Penulis Asli: Andjela Radmilac
Kompilasi Asli: Luffy, Foresight News
ARK Invest yang dikelola Cathie Wood membeli saham perusahaan kripto yang tercatat di bursa senilai $77 juta secara kumulatif pada bulan Juni. Berdasarkan data pengungkapan perdagangan harian ARK, di tengah kinerja bulanan Bitcoin terburuk dalam empat tahun, dana tersebut menambah posisi $44 juta di Coinbase, $25.25 juta di Circle, dan $8.2 juta di Bullish.
Wood dan berbagai institusi telah mempertahankan logika investasi yang sama selama bertahun-tahun: perusahaan publik kripto memberikan akses teratur bagi investor untuk berbagi keuntungan siklus industri kripto tanpa perlu langsung memegang Bitcoin. Namun analisis data pasar CryptoSlate per 2 Juli mengungkap biaya tersembunyi yang besar dari jalur investasi saham ini.
9 perusahaan kripto di bursa AS memiliki rentang volatilitas terealisasi 30 hari tahunan 68%–90%, hampir dua kali lipat volatilitas Bitcoin sebesar 37.6%. Dalam kerangka waktu 90 hari, volatilitas Circle mencapai 103.6%, sedangkan Bitcoin hanya 37.8%. Perbedaan penurunan harga saham juga signifikan: Circle turun 51.4% dari titik tertinggi, MSTR turun 48.6%, Bullish turun 43.6%; sementara Bitcoin turun 36.4% dari titik tertingginya mendekati $97,000 pada Januari, penurunannya lebih kecil dari semua saham individu tersebut.
Volatilitas terealisasi 30 hari tahunan BTC, ETH, dan sembilan saham perusahaan kripto yang terdaftar di AS selama periode 1 Januari 2026 hingga 2 Juli 2026
Hanya dari segi volatilitas, saham kripto tampak seperti Bitcoin dengan leverage, tetapi data korelasi mengungkap kebenaran yang sepenuhnya berbeda. Dalam 90 hari perdagangan terakhir, koefisien korelasi Circle, Robinhood, Bullish dengan Bitcoin hanya 0.55–0.58 (rentang korelasi 0 hingga 1, 1 berarti pergerakan sepenuhnya sinkron, 0 berarti tidak terkait), yang berarti fluktuasi harga kripto hanya dapat menjelaskan sekitar sepertiga dari fluktuasi saham perusahaan kripto, sisa fluktuasi seluruhnya berasal dari risiko unik perusahaan: laporan keuangan triwulanan, persaingan industri, aktivitas pendanaan, pengenceran ekuitas akibat penerbitan saham, dll. Investor yang awalnya ingin memanfaatkan saham untuk mengekspos industri kripto, hanya mendapatkan sebagian eksposur harga kripto, dan justru menanggung satu set lengkap risiko operasional yang unik di pasar saham.
Hanya Satu Saham yang Benar-benar Mengikuti Bitcoin
Tabel di bawah merangkum korelasi saham perusahaan kripto dengan Bitcoin sejak akhir 2025 hingga saat ini. Koefisien beta mewakili persentase kenaikan/penurunan saham individu untuk setiap fluktuasi 1% Bitcoin.
Hanya MSTR di seluruh pasar yang pantas disebut sebagai pengganti Bitcoin. Beta 1.59, korelasi 0.85, berarti pada dasarnya ia adalah instrumen ekuitas yang memegang Bitcoin dengan leverage. Dalam penurunan pasar kali ini, penurunan tahunannya dan tingkat penarikan dari titik tertinggi jauh melampaui Bitcoin.
Coinbase adalah pilihan yang relatif seimbang, penurunan tahunan -26.8% sedikit lebih kecil dari BTC, koefisien beta 1.26, koefisien korelasi 0.75, hubungannya dengan Bitcoin terkuat kedua di dalam sektor. Namun volatilitasnya masih mendekati dua kali lipat Bitcoin, harga saham turun 60.6% dari titik tertinggi sejarah $419.78 pada Juli 2025, kerugian investor yang membeli di titik tertinggi ini jauh lebih besar daripada pemegang yang masuk di titik tertinggi sejarah Bitcoin pada Oktober 2025.
Circle dengan sempurna menggambarkan 'risiko perusahaan di balik jubah kripto'. Ia memiliki korelasi terendah dengan Bitcoin di seluruh sektor, volatilitas 90 hari tertinggi. Pemicunya terjadi pada 30 Juni: stablecoin Open USD yang didukung bersama oleh lebih dari 140 perusahaan termasuk Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock diluncurkan secara resmi, CRCL anjlok 17.5% dalam satu hari. Penurunan besar ini hampir tidak ada hubungannya dengan pergerakan Bitcoin, murni merupakan kerugian unik perusahaan akibat persaingan pangsa pasar di jalur stablecoin.
Robinhood adalah contoh sebaliknya, yang juga mengkonfirmasi bisnis individual independen dari pasar kripto. Saham ini hanya turun tipis 0.3% year-to-date, penarikan maksimum tahun ini hanya 8.5%. Bisnis kripto hanyalah bagian kecil dari portofolio pialang saham, opsi, dan derivatifnya, diversifikasi bisnis memeredam penurunan; tetapi sebaliknya, dalam fase pasar naik kripto, ia juga sulit memberikan keuntungan harga kripto yang cukup bagi investor.
Pergerakan perusahaan penambang paling anomali. Bitcoin turun 29.5% year-to-date, RIOT melonjak 74.5%, MARA naik 38.1%, CleanSpark naik 24.7%. Logika intinya adalah transformasi perusahaan penambang menjadi penyedia layanan komputasi kinerja tinggi AI, menandatangani kontrak sewa daya komputasi ratusan miliar dolar, terus mengurangi persediaan Bitcoin yang dipegang. Meskipun pergerakan hariannya masih mengikuti fluktuasi Bitcoin (koefisien beta semuanya lebih besar dari 1), keuntungan sepanjang tahun sepenuhnya didorong oleh bisnis hosting AI, terlepas dari harga kripto.
Perubahan harga year-to-date BTC, ETH, dan sembilan saham perusahaan kripto yang terdaftar di AS
Bitcoin sendiri tidak memiliki volatilitas kecil. Indeks volatilitas 30 hari Bitcoin Volmex turun ke terendah 24.5 pada akhir Mei, puncak 68.7 pada awal Februari, kembali ke 41.6 pada awal Juli. Meski begitu, volatilitas mayoritas saham kripto masih berlipat ganda.
Studi Kasus Strategy: Struktur Ekuitas Membawa Risiko Tambahan
Memegang Bitcoin hanya perlu menanggung risiko naik turunnya harga; membeli saham perusahaan publik kripto, juga harus menambah variabel ganda seperti operasional perusahaan, pengenceran ekuitas, hilangnya premium valuasi, tekanan pendanaan, perubahan struktur modal, dll.
Strategy baru-baru ini secara kolektif memaparkan semua potensi masalah dalam satu bulan. Pada akhir Juni, kelipatan rasio harga terhadap nilai buku bersih (mNAV) untuk pertama kalinya jatuh di bawah 1, metrik ini mengukur valuasi total perusahaan dibandingkan dengan aset bersihnya. Kelipatan di bawah 1 berarti valuasi pasar untuk seluruh perusahaan, tidak seberharga uang tunai dan Bitcoin yang dipegangnya. Berdasarkan pengungkapan per 22 Juni, Strategy memegang 847,363 Bitcoin, pada hari mNAV jatuh di bawah 1, Bitcoin ini bernilai sekitar $50 miliar.
mNAV lebih besar dari 1 adalah dasar dari seluruh roda pertumbuhan Strategy. Di masa lalu, perusahaan dapat menerbitkan saham biasa dan saham preferen dengan premium, mengumpulkan modal kemudian terus menambah kepemilikan Bitcoin, meningkatkan kepemilikan per saham. Begitu mNAV jatuh di bawah 1, siklus ini akan menggerogoti nilai pemegang saham secara terbalik — menerbitkan saham untuk menukar dana membeli Bitcoin, setara dengan menjual aset Bitcoin yang ada dengan diskon.
CryptoSlate melaporkan sejak Januari bahwa perusahaan pemegang Bitcoin terbagi menjadi tipe premium valuasi dan tipe diskon. Pada akhir Juni, valuasi total Strategy $29.54 miliar, kurang dari setengah puncaknya yang melebihi $71 miliar pada 2024, empat kelas saham preferen semuanya jatuh ke level terendah sejarah.
Strategy mengeluarkan rencana penanggulangan, pada 29 Juni mengumumkan program pembelian kembali saham hingga $1.25 miliar, sekaligus mengotorisasi penjualan Bitcoin untuk menambah likuiditas, menutupi dividen saham preferen dan bunga utang. Beberapa minggu sebelumnya, perusahaan tersebut melakukan penjualan Bitcoin pertamanya sejak 2022 pada 1 Juni, hanya menjual 32 Bitcoin. Setelah pengumuman ini, sahamnya melonjak 12.6% dalam satu hari, mengakhiri penurunan delapan hari berturut-turut. Perusahaan pemegang Bitcoin terbesar di dunia, ternyata perlu melepas Bitcoin di pasar bear untuk memperoleh arus kas, ini adalah kendala yang tidak akan ditemui jika langsung memegang Bitcoin, dan juga risiko unik saham.
Inilah latar belakang ARK menambah posisi di tengah tren berlawanan. Pada 25 Juni, saat saham kripto turun secara kolektif, dana Wood membeli $3.27 juta Robinhood dalam satu hari, sekaligus menambah posisi di Coinbase, Circle, Bullish. Wood percaya harga target jangka panjang Bitcoin adalah di level jutaan dolar, saat ini sedang memposisikan diri dengan diskon besar pada perusahaan publik kripto yang mengalami koreksi mendalam sejak puncak 2025.
Data mengungkap wajah sejati perusahaan-perusahaan ini.
- Strategy = Bitcoin dengan leverage + risiko pengenceran ekuitas;
- Circle = perusahaan pembayaran di jalur stablecoin, terjerat dalam perang perebutan pangsa pasar;
- Robinhood = pialang terintegrasi, kripto hanyalah bisnis sampingan.
Wood membeli paket saham perusahaan-perusahaan ini, pada dasarnya adalah bertaruh pada kombinasi model bisnis yang berbeda, dengan kekuatan eksposur kripto masing-masing yang sangat berbeda.
Setiap saham individual memiliki logika investasi independen, Coinbase mengungguli Bitcoin year-to-date, Robinhood mempertahankan harga awal tahun, sektor perusahaan penambang secara keseluruhan memimpin keuntungan. Namun pertanyaan intinya tetap, membeli saham kripto, benarkah risikonya lebih rendah daripada langsung memegang kripto?
Data dari sembilan perusahaan publik menunjukkan, saham baik memperbesar volatilitas Bitcoin, atau menambah risiko operasional perusahaan yang tidak terkait dengan harga kripto.
Saham kripto yang benar-benar kuat tahun ini, bergantung pada bisnis pertumbuhan independen seperti daya komputasi AI, lalu lintas pialang, produk pembayaran, dengan Bitcoin hanya menjadi faktor pengaruh sekunder.
