Ditulis oleh: Ye Zhen
Sumber: Wall Street Insights
Judul Asli: Bitcoin Terus Anjlok, MSTR Apakah Terpaksa Jual Jadi Fokus
Bitcoin sedang menghadapi uji tekanan serius terhadap kepemilikan institusional. Dengan harga yang jatuh di bawah level psikologis kunci dan mendekati garis biaya pemegang institusional utama seperti MicroStrategy, kekhawatiran tentang likuiditas pemegang dengan leverage tinggi dengan cepat meningkat.
Pada akhir pekan, Bitcoin jatuh di bawah level psikologis 80.000 dolar, mencapai level terendah sejak 7 April 2025. Penjualan ini terjadi di tengah likuiditas pasar yang jelas tidak mencukupi, semakin memperparah penurunan kumulatif Bitcoin baru-baru ini yang lebih dari 30%.
Meskipun sentimen pasar lesu, Ketua Eksekutif MicroStrategy Michael Saylor masih memposting gambar dengan tulisan "More Orange" di platform media sosial X pada hari Minggu, mengisyaratkan akan terus menambah kepemilikan. Perusahaan mengumumkan akan meningkatkan dividen Seri A Permanent Deferral Preferred Shares (STRC) sebesar 25 basis poin menjadi 11,25%, bermaksud menarik modal dengan biaya pendanaan yang tinggi untuk mempertahankan strategi pembelian Bitcoinnya. Namun, analisis menunjukkan bahwa jika harga koin terus stagnan atau jatuh di bawah garis biayanya, pembayaran dividen yang tinggi dapat memicu tekanan arus kas yang serius.
Analis Strategi Makro Bianco Research Jim Bianco menganalisis bahwa pasar Bitcoin sedang menghadapi krisis narasi yang habis. Struktur pasar saat ini sangat terinstitusionalisasi, investor ETF dan MicroStrategy bersama-sama mengontrol sekitar 10% dari suplai yang beredar, dan saat ini secara keseluruhan berada dalam kondisi rugi mengambang. Ini menunjukkan bahwa narasi "institusi masuk pasar" yang sebelumnya menjadi penopang pasar, setelah terjebak di level tinggi, dapat berbalik menjadi sumber tekanan jual yang besar.
Kerugian Mengambang Kepemilikan Institusional Meningkat, ETF Alami Gelombang Arus Keluar Bersih
Analisis Jim Bianco menunjukkan bahwa Bitcoin sedang sangat "terakun institusional", yang berarti untuk pertama kalinya pasar dapat dengan jelas mengamati biaya kepemilikan dan status untung rugi dana besar. Saat ini, MicroStrategy dan 11 ETF Bitcoin spot bersama-sama memegang sekitar 10% dari suplai Bitcoin yang beredar, dengan biaya pembelian rata-rata gabungan sekitar 85.360 dolar. Pada harga saat ini, kepemilikan institusional ini secara keseluruhan rugi mengambang sekitar 8.000 dolar per koin, dengan total kerugian belum direalisasi sekitar 7 miliar dolar.
Di antaranya, ETF spot telah menjadi kekuatan inti yang mempengaruhi struktur penawaran dan permintaan. Data menunjukkan bahwa 11 ETF Bitcoin spot terbesar memegang 1,29 juta Bitcoin, setara dengan 6,5% dari total suplai yang beredar, dengan nilai pasar sekitar 115 miliar dolar. Namun, biaya pembelian rata-rata investor ETF ini setinggi 90.200 dolar, dan harga koin saat ini sekitar 13.000 dolar lebih rendah dari biaya mereka.
Struktur pembelian di level tinggi ini menyebabkan efek pro-siklus yang khas. Bianco mencatat bahwa ETF ini telah mengalami arus keluar bersih selama 10 hari perdagangan berturut-turut, investor memilih untuk menebus setelah pembelian di level tinggi dan penarikan, struktur modal ini memperbesar volatilitas penurunan pasar.
Bantalan Keamanan MicroStrategy Menipis, Pendanaan Agresif Picu Kekhawatiran
Sebagai tolok ukur kepemilikan Bitcoin perusahaan, neraca MicroStrategy menghadapi ujian paling berat dalam beberapa bulan terakhir. Saat ini, perusahaan memegang 712.647 Bitcoin, dengan biaya rata-rata sekitar 76.037 dolar. Dengan harga Bitcoin yang turunkan ke level sekitar 78.000 dolar, keuntungan belum direalisasi perusahaan telah menyusut drastis menjadi kurang dari 3%.
Meskipun bantalan keamanan menipis, MicroStrategy tidak menunjukkan tanda-tanda mundur. Untuk mendanai pembelian pada tahap berikutnya, perusahaan menyesuaikan hasil produk STRC menjadi 11,25%, tingkat pengembalian ini memiliki premi besar dibandingkan dengan obligasi perusahaan biasa, mencerminkan kebutuhan perusahaan yang sangat besar akan modal dan risiko volatilitas intrinsik dari model terpusat Bitcoinnya.- Data menunjukkan bahwa sejak produk STRC pertama kali diluncurkan pada November, penjualan produk ini saja telah mendanai akuisisi lebih dari 27.000 Bitcoin.
Analisis berpendapat bahwa MicroStrategy masih dalam kondisi untung, tetapi ruang untuk kesalahan telah menyusut secara signifikan. Jika harga turun lebih lanjut, perusahaan akan menghadapi kerugian mengambang secara keseluruhan. Dan mempertahankan pembayaran dividen dengan biaya setinggi itu dapat menyebabkan ketegangan arus kas, terutama ketika harga Bitcoin jatuh di bawah garis biaya "waterline" 76.000 dolar, risiko ini akan menjadi sangat akut.
Narasi Lama Tidak Berlaku, Pasar Sangat Membutuhkan Dorongan Baru
Dari perspektif makro, anjloknya harga ini memperparah kekecewaan pasar selama beberapa minggu terakhir. Jim Bianco berpendapat bahwa masalah sebenarnya yang dihadapi Bitcoin adalah kurangnya narasi baru. Cerita "Masuknya Uang Tua" (Boomer Adoption) yang sebelumnya sangat diharapkan pasar telah sepenuhnya ditentukan harganya, bahkan sedang terbukti salah.
Struktur pasar saat ini menunjukkan bahwa ETF dan MicroStrategy tidak hanya membeli banyak, membeli secara terkonsentrasi, tetapi juga saat ini secara keseluruhan terjebak. Bianco mencatat, selama tidak ada narasi pembelian baru yang berkelanjutan, tren arus keluar kemungkinan akan berlanjut. Dalam situasi ini, kepemilikan institusional yang tinggi yang pernah dilihat sebagai hal positif, justru dapat berubah menjadi sumber tekanan terbesar pasar. Masalah Bitcoin saat ini bukan pada apakah ada yang membeli di masa lalu, tetapi pada level harga saat ini, dari mana pembeli berikutnya akan datang.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi TG Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Langganan TG Bitpush: https://t.me/bitpush














