Penulis | DingDang(@XiaMiPP)
Dalam delapan belas tahun sejak kelahiran Bitcoin, teori "Siklus Empat Tahun" hampir menjadi fondasi keyakinan pasar aset kripto. Pemotongan separuh Bitcoin (halving), kontraksi pasokan, kenaikan harga, disusul musim altcoin - narasi ini tidak hanya menjelaskan peralihan bull dan bear market dalam sejarah, tetapi juga mempengaruhi manajemen portofolio investor, ritme pendanaan proyek, dan bahkan pemahaman industri tentang "waktu".
Namun, setelah halving April 2024, Bitcoin hanya naik dari $60.000 ke titik tertinggi sejarah $126.000, kenaikan yang jauh lebih rendah dibanding siklus sebelumnya, sementara altcoin justru lesu. Variabel likuiditas makro dan kebijakan justru menjadi jangkar yang lebih sensitif bagi pasar. Terutama dengan masuknya besar-besaran ETF spot, modal institusional, dan instrumen keuangan tradisional, satu pertanyaan terus didiskusikan:
Apakah siklus empat tahun pasar kripto masih ada?
Untuk itu, kami secara khusus mengundang tujuh pelaku senior di bidang kripto untuk sebuah dialog yang menjangkau optimisme dan kehati-hatian, prediksi bull dan bear market. Mereka adalah:
- Jason|Pendiri NDV Fund: Sebelumnya bertanggung jawab atas investasi China di keluarga pendiri Alibaba Joe Tsai (Tsai Chongxin), terlibat di pasar primer dan sekunder. Gaya investasi cenderung menggabungkan ketelitian pasar primer dengan likuiditas pasar sekunder. Dana fase pertamanya mencapai pengembalian absolut sekitar 275% dalam 23 bulan, telah sepenuhnya keluar, dan sebagai dana terbuka, berhasil membuat semua investor untung.
- Ye Su|Partner Pendiri ArkStream Capital: Selama delapan tahun terakhir telah menginvestasikan lebih dari seratus perusahaan dan proyek seperti Aave, Filecoin, Ethena, investor institusional yang mengikuti tren.
- Jack Yi|Pendiri Liquid Capital: Berfokus pada posisi nyata dan strategi trading, memperhatikan nilai konfigurasi aset utama, stablecoin, dan ekosistem exchange pada tahapan siklus yang berbeda.
- James|Pendiri DFG: Saat ini mengelola aset lebih dari $1 miliar, berinvestasi awal di perusahaan seperti LedgerX, Ledger, Coinlist, Circle, juga investor dan pendukung awal protokol seperti Bitcoin, Ethereum, Solana, Uniswap.
- Joanna Liang|Partner Pendiri Jsquare Fund: Pengusaha dan investor generasi 90-an, saat ini mengelola aset lebih dari $200 juta, dan secara khusus mengoperasikan dana LP senilai $50 juta; pernah mengatur beberapa proyek bintang termasuk Pudgy Penguins, Circle, Amber Group, Render Network.
- Bruce|Pendiri Maituo MSX: Memiliki latar belakang penambangan, menilai ruang profit jangka panjang dan batas risiko pasar kripto dari biaya penambangan, tingkat pengembalian siklus, dan kematangan industri.
- CryptoPainter|Analis Data Kripto: Menggunakan data on-chain dan indikator teknis sebagai alat utama, menggabungkan karakteristik siklus sejarah, untuk menilai tahap pasar dan titik balik tren secara kuantitatif.
一、Apa Sebenarnya ‘Siklus Empat Tahun’ yang Kita Bicarakan?
Sebelum mendiskusikan apakah siklus "gagal", pertama-tama perlu menjernihkan pertanyaan prasyarat:
Apa sebenarnya yang dimaksud dengan "siklus empat tahun"?
Dari konsensus umum tamu yang diwawancarai, siklus empat tahun dalam arti tradisional terutama didorong oleh pemotongan separuh (halving) hadiah blok Bitcoin yang terjadi setiap sekitar empat tahun. Halving berarti penurunan pasokan baru, perubahan perilaku penambang, dan dalam jangka panjang membentuk dukungan untuk pusat harga, ini adalah bagian paling inti dan paling berbasis matematika dari narasi "siklus empat tahun".
Tapi beberapa tamu juga memasukkan siklus kripto ke dalam kerangka keuangan yang lebih besar. Pendiri NDV Jason berpendapat, siklus empat tahun sebenarnya adalah model penggerak ganda siklus politik + siklus likuiditas, bukan hanya aturan kode halving sederhana. Yang disebut empat tahun, sebenarnya sangat bertepatan dengan siklus pemilihan umum AS dan ritme pelepasan likuiditas bank sentral global. Dulu orang hanya melihat halving, menganggapnya sebagai satu-satunya variabel, karena dulu jumlah Bitcoin baru setiap siklus sangat banyak. Tapi sekarang, dengan disetujuinya ETF spot, Bitcoin telah memasuki urutan aset makro, kecepatan ekspansi neraca bank sentral AS (The Fed), pertumbuhan M2 global,才是才是 inti yang benar-benar mendefinisikan siklus. Jadi siklus empat tahun dalam pandangannya, pada dasarnya adalah siklus likuiditas mata uang fiat. Sederhananya, dari sudut pandang matematis memikirkan pengaruh sisi pasokan, BTC pada siklus ini (2024-2028) hanya akan menambah 600.000 koin, ini terlalu kecil untuk ukuran yang telah diterbitkan sekitar 19 juta, tekanan jual baru kurang dari $60 miliar juga mudah dicerna Wall Street.
二、Hukum, atau Narasi yang Terwujud Sendiri?
Ketika sebuah konsep berulang kali diverifikasi dan disebarluaskan, ia sering berevolusi dari "hukum" menjadi "konsensus", dan selanjutnya menjadi sebuah narasi. Dan narasi itu sendiri akan mempengaruhi perilaku pasar. Oleh karena itu, pertanyaan yang tidak dapat dihindari adalah: Apakah siklus empat tahun adalah hukum ekonomi yang objektif ada, atau narasi pasar yang dipercaya kolektif, sehingga terus menerus terwujud sendiri?
Mengenai penyebab siklus empat tahun, pandangan tamu yang kami wawancarai pada dasarnya konsisten, menganggapnya sendiri sebagai hasil dari mekanisme objektif dan narasi pasar yang bekerja sama, tetapi menunjukkan kekuatan penggerak yang berbeda pada tahapan berbeda.
Seperti yang dikatakan CryptoPainter, siklus empat tahun pada era awal dimana output penambang lebih banyak memang memiliki makna yang luar biasa, tetapi siklus perubahan penawaran dan permintaan ini memiliki efek marginal yang jelas, secara teoritis dengan berkurangnya halving yang berulang, pengaruh perubahan penawaran dan permintaan yang dibawa oleh peristiwa halving itu sendiri juga berkurang separuh, sehingga dapat ditebak, siklus halving berikutnya akan menghasilkan pengaruh harga yang lebih kecil. Jason juga menunjukkan, dengan bertambahnya ukuran, pengaruh perubahan sisi penawaran murni semakin kecil. Siklus sekarang lebih berdasarkan pada likuiditas yang terwujud sendiri.
Partner Pendiri Jsquare Fund Joanna Liang menambahkan dari sudut pandang perilaku pasar, siklus empat tahun sampai batas tertentu memiliki karakteristik "terwujud sendiri". Dengan perubahan struktur partisipasi institusi dan retail, kebijakan makro, lingkungan regulasi, kondisi likuiditas, dan pentingnya relatif terhadap peristiwa halving, akan terjadi pengurutan ulang setiap putaran. Dalam permainan dinamis ini, siklus empat tahun bukan lagi "hukum besi", tetapi hanya salah satu dari banyak faktor pengaruh. Menurutnya, justru karena fundamental terus berkembang, pasar打破打破 hukum siklus empat tahun bahkan mengejar "siklus super" bukan tidak mungkin.
Secara keseluruhan, konsensus tamu adalah: Siklus empat tahun pada awal memang memiliki dasar penawaran dan permintaan yang solid, tetapi dengan menurunnya pengaruh penambang di pasar, Bitcoin secara bertahap beralih ke atribut alokasi aset, siklus sedang transisi dari didorong mekanisme kuat, menjadi hasil dari narasi, perilaku, dan faktor makro yang bekerja sama. Siklus saat ini mungkin telah berubah dari "kendala keras" secara bertahap menjadi "ekspektasi lunak".
三、Kenaikan Siklus Ini Jelas Lebih Kecil, Apakah Penurunan Alami Siklus, atau "Tertutupi" oleh Kekuatan ETF dan Modal Institusional?
Tentang masalah ini, hampir semua tamu memberikan penilaian arah yang relatif konsisten: Ini adalah hasil alami dari penurunan efek marginal, bukan siklus tiba-tiba gagal. Setiap pasar yang tumbuh akan mengalami proses penurunan kelipatan. Seiring dengan市值 Bitcoin yang terus扩大, setiap "kelipatan" baru membutuhkan aliran dana yang tumbuh secara eksponensial, sehingga penurunan tingkat pengembalian本身就是一种自然规律。
Dari sudut pandang ini, "tidak naik sebanyak dulu", justru adalah hasil yang sesuai dengan logika jangka panjang.
Tapi perubahan yang lebih dalam, datang dari struktur pasar itu sendiri.
Joanna Liang berpendapat, perbedaan terbesar siklus ini dengan masa lalu, adalah masuknya ETF spot dan modal institusional yang lebih awal. Pada siklus sebelumnya, Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru, terutama didorong oleh likuiditas marginal retail; sedangkan pada siklus ini, lebih dari $50 miliar dana ETF, terus mengalir masuk sebelum dan sesudah halving, diserap sebelum dampak pasokan benar-benar terlihat. Ini membuat kenaikan harga diratakan dalam dimensi waktu yang lebih panjang, dan tidak lagi terkonsentrasi表现为 ledakan parabola setelah halving.
Jack Yi juga menambahkan dari sudut pandang市值 dan volatilitas, ketika Bitcoin memasuki level triliunan dolar, penurunan volatilitas本身就是 hasil yang tak terhindarkan dari arus utama aset. Pada awal市值 relatif kecil, aliran dana mudah membawa kenaikan eksponensial;而在当前体量下,即使翻倍,也需要极其庞大的新增资金。
Pendiri DFG James memposisikan halving sebagai "variabel yang masih ada, tetapi pentingnya menurun". Dalam pandangannya, halving di masa depan lebih seperti katalis sekunder, yang benar-benar menentukan tren,将是 aliran dana institusional, implementasi kebutuhan nyata seperti RWA, serta lingkungan likuiditas makro.
Namun, Pendiri Maituo MSX Bruce tidak sepenuhnya setuju dengan hal ini. Dia berpendapat, halving meningkatkan的是 biaya produksi Bitcoin, dan biaya pada akhirnya仍然会对价格形成长期约束。即使行业进入成熟阶段、回报率整体下降, halving依然会通过成本抬升,对价格产生正向影响,只是这种影响不再以剧烈波动的形式呈现。
Secara komprehensif, para tamu tidak berpikir "kenaikan lebih kecil" hanya disebabkan oleh satu faktor. Penjelasan yang lebih masuk akal adalah: Pengaruh marginal halving menurun, sedangkan ETF dan modal institusional sedang mengubah ritme dan bentuk pembentukan harga. Ini bukan halving gagal, tetapi pasar tidak lagi meledak围绕 halving titik tunggal.
四、Lalu Sekarang, Kita Berada di Tahap Apa Sebenarnya?
Jika diskusi sebelumnya lebih fokus pada "apakah struktur siklus masih成立", maka pertanyaan ini, jelas lebih bermakna现实: Berdiri pada saat ini, apakah kita benar-benar berada di bull market, bear market, atau tahap transisi yang belum dinamai dengan akurat?
Justru在这一点上, perbedaan pendapat tamu yang diwawancarai paling jelas.
Pendiri MSX Bruce比较悲观, dia认为现在是典型的熊市初期,只是牛市的结束并未被大多数参与者所承认。判断依据nya是 最基础的成本与回报结构。 Pada siklus sebelumnya, biaya penambangan Bitcoin sekitar $20.000, harga naik tertinggi ke $69.000, ruang profit pada level penambang mendekati 70%.而在本轮周期中, 减半后的挖矿成本已接近 7 万美元,即使价格触及 12.6 万美元的历史高点,利润空间也仅剩 40% 出头。 Dalam pandangan Bruce, sebagai industri yang telah berjalan hampir 20 tahun, penurunan tingkat pengembalian setiap siklus adalah hal normal. Dan berbeda dengan 2020-2021, dalam siklus ini, sejumlah besar dana tambahan tidak memilih masuk ke pasar kripto, tetapi mengalir ke aset terkait AI. Setidaknya di pasar Amerika Utara, dana dengan preferensi risiko paling aktif,仍然 terkonsentrasi di sektor AI saham AS.
Penilaian CryptoPainter则明显偏向技术与数据层面。Dia认为,当前市场尚未进入真正意义上的周期性熊市,但已经处在一轮技术性熊市之中——核心标志是 周线级别跌破 MA50。 Pasti dua轮牛市都在后期出现过技术性熊市,但这并不意味着周期立即结束。真正的周期性熊市,往往需要宏观经济的同步衰退作为确认条件。Oleh karena itu, dia形容当前阶段为一种"缓刑状态": 技术结构已经转弱,但宏观条件尚未给出最终裁决。 Dia特别提到,当前稳定币总供应仍在保持增长,当稳定币也长期停止增长(2 个月以上)后,熊市就会确认到来。
Sebaliknya, penilaian更多嘉宾仍然偏向于: 周期已然失效,目前处于牛市中(后)期修正,未来大概率进入震荡上行或慢牛模式。 Penilaian Jason dan Ye Su均建立在全球宏观流动性之上。Dalam pandangan mereka, Amerika Serikat saat ini hampir tidak memiliki pilihan lain, hanya dapat melalui pelonggaran moneter untuk menunda tekanan utang yang terkonsentrasi dilepaskan. Siklus penurunan suku bunga才刚刚开启, "keran" likuiditas并未关闭。Jadi selama M2 global masih berekspansi, aset kripto sebagai spons paling sensitif terhadap likuiditas, tren kenaikannya就没有结束。另外, dia提到,真正的熊市信号是央行开始实质性收紧流动性,或者实体经济出现严重的衰退导致流动性枯竭。Saat ini, indikator-indikator ini并没有显示异常,反而是显示流动性在蓄势待发。且从市场的杠杆率来看,如果合约持仓量相对于市值过高,通常是短期调整的信号,但不是熊市信号。
Jack Yi也同样认为, Wall Street dan institusi sedang merekonstruksi sistem keuangan berdasarkan blockchain, struktur chip semakin稳固, tidak lagi mudah naik turun besar seperti yang didominasi retail awal,而且随着美联储主席更换,降息周期来临,加上史上最友好的加密政策,目前的的波动以后来看都算是宽幅震荡,中长期都看是牛市。
Perbedaan pendapat本身,或许也正是这个阶段最真实的特征。 Penilaian tamu yang kami wawancarai kali ini membentuk sampel kecil yang tidak sempurna, tetapi cukup nyata: Ada orang yang sudah mengkonfirmasi bear market, juga ada orang yang menunggu data memberikan jawaban akhir, tetapi更多人可能都认为四年周期论基本已经失效。
Dan yang lebih penting, itu已经不是理解市场的唯一、甚至主要框架。减半、时间与情绪的重要性正在被重新评估,而宏观流动性、市场结构与资产属性,正在成为更关键的变量。
五、Kekuatan Penggerak Inti Bull Market Abadi: Dari Bull Emosional ke Bull Struktural
Jika "siklus empat tahun" sedang melemah, pasar kripto di masa depan tidak lagi menunjukkan peralihan bull dan bear yang jelas, tetapi memasuki keadaan naik bergetar jangka panjang, bear market terkompresi signifikan,那么, kekuatan inti yang mendukung struktur ini来自哪里?
Jason认为,是 法币信用的系统性衰退与机构配置的常态化。 Ketika Bitcoin逐渐被视为"digital gold", dan进入主权国家、养老金、对冲基金的资产负债表, logika kenaikannya就不再依赖单一周期事件,而更接近黄金这种"对抗法币贬值的长期资产"。价格的表现,也将呈螺旋上升。与此同时, dia特别强调了 稳定币的重要性。Dalam pandangannya, dibandingkan Bitcoin, skala pengguna potensial stablecoin lebih besar, jalur渗透nya也更加贴近真实经济。Dari pembayaran, penyelesaian, hingga aliran dana lintas batas, stablecoin正在成为新一代金融基础设施的"接口层"。这意味着, pertumbuhan pasar kripto di masa depan,并不完全依赖投机需求,而是会逐步嵌入真实的金融与商业活动之中。
Penilaian Joanna Liang形成呼应。Dia认为未来慢牛的重要变量,来自于 机构层面的持续采用,无论是通过现货 ETF,还是通过 RWA 的代币化路径,只要机构配置行为持续发生,市场就会呈现出一种"复利式"的上涨结构——波动被摊平,但趋势不会逆转。
Perspektif CryptoPainter则更为直接。Dia指出, BTCUSD trading pair ini右边是 USD,因此只要 全球流动性长期宽松,美元处在弱周期,资产价格就不会出现深熊,而是在一次次技术性熊市里缓慢震荡上行,传统的牛熊结构也会转向类似黄金那样的"长期震荡 - 拉升 - 长期震荡"的形态。
Tentu,也并非所有人都认可"慢牛叙事".
Bruce对未来的判断明显偏向悲观。Dia认为, masalah struktural ekonomi global并未解决: lingkungan kerja memburuk, anak muda menyerah, kekayaan sangat terkonsentrasi, risiko geopolitik terus menumpuk. Dalam latar belakang seperti ini, kemungkinan出现严重经济危机 pada 2026-2027并不低。Jika risiko sistemik makro benar-benar爆发, aset kripto也难以独善其身。
某种程度上,慢牛并不是共识,而是一种 建立在流动性延续之上的条件判断。
六、Masih Ada "Musim Altcoin" dalam Arti Tradisional?
"Musim altcoin" hampir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari narasi siklus empat tahun. Tapi dalam siklus ini, ketidakhadirannya, justru menjadi fenomena yang paling sering didiskusikan.
Kinerja altcoin yang buruk dalam siklus ini disebabkan oleh banyak hal. Joanna指出,首先,比特币主导地位的上升,形成了"风险资产内部的避险"格局,使机构资金更倾向于选择蓝筹资产。其次,监管框架逐渐成熟,这使得具有明确效用和合规性的山寨币更有利于长期采用。第三,本轮没有像上一周期 DeFi 和 NFT 那样的杀手级应用和清晰叙事。
Konsensus lain dari tamu adalah, mungkin会有新的山寨币季出现,但会更加具有选择性,只围绕少数真正有用例、并且能产生收入的代币展开。
CryptoPainter将问题说得更为彻底。Dia认为,传统意义上的山寨季是不可能再出现了,因为传统意义四个字代表的是 山寨币总数量在一个合理区间内,目前山寨币的总数量已经史无前例的不断破新高了,即使宏观流动性外溢进来,僧多肉少,也无法出现普涨行情。 因此即使还有山寨季,也会是极个别,且按照板块叙事流动的局部山寨季,当下关注个别山寨币没有意义,需要关注的是赛道和板块。
Ye Su则用美股作类比:未来的山寨表现,更像是美股中的 M7——蓝筹山寨长期跑赢大盘,小市值山寨偶尔爆发,但持续性极弱。
Pada akhirnya, struktur pasar berubah. 以前是散户驱动的注意力经济,现在是机构驱动的报表经济。
七、Distribusi Posisi
Dalam pasar dengan struktur siklus kabur dan narasi terputus seperti ini, kami juga menanyakan kepada beberapa tamu tentang distribusi posisi aktual mereka.
Fakta yang cukup mengejutkan adalah: Mayoritas yang diwawancarai, telah基本上清仓山寨币,而且多为半仓状态。
Strategi posisi Jason明显偏向"防御 + 长期"。Dia表示, saat ini更倾向于用黄金代替美元作为现金管理工具,对冲法币风险。数字资产方面则是将大部分仓位配置在 BTC、ETH 上,但对 ETH 的配置保持谨慎。他们更倾向于确定性高的资产,即硬通货(BTC)以及交易所股权(Upbit)。
CryptoPainter则严格遵守"现金占比不低于 50%"的规则,其核心配置仍是 BTC 和 ETH,山寨仓位配置在 10%以下。黄金在 3500 美元后全部离场,暂时没有配置黄金的打算,同时在美股 AI 板块估值泡沫较大的品种上,以极低的杠杆配置一些空单。
Jack Yi的风险偏好相对较高,其基金接近满仓,但结构同样集中:以 ETH 为核心,配置稳定币逻辑(WLFI),并辅以 BTC、BCH、BNB 等大市值资产。逻辑并非博弈周期,而是押注公链、稳定币与交易所这一长期结构。
Yang形成鲜明对比的是 Bruce。Dia saat ini几乎清空了全部加密仓位,包括 BTC 也在 11 万美元附近卖出。Dalam pandangannya,未来两年仍有机会在 7 万美元以下重新买回。美股现在也都是一些防御型/周期类的股票,大概明年世界杯之前也会清仓大部分美股。
八、Sekarang, Cocok untuk Beli Dasar?
Ini adalah pertanyaan paling operasional dari semua pertanyaan. Sikap Bruce比较悲观, dia认为现在远未到底。真正的底部,出现在"再也没有人敢抄底"的时刻。
Kelompok hati-hati CryptoPainter也认为, 最理想的抄底或开启定投的价位在 6 万美元以下。 Logikanya sederhana, mulai membeli bertahap setelah harga tertinggi turun separuh,在每一轮牛市都被验证为成功的策略。很明显短期这个目标不会到来,其对当下市场的看法是,经过 1~2 月的大区间震荡后,明年有望再次对 10 万美元以上的价位进行测试,但大概率不能走出新高,随后宏观货币政策的利好出尽,市场缺乏后续流动性与新叙事,就会正式进入周期熊,然后耐心等待货币政策再次开启新一轮货币宽松以及激进降息即可。
而更多嘉宾的态度则相对中性偏多。他们认为,现在或许不是"激进抄底"的时刻,但 是开始分批建仓、逐步配置的窗口期。Konsensus只有一个:不要加杠杆,不要频繁波段,纪律远比判断重要。
