Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Penulis | Asher (@Asher_ 0210)
Enam bulan terakhir, dua arena perdagangan terpanas—pasar prediksi dan Perp DEX—sedang saling menembus jantung wilayah masing-masing.
April, Polymarket mengumumkan akan meluncurkan Perp, mencakup kripto, saham AS, dan komoditas; akhir Mei, Kalshi secara resmi meluncurkan kontrak berjangka kripto yang diatur CFTC. Di sisi lain, pemimpin Perp DEX Hyperliquid melalui HIP-4 secara berlawanan masuk ke pasar prediksi, berharap memperluas keunggulan orderbook, sistem akun, dan likuiditas yang sudah matang ke perdagangan peristiwa dunia nyata.
Pasar prediksi mengumpulkan sekelompok pengguna yang antusias berpartisipasi dalam perdagangan olahraga, esports, politik, dan peristiwa panas, sementara Hyperliquid mengendapkan sekelompok trader yang lebih condong ke perdagangan frekuensi tinggi, leverage, dan asli kripto. Lintas batas di kedua sisi pada dasarnya adalah upaya membawa keunggulan masing-masing dalam pengguna inti dan skenario perdagangan ke arena yang dimulai oleh pihak lain.
Tapi setelah beberapa bulan, hasilnya belum ideal. Kebiasaan pengguna dan likuiditas yang terakumulasi di arena asli tidak bermigrasi secara alami seiring ekspansi batas produk.
Hyperliquid: Pasar Prediksi Aktif Turun dari 125 ke Kurang dari 20
2 Mei, Hyperliquid meluncurkan HIP-4 Outcome Markets di mainnet, secara resmi memperkenalkan pasar hasil ke dalam sistem perdagangan on-chain-nya. Kontrak hasil biner intraday BTC adalah yang pertama diluncurkan, volume perdagangan hari pertama mencapai 6,15 juta dolar AS, jauh melampaui peristiwa prediksi serupa di Kalshi dan Polymarket. Selain itu, hari itu tercatat lebih dari 54.000 transaksi, dengan lebih dari 3000 partisipan.
Piala Dunia semakin memperbesar pertumbuhan ini. Awal Juni, pasar aktif HIP-4 baru puluhan, kemudian cepat naik di atas 100, puncaknya sempat melebihi 120; volume perdagangan juga meningkat, 27 Juni volume harian mendekati 30 juta dolar AS, keesokan harinya masih di level jutaan dolar. Dengan penambahan terus-menerus acara olahraga, data makro, dan peristiwa harga kripto, HIP-4 sempat terbebas dari keadaan awal yang didominasi kontrak jangka pendek BTC, mulai berekspansi ke platform perdagangan peristiwa yang lebih lengkap.
Tapi penambahan cepat jumlah pasar tidak menghasilkan permintaan perdagangan berkelanjutan. Setelah Piala Dunia masuk babak akhir, jumlah pasar aktif HIP-4 mulai terus menurun, dari puncak 125 merosot ke sekitar 50, pertengahan Juli turun lebih jauh ke 20-an, baru-baru ini kurang dari 20, menyusut lebih dari 85% dibanding puncak. Volume perdagangan juga melemah, sebagian besar hari kembali ke kisaran jutaan dolar, baru-baru ini bahkan sempat jatuh di bawah 1 juta dolar.
Di balik ini adalah struktur likuiditas yang sangat berbeda antara Perp dan kontrak peristiwa. Perdagangan kontrak berjangka jangka panjang berputar di sekitar aset inti seperti BTC, ETH, di mana market maker, modal, dan trader dapat terus mengendap di pasar yang sama; kontrak peristiwa, bagaimanapun, terus diselesaikan seiring berakhirnya pertandingan, publikasi data, atau terjadinya peristiwa politik, pasar baru seringkali perlu mengumpulkan kembali likuiditas dan minat perdagangan. Hyperliquid dapat menggunakan kembali sistem matching, akun, dan infrastruktur modal, tetapi tidak dapat langsung menyalin likuiditas dan frekuensi perdagangan pengguna yang terbentuk di Perp ke HIP-4.
Polymarket: Volume Perdagangan Harian Kontrak Berjangka Kurang dari 20 Juta Dolar AS
Polymarket pada April mengumumkan masuk ke pasar kontrak berjangka, dan mulai Juli membuka produk Perps ke lebih banyak pengguna, mendukung leverage hingga 20x, saat ini masih memerlukan kode undangan untuk aktivasi atau bergabung dalam daftar tunggu. Produk mencakup aset kripto seperti BTC, ETH, SOL, dan telah meluas ke beberapa saham dan komoditas.
Saat awal peluncuran Polymarket Perps, volume perdagangan 24 jam sempat mencapai sekitar 48 juta dolar AS, tetapi level ini tidak bertahan. Hingga akhir Juli, volume perdagangan harian telah turun menjadi sekitar 18,2 juta dolar AS, open interest (OI) sekitar 26,4 juta dolar AS, OI untuk pasangan inti seperti BTC, ETH juga hanya di level ratusan ribu dolar AS. Dibanding awal peluncuran, aktivitas perdagangan Polymarket Perps telah jelas mendingin.
Namun, Polymarket Perps saat ini masih berada di tahap awal yang memerlukan kode undangan untuk bertransaksi, tidak sepenuhnya adil untuk membandingkannya langsung dengan platform Perp matang saat ini. Tetapi meski mempertimbangkan hal ini, perbedaan skala tahap ini tetap sangat mencolok. OI Hyperliquid periode yang sama sekitar 7,7 miliar dolar AS, volume perdagangan 24 jam sekitar 1,58 miliar dolar AS, sementara OI Polymarket Perps hanya sekitar 26,4 juta dolar AS, setara dengan sekitar 0,3% dari yang pertama; volume perdagangan harian juga hanya sekitar 1% dari Hyperliquid.
Saat ini volume perdagangan Polymarket di Perps lebih mirip percobaan pengguna awal terhadap produk baru, belum membentuk kebiasaan perdagangan stabil dan diskusi berkelanjutan. Setidaknya dari data saat ini, keunggulan pengguna dan merek yang terakumulasi Polymarket di pasar prediksi belum berhasil disalin ke arena Perp, lintas batas ini sejauh ini belum bisa dibilang sukses.
Kalshi Perps : Volume Perdagangan 6 Minggu 16,1 Miliar Dolar AS, tapi Baru-baru Ini Mulai Mendingin
Dibanding Polymarket, Perps Kalshi mulai lebih cepat. Akhir Mei, Kalshi secara resmi meluncurkan kontrak berjangka kripto yang diatur CFTC, pertama kali mencakup aset seperti BTC, ETH, SOL, XRP. Hingga 9 Juli, atau sekitar enam minggu setelah peluncuran, volume perdagangan kumulatif Kalshi Perps telah mencapai 16,1 miliar dolar AS.
Dibanding volume cepat awal peluncuran, aktivitas perdagangan Kalshi Perps saat ini telah jelas mendingin. Data Loris Tools menunjukkan, bagian Perps di Kalshi pada 20 Juli volume perdagangan harian masih mencapai 448 juta dolar AS, tetapi dua hari terakhir telah turun menjadi sekitar 80 juta dolar AS, volume harian dalam beberapa hari anjlok lebih dari 80%.
Sementara itu, volume harian Perp Hyperliquid masih bertahan di level miliaran dolar AS. Bahkan dengan perhitungan titik tertinggi baru-baru ini Kalshi 20 Juli 448 juta dolar AS, skala volume perdagangannya masih memiliki perbedaan jelas dengan Hyperliquid; dan ketika volume harian Kalshi dua hari terakhir turun menjadi sekitar 80 juta dolar AS, perbedaan keduanya semakin melebar.
Perbedaan open interest bahkan lebih mencolok. OI bagian Perps di Kalshi saat ini masih hanya level puluhan juta dolar AS, sementara Hyperliquid telah mencapai sekitar 7,5 miliar dolar AS. Kalshi dalam enam minggu kumulatif 16,1 miliar dolar AS menunjukkan cold start Perps-nya tidak buruk, tetapi volume perdagangan baru-baru ini cepat turun, OI masih rendah, juga berarti jaraknya dengan interval persaingan platform Perp utama masih jelas.
"Pintu masuk kepatuhan AS" Kalshi tetap menjadi keunggulan diferensiasi paling jelas, tetapi keunggulan ini saat ini lebih banyak menyelesaikan masalah "bisa tidaknya pengguna AS bertransaksi Perp", belum menyelesaikan masalah "mengapa trader Perp profesional harus tinggal lama di Kalshi".
Lintas Batas Tidak Mudah, Mempertahankan Homebase Mungkin Lebih Penting dari Slogan "Platform Perdagangan Segalanya"
Upaya lintas batas Hyperliquid, Polymarket, dan Kalshi, yang benar-benar sulit disalin adalah kebiasaan pengguna dan likuiditas yang terakumulasi jangka panjang di arena asli. Pengguna inti Hyperliquid lebih terbiasa perdagangan frekuensi tinggi, leverage, dan derivatif on-chain, pengguna Polymarket dan Kalshi lebih banyak berputar di sekitar penilaian olahraga, politik, dan peristiwa panas. Platform dapat cepat menambah kategori baru, tetapi sulit membuat pengguna mengubah gaya perdagangan asli secara bersamaan.
Bagi Hyperliquid, terus memperdalam Perp dan perdagangan aset on-chain mungkin lebih penting daripada membuktikan diri bisa memperdagangkan segalanya; bagi Polymarket dan Kalshi, yang benar-benar langka tetap pasokan peristiwa, mindshare pengguna, dan likuiditas pasar prediksi. Lintas batas dapat membawa imajinasi pertumbuhan baru, tetapi jika kategori baru tidak pernah bisa membentuk permintaan independen, juga dapat mengalihkan sumber daya yang paling unggul dari platform.
Yang disebut Everything Exchange, pada akhirnya yang dipertandingkan mungkin bukan siapa yang mencakup kategori paling banyak, tetapi siapa yang dapat terus mengakumulasi pengguna, likuiditas, dan kedalaman pasar di arena inti. Bagi platform yang sudah memiliki keunggulan jelas ini, pertama-tama memperdalam homebase mungkin lebih penting daripada terus memperluas batas.
