang yang benar di mana pun token disimpan.
Backpack Exchange dan Superstate mengumumkan rencana untuk menerapkan cross margin antara saham yang ditokenisasi dan aset kripto. Begitu diluncurkan, trader dapat memegang saham yang ditokenisasi dan SOL secara bersamaan, dan menggunakan keduanya sebagai margin dalam akun yang sama. Pialang tradisional biasanya tidak dapat menyediakan layanan ini, karena saham dan kripto berada dalam sistem custodian dan kliring yang sepenuhnya terpisah.
Ini adalah efisiensi modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemegang saham mendapatkan likuiditas tanpa harus menjual, melakukan lindung nilai lintas kelas aset dalam satu akun, dan dapat melakukan perdagangan global tanpa penundaan penyelesaian.
Mengumpulkan Modal Tanpa Underwriter
Rencana penerbitan langsung Superstate memungkinkan perusahaan publik untuk mengurangi ketergantungan pada underwriter tradisional melalui pembiayaan on-chain. Investor membayar dengan stablecoin, saham langsung dicetak ke dompet mereka, dan perusahaan menerima dana secara instan, tanpa penundaan penyelesaian tunai.
Pembiayaan ekuitas tradisional melibatkan underwriter, roadshow, dan penundaan penyelesaian yang dapat berlangsung berminggu-minggu. Penerbitan langsung memampatkannya menjadi satu transaksi, dengan pembaruan buku besar pemegang saham secara real-time.
Penerbitan pertama diperkirakan akan dilakukan pada akhir tahun ini, kemungkinan dari perusahaan publik kecil yang menganggap infrastruktur pasar modal tradisional terlalu mahal dibandingkan dengan ukuran perdagangan mereka.
Bagian yang Masih Hilang
Likuiditas masih terfragmentasi. Saham yang ditokenisasi ada di berbagai blockchain, tanpa order book yang menyatukannya. Volume perdagangan masih kecil dibandingkan dengan pasar tradisional, yang membatasi ukuran yang dapat dipindahkan investor tanpa mempengaruhi harga.
Persyaratan KYC menimbulkan gesekan dengan arsitektur tanpa izin (permissionless) DeFi. Hanya alamat yang masuk daftar putih yang dapat memegang saham yang ditokenisasi, yang berarti mereka tidak dapat dihubungkan ke setiap protokol pinjaman atau pool likuiditas. Penerbit perlu memverifikasi investor sebelum mereka mendapatkan saham, dan verifikasi ini perlu tetap valid saat token dipindahkan antar dompet.
Di luar AS, kerangka regulasi sangat bervariasi. Panduan SEC berlaku untuk kasus yang melibatkan hukum sekuritas federal AS, tetapi Eropa, Asia, dan pasar lainnya memiliki aturan mereka sendiri yang belum tentu selaras.
Bursa tradisional sedang mengawasi dengan cermat. Nasdaq telah mengajukan aplikasi ke SEC untuk memperdagangkan sekuritas yang ditokenisasi. Tetapi dukungan bursa yang sebenarnya untuk saham on-chain masih ditangguhkan, sampai regulator dan peserta yang ada memahami bagaimana ini masuk ke dalam struktur pasar yang ada.
Kesimpulan
Obligasi pemerintah yang ditokenisasi membuktikan bahwa mekanisme ini dapat beroperasi dalam skala besar. Kini, bidang saham juga mengikutinya, mencapai kepatuhan yang sesungguhnya dan integrasi DeFi yang nyata.
Pasar bertaruh bahwa model agen transfer yang mencatat pemegang token sebagai pemegang saham aktual akan mengungguli struktur kepemilikan tidak langsung yang hanya memberikan eksposur harga.
Saham sekarang dapat diselesaikan secara instan, diperdagangkan 24 jam, dan digunakan sebagai jaminan di pasar yang tidak pernah tutup. Apakah ini akan menjadi standar cara kerja saham, atau tetap menjadi ceruk untuk perusahaan asli kripto, tergantung pada apakah likuiditas dan transparansi regulasi dapat mengikuti infrastruktur yang sudah ada.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi Bitpush TG:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan Bitpush TG: https://t.me/bitpush
