Penulis: Claude, Deep Chao TechFlow
Panduan Deep Chao: Trader Solana ternama Ansem memposting bahwa mekanisme buyback itu sendiri tidak menciptakan nilai, yang menentukan kelipatan valuasi token adalah 'premium kepercayaan' antara tim dan komunitas. Dengan membandingkan Hyperliquid (pendapatan tahunan sekitar $8 miliar, FDV sekitar $650 miliar) dan pump.fun (pendapatan tahunan sekitar $440 juta, FDV hanya sekitar $1.4 miliar), dia menunjukkan bahwa keduanya melakukan buyback besar-besaran, tetapi kelipatan valuasi mereka berbeda hampir 50 kali lipat.
Salah satu narasi paling abadi di pasar crypto sedang menghadapi tantangan: jika pendapatan protokol digunakan untuk buyback, harga token akan naik.
Pada 16 Juli, trader Solana ternama Ansem(@blknoiz06) memposting thread panjang di platform X, mengemukakan pernyataan yang berlawanan dengan intuisi: mekanisme buyback itu sendiri tidak menciptakan nilai, yang benar-benar menentukan kelipatan perdagangan token adalah 'premium kepercayaan' antara tim dan komunitas. Postingan ini dengan cepat mendapat lebih dari 469 ribu kali dilihat, 3240 likes, dan 509 retweet setelah dipublikasikan.
Ansem memilih dua protokol dengan pendapatan terkuat di industri crypto sebagai perbandingan. Pendapatan tahunan Hyperliquid sekitar $8 miliar, FDV HYPE sekitar $650 miliar; pendapatan tahunan pump.fun sekitar $440 juta, FDV HYPE sekitar $650 miliar; pump.fun pendapatan tahunan sekitar $440 juta, FDV HYPE sekitar $650 miliar; pump.fun pendapatan tahunan sekitar $440 juta, FDV PUMP hanya sekitar $1.4 miliar. Kedua tim menggunakan sebagian besar pendapatan mereka untuk buyback, tetapi kelipatan valuasi mereka berbeda hampir 50 kali lipat.
Kesimpulan Ansem adalah: perbedaannya bukan pada skala pendapatan, melainkan pada kepercayaan yang dibangun melalui perilaku tim.
Sama-sama Lakukan Buyback Besar-besaran, Mengapa Valuasi Hyperliquid dan pump.fun Jauh Berbeda?
Ansem menguraikan strategi buyback dari kedua platform tersebut dalam postingannya.
Hyperliquid mengalokasikan 97% hingga 99% dari biaya protokol langsung untuk buyback dan pembakaran token HYPE. Menurut data CryptoNews, hingga 30 Juni, total pendapatan protokol Hyperliquid telah melampaui $1 miliar, dengan run rate tahunan mendekati $840 juta. Platform telah membakar lebih dari 41 juta token HYPE, bernilai lebih dari $1 miliar, mengurangi pasokan yang beredar sekitar 4.2%. Pada saat penulisan, HYPE diperdagangkan sekitar $60 hingga $67, FDV sekitar $57 hingga $62 miliar.
pump.fun juga agresif. Pada tahun 2025, total pendapatan platform ini sekitar $970 juta, dengan hampir 100% pendapatan diinvestasikan ke dalam buyback PUMP, total buyback sekitar $213 juta. Pada April 2026, tim melakukan pembakaran satu kali senilai $370 juta token PUMP (sekitar 36% dari pasokan yang beredar), dan mengunci 50% dari pendapatan berikutnya untuk pembakaran berkelanjutan. Namun, PUMP saat ini diperdagangkan sekitar $0.0016, FDV sekitar $1.4 hingga $1.7 miliar.
Pendapatan tahunan pump.fun sekitar setengah lebih dari Hyperliquid, tetapi FDV-nya kurang dari 3% dari Hyperliquid. Jika mekanisme buyback adalah pendorong inti valuasi, perbedaan kelipatan ini tidak dapat dijelaskan.
Penjelasan Ansem: Premium Kepercayaan adalah Inti Penentuan Harga
Ansem berpendapat bahwa valuasi tinggi yang diberikan pasar kepada Hyperliquid berakar pada kepercayaan yang dibangun oleh Jeff (pendiri Hyperliquid) dan timnya.
Dia menyebutkan beberapa poin dalam postingannya: Hyperliquid tidak pernah membuat janji berlebihan, tim hanya fokus pada pengiriman produk; hadiah pengguna dialokasikan secara ketat berdasarkan metrik on-chain yang ditentukan sebelumnya, tanpa manipulasi tersembunyi; basis pengguna inti memiliki peringkat kepercayaan yang sangat tinggi terhadap Jeff dan tim. Ansem mengatakan aslinya, premium kepercayaan ini "adalah salah satu alasan utama token diperdagangkan dengan sangat baik".
Perilaku historis Hyperliquid memang mendukung penilaian ini. Proyek ini tidak menerima investasi VC, 70% dari total pasokan dialokasikan ke komunitas; airdrop besar-besaran saat diluncurkan pada November 2024 memenuhi janji awal; platform menunjukkan ketahanan selama penjualan pasar pada Februari 2026, menunjukkan bahwa basis pengguna mencakup banyak trader serius yang bergantung pada platform untuk perdagangan sehari-hari.
Masalah pump.fun: Pendapatan $1 Miliar, Janji Airdrop Tak Terpenuhi Selama Setahun
Kritik Ansem terhadap pump.fun lebih langsung.
Dia mencatat bahwa pendapatan kumulatif pump.fun melebihi $1 miliar, dan mereka mengumpulkan $1 miliar lagi dalam ICO, tetapi airdrop yang dijanjikan kepada pengguna tidak pernah terwujud. Menurut laporan Protos, saat mengumumkan token PUMP ICO pada 9 Juli 2025, pump.fun dengan jelas menyatakan "airdrop coming soon", berjanji akan mengalokasikan 24% dari pasokan kepada komunitas. Hingga pertengahan Juli 2026, janji ini telah berlalu tepat satu tahun, dan airdrop masih belum terjadi.
Ansem sebelumnya telah mengkritik hal ini secara terbuka pada 25 Juni: "pump.fun adalah satu-satunya aplikasi di industri crypto yang terus mempertahankan perhatian selama beberapa tahun, bahkan OpenSea tidak melakukannya. Tetapi orang-orang marah karena mereka menjanjikan airdrop 24% dan tidak pernah menepatinya, sekarang hanya duduk di atas uang tunai."
Pembakaran token $370 juta pada April 2026 dimaksudkan untuk memulihkan kepercayaan, tetapi reaksi komunitas justru sebaliknya. Beberapa pengguna berpendapat bahwa token yang dibakar itu seharusnya dialokasikan untuk airdrop, pembakaran sama dengan menghilangkan bagian yang seharusnya menjadi milik komunitas. Menurut laporan Cryptopolitan, interpretasi umum komunitas terhadap tindakan ini adalah "memperdalam ketidakpercayaan".
Ansem membuat sebuah asumsi dalam postingan terbarunya: jika pump.fun serius memenuhi janji airdrop, menanggapi keprihatinan pengguna inti, harga token mungkin bisa naik 10 hingga 15 kali lipat, sementara volume perdagangan, perhatian, dan pendapatan platform juga akan meningkat secara substansial.
