Penulis: Ada, Deep Tide TechFlow
Waktu Timur AS 4 Juni, saham teknologi AS mengalami gejolak hebat yang dipicu oleh panduan laba Broadcom, untuk pertama kalinya retakan muncul dalam narasi valuasi AI.
Kinerja FY2Q Broadcom sendiri tidak buruk, pendapatan $22,2 miliar dan EPS $2,44 keduanya melampaui ekspektasi konsensus, bisnis semikonduktor AI tumbuh 143% year-on-year. Namun, panduannya untuk kuartal saat ini tidak sesuai dengan ekspektasi pasar yang sudah didorong tinggi, dan CEO Hock Tan juga mengungkapkan dalam konferensi telepon bahwa klien chip kustom utama, Google, mungkin mendiversifikasi rantai pasokannya, dan menyatakan ekspansi bisnis chip akan menekan margin laba kotor. Kombinasi ini menembus narasi inti yang mendukung perdagangan AI selama beberapa bulan terakhir, menyebabkan perputaran dana yang hebat pada hari itu.
Indeks Dow Jones Industrial melonjak 1,7% dalam sehari didorong oleh sektor tradisional, mencetak rekor tertinggi baru; tetapi Nasdaq Composite Index ditutup turun 0,09%, dan Nasdaq 100 turun 0,5%. Di dalam pasar yang terdiferensiasi "bell-shaped" ini, saham-saham AI dan semikonduktor terkenal menghadapi tekanan jual menyeluruh: Broadcom -12,59%, Micron -7%, Marvell pernah turun 7% di pra-pasar, AMD turun lebih dari 4% di pra-pasar.
Namun, di tengah penurunan ini, AAOI bergerak berlawanan dengan sentimen sektor, menunjukkan performa independen.
Panduan Broadcom Menembus Ekspektasi, Sektor AI Pertama Kali Menekan Valuasi
Broadcom kali ini menjadi pemicu runtuhnya perdagangan AI, bukan karena kinerjanya buruk, tetapi karena panduannya tidak sesuai dengan ekspektasi pasar yang telah didorong ke puncak.
Hock Tan mengungkapkan dalam konferensi kinerja bahwa penjualan chip AI pada tahun fiskal ini (hingga Oktober) akan mencapai $56 miliar. Angka ini meskipun besar, tetap di bawah ekspektasi pasar. Ditambah dengan pernyataannya tentang diversifikasi rantai pasokan Google, pasar mulai meragukan premium valuasi Broadcom yang didukung oleh bisnis ASIC selama setahun terakhir. Harga Broadcom mencapai titik terendah $403 intraday, kapitalisasi pasar menguap sekitar $300 miliar dalam sehari, mencatat penurunan satu hari terbesar sejak Januari 2025.
Tekanan jual segera menyebar ke seluruh rantai komputasi AI. Sektor memori juga turun tajam, Micron dianggap sebagai pemasok inti HBM untuk akselerator AI, terkait erat dengan sentimen belanja modal AI, turun sekitar 7% dalam sehari. Saham terkait memori seperti SanDisk, Western Digital juga melemah. Meskipun panduan pendapatan Q2 CrowdStrike sendiri tidak buruk, namun di tengah pendinginan keseluruhan perdagangan AI, ia dijual tanpa pandang bulu.
Pendiri Bridgewater, Ray Dalio, pada hari itu bergabung dalam barisan peringatan terhadap valuasi AI, dengan jelas membedakan "membeli saham AI" dengan "berinvestasi dalam teknologi AI", memperingatkan bahwa valuasi saat ini "mungkin menjadi berlebihan". Ini bergema dengan peringatan berturut-turut baru-baru ini dari CEO JPMorgan Jamie Dimon dan CEO Apollo Marc Rowan tentang belanja modal AI dan valuasi tinggi.
Arah perputaran dana juga memiliki makna sinyal, ia mengalir ke saham ekonomi tradisional yang diwakili oleh Dow Jones, bukan menarik diri dari aset berisiko secara keseluruhan. Ini berarti pasar tidak menghindari risiko secara sistematis, melainkan melakukan pengurangan posisi struktural di dalam sektor AI.
Performa Independen AAOI: Naik Lebih dari 10% dalam Sehari, Mencapai Titik Tertinggi Jangka Pendek Lagi Intraday
AAOI dalam lingkungan seperti ini mencatat kenaikan 11,76% dalam sehari, dari sekitar $171 naik terus hingga $209,64 intraday, harga penutupan $202,89, membentuk kontras tajam dengan saham-saham seperti Broadcom dan Micron yang turun tajam.
AAOI sebelumnya telah mengalami beberapa kali fluktuasi hebat. Pada 13 Mei, saham ini mencapai titik tertinggi sejarah $233,67, pada 29 Mei turun 9% dalam sehari, pada 1 Juni rebound 17,18%-18,81%, dan pada 4 Juni kembali menunjukkan performa independen dengan kenaikan 11,76%. Hanya dalam 30 hari terakhir, hari perdagangan dengan fluktuasi harian melebihi 10% terjadi lebih dari empat kali. Tingkat volatilitas ini sendiri telah menjadi norma dalam struktur valuasi AAOI saat ini, volumenya pada 11 Mei pernah mencapai 214% dari rata-rata tiga bulan.
Katalis jangka menengah yang mendorong penguatan AAOI relatif jelas. Rosenblatt pada 8 Mei (hari setelah perusahaan mengumumkan kinerja Q1) menaikkan target harga AAOI dari $140 sekaligus menjadi $220, dan menegaskan kembali rating "Beli", menjadikannya "pilihan utama". Raymond James pada periode yang sama menaikkan target harga dari $72,50 menjadi $160, sementara B. Riley menaikkan target harga menjadi $129 tetapi mempertahankan netral. Logika inti Rosenblatt mencakup: pendapatan dari modul optik 800G Amazon mulai berkontribusi; sertifikasi kualifikasi dengan Oracle diharapkan membuka jalur pendapatan kedua; permintaan perusahaan untuk produk generasi 100G/400G/800G hingga 1,6T yang muncul meningkat secara menyeluruh.
Data pendukung fundamental perusahaan juga spesifik. Pesanan modul optik 800G dan 1,6T AAOI yang telah diungkapkan secara publik melebihi $324 juta; pada April 2026 menerima hibah $20,9 juta dari Dana Inovasi Semikonduktor Texas, memperluas pabrik di Sugar Land, Texas menjadi 210.000 kaki persegi; sekaligus mengumumkan penambahan kapasitas 388.000 kaki persegi di Pearland, dengan target kapasitas produksi bulanan modul optik 800G dan 1,6T mencapai 700.000 unit pada 2027. Manajemen memandu pendapatan bisnis modul optik mencapai tingkat $1,4 miliar tahunan pada Q3 2027.
Namun, fundamental AAOI juga tidak sepenuhnya sempurna. Kinerja Q1 2026 sebenarnya tidak memenuhi ekspektasi, rugi bersih GAAP $14,3 juta, pendapatan $151,1 juta, keduanya sedikit di bawah ekspektasi konsensus pasar. Panduan Q2 untuk adjusted EPS antara -$0,03 hingga +$0,03, berada di tepi titik impas. B. Riley ketika mempertahankan rating netral mencatat bahwa produksi massal 800G AAOI akan tertunda hingga paruh kedua tahun, dan terdapat risiko eksekusi akibat ketergantungan berlebihan pada prediksi pelanggan. Selain itu, eksekutif AAOI pada pertengahan Mei mengurangi total sekitar $12,6 juta saham, meskipun kepemilikan tersisa masih besar, waktu penjualan kebetulan bertepatan dengan harga saham yang tinggi.
Singkatnya, AAOI saat ini berada dalam ketegangan antara "narasi yang sangat kuat, laporan keuangan Q1 yang lemah, premium valuasi yang signifikan", dan ini juga merupakan alasan mendasar mengapa ia mampu menunjukkan volatilitas harga harian yang tinggi.
Perlu dicatat, AAOI juga memiliki kemungkinan jalur pendorong tambahan, yaitu Serenity yang dikenal di kalangan Tionghoa sebagai "Dewa Saham Baru" berulang kali memposting bahwa ia optimis dengan AAOI, menganggapnya sebagai eksposur komunikasi optik yang paling dia sukai di pasar saham AS, dia mulai membangun posisi dari $28, dan berpotensi menjadi "SanDisk berikutnya".
Logika Penguatan Bertentangan dengan Tren: "Penetapan Harga Diferensiasi" di Dalam Sektor AI
Penguatan AAOI pada 4 Juni yang bertentangan dengan tren tidak boleh ditafsirkan sebagai contoh tandingan dari kekhawatiran valuasi AI, tetapi justru sinyal awal bahwa pasar mulai melakukan "penetapan harga diferensiasi" di dalam sektor AI.
Salah satu penilaian Serenity yang dipublikasikan pada April adalah bahwa daya tahan saham komunikasi optik mungkin melebihi saham teknologi kapitalisasi besar: "Bahkan jika S&P 500 turun 20% lagi, perusahaan komunikasi optik masih mungkin mengungguli". Logikanya berakar pada kelangkaan rantai pasokan, substrat InP, sumber cahaya laser, kapasitas produksi modul optik 800G semuanya berada dalam kondisi ketat struktural jangka menengah, kekuatan penetapan harga terletak di sisi penawaran bukan permintaan.
Sedangkan penurunan yang dipicu oleh panduan Broadcom ini, pada dasarnya adalah koreksi terhadap narasi "ASIC kustom + konsentrasi pelanggan besar", bukan koreksi terhadap permintaan total infrastruktur AI. Dari sudut pandang ini, saham komunikasi optik yang terkait erat dengan penyebaran komputasi hilir, dalam hal narasi tidak secara langsung tumpang tindih dengan masalah inti Broadcom (konsentrasi pelanggan, Google mungkin mendiversifikasi rantai pasokan).
Namun, risiko juga tetap ada. Harga saham AAOI saat ini sesuai dengan valuasi yang sudah mencakup ekspektasi eksekusi yang sangat tinggi, pasar berasumsi bahwa pada Q3 2027 mencapai pendapatan modul optik $1,4 miliar tahunan dan mempertahankan margin laba kotor tinggi. Begitu laporan keuangan Q2, Q3 gagal memvalidasi ritme produksi massal 800G, atau risiko konsentrasi pelanggan (Amazon, Microsoft) muncul fluktuasi apa pun, struktur valuasi mungkin mengalami fluktuasi hebat berulang. Laporan keuangan Q1 sebenarnya sudah lemah, retakan ini saat ini ditutupi oleh narasi pertumbuhan pesanan dan ekspansi produksi, tetapi tidak sepenuhnya hilang.
Bagi pengamat pasar Tiongkok, yang perlu dicatat dari performa AAOI yang bertentangan dengan tren ini bukanlah besaran kenaikan itu sendiri, melainkan pilihan arah diferensiasi dana di dalam pasar. Ketika narasi total AI mulai menunjukkan retakan pertama kali, dana bersedia menambah posisi AAOI saat Broadcom turun, itu sendiri menunjukkan suatu penilaian, masalah Broadcom tidak sama dengan masalah semua belanja modal AI, komunikasi optik masih diakui sebagai narasi "hambatan fisik". Apakah penilaian ini benar, pada akhirnya harus dibuktikan dengan realisasi laporan keuangan aktual beberapa kuartal mendatang.
