Penulis: Rita
Datadog menghadirkan kinerja yang gemilang di kuartal kedua 2026: pendapatan tumbuh 35,6% secara year-on-year, akselerasi sekuensial 340 basis point, mencatat pertumbuhan terkuat sejak 2022. Pendapatan perusahaan melampaui panduan sebesar 46 juta dolar AS, dan titik tengah panduan tahunan dinaikkan lebih dari 3 kali lipat.
Di balik angka "melebihi ekspektasi" ini, Bernstein melihat puncak pertumbuhan.
Judul laporan langsung menyampaikan penilaian: Pertumbuhan Q2 mencapai puncak, perlambatan halus di H2. Bernstein memperkirakan laju pertumbuhan akan melambat sekitar 200 basis point di semester kedua, turun menjadi sekitar 33%. Klien AI terbesar, OpenAI, mengurangi tingkat konsumsi saat memperbarui kontrak di awal Q3, dan indikator lalu lintas web AWS juga mengisyaratkan kemungkinan "cavitation" di Q4. Ekspektasi investor saham pertumbuhan terhadap akselerasi berkelanjutan mungkin akan diuji dalam beberapa kuartal mendatang.
Data Q2 Semakin Kuat, Sinyal Perlambatan Semakin Jelas
Pada kuartal kedua 2026, pendapatan Datadog mencapai 1,121 miliar dolar AS, tumbuh 35,6% secara year-on-year.
Akselerasi sekuensial 340 basis point. Ini adalah pertumbuhan terkuat sejak 2022. Tingkat kelebihan perusahaan secara keseluruhan mencapai 46 juta dolar AS, titik tengah panduan tahunan dinaikkan lebih dari 3 kali lipat. Pendapatan bisnis non-AI tumbuh lebih dari 20% secara year-on-year, kontribusi klien asli AI terus meluas, bersama-sama mendorong akselerasi pertumbuhan.
Bernstein mencatat, "kekuatan" ini justru merupakan sinyal puncak. Laju pertumbuhan yang tersirat dalam panduan perusahaan untuk semester kedua sudah mulai melambat. Bahkan jika manajemen terus "beat and raise" pada tingkat puncak baru-baru ini di kuartal-kuartal berikutnya, laju pertumbuhan hanya akan stabil pada level saat ini dan tidak dapat meningkat lebih lanjut. Bernstein memperkirakan laju pertumbuhan semester kedua akan turun ke sekitar 33%, sekitar 200 basis point lebih rendah daripada Q2.
Titik balik pertumbuhan sudah muncul. Pertanyaan yang perlu dijawab pasar adalah: Apakah ini perlambatan yang halus, atau awal dari perlambatan tren.
Klien AI Terbesar Mengurangi Volume, NRR Akan Mengalami Penurunan Sekali Waktu
Sinyal perlambatan pertumbuhan paling langsung berasal dari klien AI terbesar.
Bernstein meyakini klien tersebut adalah OpenAI. OpenAI memperbarui kontrak bernilai sembilan digit di awal Q3, tetapi tingkat konsumsi lebih rendah daripada periode sebelumnya. Bernstein menurunkan nilai kontrak tahunan (ACV) klien ini menjadi sekitar 115 juta dolar AS, sedikit meningkat dibandingkan sekitar 100 juta dolar AS dalam model sebelumnya, tetapi volume penggunaan aktual menurun di awal Q3. Manajemen mengonfirmasi dalam konferensi kinerja bahwa mereka telah "sepenuhnya menghilangkan risiko" klien ini dalam panduan Q4. Panduan Q4 hanya mencakup jumlah konsumsi minimum yang disepakati dalam kontrak klien ini, tanpa mengasumsikan konsumsi berlebih.
Ini berarti Net Retention Rate (NRR) akan mengalami penurunan sekali waktu di Q3. Perhitungan Bernstein menunjukkan, NRR terus membaik sejak mencapai titik terendah di Q2 2023, tetapi pengurangan volume oleh OpenAI akan mengganggu tren ini.
Klien AI terbesar kedua (diduga oleh Bernstein adalah Anthropic) diperkirakan tumbuh 10% hingga 15% secara sekuensial di Q3 dan Q4, tidak ada peluncuran model besar dalam waktu dekat, laju pertumbuhan berada dalam kisaran yang stabil. Klien AI lainnya tumbuh jauh di atas 100%, tetapi basisnya kecil dan belum dapat menutupi kesenjangan yang disebabkan oleh pengurangan volume klien puncak.
Indikator Web AWS Mengisyaratkan "Cavitation" di Q4
Bernstein menggunakan data lalu lintas web AWS SSO sebagai indikator utama permintaan klien non-AI.
Lalu lintas web di akhir Q2 relatif lemah, memberikan titik awal yang rendah untuk Q3. Jika tren mingguan Q3 mengikuti pola tahun 2025, pertumbuhan year-on-year akan menghadapi tekanan. Namun, Bernstein juga mencatat bahwa jika tren sekuensial Q3 cukup kuat, tekanan ini mungkin hanya berupa "cavitation" satu kuartal, dan akan pulih ke tren baru-baru ini di Q1 2027.
Bernstein dengan jelas mengategorikan dampak ini sebagai masalah sekali waktu dalam laporannya, dan memperkirakan pertumbuhan ARR bersih baru akan pulih ke tingkat dua digit rendah hingga menengah pada tahun 2027-2028.
Kelemahan yang mungkin terjadi di Q4 memiliki dukungan data, tetapi Bernstein meyakini ini bukan masalah struktural.
Valuasi dan Kepadatan Posisi Adalah Risiko yang Sebenarnya
Bernstein mempertahankan peringkat "Perform Setara Pasar" untuk Datadog, target harga 237 dolar AS, memberikan potensi ruang turun sekitar 16% dari harga saham saat ini sebesar 283 dolar AS.
Laporan menekankan, peringkat tidak terkait dengan fundamental bisnis. Bernstein menegaskan dalam laporan, peringkat "Perform Setara Pasar" tidak terkait dengan kekuatan bisnis, valuasi saat ini dan kepadatan posisi yang tinggi adalah masalah sebenarnya. Bernstein mengkhawatirkan sebagian investor berharap pertumbuhan akan terus berakselerasi, dan akan kecewa ketika laju pertumbuhan stabil atau bahkan menurun dalam beberapa kuartal mendatang, sehingga posisi long yang padat akan mulai longgar.
Harga saham saat ini setara dengan PER yang disesuaikan 105x untuk tahun 2026, 82x untuk 2027, dan EV/Sales sekitar 17,5x. Pada aset yang laju pertumbuhannya akan turun dari 35% menjadi 33%, angka-angka ini menuntut ekspektasi tidak boleh ada kelonggaran sama sekali.
Logika jangka panjang seperti integrasi platform observabilitas dan keamanan, analisis keamanan yang didorong AI, serta daya tarik arsitektur BYOC bagi klien skala besar, masih berlaku. Bernstein menyebutkan dalam laporannya, Datadog sedang mendukung klien dengan volume log yang terlalu besar, biaya tinggi, atau sensitif terhadap keamanan melalui arsitektur BYOC (Bring Your Own Cloud), menyediakan kemampuan analisis dan control plane tanpa mengonsolidasikan data ke lingkungan SaaS Datadog, manajemen meyakini ini adalah peluang penting untuk memenangkan deployment skala besar. Proporsi beban kerja pelatihan juga meningkat, klien AI menambahkan kasus penggunaan pelatihan model dalam beberapa kuartal terakhir, termasuk juga inferensi dan aplikasi produksi. Namun, logika jangka panjang ini sudah dipatok penuh bahkan berlebihan dalam valuasi saat ini.
Datadog adalah perusahaan yang baik, hanya saja harga sahamnya sudah mengantisipasi semua berita baik untuk 12 hingga 18 bulan ke depan.
Penyangkalan: Artikel ini merupakan penyusunan dan interpretasi Chaoxiang Research terhadap laporan penelitian pihak ketiga (Bernstein, 6 Agustus 2026), dikombinasikan dengan pengumpulan informasi pasar publik. Peringkat, target harga, perkiraan laba, dan penilaian terkait yang dikutip dalam artikel semuanya merupakan pandangan analis sekuritas tersebut, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan Chaoxiang Research, dan tidak membentuk saran investasi apa pun. Pasar memiliki risiko, keputusan harus independen. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar untuk membeli atau menjual sekuritas apa pun.
