Catatan Redaksi: DeFi tidak mandek, juga tidak runtuh, tetapi ia sedang kehilangan sesuatu yang dulu paling penting: "rasa eksplorasi".

Artikel ini meninjau evolusi DeFi dari eksplorasi awal hingga kematangan bertahap, menunjukkannya bahwa setelah infrastruktur disempurnakan dan mode transaksi menjadi kaku, cara berpartisipasi dalam keuangan on-chain mulai menyatu: hasil menjadi ekspektasi dasar, pinjam meminjam lebih mirip pembiayaan jangka pendek, dan insentif mendominasi perilaku pengguna. Penulis tidak menyangkal nilai DeFi, melainkan mempertanyakan masalah yang lebih sulit dijawab: setelah efisiensi dan skala dioptimalkan sepenuhnya, dapatkah DeFi masih membentuk perilaku baru, dan tidak hanya melayani sebagian kecil pengguna yang sudah ada?

Berikut adalah teks aslinya:

TL;DR

Cara orang menggunakan DeFi sedang sangat menyatu. Pasar dan infrastruktur telah matang, tetapi rasa ingin tahu digantikan oleh kehati-hatian; hasil dari "imbalan yang secara aktif diambil risikonya oleh pengguna" berubah menjadi "kompensasi yang ditunggu untuk dibayar", dan partisipasi juga semakin berpusat pada insentif.

Perasaan yang diberikan DeFi perlahan memudar. Saya tidak mengungkapkannya dengan cara yang dramatis. Ia tidak berhenti beroperasi, juga tidak berhenti berevolusi, yang benar-benar berubah adalah: kamu sudah jarang merasa sedang melangkah ke sesuatu yang benar-benar baru.

Saya masuk ke industri ini pada tahun 2017 (zaman ICO). Semuanya terasa kasar, belum selesai, bahkan agak tidak terkendali. Kacau, tetapi terbuka. Kamu akan merasa aturannya sementara, "primitif" berikutnya mungkin benar-benar membentuk ulang seluruh ekosistem.

DeFi Summer adalah pertama kalinya keyakinan itu menjadi konkret. Kamu tidak hanya memperdagangkan token, tetapi juga menyaksikan secara langsung bagaimana struktur pasar terbentuk. Primitif baru bukan hanya peningkatan sederhana, tetapi memaksamu untuk memikirkan kembali "apa yang mungkin". Bahkan jika sistem salah, itu masih terasa seperti menjelajah, karena semuanya masih dalam proses pembentukan.

Dan hari ini, banyak DeFi terlihat hanya mengulang skenario yang sama dengan cara eksekusi yang lebih bersih. Infrastruktur lebih matang, antarmuka lebih baik, mode juga sudah dipahami. Ia masih efektif, tetapi tidak lagi sering membuka wilayah baru, dan ini mengubah hubungan orang dengannya.

Orang masih membangun, tetapi mode perilaku yang diperkuat oleh DeFi telah berubah.

Bentuk yang Dioptimalkan oleh DeFi

Alasan DeFi menjadi sangat spekulatif adalah karena perdagangan adalah kebutuhan pertama yang benar-benar dipindahkan ke chain dalam skala besar.

Di awal, trader adalah kelompok pertama "pengguna berat" yang sebenarnya. Ketika mereka membanjiri sistem, sistem secara alami mulai menyesuaikan diri dengan kebutuhan mereka.

Yang dihargai trader adalah: pilihan, kecepatan, leverage, dan kemampuan untuk keluar kapan saja. Mereka tidak suka dikunci, tidak suka bergantung pada risiko diskresi orang lain. Protokol yang selaras dengan naluri ini tumbuh dengan cepat; sementara protokol yang meminta pengguna untuk bertindak dengan cara berbeda, meskipun dapat berjalan, seringkali memerlukan "subsidi" untuk mengompensasi ketidaksesuaian ini.

Lama kelamaan, ini membentuk ekspektasi psikologis seluruh ekosistem: partisipasi itu sendiri mulai dilihat sebagai "tindakan yang seharusnya mendapat kompensasi", bukan karena produknya berguna dalam kondisi normal.

Begitu ekspektasi ini terbentuk, orang tidak akan "keluar", hanya menjadi lebih terampil: berputar lebih cepat, memegang stablecoin lebih lama, hanya muncul ketika kondisi perdagangan jelas menguntungkan. Ini bukan penilaian moral, tetapi respons rasional terhadap lingkungan yang diciptakan DeFi.

Pinjam Meminjam Menjadi Pembiayaan, Bukan Kredit

Pinjam meminjam paling jelas menunjukkan kesenjangan antara narasi DeFi dan jalur penskalaan aktualnya.

Dalam pemahaman tradisional, pinjam meminjam berarti kredit, kredit berarti waktu—berarti seseorang meminjam untuk kebutuhan nyata, dan juga berarti seseorang bersedia mengambil ketidakpastian selama waktu itu.

Tetapi yang benar-benar terskala dalam DeFi lebih mirip pembiayaan jangka pendek. Peminjam utama bukan untuk "jangka waktu", tetapi untuk posisi: leverage, siklus, perdagangan basis, arbitrase, atau eksposur arah. Orang meminjam uang, bukan untuk memegang pinjaman.

Pemberi pinjaman juga menyesuaikan diri dengan realitas ini. Mereka tidak lagi seperti penjamin kredit, tetapi lebih seperti penyedia likuiditas: menghargai keluar, berharap ditebus pada nilai nominal, lebih menyukai syarat yang dapat menentukan harga kembali secara berkelanjutan. Ketika kedua belah pihak bertindak seperti ini, pasar akan lebih mirip pasar uang, bukan pasar kredit.

Begitu sistem tumbuh di sekitar preferensi ini, menjadi sangat sulit untuk membangun struktur kredit yang sebenarnya di atasnya. Kamu dapat menambahkan fungsi, tetapi tidak dapat memaksa mengubah motivasi.

Hasil Menjadi Sebuah "Ekspektasi Dasar"

Seiring waktu, hasil tidak lagi hanya imbalan, tetapi menjadi bukti justifikasi partisipasi.

Risiko on-chain tidak hanya fluktuasi harga, tetapi juga risiko kontrak, risiko governance, risiko oracle, risiko cross-chain, dan ketidakpastian "selalu ada tempat yang tidak kamu pikirkan akan bermasalah". Pengguna secara bertahap belajar: mengambil risiko ini, seharusnya mendapat kompensasi yang jelas.

Ini sendiri masuk akal, tetapi mengubah perilaku.

Modal tidak akan secara perlahan kembali dari hasil tinggi ke hasil normal dan terus berpartisipasi, tetapi langsung meninggalkan pasar. Pengguna menjaga likuiditas, menunggu momen berikutnya "kembali dihargai untuk berpartisipasi".

Hasilnya: intensitas berlebih, kontinuitas kurang. Aktivitas melonjak ketika insentif dibuka, dengan cepat mereda setelah insentif berakhir. Terlihat seperti adopsi, tetapi sebenarnya sering kali adalah perilaku "yang disewa".

Ketika partisipasi hanya muncul dalam jendela insentif, apa pun yang ingin dibangun untuk jangka panjang menjadi sulit.

Masalah Kepercayaan

Hal lain yang benar-benar mengubah ekosistem adalah kepercayaan.

Bertahun-tahun celah keamanan, kaburusan, dan kegagalan governance, telah membentuk ulang psikologi pengguna. Kebaruan tidak lagi memicu rasa ingin tahu, tetapi kewaspadaan. Bahkan pengguna yang matang, akan masuk lebih lambat, dengan posisi lebih kecil, lebih memilih sistem yang "selamat", bukan sistem yang "secara teori lebih baik".

Ini mungkin sehat, tetapi budaya berubah: eksplorasi menjadi due diligence, frontier menjadi daftar periksa. Ruang menjadi lebih serius, dan serius tidak sama dengan menarik.

Yang lebih sulit: DeFi melatih pengguna untuk meminta kompensasi tinggi atas risiko, sementara membuat pengguna semakin tidak mau mengambil risiko baru. Ini memampatkan zona tengah tempat eksperimen masa lalu bertahan.

Mengapa Kedua Pihak "Masuk Akal"

Inilah yang sering salah tempat dalam perdebatan DeFi.

Jika kamu tidak menyukai DeFi, kamu tidak salah—ia memang tampak tertutup dan berputar sendiri, banyak produk melayani kelompok kecil yang sama, pertumbuhan sejarah sangat bergantung pada insentif.

Jika kamu masih percaya pada DeFi, kamu juga tidak salah—akses tanpa izin, likuiditas global, komposabilitas, dan pasar terbuka tetap merupakan konsep yang kuat.

Kesalahannya adalah berpura-pura bahwa kedua hal ini sejak awal adalah tujuan yang sama.

DeFi tidak gagal, ia berhasil mengoptimalkan sebagian kecil niat. Justru keberhasilan ini membuatnya lebih sulit untuk memperluas mode perilaku baru ke luar.

Apakah kamu merasa ini kemajuan atau stagnasi, sepenuhnya tergantung pada apa yang awalnya kamu harapkan dari DeFi.

Bagaimana Daya Tarik Kembali

DeFi tidak akan menemukan kembali daya tariknya dengan menghidupkan kembali DeFi Summer. Momen frontier tidak akan terulang.

Apa yang benar-benar memudar bukanlah inovasi, tetapi perasaan "perilaku masih diubah". Ketika sistem tidak lagi membentuk ulang cara orang menggunakan, yang tersisa adalah efisiensi eksekusi, dan rasa eksplorasi menghilang.

Jika DeFi ingin kembali menjadi penting, ia harus melakukan hal yang lebih sulit: membangun struktur yang membuat berbagai jenis perilaku menjadi rasional.

Membuat modal pada suatu saat bersedia tinggal; membuat jangka waktu menjadi pilihan yang dapat dipahami dan dapat keluar, bukan beban yang ditanggung dengan enggan; membuat hasil tidak hanya angka judul, tetapi keputusan yang dapat benar-benar dijamin.

DeFi seperti itu akan lebih sunyi, tumbuh lebih lambat, dan juga tidak akan mendominasi timeline seperti siklus sebelumnya—tetapi ini biasanya berarti: penggunaan didorong oleh kebutuhan nyata, bukan insentif berkelanjutan.

Saya bahkan tidak yakin, apakah transisi seperti ini mungkin tanpa merusak sistem yang masih diandalkan orang. Inilah kendala sebenarnya.

DeFi, jika tidak mengubah "partisipasi berarti bagi siapa", tidak dapat memperluas batas perilaku.

Sistem yang terus menghargai kecepatan, hak pilih, dan keluar cepat, hanya akan terus menarik pengguna yang mengoptimalkan karakteristik ini.

Jalannya sebenarnya jelas:

Jika DeFi terus menghargai perilaku yang sudah dioptimalkannya, ia akan tetap sangat likuid, tetapi juga permanen niche;

Jika ia bersedia membayar harga, untuk membentuk jenis pengguna yang berbeda, maka daya tarik tidak akan kembali dalam bentuk hype, tetapi akan kembali dalam bentuk gravitasi—kekuatan sunyi yang dapat membuat modal tetap tinggal bahkan ketika tidak terjadi apa-apa.