Penulis: Protos
Kompilasi: Luffy, Foresight News
Senin pagi, Michael Saylor membanggakan memiliki lebih banyak uang tunai untuk mendukung dividen guna menenangkan pasar, namun harga STRC hampir tidak terdongkrak. Inti masalah pasar bukanlah pada cadangan dana, melainkan pada runtuhnya kepercayaan investor.
Sebagai perusahaan publik yang memegang Bitcoin terbesar di dunia, Strategy minggu lalu menambah cadangan kas sebesar $450 juta dengan mengencerkan hak pemegang saham biasa. Total kas perusahaan kini mencapai $3 miliar, meningkat 17% dari $2,55 miliar yang diungkapkan pada 5 Juli.
Kas yang melimpah seharusnya memberikan rasa aman bagi pasar, tetapi investor saham preferen STRC yang menerima dividen setiap dua minggu tidak terpengaruh. Hingga perdagangan Senin pagi, harga STRC turun ke $86,60, turun 1% dari harga penutupan Jumat lalu.
Ekspansi cadangan kas perusahaan secara teori cukup mendukung pembayaran dividen STRC dalam siklus yang lebih lama. Dalam produk keuangan apa pun, ini adalah kabar baik yang meningkatkan kepercayaan, tetapi harga saham STRC justru turun. Perusahaan ini memiliki masalah mendalam yang tidak dapat diselesaikan hanya dengan banyaknya uang tunai.
Pasar Sama Sekali Tidak Bereaksi terhadap Berita Positif
Strategy awalnya merancang STRC dengan harapan harganya stabil dalam jangka panjang, tetapi fluktuasinya yang tajam justru sering menjadi berita utama keuangan. Strategy secara berkala menyesuaikan tingkat dividen, mengklaim tujuannya adalah menstabilkan harga saham di kisaran nilai nominal $99 hingga $100, tetapi tujuan ini tidak pernah tercapai.
Saat harga saham turun, Strategy meningkatkan dividen untuk menarik pembeli, mendorong harga mendekati nilai nominal $100; saat harga terlalu tinggi, perusahaan menerbitkan lebih banyak saham untuk menekan kenaikan. Ironisnya, sejak produk diluncurkan, tingkat dividen telah dinaikkan dari 9% menjadi 12% saat ini, namun harga STRC terus menurun.
Meskipun perusahaan memiliki uang tunai yang cukup untuk membayar dividen selama 20 bulan, dengan hasil yang jauh melebihi sebagian besar obligasi sampah, harga perdagangan STRC hari ini masih diskon 13% dari nilai nominalnya.
Grafik harga STRC, rentang waktu dari penutupan Jumat lalu hingga Senin siang. Sumber: TradingView
Setelah cadangan kas perusahaan bertambah 17%, harga STRC saat ini justru lebih rendah daripada sebelum ekspansi kas.
Logika di baliknya jauh lebih sederhana daripada ukuran kas, tingkat pengenceran saham, atau perhitungan leverage. Akar masalahnya adalah hilangnya kepercayaan pasar. Pasar Bitcoin tidak menunjukkan tren naik, sehingga tidak dapat meningkatkan valuasi aset kas perusahaan yang besar. Satu-satunya alasan investor bersedia membeli kembali STRC dengan premi hingga nilai nominalnya adalah keyakinan bahwa manajemen memiliki tekad untuk membayar dividen jangka panjang. Namun kini pasar memiliki banyak alasan untuk mempertanyakan kesungguhan manajemen dalam memenuhi kewajiban.
Saham preferen pada dasarnya adalah janji kontrak: membayar dividen tepat waktu, mematuhi ketentuan penerbitan, dan memenuhi semua perjanjian dalam prospektus. Keputusan investor juga sangat bergantung pada arahan kinerja dan penilaian prospektif yang diberikan oleh manajemen. Investor bearish terhadap STRC bukan karena meragukan keberadaan $3 miliar uang tunai, juga bukan karena tidak bisa menghitung berapa lama dana tersebut dapat mendukung pembayaran dividen; melainkan karena mereka tidak lagi mempercayai orang yang memberikan janji pembayaran — Michael Saylor.
Saylor Berulang Kali Mengubah Janji, Mengikis Kepercayaan Pasar
Pendiri Strategy, Saylor, telah berulang kali membatalkan ekspektasi yang sebelumnya dia sampaikan kepada publik. Setiap perubahan mengurangi kepercayaan pasar terhadapnya.
Musim panas lalu, perusahaan berjanji kepada investor: tidak akan menerbitkan saham biasa MSTR di bawah 2,5 kali nilai buku bersih (mNAV) kecuali untuk membayar bunga dan dividen saham preferen. Namun hanya beberapa hari kemudian, perusahaan diam-diam mengubah janji, menambahkan klausul pengecualian: selama manajemen menilai penerbitan saham menguntungkan, maka tidak ada batasan. Perusahaan kemudian menjual ratusan juta dolar saham di bawah ambang batas 2,5 kali mNAV.
Contoh lain yang lebih representatif adalah: selama bertahun-tahun, Saylor berulang kali menyatakan perusahaan tidak akan pernah menjual Bitcoin, sebagaimana dapat diverifikasi dalam berbagai wawancara dan pernyataan di platform media sosial. Namun dari akhir Juni hingga awal Juli, Strategy menjual total 3.588 Bitcoin, sekaligus disetujui kuota lebih dari $1 miliar untuk penjualan lebih lanjut. Masih banyak lagi hal-hal kontradiktif serupa.
Awal 2026, Saylor meyakinkan pasar: bahkan jika Bitcoin memasuki pasar bearish, perusahaan akan mengandalkan pembiayaan utang untuk berputar, dan tidak akan menjual Bitcoin. Dalam wawancara CNBC, dia menyatakan bahwa pada fase pasar bearish, cukup melakukan perpanjangan dan pembiayaan ulang utang yang ada. Hanya beberapa bulan kemudian, perusahaan tidak memilih restrukturisasi utang, melainkan mengandalkan penjualan Bitcoin untuk mengumpulkan dana dividen.
Selain itu, Saylor juga secara signifikan menurunkan ekspektasi kinerja, membuat investor sulit mempercayai semua prediksinya selanjutnya. Pada Desember lalu, Strategy menurunkan panduan pendapatan per saham untuk tahun fiskal 2025 dari $80 menjadi kurang dari $19, langsung menghapus 76% dari laba yang diharapkan.
Meski Ada Jaminan Kas, STRC Bukan Investasi Tanpa Risiko
Saylor pernah membandingkan STRC dengan akun deposito berbunga tinggi dan produk dana pasar uang. Namun pada Juni, STRC sempat turun ke titik terendah sejarah $71,25, menyebabkan kerugian kertas lebih dari sepertiga bagi pemegangnya. Ini sama sekali tidak sebanding dengan deposito bank atau dana pasar uang yang dijamin asuransi.
Saylor sebelumnya mengklaim harga STRC akan stabil di $100, namun kenyataannya turun ke $71,25, menyebabkan kerugian besar bagi investor. Pasar sulit mempercayai prediksinya mengenai stabilitas pergerakan produk.
STRC bukanlah deposito atau dana pasar uang, tidak memiliki aset Bitcoin yang terisolasi secara independen sebagai jaminan, dan juga tidak memberikan hak penebusan bebas. Investor yang ingin menjual STRC mereka dengan harga $100 hanya dapat menemukan pembeli lain di pasar, karena perusahaan itu sendiri tidak akan melakukan pembelian kembali untuk menopang harga.
Perilaku manajemen yang berulang kali mengingkari janji sudah ada sejak lama, jauh sebelum perusahaan menimbun Bitcoin. Pada tahun 2000, SEC Amerika Serikat menggugat Saylor dan dua eksekutif lainnya, menuduh perusahaan menggelembungkan pendapatan dan laba, melanggar prinsip akuntansi. Akhirnya Saylor membayar lebih dari $8 juta untuk menyelesaikan gugatan perdata.
Setelah lebih dari dua dekade, pasar kembali waspada terhadap Saylor. Kali ini, penambahan 17% cadangan kas perusahaan bertujuan untuk menstabilkan nilai nominal STRC di $100, tetapi berita baik itu sama sekali tidak efektif: harga saham Senin pagi masih diskon 13% dari $100, bahkan turun sedikit dari Jumat lalu. Sebanyak apa pun uang tunai, tidak dapat mengimbangi kepercayaan pasar yang telah terkikis dalam jangka panjang.
