Sejak memasuki Agustus, 'indeks ketakutan' VIX di pasar saham AS terus menurun, turun dari level tinggi di sekitar 20 secara bertahap ke 15, bahkan sempat menyentuh 14.2 dalam perdagangan kemarin. Di tengah latar belakang volatilitas yang mencapai titik terendah ini, indeks S&P 500 telah naik sekitar 16% sepanjang tahun, dana saham mengalami arus masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut, dan saham AS naik selama tiga minggu berturut-turut, berulang kali mencetak rekor tertinggi baru.
Semuanya tampak tenang dan damai. Namun, justru pada momen seperti inilah, alarm beberapa lembaga Wall Street mulai berbunyi.
一、Alarm Jenis Apa yang Dipicu oleh VIX?
Lembaga-lembaga Wall Street umumnya menganggap pertengahan Agustus hingga pertengahan Oktober sebagai periode gejolak pasar dalam sejarah.
Model statistik dari lembaga investasi BTIG bahkan memberikan angka spesifik: dalam setiap tahun pemilihan umum pertengahan sejak 1990, indeks S&P 500 dengan bobot yang sama rata mengalami penurunan setidaknya 7% dari rata-rata titik tertinggi pada tanggal 18 Agustus hingga pertengahan Oktober—tanpa terkecuali.
Makna dari pola ini cukup jelas: kita sedang memasuki periode terburuk dalam kalender tahun pemilihan umum pertengahan, jangan terlalu merasa nyaman. Terutama saat volatilitas ditekan ke level yang sangat rendah seperti sekarang, pasar kemungkinan meremehkan tingkat kerapuhan kenaikan harga ini ketika menghadapi berita negatif yang tiba-tiba. Semakin kencang pegas ditekan, semakin keras pantulannya.
二、Dalam Suasana Harmonis, Saham Memori Merebut Kembali Posisi Utama
Yang menarik adalah, tepat pada malam ketika VIX 'berbaring datar', sektor chip memori kembali naik secara umum, merebut kembali titik panas pasar: SK Hynix ditutup naik sekitar 3%, SanDisk naik hampir 9%, dan Micron naik lebih dari 4%.
Di pasar dengan volatilitas rendah, modal tampaknya telah mencapai kesepakatan diam-diam—memori adalah satu-satunya sektor yang masih memiliki harapan untuk terus menguat saat ini.
三、Tiga Kartu di Tangan Bull Memori
Mengapa memori masih bisa naik? Dilihat secara terpisah, logikanya ada tiga lapisan.
Pertama, kenaikan harga tidak hanya tidak berhenti, tetapi malah semakin cepat. Panduan yang diberikan oleh bank investasi Amerika KeyBanc menunjukkan, harga DRAM naik 15% hingga 20% di kuartal ketiga, dan naik 15% lagi di kuartal keempat; harga NAND langsung naik 30% hingga 40% di kuartal ketiga. Perhatikan, ini bukan dorongan jangka pendek yang disebabkan oleh produsen hilir yang menimbun stok secara terpusat, melainkan kelangkaan struktural: HBM dan DRAM canggih telah menghabiskan kapasitas produksi besar-besaran dari produsen asli, sehingga jalur produksi DRAM biasa dan NAND tergeser dan hanya bisa mengalami kelangkaan secara pasif.
Kedua, sisi pasokan sangat menahan diri. Produsen memori asli memegang banyak perjanjian jangka panjang, sederhananya adalah mengunci jumlah pembelian dan harga untuk satu atau dua tahun ke depan dengan klien di atas kertas hitam putih, di mana cakupan Micron adalah yang tertinggi. Dengan perjanjian jangka panjang di tangan, tidak ada yang punya motivasi untuk tiba-tiba menambah produksi atau menurunkan harga untuk merebut bisnis. Bank of America bahkan mengeluarkan pernyataan: AI telah secara permanen mengubah sifat saham siklus Micron, EPS pada 2030 diproyeksikan mencapai $236, dengan margin kotor dipertahankan sekitar 80%.
Ketiga, logika jangka panjang didukung oleh perusahaan itu sendiri. SanDisk belum lama ini dalam Hari Investor telah berjanji, dari tahun fiskal 2028 hingga 2030, pertumbuhan pendapatan akan dipertahankan pada tingkat menengah-tinggi satu digit hingga 15%; mereka juga bersama-sama dengan Kioxia Jepang meluncurkan flash QLC generasi kesembilan 2Tb—QLC adalah teknologi penyimpanan yang dapat memadatkan lebih banyak data dalam area yang sama, biayanya rendah, kapasitasnya besar, dan menargetkan gudang data pusat data AI. Ini sama saja dengan mengumumkan secara terbuka: mereka akan merebut wilayah hard disk drive (HDD) di pusat data.
四、Di Mana Titik Risiko Tersembunyi?
Logika bullish terlihat mulus, namun risiko juga tidak boleh diabaikan.
Poin pertama: Pasokan China. CXMT pernah menduduki posisi perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi di China, produsen PC besar seperti HP, Acer, Asus sudah mulai mengimpor produknya dalam jumlah kecil; volume pengiriman NAND YMTC masuk ke tiga besar dunia. Produsen China untuk sementara belum bisa menembus pasar high-end, tetapi strategi mereka bisa dimulai dari model low-end, lalu menekan harga lapis demi lapis ke atas—ini adalah pedang Damocles yang menggantung di atas kepala semua produsen memori asli.
Poin kedua: Jebakan psikologis saham siklus—saat naik, tidak ada yang percaya akan turun. Micron pernah mengalami penurunan harga 23% dari titik tertinggi tanpa ada rilis laporan keuangan baru apa pun; Kioxia lebih parah, turun 48% baru kemudian memantul. Sekarang pasar sendiri juga berdebat: apakah kenaikan harga saat ini adalah dorongan terakhir sebelum puncak, atau hanya pergantian tangan dan istirahat di tengah perjalanan? Tidak ada yang bisa memberikan jawaban sebelumnya.
Poin ketiga: Seluruh permintaan telur diletakkan dalam satu keranjang AI. 'Janji AI di luar neraca' dari sembilan perusahaan teknologi besar—komitmen pembelian dan investasi AI yang ditandatangani di luar neraca, belum menjadi pengeluaran aktual—mendekati $3 triliun. Permintaan tampak sangat besar, tetapi begitu para raksasa memasuki 'periode pencernaan', yaitu menghentikan sementara pesanan baru dan menggunakan dulu daya komputasi yang ada, permintaan memori akan menjadi yang pertama mengalami jeda. Yang lebih perlu diwaspadai adalah, bank investasi Bernstein telah menaikkan ekspektasi pengeluaran WFE untuk dua tahun ke depan sebesar 75%—WFE adalah pengeluaran peralatan pabrik wafer, dapat dipahami sebagai uang untuk produsen memori membeli mesin dan membangun jalur produksi baru. Peningkatan pesanan peralatan berarti benih kelebihan kapasitas di putaran berikutnya sudah ditanam sekarang.
五、Ditutup: Tren Jangka Pendek dan Menengah Masih Ada, Namun Era Beli Tutup Mata Sudah Berakhir
Setelah menyajikan kedua sisi bullish dan bearish, kesimpulannya sebenarnya sudah cukup jelas: Dalam jangka pendek dan menengah, sektor memori kemungkinan besar masih dapat mempertahankan tren bullish, setidaknya hingga tahun 2027. Namun, juga harus dijelaskan dengan jelas—pada posisi saat ini, ini bukan lagi tahap di mana menutup mata dan membeli pasti akan untung.
Investor ritel selanjutnya perlu memantau ketat beberapa sinyal ini:
Pertama, kemiringan bulanan harga kontrak NAND, yaitu berapa banyak harga kontrak bulan ini naik dibandingkan bulan sebelumnya, jika kecepatan kenaikan melambat atau bahkan mendatar, itu berarti logika kelangkaan mulai melemah; kedua, tingkat cakupan perjanjian jangka panjang produsen asli, jika proporsi cakupan perjanjian jangka panjang mulai menurun, itu berarti produsen sendiri juga tidak terlalu yakin dengan masa depan; ketiga, kemajuan masuknya memori China ke pasar high-end, begitu CXMT dan lainnya berhasil membuka pintu pasar high-end, struktur harga akan diatur ulang.
Dari ketiga sinyal ini, mana yang pertama berbalik arah, itulah yang mewakili puncak dari kenaikan harga saat ini.
【PENTING】Artikel ini ditulis dan disediakan oleh penulis tamu eksternal. Data pasar, prediksi lembaga, dan pola statistik sejarah yang disebutkan dalam artikel ini hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi, penawaran, atau undangan untuk menawarkan, juga tidak merupakan rekomendasi untuk membeli atau menjual sekuritas terkait. Pandangan, analisis, dan penilaian dalam artikel mewakili pendapat pribadi penulis dan tidak mencerminkan posisi resmi BIT atau BIT Research. BIT juga tidak memberikan jaminan apa pun mengenai keakuratan, kelengkapan, atau ketepatan waktu konten terkait. Pandangan lembaga pihak ketiga yang dikutip dalam artikel (termasuk KeyBanc, Bank of America, Bernstein, BTIG, dll.) hanya mewakili pendapat lembaga atau analis itu sendiri, tidak mencerminkan posisi BIT, dan juga tidak menjamin keakuratannya. Pola sejarah dan kinerja masa lalu tidak mewakili hasil di masa depan. Prediksi profitabilitas jangka panjang memiliki ketidakpastian yang besar. Investasi melibatkan risiko kehilangan modal, terutama industri chip memori yang memiliki siklus yang kuat, harga pasar dapat berfluktuasi secara signifikan. Investor harus mempertimbangkan kondisi keuangan dan toleransi risiko mereka sendiri, dan berkonsultasi dengan penasihat profesional independen sebelum membuat keputusan sendiri.
