Ditulis oleh: Eric, Foresight News
Pada 15 Januari waktu Beijing, jurnalis kripto Eleanor Terrett melaporkan bahwa karena penentangan terbuka dari Coinbase, tinjauan internal Komite Perbankan Senat AS (selanjutnya disebut "Komite Perbankan") terhadap RUU Struktur Pasar Aset Digital (Digital Asset Market Clarity Act) yang semula dijadwalkan pada Kamis waktu setempat dibatalkan, dan jadwal selanjutnya belum diumumkan.
Kamis ini seharusnya menjadi hari tinjauan internal bersamaan untuk Komite Perbankan Senat dan Komite Pertanian Senat (selanjutnya disebut "Komite Pertanian"), yang terakhir ditunda hingga akhir bulan karena perbedaan pendapat antara kedua partai, sedangkan yang pertama baru saja terungkap hari ini ditunda dan jadwal selanjutnya belum ditentukan.
RUU Struktur Pasar Kripto (disingkat RUU CLARITY) adalah pedoman regulasi yang sangat diharapkan oleh semua pelaku industri Web3. Secara keseluruhan, RUU CLARITY bertujuan untuk membangun kerangka regulasi yang jelas untuk aset digital, yang akan menentukan "siapa yang diatur, siapa yang mengatur, seberapa luas cakupannya", menyelesaikan masalah batas regulasi aset digital yang kabur selama bertahun-tahun, serta masalah "menggunakan penegakan hukum sebagai pengganti regulasi".
Namun ketika teks lengkap RUU yang diusulkan Komite Perbankan terbongkar, semua pelaku industri tercengang: RUU ini mengajukan persyaratan regulasi yang hampir ketat untuk proyek Web3 dan lembaga terkait industri, baik yang dibebaskan dari pendaftaran maupun tidak, pendanaan token, transfer, penjualan semuanya memiliki aturan ketat. Beberapa pelaku industri bercanda bahwa RUU ini sama sekali tidak seperti RUU yang disusun oleh pemerintah yang pro-kripto, lebih mirip versi yang akan diajukan oleh pemerintahan Harris.
Siapa yang Menyusun RUU?
Bagi pembaca yang belum mengenal RUU CLARITY, berikut penjelasan latar belakang singkat.
Pada Juli 2025, DPR AS menyetujui versi awal RUU CLARITY dengan 294 suara mendukung dan 134 menolak, dan mengajukannya ke Senat. Setelah disetujui DPR, pasar pernah memperkirakan dengan optimis bahwa RUU ini akan berhasil lolos di Senat sebelum Thanksgiving 2025, paling lambat akhir tahun. Namun kenyataannya, karena RUU ini melibatkan pembagian kewenangan regulasi antara Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC), versi Senat akan disusun sebagian oleh Komite Perbankan yang mengawasi SEC, dan sebagian oleh Komite Pertanian yang mengawasi CFTC, masing-masing ditinjau secara internal dan disetujui sebelum digabungkan menjadi satu RUU dan diajukan ke pemungutan suara penuh Senat.
Untuk RUU CLARITY, bagian yang disusun Komite Perbankan mencakup definisi token, pembatasan cakupan regulasi SEC, klausul pendaftaran dan pembebasan proyek Web3, serta sebagian konten terkait bank dan stablecoin; bagian yang disusun Komite Pertanian mencakup cakupan regulasi CFTC, hak dan kewajiban lembaga perantara seperti bursa, dll. Alasan Komite Pertanian terlibat adalah karena awalnya futures komoditas hanya mencakup produk pertanian, sehingga CFTC diawasi oleh Komite Pertanian, meskipun kemudian jenis futures diperluas ke logam mulia, energi, bahkan kripto, pemerintah AS masih belum mengubah badan yang mengawasi CFTC.
Saat ini RUU CLARITY macet pada konsensus internal dua komite, saat ini belum ada konsensus pada versi dasar, dan setelah itu kedua komite masih perlu tinjauan internal dan penggabungan, masih panjang jalan yang harus ditempuh sebelum masuk ke pemungutan suara penuh Senat.
Mengapa RUU Dikatakan "Ketat"?
Secara objektif, RUU ini disambut baik oleh investor ritel; tetapi bagi lembaga dan proyek yang telah mengeluarkan uang nyata untuk lobi, memberikan banyak saran, justru menetapkan banyak batasan, jauh dari harapan "mendorong inovasi" yang diantisipasi sebelumnya.
Definisi Baru Token
Dalam definisi baru "token" dalam RUU, token asli dari blockchain publik (misalnya ETH dari Ethereum, SOL dari Solana) didefinisikan sebagai "Token Jaringan (Network Token)", token jenis ini tidak dianggap sebagai sekuritas, tetapi perlu mengungkapkan informasi sesuai peraturan; token dari proyek Web3 seperti DApp didefinisikan sebagai "Aset Tambahan (Ancillary Asset)", termasuk dalam "kontrak investasi", meskipun dapat dibebaskan dari pendaftaran, juga ada batasan transfer dan persyaratan pengungkapan.
Untuk NFT, selain jenis NFT seperti karya seni, tiket, keanggotaan yang tidak dianggap sebagai sekuritas, NFT yang dicetak dalam skala besar dan dapat diperdagangkan, NFT terfrakmentasi, NFT yang mewakili hak ekonomi aset dasar semuanya akan dianggap sebagai sekuritas. Dalam klausul seperti ini, "NFT blue-chip" seperti Pudgy Penguins, Moonbirds yang akan segera menerbitkan token akan dianggap sebagai sekuritas.
Untuk sekuritas yang ditokenisasi seperti saham, RUU secara jelas mensyaratkan hukum sekuritas yang berlaku harus diterapkan sepenuhnya, RUU hanya melakukan "adaptasi" pada detail teknis,绝不 membuka celah untuk atribut sekuritas itu sendiri. Semua RWA yang memenuhi definisi sekuritas tidak dapat menghindari regulasi melalui tokenisasi, dan platform perdagangan tokenisasi saham AS yang pernah populer mungkin juga perlu mematuhi persyaratan regulasi pialang.
Meskipun dibandingkan dengan "segala sesuatu adalah sekuritas" SEC sebelumnya, RUU ini lebih lunak, tetapi persyaratan pengungkapan dan transfer sangat ketat.
Menurut ketentuan RUU, sebelum proyek dinyatakan "terdesentralisasi", proyek perlu mengajukan informasi yang perlu diungkapkan ke SEC setidaknya 30 hari sebelum penerbitan token, termasuk informasi perusahaan, keuangan, model ekonomi token, faktor risiko, dll., dan pengungkapan perlu dilakukan setiap enam bulan sekali dan berlangsung selama 3 tahun. Setelah mengajukan "Sertifikasi Penghentian" mengonfirmasi proyek telah "terdesentralisasi" barulah dapat menghentikan pengungkapan.
Selain itu, sebelum dinyatakan terdesentralisasi, pihak terkait (pendiri, karyawan, pengendali) tidak boleh mentransfer lebih dari jumlah token yang ditentukan (jumlah spesifik belum ditentukan) dalam 12 bulan, setelah disertifikasi terdesentralisasi, pihak terkait masih perlu dikunci selama 6 bulan, dan mentransfer tidak lebih dari 10% dari volume sirkulasi tahunan dalam 12 bulan apa pun. Syarat sertifikasi desentralisasi mencakup tiga aspek: apakah kode open source, apakah kepemilikan token cukup tersebar, apakah tata kelola on-chain efektif, nilai spesifik ditentukan tambahan oleh SEC. Setelah pengajuan, SEC langsung menetapkan atau dalam 90 hari tidak ada yang keberatan, dianggap disetujui.
Kesimpulannya, meskipun banyak token tidak lagi dianggap sebagai sekuritas, tetapi kewajiban pengungkapan sangat ketat, hanya setelah proyek dinyatakan terdesentralisasi oleh SEC barulah banyak batasan dapat dicabut. Hingga saat ini, banyak proyek akan mengatur "pool insentif likuiditas" atau "dana komunitas" yang proporsinya lebih dari 20% dari total penerbitan, berdasarkan persyaratan RUU现有, proyek mungkin harus menunggu dana ini didistribusikan sepenuhnya sebelum dapat mengajukan sertifikasi desentralisasi.
Pendaftaran dan Pendanaan Token Baru
Untuk proyek yang ingin melakukan pendanaan dengan menjual token, harus memenuhi dua ketentuan keras untuk dibebaskan dari pendaftaran: jumlah pendanaan tahunan kurang dari $50 juta dan total pendanaan kurang dari $200 juta; token yang dilepaskan dari pendanaan dan dana yang diinvestasikan investor harus dijamin oleh pihak ketiga. Jika salah satu ketentuan tidak terpenuhi harus mendaftar di SEC sesuai hukum investasi AS.
Pembatasan jumlah pendanaan mudah dipahami, persyaratan penjaminan berarti: pihak proyek tidak memiliki kepemilikan atas dana pendanaan sebelum token dapat ditransfer ke investor. Ketentuan ini akan membuat banyak ICO yang dapat mengubah aturan secara随意, memungkinkan oversubscription随意 tidak ada lagi. Semua pendanaan token di masa depan mungkin perlu menentukan aturan sebelumnya, dan karena peserta menyerahkan dana ke lembaga penjamin, mereka mungkin akan menghadapi审查 KYC dll dari lembaga penjamin.
Jika jumlah pendanaan pihak proyek melebihi batas, atau menolak menggunakan lembaga penjamin, harus melakukan proses pendaftaran normal sesuai hukum investasi,否则 melanggar hukum. Bahkan jika pihak proyek memenuhi syarat pembebasan, masih perlu mengikuti persyaratan pengungkapan informasi yang disebutkan sebelumnya, hingga proyek menyelesaikan sertifikasi desentralisasi.
Regulasi DeFi dan Perlindungan Pengembang
Dalam hal DeFi, jika protokol dapat dikendalikan, dimodifikasi, disensor oleh individu atau kelompok tunggal,则 akan dianggap sebagai "tidak terdesentralisasi", harus mendaftar sebagai perantara sekuritas, mematuhi aturan SEC dan FinCEN (termasuk AML, KYC dan pencatatan); jika front-end DeFi dioperasikan oleh entitas AS,则需要 menggunakan alat analisis on-chain untuk menyaring alamat sanksi, memblokir transaksi dengan alamat sanksi serta menerapkan penilaian risiko dan pencatatan.
Jika dinyatakan terdesentralisasi,则 sama dengan proyek terdesentralisasi lainnya, akan很大程度上 terbebas dari审查 regulasi.
Bagi pengembang protokol, jika bukan anggota tim proyek, hanya menulis kode, memelihara sistem atau menyediakan node, pool likuiditas dll则 akan dibebaskan, dengan syarat tidak memiliki izin untuk mengendalikan aturan protokol. Namun ketentuan anti-penipuan, anti-manipulasi untuk pengembang此类仍然 berlaku.
Pialang Aset Digital dan Bank
RUU menetapkan, aset digital dimasukkan ke dalam Bank Secrecy Act, pialang aset digital, dealer (misalnya market maker), bursa必须建立 rencana AML/CFT (anti-pencucian uang dan memerangi pendanaan teroris), mendaftar sebagai perusahaan layanan keuangan, mematuhi peraturan sanksi Kantor Pengendalian Aset Luar Negeri Departemen Keuangan AS, melaporkan transaksi mencurigakan, menerapkan identifikasi pelanggan, dll.
Untuk bank, RUU mengizinkan bank untuk melakukan bisnis termasuk penjaminan aset digital, perdagangan, pinjaman agunan serta penerbitan stablecoin, operasi node dan pengembangan perangkat lunak dompet self-custody, dll. Selain itu, RUU membuat ketentuan khusus untuk stablecoin: melarang pembayaran bunga hanya karena memegang stablecoin tetapi mengizinkan hadiah berbasis "aktivitas" seperti perdagangan, penyediaan likuiditas, tata kelola, dll., bank dalam宣传 tidak boleh menyatakan "seperti deposito, asuransi FDIC" dll.
Terdesentralisasi Pun Tidak Bisa Dikecualikan
Pendiri Coinbase Brian Armstrong di X发文指出了 masalah yang dia anggap: secara substansial melarang tokenisasi saham; memberikan pemerintah wewenang untuk mengatur catatan transaksi DeFi pengguna; lebih memperluas kekuasaan SEC, mencekik inovasi; melarang hadiah stablecoin memberikan bank kemampuan untuk memukul pesaing.
Dari sudut pandang objektif, RUU ini hampir menyinggung semua pelaku industri: proyek Web3 perlu mengungkapkan secara berkala dan受到监管 dalam pencairan, bursa dan pialang tradisional hampir sama, NFT pada dasarnya dilarang, DeFi dibatasi berat, kondisi keuangan kripto investor individu terekspos sepenuhnya.
Yang baik adalah, RUU ini sangat meningkatkan biaya berbuat jahat bagi pihak proyek, ingin mencairkan必须在 proyek mencapai persyaratan desentralisasi harga token仍然 bagus, dan tidak dapat mencairkan secara私下 melalui OTC dll, investor dapat memahami wajah asli proyek melalui pengungkapan informasi berkala, tidak akan再次 tertipu oleh kata-kata manis di X. Selain itu, persyaratan kepatuhan baru ini meningkatkan ambang batas masuk untuk perusahaan kecil, memungkinkan perusahaan besar mempertahankan posisi monopoli dengan lebih baik.
Konten RUU saat ini tidak menganggap industri Web3 sebagai industri新兴, tetapi tanpa ragu memasukkannya ke dalam kerangka regulasi keuangan tradisional. Jelas, penyandang dana besar di belakang Komite Perbankan, bank Wall Street dan lembaga keuangan lainnya, tidak dapat menerima hak suara dan penetapan harga berpindah. Pemain baru yang ingin bergabung,必须 mematuhi aturan permainan yang mungkin telah ditetapkan ratusan tahun yang lalu, dan dalam kerangka ini, kripto hanyalah sekuritas lain.
Alasan lain yang menyebabkan konten RUU melenceng berasal dari permainan politik kedua partai. Permainan politik di balik RUU CLARITY sebenarnya sangat kompleks. Untuk RUU itu sendiri, Partai Republik tempat Trump berharap menyediakan lingkungan regulasi yang longgar, membuat AS menjadi "pusat kripto" dunia, tetapi Demokrat justru menganggap ketentuan yang disusun Republik terlalu longgar, cara "pro-industri, regulasi lemah" tidak dapat sepenuhnya melindungi kepentingan investor, dan还会 menyuburkan perilaku "korupsi politik" seperti Trump sendiri menerbitkan token.
Bagi Republik yang memiliki 53 kursi, mereka需要 60 suara untuk memastikan tidak memicu Filibuster (ketentuan yang dirancang Senat untuk melindungi hak suara partai minoritas, mengizinkan senator berbicara tanpa batas waktu上限, selama partai mayoritas tidak memiliki 60 suara untuk通过动议 mengakhiri debat, partai minoritas dapat menunda pemungutan suara RUU tanpa batas melalui Filibuster),这意味着 mereka setidaknya需要 merangkul 7 anggota Demokrat untuk安全通过 pemungutan suara RUU.
Tetapi karena mendekati pemilihan中期 November 2026, manipulasi Trump di bidang kripto yang hampir terang-terangan membuat beberapa anggota Republik juga khawatir mendukung RUU longgar akan memicu ketidakpuasan sebagian pemilih. Ini membuat Republik menghadapi tekanan lebih besar.
Dari hasilnya,要么 Republik memang tidak berniat mendukung inovasi,要么 terpaksa melakukan banyak kompromi karena tekanan Demokrat. Menurut informasi yang diungkapkan kepala penelitian Galaxy Alex Thorn pada 7 Januari di X, Demokrat saat itu mengajukan permintaan modifikasi untuk front-end, DeFi, batas pendanaan dll, dan permintaan ini全部 tercermin dalam RUU yang dibuka kemarin. Tampaknya konten RUU melenceng mungkin更多 berasal dari kompromi Republik.
Berbeda dengan Coinbase, a16z, Kraken meskipun menganggap RUU确实 masih belum sempurna, tetapi tidak应该继续 menunda. Bagi VC, regulasi yang lebih ketat dapat membuat token Meme langsung退出, membawa ruang lebih besar untuk "token VC". Tetapi bagi ritel, yang sesuai dengan perlindungan investor, adalah hilangnya desentralisasi, bandar kasino bukan lagi random guy, token yang dapat bertahan, hak penetapan harga全部 kembali ke tangan modal.
RUU CLARITY saat ini, lebih merupakan surat penyerahan diri modal kepada kripto daripada jimat pelindung investor.
