Catatan Editor: Pada 19 hingga 20 Agustus, harga saham penerbit stablecoin Circle naik sekitar 16,7%. Pada periode yang sama, Bitcoin menembus $70.000, imbal hasil obligasi AS turun, dan saham-saham terkait kripto umumnya menguat. Pertemuan Gedung Putih dengan eksekutif industri kripto serta peningkatan pangsa pasar USDC juga semakin mendorong sentimen pasar.

Pemulihan ini sebagian besar datang dari pergerakan sektor. Fundamental Circle sendiri masih menunjukkan dua sisi: volume sirkulasi dan volume transaksi on-chain USDC kuartal kedua tetap tumbuh, namun laju pertumbuhan pendapatan telah melambat, dan lebih dari 85% pendapatan masih berasal dari bunga yang dihasilkan aset cadangan. Seiring penurunan suku bunga, apakah ekspansi skala USDC dapat mengimbangi penurunan imbal hasil cadangan menjadi kunci yang mempengaruhi profitabilitas jangka pendek.

Variabel jangka panjang yang lebih signifikan adalah blockchain Arc dan Circle Payments Network (CPN). Jaringan utama publik Arc direncanakan diluncurkan pada 16 September, dengan institusi seperti BlackRock, Visa, Mastercard, dan DTCC akan berpartisipasi dalam validasi atau integrasi bisnis terkait. Circle berharap dapat memperluas pendapatan dari layanan transaksi, penyelesaian, dan perangkat lunak, sehingga mengurangi ketergantungan pada bunga cadangan.

Valuasi $259 yang diberikan artikel ini sesuai dengan skenario netral tahun 2030, jauh lebih tinggi dari rata-rata target harga Wall Street sekitar $101. Yang pertama telah memperhitungkan keberhasilan komersialisasi Arc dan CPN, sedangkan yang terakhir terutama didasarkan pada pendapatan cadangan, lingkungan suku bunga, dan kinerja terkini dalam 12 bulan ke depan. Valuasi mana yang akhirnya didapatkan Circle tergantung pada apakah Arc setelah diluncurkan dapat membawa aset riil, aktivitas perdagangan, dan pendapatan berkelanjutan.

Berikut ini adalah kompilasi dari teks asli:

Harga saham Circle naik 9,56% pada 19 Agustus, ditutup pada $78,59; hari berikutnya naik lagi 6,45%, ditutup pada $83,66, dengan kenaikan kumulatif dua hari sekitar 16,7%. Pada 21 Agustus, Circle terus naik 5,16%, ditutup pada $87,98.

Kenaikan berturut-turut ini menunjukkan perbaikan sentimen pasar yang nyata. Namun, artikel ini berpendapat bahwa pergerakan dua hari perdagangan pertama terutama didorong oleh kenaikan Bitcoin, penurunan imbal hasil obligasi AS, dan penguatan saham-saham konsep kripto, tanpa adanya perubahan fundamental signifikan dari Circle itu sendiri yang cukup menjelaskan kenaikan ini.

Kenaikan Hampir 17% dalam Dua Hari, Utamanya Didorong Pasar Kripto

Pada 19 hingga 20 Agustus, Bitcoin naik melewati $70.000, imbal hasil obligasi AS turun, dan saham-saham terkait kripto umumnya naik. Harga saham Circle cukup sensitif terhadap sentimen pasar kripto, sehingga mencatat kenaikan yang lebih besar.

Rentang penarikan historis harga saham Circle. Meski naik kumulatif sekitar 16,7% pada 19-20 Agustus, harga saham masih jauh lebih rendah dibandingkan puncak sebelumnya. Sumber: TIKR

Pertemuan Gedung Putih dengan eksekutif industri kripto, peningkatan pangsa pasar USDC, serta Circle mengadakan tanya jawab kinerja kuartalan, juga memberikan dukungan tambahan bagi harga saham. Secara keseluruhan, peningkatan preferensi risiko sektor tetap menjadi pendorong utama kenaikan kali ini.

Pergerakan dua hari ini belum cukup untuk mengkonfirmasi bahwa fundamental Circle telah berbalik. Saat Bitcoin naik dan ekspektasi suku bunga berubah menjadi longgar, pasar sering kali bersedia memberikan valuasi yang lebih tinggi kepada Circle; namun, begitu pasar kripto mendingin atau imbal hasil obligasi AS naik kembali, harga sahamnya juga bisa mengalami fluktuasi yang lebih besar.

Dibandingkan dengan pergerakan jangka pendek, akuisisi Circle atas sebagian aset paten blockchain IBM pada 27 Juli memiliki arti yang lebih penting dalam jangka panjang. Akuisisi ini mencakup lebih dari 680 keluarga paten dan hampir 1000 paten yang telah diotorisasi, meliputi bidang-bidang seperti blockchain, perbankan, asuransi, infrastruktur perusahaan, dan layanan cloud keamanan.

Circle menyatakan bahwa setelah akuisisi selesai, perusahaan menjadi pemegang paten blockchain terbesar di AS, dan kekayaan intelektual ini akan digunakan untuk mendukung pengembangan USDC, CPN, dan Arc. Portofolio paten membantu memperkuat cadangan teknologi Circle, namun dalam jangka pendek sulit untuk langsung tercermin sebagai pendapatan atau laba.

USDC Masih Tumbuh Cepat, Namun Pendapatan Mulai Melambat

Circle mengumumkan kinerja kuartal kedua 2026 pada 5 Agustus. Total pendapatan kuartalan dan pendapatan cadangan adalah $701 juta, meningkat 7% tahunan (YoY); laba bersih dari operasi berkelanjutan adalah $48 juta; Adjusted EBITDA adalah $143 juta, naik 8% YoY.

Indikator bisnis terkait USDC tetap tumbuh cukup cepat:

· Volume sirkulasi USDC akhir kuartal adalah $73,3 miliar, naik 19% YoY;

· Volume sirkulasi rata-rata kuartalan mencapai $76,5 miliar;

· Volume transaksi on-chain mencapai $14,8 triliun, melonjak 151% YoY.

Skala penggunaan USDC terus meluas, namun pertumbuhan pendapatan relatif terbatas. Total pendapatan Circle di kuartal kedua hanya meningkat sedikit dibandingkan kuartal pertama sebesar $694 juta, dan laju pertumbuhan YoY juga melambat secara signifikan dibandingkan sebelumnya.

Pendapatan kuartalan dan laju pertumbuhan YoY Circle. Total pendapatan dan pendapatan cadangan kuartal kedua adalah $701 juta, naik 7% YoY, laju pertumbuhan melambat dibanding sebelumnya. Sumber: TIKR

Suku bunga adalah variabel kunci di sini. Circle mengalokasikan aset cadangan USDC terutama pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan aset kelas kas, sehingga memperoleh pendapatan bunga. Imbal hasil cadangan kuartal kedua turun dari 4,14% tahun sebelumnya menjadi 3,48%, mengimbangi sebagian keuntungan yang berasal dari pertumbuhan volume sirkulasi USDC.

Profitabilitas Circle saat ini masih didominasi oleh dua variabel: volume sirkulasi USDC menentukan skala aset cadangan, dan suku bunga jangka pendek menentukan tingkat imbal hasil aset cadangan. Selama proporsi pendapatan bunga masih tinggi, penurunan suku bunga akan terus menekan pendapatan yang dihasilkan per unit USDC.

Arc Membawa Ekspektasi Transformasi Platform Circle

Circle berharap dapat memperluas pendapatan dari layanan perangkat lunak dan jaringan melalui Arc dan CPN, secara bertahap mengurangi bobot bunga cadangan dalam struktur pendapatan.

Institusi peserta ekosistem Arc mencakup manajemen aset, perbankan, pembayaran, perdagangan, dan infrastruktur blockchain. Jaringan utama publik direncanakan diluncurkan pada 16 September. Sumber: Circle

Arc adalah blockchain native stablecoin yang diluncurkan Circle, dengan jaringan utama publik direncanakan diluncurkan pada 16 September. Circle menyatakan, saat ini sudah ada lebih dari 100 institusi dan proyek ekosistem yang berpartisipasi dalam pembangunannya, dengan validator pertama termasuk institusi seperti BlackRock, DTCC, Visa, Mastercard, ICE, Standard Chartered, dan MoneyGram.

BlackRock diperkirakan akan menempatkan dana pasar uang tokenisasi BUIDL di Arc, sementara DTCC berencana mengeksplorasi tokenisasi sekuritas yang mereka amankan dan menghubungkannya ke Arc. Kemitraan ini membawa dukungan institusional bagi Arc, namun masih ada jarak sebelum adopsi skala besar dan pendapatan stabil dapat tercapai.

CEO Circle, Jeremy Allaire, memposisikan Arc sebagai infrastruktur keuangan yang melayani perusahaan on-chain, aset tokenisasi, dan pembayaran agen AI. Sesuai perencanaan ini, di masa depan Circle dapat memperoleh pendapatan dari layanan transaksi, penyelesaian, perangkat lunak, dan jaringan, dan model bisnisnya juga akan secara bertahap berkembang dari penerbit stablecoin ke platform keuangan on-chain.

Pada kuartal kedua, Circle menyelesaikan penjualan awal (presale) token Arc senilai $242 juta, pendapatan terkait akan diakui secara bertahap seiring pencapaian tonggak produk. Didorong oleh hal ini, perusahaan merevisi panduan pendapatan lain untuk 2026 dari $150-170 juta menjadi $310-330 juta, sekaligus meningkatkan panduan margin pendapatan setelah dikurangi biaya distribusi (RLDC Margin) dari 38%-40% menjadi 41,7%-43,7%.

Penjualan awal token dapat mendorong pendapatan non-cadangan dalam jangka pendek, namun keberlanjutannya masih perlu diamati. Keberhasilan model bisnis Arc pada akhirnya bergantung pada apakah setelah jaringan utama diluncurkan dapat terus menarik aset, perdagangan, dan pengembang, serta membentuk pendapatan layanan yang stabil.

CPN juga berada di tahap awal komersialisasi. Jaringan pembayaran ini pada akhir kuartal kedua memiliki volume pembayaran tahunan sekitar $15 miliar, dan naik menjadi $23 miliar pada akhir Juli, dengan komersialisasi diperkirakan dimulai dari paruh kedua 2026. Skala pembayaran telah tumbuh, namun konversi ke pendapatan masih perlu menunggu verifikasi dari laporan keuangan selanjutnya.

Valuasi $259 Memperhitungkan Transformasi Platform pada 2030

TIKR memberikan valuasi Circle sekitar $259 pada akhir 2030 dalam skenario netral. Dengan harga saham $83,66 yang digunakan artikel ini, potensi return kumulatif sekitar 210%, dengan return tahunan sekitar 30% untuk sekitar 4,4 tahun ke depan.

Estimasi skenario netral TIKR menilai nilai per saham Circle sekitar $259 pada akhir 2030. Hasil ini dibangun di atas asumsi pertumbuhan USDC yang berkelanjutan, komersialisasi bertahap Arc dan CPN, dan bukan target harga konsensus Wall Street 12 bulan. Sumber: TIKR

Angka ini berasal dari model valuasi jangka panjang TIKR, bukan panduan manajemen Circle atau target harga konsensus Wall Street untuk 12 bulan ke depan. Model ini dibangun di atas asumsi berikut:

· Volume sirkulasi USDC mempertahankan tingkat pertumbuhan majemuk (CAGR) sekitar 40% dalam siklus penuh;

· Pada 2030, ukuran pasar stablecoin global berkembang menjadi $1 triliun hingga $4 triliun;

· Arc dan CPN secara bertahap memberikan kontribusi pendapatan non-cadangan yang signifikan;

· Lebih banyak USDC tertahan di infrastruktur milik Circle, mendorong penurunan biaya distribusi dan peningkatan margin.

Rata-rata target harga Wall Street yang tercantum dalam artikel ini sekitar $101, sekitar 21% lebih tinggi dari $83,66. Kedua valuasi ini memiliki perbedaan cakupan waktu dan asumsi bisnis yang besar. Target jangka pendek analis terutama merujuk pada pendapatan cadangan, perubahan suku bunga, dan kinerja terkini; skenario $259 telah memperhitungkan keberhasilan transformasi Circle menjadi platform infrastruktur keuangan on-chain lebih awal.

Oleh karena itu, $259 lebih mendekati skenario optimis jangka panjang. Jika Arc berkembang menjadi jaringan penyelesaian penting untuk aset tokenisasi dan pembayaran pintar, Circle berpeluang mendapatkan valuasi perusahaan tipe platform; namun jika penggunaan jaringan dan pendapatan komersial tidak sesuai harapan, suku bunga, skala USDC, dan sentimen pasar kripto akan tetap mendominasi valuasinya.

Setelah 16 September, Pendapatan Komersial Akan Menjadi Standar Uji

Apakah Arc dapat diluncurkan sesuai rencana pada 16 September adalah titik observasi terdekat dan paling jelas bagi Circle. Namun, peluncuran jaringan utama dan partisipasi institusi hanya menyelesaikan langkah pertama komersialisasi, selanjutnya masih perlu diverifikasi melalui data bisnis aktual.

Pasar selanjutnya perlu memperhatikan:

· Apakah institusi seperti BlackRock dan DTCC menghubungkan aset riil dan transaksi ke Arc;

· Apakah volume perdagangan, alamat aktif, dan pendapatan biaya Arc dapat terus tumbuh;

· Setelah dikomersialkan, apakah CPN dapat membentuk pendapatan pembayaran dan jaringan yang stabil;

· Apakah proporsi pendapatan non-cadangan terhadap total pendapatan dapat meningkat;

· Apakah pertumbuhan skala USDC dan pendapatan platform dapat mengimbangi tekanan pada pendapatan cadangan akibat penurunan suku bunga.

Jika Circle dalam laporan keuangan selanjutnya mengungkapkan aset on-chain, aktivitas perdagangan, dan pendapatan komersial yang terus tumbuh, transformasi platformnya akan mendapatkan bukti yang lebih solid, dan valuasi jangka panjang juga berpotensi terbuka lebih jauh.

Jika perkembangan Arc setelah diluncurkan masih terpusat pada daftar institusi dan pengumuman kemitraan, dengan kontribusi pendapatan yang relatif terbatas, kinerja harga saham Circle akan tetap sangat bergantung pada suku bunga, volume sirkulasi USDC, dan sentimen pasar kripto. Kenaikan hampir 17% dalam dua hari terbaru lebih mencerminkan pasar yang kembali memperdagangkan ekspektasi pertumbuhannya, sedangkan transformasi platform masih menunggu verifikasi.