Disusun & Diedit: Deep Tide TechFlow
Tamu: Michael Terpin (Pendiri & CEO Transform Ventures, penulis "Bitcoin Supercycle")
Pemandu Acara: David Lin, Bonnie Cheung
Judul Asli: Shorting Bitcoin Adalah Tindakan yang Tepat? Bapak Baptis Kripto: Level Harga Ini Adalah Garis Pertahanan Terakhir!
Sumber Podcast: Bonnie Blockchain
Tanggal Tayang: 14 Mei 2026
Editor's Note
Dalam podcast kali ini, Michael Terpin memberikan penilaian yang berani: Kemungkinan besar area 60K bukanlah dasar sebenarnya dari siklus ini, dengan odds dua banding satu yang cenderung melanjutkan penurunan ke kisaran 48K–57K, dengan jendela waktu mengarah ke Oktober tahun ini.
Sebagai sosok yang dijuluki "Bapak Baptis Kripto" oleh CNBC dan tamu terhormat dalam acara pribadi Saylor, Terpin mengungkapkan fakta di balik perubahan pemikiran Saylor: Tekanan dividen STRC sebesar 11,5% berarti Strategy harus mempertahankan "katup penyelamat" untuk menjual koin guna membayar dividen, ini bukan karena goyahnya strategi tetapi karena struktur pembiayaan yang mengharuskannya. Selain itu, ia mempertahankan target jangka panjang Bitcoin mencapai satu juta dolar AS pada tahun 2033, dan menegaskan bahwa token AI akan mengungguli Bitcoin dalam tiga tahun ke depan. Ia juga meramalkan bahwa ancaman sesungguhnya dari komputasi kuantum bukanlah BTC tetapi kontrak pintar di Ethereum, dan bahwa penyelarasan siklus halving oleh Satoshi dengan pemilu AS bukanlah suatu kebetulan.
Kutipan Inti
Perubahan Sikap Saylor dan Struktur Pembiayaan STRC
- "Alasan Saylor sekarang menyisakan ruang [untuk menjual koin jika perlu membayar dividen] pada dasarnya karena objek pembiayaannya telah berubah. STRC telah menjadi produk yang digerakkan oleh ritel dan institusi secara bersamaan, dividen 11,5% hampir tiga kali lipat yield obligasi pemerintah, ia harus membuktikan dapat membayar dalam kondisi ekstrem."
- "Target Saylor adalah meningkatkan pembelian bulanan dari level saat ini secara bertahap menjadi $100 miliar, $1 triliun, $1 triliun, $10 triliun. $10 triliun mungkin belum tercapai, tetapi pembelian bulanan $100 miliar dapat direalisasikan dalam waktu dekat yang dapat diprediksi, ini adalah tekanan pembelian yang sangat besar, sama dengan menetapkan batas bawah untuk penurunan harga Bitcoin."
- "Setiap pembelian OTC-nya tidak serta-merta mendorong harga naik, justru sangat moderat, OTC memang saluran untuk menyamarkan aktivitas jual beli."
Teori Dasar Oktober
- "Sekarang kemungkinan besar kita masih bergerak turun dengan probabilitas sekitar 60%, menuju kisaran 48K–57K. Namun yang berbeda dengan penilaian bulan Februari adalah, saya sekarang tidak berpikir akan menembus 40K, penyangga yang disediakan oleh STRC dan ETF telah mengangkat batas bawah."
- "Setiap proses pembentukan dasar dalam sejarah membutuhkan waktu sekitar satu tahun: siklus sebelumnya tepat satu tahun, siklus sebelumnya lagi kurang tiga hari menjadi satu tahun, siklus halving pertama satu tahun lebih beberapa minggu. Jika siklus ini berakhir hanya dalam 12 minggu, itu berarti banyak pola sejarah sekaligus gagal, kemungkinan ini sangat rendah."
- "Indikator Coin Days Destroyed mengarah ke dasar sekitar 42K, setiap siklus sebelumnya akurat. Ditambah lagi dua nilai empiris 23 bulan [dari puncak pertama ke dasar] dan 35 bulan [dari dasar ke puncak], ketiga indikator independen ini mengarah ke Oktober sebagai dasar."
- "Kekuatan penjualan utama saat ini bukan dari paus, paus sudah selesai menjual pada September, Oktober, November tahun lalu. Hari ini sebagian besar tekanan jual berasal dari likuidasi, setelah kontrak perpetual dan alat leverage 100x menjadi populer, cara likuidasi trader ritel jauh lebih banyak dibandingkan empat tahun lalu."
Siklus Super, Penurunan Keuntungan, dan Maksud Desain Satoshi
- "Dari 1/10 sen ke $30 adalah 3000x, siklus kedua 100x, siklus ketiga 30x, siklus keempat awalnya diharapkan 10x tetapi hanya mencapai sekitar 8x karena arus makro yang berlawanan, penurunan keuntungan secara logaritmik, konvergensi penurunan harga secara aritmatik, ini adalah struktur matematika nyata dari siklus halving."
- "Siklus super harus memenuhi dua syarat: berlangsung selama 5 tahun atau lebih, dan narasi inti aset mengalami perubahan mendasar. CME pada 2023 menyebutkan bahwa depresiasi mata uang mungkin memulai siklus super komoditas baru, belum pasti, tetapi pada 2025 jawabannya sudah jelas."
- "Saya tidak berpikir penyelarasan waktu halving oleh Satoshi dengan pemilu AS adalah kebetulan, setiap halving berada di dekat tahun pemilu, pasar beruang jatuh pada tahun pemilu paruh waktu. Ini menunjukkan pemahaman yang sangat mendalam tentang ritme ekonomi."
Ancaman Kuantum, Token AI, dan Hubungannya dengan Bitcoin
- "Komputasi kuantum yang benar-benar dapat meretas Bitcoin masih butuh 15 sampai 20 tahun. Sebelum itu, penyerang akan lebih dulu menargetkan tujuan lain berbasis SHA-256—pertahanan, rumah sakit, bank, dll., meretas dompet Satoshi jauh lebih sulit daripada meretas JPMorgan Chase."
- "Yang benar-benar saya khawatirkan bukanlah peretasan kuantum terhadap Bitcoin, tetapi model AI mutakhir tertentu (misalnya model tingkat Mythos yang tidak berani dirilis oleh OpenAI) jatuh ke tangan orang jahat, meretas kontrak pintar penting di Ethereum, seperti protokol Lido yang mempertaruhkan ETH dalam jumlah besar. Itulah momen FTX potensial dalam siklus ini."
- "Tiga tahun ke depan, token AI terkemuka akan mengungguli Bitcoin. Sebagian besar dari dana ini akhirnya akan mengalir kembali ke Bitcoin, ditambah lagi pengguna stablecoin untuk pertama kalinya memiliki 'dompet', biaya gesekan masuk ke Bitcoin sangat berkurang."
Tekanan Jual Jane Street dan Cara Main Wall Street
- "Kabar bahwa Jane Street secara sistematis menjual Bitcoin setengah jam setelah pasar saham AS dibuka, sambil membangun posisi short, telah banyak dilaporkan. Saya tidak punya bukti langsung, tetapi operasi ini berhenti dan harga naik, itu sendiri adalah semacam konfirmasi."
- "Cara klasik di era paus adalah: membeli besar-besaran via OTC, shorting di bursa kecil, robot arbitrase menarik harga pasar global turun, akhirnya untung dari penutupan posisi short dan diskon OTC. Cara main ini sudah lama ada di pasar emas, sekarang Wall Street membawanya ke Bitcoin."
Perubahan Strategi Saylor
Pemandu Acara David: Selamat datang kembali di acara ini. Kami kembali ke Consensus Miami, senang bisa mengundang Michael Terpin untuk kedua kalinya dalam setahun. Michael adalah penulis buku "Bitcoin Supercycle", dijuluki "Bapak Baptis Kripto" oleh CNBC, dan juga Pendiri & CEO Transform Ventures. Hari ini kami ingin mendengar pendapatnya tentang ke mana arah Bitcoin selanjutnya.
Pemandu Acara Bonnie: Michael, sebentar lagi kami akan membahas arah Bitcoin, tetapi tolong jawab dulu pertanyaan langsung ini—perubahan strategi Saylor, bagaimana pendapatmu? Saya tahu kamu adalah investor besar STRC, tiga bulan lalu kamu membicarakannya dengan kami.
Michael Terpin: Dia sendiri mengatakan ini bukan perubahan sikap, hal ini berkaitan dengan sumber pembiayaannya saat ini. Saya telah berdiskusi dengan Saylor sendiri berkali-kali, saya selalu berpendapat, jika tujuannya adalah memegang lebih banyak Bitcoin dalam jangka panjang, maka seharusnya menjual di puncak, membeli kembali di dasar, ini adalah inti argumen dalam buku saya, dana saya juga melakukannya seperti itu.
Saylor sekitar dua tahun lalu berkata kepada saya, jika ia melakukan tindakan apa pun yang bukan "membeli selamanya", pembeli Wall Street akan meragukan argumennya telah berubah, tidak akan lagi memberinya cek tanpa syarat. Saat itu objek pembiayaannya adalah pembeli institusi saham preferen dan instrumen lainnya. Tetapi STRC telah berubah, sekarang menjadi produk yang digerakkan bersama oleh ritel dan institusi.
Sekarang pasar memperhatikan, bagaimana ia membayar dividen 11,5%? Ini hampir tiga kali lipat yield obligasi pemerintah, tetapi masih relatif aman. Ia harus membuktikan bisa menjual Bitcoin untuk membayar dividen, tetapi ini tidak berarti ia benar-benar akan menjual. Dalam sejarah, alasan Treasury perusahaan terpaksa menjual koin adalah karena dewan direksi mengalami krisis, pasar sudah jatuh ke dasar. Saylor bukan kasus seperti itu. Dia dan Strategy adalah pemegang jangka panjang yang teguh, struktur rekayasa keuangannya dengan meminjam 11,5%, mendapatkan apresiasi tahunan di atas 20% dapat dipertahankan. Tetapi kamu harus menyisakan "katup penyelamat" untuk berjaga-jaga jika benar-benar perlu menjual. Saya pribadi sangat tidak berpikir ia akan melakukannya dalam waktu dekat.
Jalur Jangka Panjang Menuju Bitcoin Sejuta Dolar
Pemandu Acara David: Setahun lalu di BTC Vegas kamu memberikan prediksi Bitcoin mencapai satu juta dolar AS pada tahun 2033, apakah penilaian ini masih berlaku?
Michael Terpin: Berlaku. Saya tidak melakukan revisi apa pun terhadap prediksi satu juta dolar AS, kita sekarang berada di "musim gugur Bitcoin" (fase penurunan dalam kerangka siklus empat musim yang diusulkan Terpin). Satu-satunya perubahan nyata dari setahun lalu hingga sekarang adalah kemunculan STRC, yang menyediakan skala pembelian yang tidak mungkin diselesaikan Strategy sebelumnya dalam lingkungan pasar beruang. Saylor pada hari ex-dividen terakhir mengumpulkan sekitar $70 miliar.
Minggu lalu di Bitcoin Conference di Vegas, setelah memberikan pidato utama, ia mengadakan sesi khusus untuk para paus. Dia mengatakan tujuannya adalah meningkatkan pembelian bulanan dari level saat ini menjadi $100 miliar, $1 triliun, $1 triliun, $10 triliun. $10 triliun saya tidak tahu apakah bisa tercapai, pembelian bulanan $100 miliar pasti bisa tercapai dalam waktu dekat, $1 triliun juga dapat diprediksi. Ini adalah tekanan pembelian yang sangat besar. Saya pikir ini sama dengan menetapkan batas bawah untuk dasar.
Pada bulan Februari, karena harga tidak menyentuh rata-rata pergerakan 200 mingguan, saat itu saya menilai itu bukan dasar sebenarnya. Seharusnya menembus 57K baru benar-benar menyentuh, tetapi hanya sampai 60K lalu rebound keras. Padahal pola pada tiga fase penyerahan panik sebelumnya bukan rebound keras seperti ini, melainkan konsolidasi panjang, semua orang kehilangan minat terhadap Bitcoin.
Siapa yang Menggerakkan Harga?
Pemandu Acara David: Kami mewawancarai Saylor lebih awal hari ini, dia dengan rendah hati mengatakan pembeliannya tidak menggerakkan harga. Bagaimana pendapatmu?
Michael Terpin: Saya tidak akan mengatakan pembeliannya sama sekali tidak menggerakkan harga. Saya akan mengatakan dia menetapkan batas bawah untuk penurunan, karena saya yakin jika jatuh ke posisi seperti 39K, dia akan membeli lebih banyak. Pada saat yang sama, setiap kali dia membeli, kenaikan harga sebenarnya sangat kecil, ini karena dia membeli melalui saluran OTC, dan OTC memang menyamarkan aktivitas jual beli. Secara historis, banyak volatilitas di era paus berasal dari sini: membeli besar-besaran via OTC, kemudian memberi tekanan jual di pasar terbuka untuk menurunkan harga, sambil membangun posisi short. Ini adalah trik yang sudah dimainkan Wall Street di aset lain. Saya pikir dalam volatilitas tajam sekitar 10 Oktober, ada jejak permainan seperti ini.
Pemandu Acara Bonnie: Dengan semakin banyak paus atau institusi mengakumulasi porsi lebih besar, bagaimana volatilitas Bitcoin akan berubah?
Michael Terpin: Proporsi paus sebenarnya tidak naik, proporsi institusi yang naik. Tetapi saya pikir paus yang menjual pada Oktober, sebagian besar akan membeli kembali dengan proporsi yang sama atau bahkan lebih besar, ini adalah inti "teori empat musim": ketakutan dan keserakahan menggerakkan pergantian musim, harga jual di akhir "musim panas" Bitcoin jauh lebih tinggi daripada di awal "musim gugur" Bitcoin. Jika kamu dapat menilai dengan akurat hari pertama "musim gugur" (pecahnya gelembung) dan hari terakhir (penyerahan panik), tidak sulit mendapatkan keuntungan lebih dari 4x dalam satu siklus.
Pemandu Acara David: Jika institusi memperlakukan Bitcoin sebagai akumulasi modal permanen, apakah ini akan membuat pasar lebih kurang likuid, lebih volatil?
Michael Terpin: Jika benar-benar modal permanen, ya. Tetapi ETF bukan modal permanen, dana masih bisa masuk dan keluar. Namun pemegang ETF memang memiliki tingkat perputaran lebih rendah daripada trader ritel generasi pertama. Trader ritel generasi pertama adalah mereka yang tidak mau self-custody, bahkan menganggap Coinbase merepotkan, hanya menerima pembelian melalui akun broker tradisional seperti Charles Schwab. Secara historis mereka menjual stop loss saat harga turun, tetapi proporsi penjualan memang lebih ringan dibandingkan trader ritel empat atau delapan tahun lalu yang "membeli tinggi karena dengar teman untung, panik jual menjelang dasar". Mungkin karena mereka menelepon broker, disarankan untuk tetap memegang di IRA (akun pensiun individu) selama 10 tahun.
Pemandu Acara Bonnie: Saylor membeli besar-besaran via OTC, berarti ada yang menjual kepadanya via OTC. Apakah paus yang menjual?
Michael Terpin: Paus sudah lama selesai menjual. Kekuatan penjualan utama sekarang adalah likuidasi. Cara likuidasi kontrak perpetual, berbagai derivatif baru, jauh lebih banyak dibandingkan 4 tahun lalu. 4 tahun lalu BitMEX adalah yang pertama menawarkan leverage 100x, sekarang berbagai platform seperti Hyperliquid juga ada. Ditambah lagi dengan penyebaran bot trading, banyak trader ritel merasa jenius setelah untung sedikit, mulai menggunakan leverage besar, akhirnya dilikuidasi. Skala likuidasi dapat langsung dilihat di on-chain, tidak bisa dikatakan mayoritas tekanan jual, tetapi mencakup sebagian yang cukup signifikan.
Pemandu Acara Bonnie: Kamu bilang paus sudah selesai menjual, paus ini melakukan trading, bukan cold wallet?
Michael Terpin: Mayoritas paus adalah pemegang cold wallet. Porsi yang dijual mungkin hanya sekitar 10% dari dompet yang memegang lebih dari 8 tahun, terutama lebih dari 10 tahun, sebagian besar dompet tua tidak pernah disentuh, atau hanya disentuh sekali untuk memindahkan koin ke alamat SegWit untuk OpSec. Dalam setiap siklus 4 tahun ada dua kali, mereka menjual mendekati puncak, membeli kembali setelah dasar terbentuk. Mereka biasanya menjual sedikit lebih awal, membeli sedikit lebih terlambat, karena selalu merasa bisa lebih rendah lagi, sangat jelas terlihat di on-chain pada siklus 2021–2022.
Mengapa 60K Kemungkinan Besar Bukan Dasar
Pemandu Acara David:</strong} Terakhir kali kita berbicara, Bitcoin berada di 60K, kamu menilai akan lebih rendah.
Michael Terpin:</strong} Ya, itu saat kita berbicara di Hong Kong. Kali ini turun mendekati dasar tetapi tidak benar-benar menyentuh, menurut Saylor dasar itu adalah bulan Februari. Jika Februari benar-benar dasar, itu berarti sebagian besar indikator pola sejarah gagal bersamaan. Setiap siklus biasanya hanya satu atau dua pola yang berubah, tetapi ketika sebagian besar berubah bersamaan, kamu harus meragukan seluruh penilaian siklus.
Pertama, setiap dasar dalam sejarah membutuhkan waktu sekitar satu tahun, siklus sebelumnya tepat satu tahun, siklus sebelumnya lagi kurang tiga hari menjadi satu tahun, jika hanya 12 minggu berakhir, dimensi waktu dari penyerahan panik tidak cukup, pemegang yang bukan stop loss tetapi benar-benar lemah tekadnya belum benar-benar menyerah.
Kedua, indikator teknis mengarah ke Oktober sebagai dasar. Indikator Coin days destroyed (mengukur intensitas penjualan pemegang jangka panjang) mengarah ke sekitar 42K, indikator ini akurat setiap kali dalam sejarah. Ada juga jendela waktu "dari puncak pertama ke penyerahan modal": dua kali sebelumnya adalah 23 bulan. Ditambah pola "dari dasar ke puncak 35 bulan", puncak terakhir hingga sekarang kurang beberapa hari dari 35 bulan, tepat sesuai dengan waktu pecahnya gelembung. Kedua pola 23 bulan dan 35 bulan ini mengarah ke Oktober tahun ini.
Satu-satunya perdebatan adalah, siklus ini muncul "puncak pertama" sebelum halving (setelah ETF disetujui Maret 2024 naik ke $73,850 lalu turun), ini pertama kalinya dalam sejarah. Jika 23 bulan dihitung dari bulan ETF itu, maka mengarah ke Februari tahun ini, tepat sesuai dengan titik terendah 60K itu. Jadi penilaian saya selalu: 70% probabilitas dasar belum tercapai. Hari ini harga baru saja naik ke 83K, saya pikir ini kesempatan bagus untuk shorting, dana saya sedang melakukannya. Tetapi sekarang sekitar 40% probabilitas dasar sudah terbentuk, kami juga harus melakukan lindung nilai sebaliknya. Secara keseluruhan, odds dua banding satu cenderung melanjutkan penurunan, saya menjual di 80-an K, bisa membeli kembali di kisaran 60K bahkan 50K.
Dibandingkan Februari, satu-satunya perubahan adalah saya tidak lagi berpikir akan menembus 40K, pembelian STRC dan ETF menyediakan penyangga. Setiap siklus halving adalah penurunan keuntungan, penurunan harga juga berkurang. Siklus ini adalah yang terendah keuntungannya dalam sejarah, saya awalnya mengharapkan kenaikan 3x dengan makro netral, kenyataannya hanya sekitar 2x lebih sedikit. Awalnya mengharapkan penurunan sekitar 66%, saat ini dari 126K ke 60K hanya turun sekitar 54%. Jadi perkiraan dasar akhir saya di 48K–55K, bahkan 57K juga mungkin, asalkan menembus 60K Februari, menyentuh rata-rata pergerakan 200 mingguan, narasi siklus masih berlaku.
Apakah Dampak AI pada Industri Perangkat Lunak Akan Menyebar ke Bitcoin?
Pemandu Acara Bonnie:</strong} AI sedang mengganggu seluruh industri perangkat lunak. ETF IGV (ETF indeks perangkat lunak) turun sekitar 25% sejak awal tahun, media mainstream mengatakan "segala sesuatu yang dibangun di atas kode sedang dinilai ulang". Bitcoin juga berbasis kode, apakah akan menghadapi penilaian ulang serupa?
Michael Terpin:</strong} Tidak. Bitcoin telah bertahan dari serangan tak terhitung kali. Tidak akan ada model tingkat Mythos yang bisa membongkar kode Bitcoin, lapisan pelindungnya terlalu tebal. Bitcoin bukan hanya kode, tetapi juga semua blok yang telah disegel permanen. Ancaman komputasi kuantum adalah secara teoritis dapat meretas kunci pribadi secara brute force, memampatkan hal yang butuh miliaran tahun menjadi mencoba semua kombinasi string 45 karakter alfanumerik dalam beberapa menit, tetapi hal ini menurut saya masih butuh 15 sampai 20 tahun.
Dan sebelum menyerang Bitcoin, komputasi kuantum akan lebih dulu menyerang target lain berbasis SHA-256 (fungsi hash kriptografi yang digunakan Bitcoin), sistem pertahanan, rumah sakit, bank, dll. Untuk meretas dompet Satoshi, harus melewati JPMorgan Chase dulu. Bitcoin diretas dompet demi dompet, tidak mungkin meretas seluruh jaringan sekaligus, ini adalah keunggulan desentralisasinya.
Yang benar-benar saya khawatirkan adalah, AI meretas kontrak pintar penting tertentu di Ethereum, memicu harga Ethereum anjlok, Bitcoin terseret turun bersama. Ini adalah "momen FTX" yang paling mungkin terjadi antara sekarang dan Oktober menurut saya, misalnya Lido (protokol staking cair terbesar Ethereum) diretas, ETH yang di-stake di dalamnya disedot dan ditransfer ke Korea Utara. Kejadian tingkat ini akan menyeret Bitcoin ke kisaran 40K. Jika tidak ada black swan seperti itu, hanya penutupan posisi hedge fund biasa, mungkin hanya turun ke bawah 60K.
Pemandu Acara Bonnie:</strong} Semua orang membicarakan peretasan kuantum terhadap Bitcoin, tetapi sedikit yang membicarakan Ethereum. Bisakah kuantum meretas Ethereum lebih dulu?
Michael Terpin:</strong} Saya tadi bukan mengatakan kuantum meretas Ethereum itu sendiri, tetapi mengatakan kontrak pintar berbasis Ethereum akan diretas oleh model AI mutakhir generasi baru. Misalnya OpenAI internal dikatakan memiliki beberapa model tingkat Mythos yang tidak berani dirilis, sekarang laboratorium lain juga memiliki model dengan kekuatan setara. Jika hal seperti ini jatuh ke tangan orang jahat, akan aktif mencari celah. Melihat ke belakang, yang paling dekat dengan meruntuhkan Ethereum adalah serangan The DAO tahun 2016, saat itu Vitalik dan komunitas memutuskan untuk memutar balik rantai utama Ethereum untuk menghapus peretasan itu. Saat itu $60 juta setara dengan persentase dua digit dari total kapitalisasi pasar Ethereum, harga turun dari $30 ke sekitar $6, tetapi akhirnya pulih.
Keterkaitan Bitcoin, Nasdaq, Emas, dan Perlindungan Perang
Pemandu Acara Bonnie:</strong} Dari perspektif siklus super, mengapa tiga aset Bitcoin, Nasdaq, emas ini bergerak serentak selama tiga bulan terakhir? Saya menumpuknya dalam satu grafik, abaikan dulu garis oranye yield 10 tahun, tiga garis lainnya selama 6 bulan terakhir pergerakannya sangat konsisten.
Michael Terpin:</strong} Setelah perang periode ini, Bitcoin sebenarnya memiliki pergerakan independen, awalnya konsolidasi lalu naik, emas pada periode ini tidak serentak. Saya tidak melakukan perbandingan harian, tetapi setelah perang Bitcoin mengungguli emas, ini relatif jarang terjadi dalam beberapa tahun terakhir.
Pemandu Acara Bonnie:</strong} Apakah ini berarti narasi emas sebagai perlindungan anti-perang sedang digantikan oleh Bitcoin?
Michael Terpin:</strong} Belum sampai sana. "Bitcoin adalah emas digital" adalah narasi utama selama bertahun-tahun, meskipun skalanya masih jauh lebih kecil dari pasar emas, tetapi Bitcoin memiliki beberapa karakteristik yang dianggap lebih stabil daripada emas oleh banyak orang, seperti kelangkaan, jumlah baru berkurang setengah setiap 4 tahun, jumlah baru emas setiap tahun sekitar 1,5% dari total yang ada, jika laju ini dipertahankan 100 tahun ke depan, berarti total emas meningkat 150% setelah 100 tahun, sedangkan Bitcoin hanya meningkat sekitar 4%.
Likuiditas Global, Pemilu Presiden, dan Siklus Super
Pemandu Acara David:</strong} Menurutmu likuiditas masih merupakan pendorong utama Bitcoin? Lyn Alden (analis makro) beberapa tahun lalu menumpukkan pertumbuhan pasokan uang M2 global dengan harga Bitcoin, korelasinya kuat. Apakah ini akan menggoyahkan teori siklusmu?
Michael Terpin:</strong} Tidak, keduanya saling melengkapi. Siklus likuiditas global terutama didorong oleh pemilu presiden dan kebijakan terkait, saya tulis dalam buku saya, Satoshi menjadwalkan halving di dekat tahun pemilu presiden, pasar beruang jatuh di dekat tahun pemilu paruh waktu, ini bukan kebetulan.
Pemandu Acara David:</strong} Mengapa kamu mengatakan bukan kebetulan?
Michael Terpin:</strong} Satoshi tidak secara eksplisit menyebutkannya dalam whitepaper, tetapi faktanya 2012, 2016, 2020, 2024, berikutnya 2028, semuanya selaras dengan pemilu AS. Sebenarnya dia juga tidak mungkin mengontrol dengan presisi, karena siklus bukan tetap 4 tahun, tetapi 210.000 blok, target 10 menit per blok, tepat 4 tahun. Algoritma penyesuaian kesulitan akan secara otomatis membuat penambang lebih sulit atau lebih mudah menghasilkan blok berdasarkan kecepatan pembuatan blok, jika pembuatan blok cepat maka kesulitan ditambah, jika lambat maka kesulitan dikurangi. Inilah sumber keamanan tambahan yang disediakan mekanisme ini untuk jaringan, ada satu bab penuh dalam buku saya tentang ekonomi penambangan.
Pemandu Acara Bonnie:</strong} Jadi siklus 4 tahun berdasarkan pemilu AS, Satoshi dirancang mengelilingi Amerika?
Michael Terpin:</strong} Saya percaya ya, karena AS masih merupakan ekonomi terkuat global, mempengaruhi dunia. Entah Satoshi adalah individu atau tim, pemahaman tentang ekonomi sangat mendalam, dan meramalkan pengaturan ini dapat berjalan stabil ratusan tahun ke depan. Setelah melebihi 5, 6, 7 siklus awal, kita memasuki efek siklus super yang dibahas dalam buku saya. Meskipun kita baru di siklus kelima, jumlah penerbitan Bitcoin telah menyelesaikan 96%. Siklus pertama adalah yang paling menguntungkan, kamu bisa menambang koin dengan biaya di bawah 1 sen, meskipun sebelum 2010 sama sekali tidak bisa dijual. Hal Finney (orang yang menerima transfer Bitcoin pertama, juga penambang pertama selain Satoshi) saat itu mengatakan kurang lebih: "Hal ini bisa jadi nol, atau naik ke $10 juta per koin."
Pemandu Acara Bonnie:</strong} Menurutmu apakah Hal Finney adalah Satoshi?
Michael Terpin:</strong} Dia memang salah satu kandidat yang dicurigai. Masih menjadi misteri, ada sekitar 20 kandidat dengan kecurigaan masuk akal, tetapi tidak ada satu pun yang dikonfirmasi. Kecurigaan terbaru mengarah ke Adam Back (penemu Hashcash, CEO Blockstream), tetapi dia sendiri membantah. Banyak orang menentang penilaian ini, alasan utamanya adalah kebiasaan ejaan Inggrisnya, serta informasi zona waktu posting tahun itu menunjukkan di Kanada. Jadi sekarang masih tahap spekulasi.
Depresiasi Mata Uang Fiat, Pengikisan Kepercayaan, dan Siklus Super Komoditas
Pemandu Acara David:</strong} Dari kenaikan Bitcoin selama 10 tahun terakhir, berapa proporsi yang didorong oleh depresiasi mata uang fiat dan akumulasi utang negara?
Michael Terpin:</strong} Proporsi besar. Pencipta likuiditas terbesar adalah pencetakan uang, dan begitu AS mencetak uang, wilayah dunia lain sering mencetak lebih banyak, ini mengikis kepercayaan pada sistem mata uang fiat. Saya ceritakan dalam buku saya tentang siklus super komoditas 100 tahun terakhir, total ada tiga kali. Teori gelombang Elliott (teori siklus pasar yang dikemukakan Ralph Nelson Elliott hampir seabad lalu) membagi siklus super besar dan kecil. Satu siklus super harus memenuhi dua syarat: berlangsung 5 tahun atau lebih, dan narasi inti aset mengalami perubahan mendasar.
Siklus super pertama abad lalu adalah emas tahun 70-an. Saat itu ada dua perubahan naratif bersamaan: Nixon membatalkan standar emas, dan warga Amerika kembali mendapatkan hak legal untuk memegang emas. Satu membuka alasan baru untuk membeli emas, satu membuka kelompok orang baru untuk membeli emas, akhirnya membawa kenaikan harga emas 4x pada tahun 70-an. Siklus super kedua adalah tahun 90-an, komoditas bahan bangunan seperti tembaga, nikel didorong oleh industrialisasi super cepat China.
Saya mengutip laporan CME tahun 2023 dalam buku saya, mengatakan kita mungkin sedang memulai siklus super baru karena pencetakan uang dan depresiasi mata uang, tetapi belum pasti. Pada tahun 2025, jawabannya sudah jelas.
Pemandu Acara David:</strong} Pernah dengar "The Fourth Turning" Neil Howe (teori yang meramalkan setiap 80 tahun masyarakat mengalami keruntuhan institusional)? Apakah kenaikan Bitcoin baru-baru ini mencerminkan pengikisan kepercayaan sosial yang dibawa oleh Fourth Turning?
Michael Terpin:</strong} Pertanyaan menarik. Sebenarnya bahkan sebelum "The Fourth Turning" diterbitkan, teori siklus lupa dua generasi serupa sudah ada. 80 tahun adalah jendela yang diperdebatkan, setiap dekade akan terjadi peristiwa dramatis. Yang saya amati pribadi adalah konsistensi siklus teknologi 50 tahun terakhir: Setiap dekade setidaknya ada satu teknologi disruptif besar, biasanya dimulai di awal dekade, gelembung pecah di akhir dekade.
Mari kita lihat kembali, internet dimulai tahun 1991 (meskipun jaringan eksperimental DARPA sudah ada tahun 60-an), tahun 1993 saya pertama kali mengenal saat itu browser masih harus diambil dari asrama Marc Andreessen, saat itu masih hanya proyek kampus. Akhir dekade adalah gelembung dot-com. Tahun 2000-an adalah Web 2 dan media sosial, perusahaan seperti LinkedIn, MySpace mulai dari nol, akhir dekade muncul unicorn raksasa seperti Facebook. Tahun 2010-an adalah Bitcoin, tahun 2010 masih bisa dibeli dengan beberapa sen, tahun 2020 mendekati $60 ribu. Dekade ini adalah AI, tahun 2022 OpenAI merilis LLM komersial pertama, memecahkan semua rekor pertumbuhan pengguna produk. Netflix butuh satu tahun ke 1 juta pengguna, OpenAI butuh 5 hari, sekarang mendekati 1 miliar.
AI sebenarnya seperti internet yang sudah lama disiapkan. Adik laki-laki saya lulus dari laboratorium AI MIT, tahun 90-an saya sudah berpikir sistem pakar dan bahasa Prolog akan membuat AI lepas landas, ternyata tidak. LLM dan Agent-lah titik ledakan sebenarnya, sekarang AI hampir mencakup sebagian besar pertumbuhan S&P 500.
Apakah Investasi AI Akan Merebut Dana Bitcoin?
Pemandu Acara David:</strong} AI adalah investasi seksi baru, lalu Bitcoin apa?
Michael Terpin:</strong} Ada dua poin. Pertama, ini adalah kue yang sangat besar, memang ada investor saham yang beralih dari sektor lain ke Mag 7 (tujuh saham teknologi terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar, terutama penerima manfaat AI), 80% lebih anggaran Sand Hill Road (pusat modal ventura top Silicon Valley) dialokasikan ke AI, tetapi ini adalah perputaran internal dalam masing-masing kategori aset. Investor emas tidak akan menjual emas untuk berinvestasi di AI, pemegang Bitcoin juga. Mungkin secara marginal ada yang sebelumnya mengalokasikan 30% kripto, sekarang menjadi 20% kripto + 10% AI, tetapi pasokan uang terus bertambah, setiap aset memiliki ruang untuk tumbuh.
Kedua, token AI juga naik banyak dalam pasar beruang, meskipun total skala masih kecil. Sektor token AI secara keseluruhan mengalami gelombang 100x pada akhir 2024 (Oktober hingga Desember), lalu gelembung pecah. 90 hari terakhir token VVV Venice naik sekitar 500%, dari $2 ke hampir $10. Harga Bittensor berlipat ganda, meskipun masih jauh dari puncak siklus sebelumnya.
Penilaian saya adalah: 3 tahun ke depan token AI terkemuka akan mengungguli Bitcoin, sebagian besar keuntungan ini akan mengalir kembali ke Bitcoin. Ditambah lagi stablecoin adalah kekuatan baru ekonomi kripto, pengguna stablecoin untuk pertama kalinya memiliki "dompet", biaya gesekan masuk ke Bitcoin dan token lainnya sangat berkurang. Saya adalah partisipan awal Tether, dibentuk oleh Brock Pierce, Reeve Collins di Santa Monica awal 2014, kemudian dijual ke Bitfinex dan menjadi Tether independen. Saat itu bayangan semua orang hanya "agar transfer antar bursa tidak perlu menunggu 3 hari, sekaligus menghasilkan bunga bank". Tidak ada yang menyangka akan menjadi bisnis dengan 100 karyawan, menghasilkan $20 miliar dari obligasi pemerintah AS dalam setahun.
Penurunan Keuntungan Siklus dan Matematika Siklus Super
Pemandu Acara David:</strong} Bagaimana evolusi siklus masa depan? Setiap kenaikan pasar bull dari dasar ke puncak terus menurun. Jika tren ini berlanjut, secara matematis kenaikan akhirnya akan mendekati nol.
Michael Terpin:</strong} Benar. Inilah mengapa siklus super penting, yang kita lihat adalah "penurunan keuntungan secara logaritmik" dan "konvergensi penurunan secara aritmatik". Mari kita lihat secara spesifik: Siklus pertama (sebelum halving, mungkin tidak sepenuhnya sebanding) dari 1/10 sen ke $30, 3000x, lalu turun 97% ke $1; setelah halving pertama dari $12 ke $1200, 100x, turun 85%; siklus ketiga 30x, turun 83%; lihat 3000, 100, 30, angka berikutnya secara logis adalah 10.
Saya awalnya mengharapkan selama COVID dari harga halving $8700, seharusnya ada kenaikan 10x, tetapi kenyataannya hanya sampai $68K–$69K, sekitar 8x. Saya mengaitkannya dengan arus makro yang berlawanan, tekanan pemerintah Biden terhadap kripto, "Operation Choke Point 2.0" (mengacu pada kebijakan decoupling keuangan yang dituduhkan) serta siklus kenaikan suku bunga. Saya sudah terkejut hanya dipotong 20%. Siklus ini dihitung, ditambah bulan ETF disetujui langsung melonjak ke $73,850 (hampir 9x), kemudian rebound dari titik terendah 15K setelah FTX runtuh.
Berdasarkan urutan ini, saya mengharapkan siklus ini naik sekitar 3x, tergantung kondisi makro. Semua orang awalnya mengira terpilihnya Trump akan membawa angin searah, tetapi mereka tidak menyadari meskipun Trump ramah terhadap kebijakan kripto, cara komunikasinya sangat kacau. Ucapannya di Twitter sering memicu pasar, menurut logika "The Art of the Deal" dia akan melemparkan tuntutan ekstrem dulu lalu kembali ke titik tengah untuk menciptakan rasa kemenangan, taktik politik seperti ini bagi media dan pasar adalah guncangan, hasilnya adalah volatilitas ekstrem 10 Oktober.
Titik tinggi Oktober dan posisi munculnya puncak beberapa siklus sebelumnya dalam data sepenuhnya sesuai, ada juga pandangan lain bahwa sebenarnya masih ada satu atau dua bulan untuk terus naik, membutuhkan pembelian yang cukup dan tidak ada black swan. Tetapi 10 Oktober adalah black swan itu, tweet Trump, gangguan order beli jual, likuidasi market maker, ini adalah badai sempurna, menyebabkan harga jatuh bebas. Saat itu juga ada tindakan penjualan dan shorting tertentu yang konsisten di pasar keuangan tradisional, mungkin beberapa institusi melihat sinyal lalu bertindak cepat, penurunan tajam awal itu memulai seluruh pasar beruang.
Tekanan Jual Jane Street Jam 10 Pagi dan Cara Main Wall Street
Pemandu Acara David:</strong} Terakhir tolong komentari rumor bahwa Jane Street (market maker kuantitatif top) menjual Bitcoin setiap hari jam 10 pagi.
Michael Terpin:</strong} Hal ini banyak dilaporkan, saya tidak punya bukti langsung, tetapi laporannya begitu padat sehingga tampaknya sangat mungkin terjadi. Dan hal ini sekarang berhenti, setelah berhenti harga naik. Narasinya seperti ini: Jane Street secara sistematis menjual setengah jam setelah pasar saham AS dibuka, disertai penyebaran berita bearish yang biasa digunakan penjual jangka pendek. Sebenarnya alasan harga turun karena mereka sendiri yang menjual secara sistematis; sementara mereka sebelumnya sudah membangun posisi short, untung dari dua sisi.
Pemandu Acara Bonnie:</strong} Apakah ini legal?
Michael Terpin:</strong} Pada dasarnya legal. Jika komoditas atau sekuritas akan ada batasan, tetapi definisi Bitcoin sendiri belum jelas, batas hukum terkait tindakan shorting juga kabur. Saya bukan pengacara, tetapi saya tahu bank besar Wall Street membayar denda setiap tahun hanya sebagian kecil dari pendapatan trading mereka. Permainan yang dimainkan di era paus, sekarang Wall Street sepenuhnya bisa, dan sedang terus memainkannya.
Pemandu Acara Bonnie:</strong} Artinya, arus masuk dana ETF spot Bitcoin adalah bagian yang bisa dilihat trader ritel, tetapi tidak berarti mereka tidak secara bersamaan menggunakan derivatif untuk shorting.
Michael Terpin:</strong} Benar. Pasar saham juga sama, ada dark pool, ada meja OTC. Cara klasik menghasilkan keuntungan di era paus adalah: membeli besar-besaran via OTC, shorting di bursa kecil (arbitrase secara otomatis akan menarik harga pasar global turun), sambil memegang posisi short besar. Misalnya membangun posisi short pada harga 85K, target 75K, volume koin mereka cukup untuk memicu tekanan jual sendiri, lalu membeli kembali pada level yang dijual, sambil menutup posisi short untuk mendapatkan keuntungan.
Pemandu Acara Bonnie:</strong} Apakah ini menjelaskan alamat terkenal yang tampaknya terus merugi di on-chain, seperti James Wynn? Mereka seharusnya melakukan lindung nilai di sisi bursa.
Michael Terpin:</strong} Saya tidak bisa membuktikan untuk mereka. Memang ada banyak orang di X yang secara terbuka mengklaim "untung $1 miliar, rugi $1 miliar" dan sejenisnya, juga ada yang live trading di YouTube, tetapi yang mereka live bukan semua transaksi. Keunggulan terbesar pasar Bitcoin adalah data on-chain terbuka, tetapi setelah ETF banyak transaksi tersembunyi di buku internal Coinbase serta pasar derivatif non-on-chain. Permainan seperti ini sudah lama ada di pasar emas.
Pemandu Acara David:</strong} Jika hari ini menulis ulang bukumu, bagaimana kamu akan merevisinya?
Michael Terpin:</strong} Saya akan menulis lebih detail tentang kemungkinan akhir siklus ini, sebelumnya saya menyederhanakan skenario paling mungkin menjadi "naik ke sekitar $193K dengan makro netral". Saya juga akan menambahkan beberapa rumus, seperti pola 35 bulan, hanya saat itu tidak ingin membuat buku terlalu teknis.
Pemandu Acara David:</strong} Sarankan semua orang untuk membaca "Bitcoin Supercycle" Michael.
Michael Terpin:</strong} Juga termasuk saluranmu, terima kasih.
