Kepanikan dan kekhawatiran yang tak jelas, selalu muncul dan menyebar dengan cara yang tak terduga.
Ini tidak jarang terjadi dalam sejarah.
"Demam Tulip" enam ratus tahun yang lalu sebenarnya hanya sekejap mata; gelembung Laut Selatan tiga ratus tahun yang lalu hanyalah kilas balik; gelembung internet sekitar milenium baru belum sepenuhnya hilang; Lehman Brothers yang runtuh dalam krisis keuangan 2008, gaungnya masih belum berakhir...
Asal-usul "Demam Tulip" hingga kini belum ada kesimpulan pasti
Sekarang, kita sedang mengalami sebuah "taruhan besar" AI yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah.
Kebanyakan orang tidak menyadari, berbeda dengan kemenangan dan kekalahan dalam puluhan atau ratusan tahun terakhir, AI adalah permainan taruhan yang para pesertanya sama sekali tidak mampu kalah.
Dan kali ini bukan hanya tentang kalah-menang secara bisnis, tetapi juga merupakan pertarungan paling mendasar yang menyangkut umat manusia dan peradaban.
Seringkali, kesuksesan mungkin hanya kebetulan semata
Pada tahun 2024, Leopold Aschenbrenner yang dipecat oleh OpenAI mendirikan dana lindung nilai Situational Awareness. Saat itu, ukuran dana tersebut sekitar dua miliar dolar AS, dan menjelang Juli tahun ini, Situational Awareness telah tumbuh menjadi 45 miliar dolar AS yang mencengangkan.
Jika cerita berhenti di sini, pemuda Jerman kelahiran tahun 2000-an ini tak diragukan lagi akan dicatat dengan tinta tebal sebagai jenius muda, seperti pendiri FTX, SBF, di masa lalu. Kisah SBF berubah drastis dalam keributan November 2022, dan akhirnya berakhir di balik jeruji.
Leopold berawal dari AI, dan menjadi kaya berkat AI. Situational Awareness menggunakan operasi leverage untuk menginvestasikan besar-besaran di penyedia penyimpanan seperti SanDisk, Micron, dan Hynix.
Dalam taruhan AI saat ini, penyedia perangkat keras yang sudah tua dan uzur ini menjadi penerima manfaat terbesar.
Pada kuartal kedua tahun ini, pendapatan Samsung Electronics meningkat 130% secara tahunan (year-on-year), laba operasional meningkat lebih dari 18 kali lipat secara tahunan, departemen semikonduktor menyumbang 99% dari laba perusahaan. Pendapatan Hynix meningkat 257% secara tahunan, laba operasional meningkat 557% secara tahunan.
Pendapatan Micron pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026 meningkat 345.7% secara tahunan, laba bersih GAAP meningkat hampir 14 kali lipat secara tahunan. Pendapatan Kioxia pada kuartal pertama tahun fiskal 2026 meningkat 415.5% secara tahunan, laba bersih meningkat lebih dari 45 kali lipat secara tahunan.
Pendapatan SanDisk pada kuartal keempat tahun fiskal 2026 meningkat 372% secara tahunan, laba bersih GAAP melebihi 6.9 miliar dolar AS, sementara pada periode yang sama tahun sebelumnya mengalami kerugian bersih 23 juta dolar AS, margin laba kotor mencapai 84.6% yang mengejutkan.
Namun, memasuki bulan Juli, situasi berubah drastis.
Saham-saham perusahaan-perusahaan ini dijual dalam skala besar, hanya harga saham SanDisk saja turun hampir 47% pada bulan Juli.
Leopold yang penuh semangat akhirnya juga mengalami titik balik dalam kisahnya. Situational Awareness kehilangan 35 miliar dolar AS dalam satu bulan, melampaui kerugian Archegos milik Bill Hwang pada tahun 2021, menciptakan rekor kerugian dalam sejarah dana lindung nilai.
Pasar memiliki persepsinya sendiri tentang situasi.
Tidak peduli seberapa besar pasar didorong untuk rasional dan bijak, tidak peduli berapa banyak jenius intelektual, bahkan dengan memperkenalkan dan menggunakan model serta kecerdasan buatan sebagai alat, kita tetap harus mengakui bahwa fondasi operasi pasar tetaplah manusia yang tidak dapat sepenuhnya menjaga rasionalitas dan kewarasan secara terus-menerus.
Maka, seorang pedagang mengambil keuntungan, sebuah institusi menarik keuntungan, lebih banyak lagi peserta pasar bergerak mengikuti isu. Akhirnya, secara bertahap berkembang menjadi badai pelepasan saham yang melanda seluruh pasar.
Pertanyaannya adalah, apakah ini hanya kebetulan "kebetulan" semata?
Seperti kata pepatah lama, apakah situasi sedang berubah?
Di Amerika Serikat, gugatan class action tentang ketagihan media sosial pada remaja (MDL 3047) sedang dilayangkan secara eksplosif. Orang tua dan remaja menuduh Meta, TikTok, Snapchat, dan YouTube merancang platform adiktif yang membahayakan kesehatan mental remaja, menyebabkan depresi, kecemasan, gangguan makan, dan melukai diri sendiri. Per 25 Agustus, jumlah kasus litigasi semacam ini telah melonjak dari kurang dari seribu kasus pada awal tahun menjadi lebih dari tiga ribu seratus kasus.
Dalam tiga tahun pertama gugatan diajukan, tidak ada satu pun tergugat yang membayar ganti rugi. Perusahaan-perusahaan besar yang digugat sering menggunakan Pasal 230 dari Undang-Undang Kesusilaan Komunikasi AS (Communications Decency Act) sebagai alat pembelaan.
Namun, situasi berubah pada kuartal pertama tahun 2026.
Pada Januari, Snap dan TikTok berdamai secara rahasia dengan penggugat sebelum persidangan kasus patokan (bellwether). Pada Maret, juri Pengadilan Tinggi Los Angeles memutuskan bahwa Meta dan Google lalai dalam pilihan desain mereka, memerintahkan Meta dan Google untuk membayar ganti rugi total 6 juta dolar AS. Pada Mei, kasus patokan federal MDL pertama mencapai penyelesaian sebelum persidangan, jumlah penyelesaian yang dicapai Snap, TikTok, dan YouTube dengan penggugat adalah 27 juta dolar AS.
Awal tahun ini, Zuckerberg menghadiri sidang di Los Angeles
Pada 18 Agustus, gugatan yang diajukan bersama oleh 29 negara bagian terhadap Meta pertama kali dibuka untuk persidangan di Oakland, dengan hukuman teoretis maksimum mencapai 1.4 triliun dolar AS, jumlah yang hampir setara dengan kapitalisasi pasar Meta.
Ini adalah perubahan drastis dalam logika bisnis AI.
Apa artinya ini?
Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, layanan, platform, dan produk yang berorientasi pada pengguna selalu menghindari tanggung jawab dengan dalih "algoritma tidak bersalah", "algoritma bisa tidak memiliki nilai".
Namun, setelah kebangkitan AI, perusahaan dan pengusaha tidak bisa lagi menggunakan alasan yang sama untuk membebaskan diri dari risiko dan kerugian yang menyertai AI.
Begitu AI digunakan untuk menulis kode, mengembangkan produk, dan terjadi masalah, perusahaan perlu bertanggung jawab. Konten yang dibuat AI yang diposting pengguna, jika melanggar hak cipta dan hak orang lain, platform juga harus menanggung tanggung jawab ikutan yang sesuai.
Singkatnya, pengaturan kelembagaan AI di Amerika Serikat dalam praktik hukum masih memiliki ketidakpastian yang sangat besar, yang merupakan faktor ketidakstabilan paling signifikan dalam seluruh permainan taruhan modal AI saat ini.
Dengan dukungan pihak yang berkuasa di Gedung Putih dan pemerintah federal, perusahaan-perusahaan seperti Google, Microsoft, OpenAI, Meta, Anthropic, dan Pentair berusaha keras untuk memperkuat keunggulan pertama dalam persaingan AI. Namun, pertarungan antar-kelompok dan dalam sistem, sengaja atau tidak, memberikan hambatan.
Dan ketidakpastian bukan hanya penyebab mendasar dari fluktuasi besar pasar modal AI dalam jangka pendek, tetapi juga tren yang tak terhindarkan.
Tetapi, jika kita memperluas pandangan ke skala lima atau sepuluh tahun, kita akan menyadari bahwa ada krisis keniscayaan yang lebih besar di dalamnya.
Kuartal kedua, Google untuk pertama kalinya dalam sejarah mencatat arus kas bebas negatif sebesar 5,9 miliar dolar AS
Pada paruh pertama tahun ini, pendapatan operasional Google mencapai 80,5 miliar dolar AS, tetapi arus kas bebasnya turun dari sekitar 24,3 miliar dolar AS menjadi hanya 4,3 miliar dolar AS.
Dari tahun 2024 hingga 2025, pengeluaran modal Google meningkat dari 52,5 miliar dolar AS menjadi 91,4 miliar dolar AS, pengeluaran tahun 2026 akan mencapai 200 miliar dolar AS, dan akan terus meningkat secara signifikan pada tahun 2027.
Pada tahun 2025, total pengeluaran perusahaan-perusahaan besar seperti Amazon, Google, Meta, Microsoft, dan Oracle dalam bidang kecerdasan buatan hanyalah 121 miliar dolar AS.
Analis UBS memperkirakan pada tahun 2026, perusahaan-perusahaan global akan menambah utang baru hingga 900 miliar dolar AS. Morgan Stanley dan JPMorgan bahkan lebih berani memprediksi, dalam beberapa tahun ke depan industri teknologi mungkin perlu menerbitkan utang baru hingga 1,5 triliun dolar AS, untuk mendanai infrastruktur kecerdasan buatan dan pusat data.
Tahun 2023, CEO OpenAI Sam Altman menghadiri sidang di Kongres AS
Tujuan OpenAI adalah, menginvestasikan total 600 miliar dolar AS pada tahun 2030, sebelumnya diperkirakan mencapai 1,4 triliun dolar AS.
Mendorong perkembangan dengan berutang, meskipun tidak bisa disebut minum racun untuk menghilangkan haus, setidaknya bisa dianggap sebagai persaingan internal dalam arti yang sebenarnya.
Lalu apa hasil dari persaingan internal ini?
Tahun 2023, pendapatan OpenAI sekitar 2 miliar dolar AS. Bulan Maret tahun ini, perusahaan tersebut menyatakan pendapatan bulannya mencapai 2 miliar dolar AS. OpenAI memperkirakan akan mencapai profitabilitas pada tahun 2030.
Pada bulan Mei tahun ini, setelah menyelesaikan pendanaan 65 miliar dolar AS, Anthropic mengumumkan bahwa tingkat pendapatan berjalan hingga awal Mei telah mencapai 47 miliar dolar AS. Tiga bulan kemudian, perusahaan ini mengklaim pendapatan tahun 2028 akan berada di antara 190 hingga 200 miliar dolar AS. Prediksi terbaru perusahaan ini adalah, total pasar potensial (TAM) mereka melebihi 30 triliun dolar AS.
Saat ini, valuasi OpenAI melebihi 840 miliar dolar AS, valuasi Anthropic melebihi 965 miliar dolar AS, dan keduanya telah mengajukan draf prospektus IPO secara rahasia.
Pasar modal tentu akan membandingkan mereka dengan SpaceX yang saat ini memiliki kapitalisasi pasar lebih dari 1,85 triliun dolar AS.
Pendapatan perusahaan ini dari April hingga Juni tahun ini adalah 7,8 miliar dolar AS, peningkatan tahunan lebih dari 90%, pendapatan bisnis kecerdasan buatan meningkat sekitar 250% secara tahunan. Namun, pengeluaran modal SpaceX melonjak dari 2,83 miliar dolar AS pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi lebih dari 18 miliar dolar AS, pengeluaran modal kecerdasan buatan meningkat tajam dari 749 juta dolar AS menjadi 15,83 miliar dolar AS.
Jelas, perkembangan pasar AI sangat bergantung pada transfusi modal yang berkelanjutan. Sekilas, ini tampak seperti permainan yang berteman dengan waktu.
Namun, satu masalah yang begitu jelas sehingga diabaikan semua orang adalah, menurut tenggat waktu profitabilitas yang ditetapkan OpenAI, waktu yang tersisa bagi perusahaan ini hanya empat tahun. Jangan lupa, empat tahun yang lalu, NVIDIA masih merupakan perusahaan kartu grafis game dengan harga saham kurang dari 20 dolar AS. Dalam lima tahun terakhir, saham perusahaan daging nabati Beyond Meat yang pernah sangat populer turun lebih dari 99%.
Modal dan pasar AI lebih mirip lawan waktu.
Waktu adalah uang, masyarakat kapitalis memegang prinsip ini sebagai pedoman, sangat tepat untuk menggambarkan tren dan jejak perkembangan AI. Melalui investasi dalam skala yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah, peserta dalam permainan taruhan ini mencoba menggunakan uang untuk mendapatkan keunggulan dalam hal waktu, atau setidaknya menunda beberapa kerugian.
Ini juga tepatnya kondisi Amerika Serikat saat ini.
Karena kenaikan suku bunga jangka pendek dan jangka panjang dalam beberapa tahun terakhir, biaya bunga utang negara meningkat pesat. Kantor Anggaran Kongres memperkirakan, biaya bunga tahun 2026 akan melebihi 1 triliun dolar AS. Dan pada tahun 2027, biaya bunga akan melebihi pertahanan, Medicare, dan Medicaid, menjadi item pengeluaran pemerintah terbesar kedua. Pada tahun 2036 akan mencapai 2,1 triliun dolar AS. Dalam sepuluh tahun ke depan sejak 2026, biaya bunga utang Amerika Serikat akan mencapai angka mencengangkan 16,2 triliun dolar AS.
Perlu dicatat, Kantor Anggaran Kongres memprediksi, jika suku bunga utang baru meningkat, pada tahun 2029, suku bunga rata-rata akan melebihi tingkat pertumbuhan ekonomi (R>G), dan pada tahun 2036 kesenjangan ini akan mencapai 75 basis poin.
Kenaikan suku bunga mendorong utang naik, kenaikan utang mendorong suku bunga naik, kenaikan suku bunga pada gilirannya terus mendorong biaya suku bunga, siklus setan seperti ini pada akhirnya memicu krisis utang bukanlah hal yang mengada-ada.
Krisis semacam inilah yang menjadi alasan mendasar mengapa pasar modal Amerika Serikat saat ini, dengan kecepatan yang tak terduga, berinvestasi penuh di bidang AI. Modal yakin, AI mungkin seperti internet abad lalu, sekali lagi membantu Amerika Serikat memperoleh dan mengukuhkan posisi sebagai pemimpin tunggal.
Mari kita bayangkan kemungkinan seperti ini: jika titik singularitas teknologi yang sebenarnya bukanlah AI, atau jika dalam sepuluh tahun ke depan, skala dan pendapatan pasar AI tidak sebesar yang diperkirakan modal, bagaimana kita menangani situasi jika krisis modal ganda di tingkat pasar dan negara secara bersamaan terjadi?
Artikel ini berasal dari akun WeChat "AI价值官", penulis: RELIEX
