Penulis: Li Jia
Dampak ganda dari kenaikan harga minyak dan tidak adanya panduan ke depan Fed mendorong pasar untuk mulai memperhitungkan kembali risiko kebijakan.
Meskipun ekonom arus utama secara konsisten memperkirakan Fed akan mempertahankan suku bunga pekan depan, namu probabilitas kenaikan suku bunga yang tersirat di pasar suku bunga telah naik menjadi sekitar 30%, mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS naik di semua tenor. Di antaranya, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor dua tahun mencapai level tertinggi sejak awal 2025, imbal hasil tenor 10 tahun naik ke level tertinggi tahun ini, dan imbal hasil tenor 30 tahun mendekati level tertinggi sejak 2007.
Laporan penelitian yang dirilis Citigroup pada 23 Juli berpendapat bahwa penetapan harga pasar ini tidak berarti investor secara luas menaruh taruhan bahwa Fed akan segera menaikkan suku bunga, melainkan lebih mencerminkan bahwa di tengah panduan ke depan yang semakin tidak jelas dan risiko inflasi yang didorong oleh harga minyak, investor sedang meminta premi risiko yang lebih tinggi untuk mengantisipasi kejutan kebijakan.
Imbal Hasil Obligasi AS Naik, Pasar Memperhitungkan Probabilitas Kenaikan Suku Bunga Sekitar 30%
Belakangan ini, eskalasi situasi Timur Tengah mendorong harga minyak internasional terus naik, kekhawatiran pasar terhadap kembalinya inflasi kembali memanas, sehingga imbal hasil obligasi pemerintah AS terus merangkak naik.
Pada hari Kamis, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor dua tahun yang paling sensitif terhadap kebijakan moneter naik menjadi sekitar 4,365%; imbal hasil acuan tenor 10 tahun juga mencatat level tertinggi tahun ini; imbal hasil tenor 30 tahun naik menjadi 5,19%, hanya selangkah lagi menuju level tertinggi sejak 2007.
Pada saat yang sama, kontrak berjangka suku bunga menunjukkan bahwa pertemuan Fed pekan depan telah mengandung probabilitas kenaikan suku bunga sekitar 30%. Namun, penetapan harga ini jelas bertentangan dengan ekspektasi arus utama. Survei Bloomberg menunjukkan, dari 70 ekonom yang diwawancarai, tidak satupun yang memperkirakan Fed akan menaikkan suku bunga pekan depan.
Citigroup: 30% Bukan Prediksi Pasar, Melainkan Premi Risiko
Terhadap fenomena yang tampak kontradiktif ini, Citigroup memberikan penjelasan yang berbeda.
Ekonom Citigroup Andrew Hollenhorst, Veronica Clark, dan Gisela Young menunjukkan bahwa angka 30% dalam penetapan harga pasar tidak berarti investor benar-benar berpikir Fed memiliki probabilitas 30% untuk menaikkan suku bunga, melainkan mengandung premi risiko tambahan.
Laporan tersebut berpendapat, karena pertemuan pekan depan hampir tidak mungkin memotong suku bunga, risiko kebijakan secara alami condong ke satu sisi. Begitu Fed menaikkan suku bunga secara tak terduga, dampak yang diterima pasar obligasi akan jauh lebih tinggi dibandingkan jika suku bunga dipertahankan, sehingga investor bersedia membayar biaya tambahan untuk menetapkan harga lebih awal terhadap risiko ekor ini.
Citigroup mencatat, secara historis, premi risiko yang terkait dengan pertemuan Fed biasanya hanya 1 hingga 2 basis poin, tetapi dalam beberapa tahun terakhir, dengan berkurangnya panduan ke depan dari Fed dan komunikasi kebijakan yang lebih bergantung pada data, ketidakpastian meningkat, dan kompensasi risiko yang diminta pasar juga melebar.
Logika ini juga dapat menjelaskan pergerakan suku bunga tenor panjang saat ini. Citigroup berpendapat bahwa jika suatu pertemuan di masa depan benar-benar menaikkan suku bunga secara tak terduga, pasar cenderung menganggapnya sebagai awal dari siklus kenaikan suku bunga baru, bukan peristiwa yang terisolasi, sehingga ekspektasi suku bunga akhir juga akan naik sesuai. Karena itu, saat ini pasar telah menetapkan harga kenaikan kumulatif lebih dari 50 basis poin hingga Maret tahun depan, tetapi ini tidak berarti itu adalah skenario dasar investor.
Citigroup: Semakin Samar Panduan Ke Depan, Semakin Mudah Suku Bunga Bertahan di Level Tinggi
Citigroup berpendapat bahwa kenaikan harga minyak baru-baru ini hanyalah katalis yang mendorong pasar untuk mengevaluasi kembali jalur kebijakan, alasan yang lebih mendalam terletak pada perubahan kerangka komunikasi Fed.
Laporan tersebut menunjukkan, situasi Timur Tengah mendorong harga minyak dan harga bensin AS naik, memperkuat kekhawatiran pasar terhadap risiko inflasi yang kembali memanas. Dalam kondisi di mana pejabat Fed tidak memberikan panduan kebijakan yang jelas, ketidakpastian ini semakin memperbesar kekhawatiran pasar terhadap kejutan kebijakan.
Citigroup menekankan bahwa pada periode panduan ke depan yang jelas, premi risiko pasar biasanya dapat diabaikan; tetapi saat ini, setiap pertemuan dewan pengambil keputusan memiliki ketidakpastian kebijakan yang lebih besar, dan investor perlu membayar kompensasi risiko lebih awal untuk potensi kejutan.
Ini berarti, bahkan jika Fed akhirnya mempertahankan suku bunga, imbal hasil obligasi AS belum tentu akan turun secara signifikan karena ekspektasi kenaikan suku bunga mereda. Citigroup berpendapat bahwa sebelum Fed membangun kembali kerangka komunikasi yang lebih jelas, fenomena suku bunga tinggi yang didorong oleh premi risiko mungkin masih akan bertahan.
