Penulis Asli: Dong Jing
Sumber Asli: Wallstreetcn
Sejak Agustus, emas telah mencatat rebound kuat hingga 17%. Namun, UBS berpendapat bahwa yang lebih penting dari kenaikannya adalah: logika yang mendorong kenaikan emas dalam periode ini telah mengalami pergeseran mendasar di tengah jalan—pasar sedang beralih dari "trading suku bunga" tradisional ke "trading depresiasi mata uang" (Debasement Trade).
(Grafik Harian Emas Spot)
Menurut informasi dari meja trading, dalam laporan logam mulia UBS tanggal 27 Agustus, rebound akhir musim panas emas kali ini diuraikan menjadi "dua babak":Babak pertama adalah rebound teknis yang didorong oleh pemulihan fundamental, dikatalisasi oleh posisi yang sangat ringan, ketahanan permintaan fisik, pembelian bank sentral, dan pelemahan data ekonomi AS;Babak kedua adalah "trading depresiasi mata uang" dengan sifat yang sangat berbeda—Departemen Keuangan AS mengumumkan akan menggandakan skala pembelian kembali obligasi jangka panjang, memicu kekhawatiran mendalam pasar terhadap keberlanjutan fiskal, sehingga hubungan negatif tradisional antara emas dan suku bunga mulai melonggar.
Bank tersebut berpendapat bahwa logika penetapan harga emas telah beralih dari "kerangka kerja biaya peluang" (semakin tinggi suku bunga riil, semakin tertekan emas) ke "kerangka kerja kredit fiskal". Bahkan jika suku bunga riil jangka panjang tetap tinggi, selama pasar percaya bahwa suku bunga tinggi berasal dari risiko fiskal dan bukan dari perekonomian yang kuat, emas dapat terus naik.
UBS mempertahankan penilaian bullish pada harga emas, dan secara tegas menyatakan bahwa risiko naik untuk prediksi jangka menengah-panjang sedang meningkat. UBS menurunkan target harga akhir tahun 2026 untuk emas dari $5000/ons menjadi $4675/ons (penurunan 6%), tetapi prediksi untuk 2027 dan seterusnya tetap tidak berubah, dengan skenario target naik tertinggi mencapai $6500/ons. Perlu dicatat, bank tersebut menunjukkan bahwa sikap hawkish Fed adalah risiko turun terbesar dalam jangka pendek, namun UBS secara eksplisit menyatakan bahwa jika koreksi terjadi karena ekspektasi kenaikan suku bunga, itu harus dilihat sebagai kesempatan untuk menambah posisi dan bukan pembalikan tren.
Babak Pertama: Dasar Dibangun oleh Pemulihan Fundamental—Posisi, Permintaan, dan Bank Sentral Memberikan Tiga Lapisan Penopang
Laporan menyebutkan bahwa sebelum rebound Agustus dimulai, posisi bersih pasar emas berada dalam keadaan yang sangat ringan. Tekanan inflasi yang terus-menerus membuat pasar khawatir Fed mungkin akan memulai kembali kenaikan suku bunga, investor tidak berani membeli besar-besaran tetapi juga tidak punya keberanian untuk short secara besar-besaran, sehingga secara keseluruhan berada dalam mode menunggu dan melihat. Meskipun harga emas turun sekitar 30% dari puncak tahunan, sentimen investor jangka menengah-panjang tetap bullish, kebanyakan menunggu momen masuk yang lebih baik.
UBS berpendapat bahwa upaya berulang harga emas untuk jatuh di bawah $4000/ons gagal, proses verifikasi berulang ini secara bertahap membangun kembali kepercayaan pasar dan menetapkan dasar yang kokoh. Pembentukan dasar ini terbantu oleh ketahanan permintaan yang melampaui ekspektasi:
- Departemen Resmi Membeli di Harga Rendah: Yang lebih penting, departemen resmi (yaitu bank sentral berbagai negara) mempercepat pembelian saat harga turun, memberikan dukungan substansial untuk dasar ini—volume pembelian bank sentral China meningkat seiring penurunan harga, menunjukkan strategi "beli saat turun" yang jelas.
- Permintaan Fisik Kuat: Volume impor emas China terus lebih tinggi dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya dan rata-rata historis, mencerminkan dukungan bersama dari permintaan investasi resmi, institusional, dan ritel. Di India, impor ditekan oleh hambatan regulasi, tetapi pola permintaan musiman mulai terlihat, diperkirakan akan memberikan dukungan fundamental yang lebih kuat pada paruh kedua tahun dan musim perayaan.
- Data Ekonomi AS yang Melemah Memberikan Katalis: Data ekonomi AS yang lemah yang dirilis awal Agustus mendorong pasar untuk menurunkan ekspektasi kenaikan suku bunga Fed, menjadi pemicu langsung bagi harga emas untuk menembus. Awalnya didorong oleh penutupan posisi short, kemudian menarik pembeli baru (long). Namun, karena likuiditas musim panas relatif tipis, partisipan pasar secara keseluruhan cukup berhati-hati, dan pengambilan keuntungan (profit-taking) dilakukan relatif cepat.
Babak Kedua: Pergantian Naratif—"Trading Depresiasi Mata Uang" Kembali ke Panggung
Laporan menunjukkan bahwa ketika harga emas stabil dan terkonsolidasi di sekitar $4400/ons, pemicu untuk gelombang kenaikan kedua muncul: Departemen Keuangan AS mengumumkan akan menggandakan skala pembelian kembali obligasi jangka panjang.
Langkah ini sendiri, skalanya relatif terhadap seluruh pasar obligasi AS tidak terlalu besar, dan tujuan awalnya juga hanya manajemen likuiditas, tetapi sinyal yang dilepaskannya jauh melebihi operasi itu sendiri—pasar menafsirkannya sebagai niat Departemen Keuangan untuk secara aktif turun tangan ketika tekanan suku bunga jangka panjang muncul, sehingga diskusi tentang keberlanjutan fiskal dan kredibilitas utang kembali menjadi isu inti.
Dalam kerangka tradisional, kenaikan suku bunga riil berarti biaya peluang memegang emas meningkat, sehingga harga emas tertekan. Tetapi kali ini berbeda: penyebab kenaikan suku bunga telah berubah. Ketika kenaikan imbal hasil (yield) jangka panjang mencerminkan risiko fiskal dan penurunan kepercayaan pada utang negara, bukan karena perekonomian yang kuat, investor lebih bersedia "menembus" biaya peluang ini dan terus memegang emas.
Pada saat yang sama, pelemahan dolar membentuk angin tambahan (tailwind), lebih memperkuat peran emas sebagai pengganti mata uang fiat. Entah logika ini disebut "de-dolarisasi", "de-fiatisasi", atau "lindung nilai depresiasi mata uang", implikasi portofolionya sama: emas dapat berfungsi sebagai alat diversifikasi, aset keras, dan sumber ketahanan dalam skenario makro yang lebih luas.
Risiko Naik Sedang Menumpuk: Skenario Apa yang Akan Membuat UBS Lebih Bullish?
UBS secara eksplisit menyatakan, mempertahankan penilaian dasar bahwa harga emas akan naik, dan mengakui bahwa risiko naik untuk prediksi jangka menengah-panjang telah meningkat.
Skenario naik yang paling jelas adalah: masalah fiskal dan utang tertanam dalam keputusan alokasi aset strategis, mendorong peningkatan kepemilikan emas yang lebih luas dan lebih bertahan lama, membuat kenaikan melebihi prediksi dasar baik dalam hal besaran maupun waktu. Faktor-faktor berikut akan memperkuat hasil ini:
- Bukti pembelian bank sentral yang berkelanjutan;
- Ketahanan berkelanjutan permintaan fisik Asia;
- Pelemahan dolar lebih lanjut.
Skenario bullish lainnya termasuk: data ekonomi yang terus melemah, Fed secara tak terduga berubah menjadi dovish, atau kekhawatiran pasar terhadap independensi Fed muncul kembali.
Perlu diperhatikan, saat ini sinyal kebijakan moneter dan fiskal berlawanan arah: Fed masih fokus pada pengendalian inflasi, sementara Departemen Keuangan telah mengambil tindakan untuk meringankan tekanan di ujung panjang (long end).
Pasar akan memperhatikan erat pidato Ketua Fed Kevin Warsh pada konferensi Jackson Hole, serta pernyataan lanjutan dari Departemen Keuangan. Karena kurangnya panduan ke depan (forward guidance), setiap rilis data ekonomi akan memiliki dampak yang lebih besar pada ekspektasi kebijakan Fed dan pergerakan harga emas.
Risiko Terbesar Jangka Dekat: Fed yang Hawkish, Tapi Koreksi adalah Kesempatan
UBS secara tegas menyatakan, emas tidak kebal terhadap Fed yang hawkish. Jika terjadi kenaikan suku bunga tahun ini, atau jika Fed mengirim sinyal yang secara signifikan meningkatkan probabilitas kenaikan suku bunga, hal itu dapat memicu penurunan tajam harga emas melalui kenaikan suku bunga riil dan penguatan dolar. Likuiditas musim panas yang tipis dan kenaikan Agustus yang cepat dapat memperbesar koreksi ini.
Namun, penilaian UBS adalah: koreksi semacam ini harus dilihat sebagai kesempatan beli, bukan awal dari pasar bearish yang berkelanjutan.
Risiko turun yang lebih kritis terletak pada: jika investasi kecerdasan buatan (AI) membawa pertumbuhan ekonomi yang jauh melampaui ekspektasi, Fed akan memiliki ruang yang cukup untuk menaikkan suku bunga secara signifikan untuk menekan inflasi, skenario ini akan memiliki dampak yang lebih dalam dan bertahan lama pada emas.
Ringkasnya, laporan menyebutkan, ketika pasar mulai memandang emas sebagai alat lindung nilai terhadap risiko kredit fiskal dan depresiasi mata uang, dan bukan sekadar lindung nilai inflasi atau trading suku bunga, posisi strategisnya dalam portofolio telah mengalami perubahan kualitatif.
Penelitian UBS menunjukkan bahwa alokasi keseluruhan pasar terhadap emas masih rendah, pertumbuhan aset kelolaan (AUM) menciptakan ruang untuk alokasi yang lebih terdiversifikasi. Jika masalah keberlanjutan fiskal dan utang menjadi faktor pendorong alokasi strategis yang lebih bertahan lama, ruang naik emas akan jauh melampaui prediksi dasar saat ini.
