Penulis: Aleks Larsen, Partner Blockchain Capital
Kompilasi: Jiahuan, ChainCatcher
Industri keuangan selalu memiliki masalah "pembungkusan" yang mahal.
Setiap aset memiliki cara pencatatan dan pengelolaan yang berbeda, dan masing-masing berada dalam sistem yang terpisah: pinjaman hipotek terdiri dari kontrak, file PDF, basis data, dan hubungan manajemen pascakredit; hak ekuitas dana swasta mungkin hanya berupa perjanjian pembelian dan satu baris catatan dalam tabel agen transfer; kepemilikan saham tersebar dalam serangkaian catatan di pialang, lembaga penitipan, dan lembaga penyimpanan sekuritas.
Ketika aset dialihkan dari satu institusi ke institusi lain, catatan lama seringkali perlu dibongkar terlebih dahulu, lalu diverifikasi dan disinkronkan, sebelum didaftarkan ulang sesuai aturan penerima. Banyak alur operasional ada semata-mata karena institusi yang berbeda mencatat aset atau hak dasar yang sama dengan cara yang berbeda.
Pemisahan ini menimbulkan biaya implisit yang sangat besar secara global. Berbagai neraca di seluruh dunia mencatat hampir 1.800 triliun dolar AS aset, sebagian besarnya masih tidak dapat beredar bebas di antara institusi, kecuali dirancangkan alur operasional khusus untuknya. Gesekan ini memperlambat kecepatan modal dialihkan ke perusahaan baru, infrastruktur, perumahan, dan penggunaan produktif lainnya.
Tokenisasi secara fundamental menyelesaikan masalah ini. Token menyediakan antarmuka standar dan dapat dibaca mesin untuk aset atau hak keuangan. Ketika aset dapat dikenali dan digunakan dalam jaringan bersama, platform perdagangan, lembaga pemberi pinjaman, penyedia penitipan, penyedia layanan aset, dan aplikasi perangkat lunak dapat langsung berinteraksi dengannya, tanpa perlu membangun infrastruktur keuangan baru setiap kali.
Pasar modal dengan demikian memiliki kesempatan untuk dibangun di atas jaringan dasar yang universal dan dapat diprogram, memungkinkan aset beredar, diselesaikan, dan digunakan dengan lebih lancar.
Analog terbaik untuk memahami bagaimana tokenisasi akan mengubah dunia adalah dengan kontainerisasi.
Kontainerisasi Melahirkan Rantai Pasokan Global Modern
Sebelum tahun 1960-an, barang diangkut dalam berbagai bentuk. Kopi dikemas dalam karung goni, mesin diletakkan di kotak kayu, kapas diikat menjadi bungkusan, minyak dimasukkan ke dalam drum. Setiap komoditas memiliki persyaratan bongkar muat yang berbeda, sehingga setiap kapal harus mengandalkan tenaga manusia untuk menyelesaikannya.
Pekerja pelabuhan yang terampil mengembangkan seluruh rangkaian keahlian di sekitar pekerjaan ini. Mereka perlu menempatkan barang sepadat mungkin, menyeimbangkan berat, dan mengamankan muatan agar tidak bergerak dan rusak di laut. Keahlian ini sangat diperlukan karena pada dasarnya kurangnya standar kemasan pengiriman yang seragam.
Hasilnya, kapal barang seringkali berada di pelabuhan lebih lama daripada waktu berlayar. Barang umum curah perlu dibongkar, dimuat, dan dihitung ulang berulang kali saat dipindahkan antara kapal, kereta api, truk, dan gudang, dan juga lebih mudah rusak, hilang, atau dicuri.
Pada tahun 1956, pengusaha angkutan dari North Carolina, Malcolm McLean, mengubah sebuah kapal tanker menjadi Ideal-X, membawa 58 kontainer truk yang dapat dilepas, berlayar dari Port Newark ke Houston.
Setelah kapal tiba, truk dapat langsung mengangkut kontainer tanpa perlu membukanya. Biaya bongkar muat Ideal-X hanya 0,16 dolar AS per ton, atau sekitar 36 kali lebih murah daripada pengangkutan barang umum curah tradisional. Kontainer pengiriman laut modern pun lahir.
Dalam 20 tahun berikutnya, standar seragam untuk ukuran, perangkat penghubung, dan persyaratan muatan kontainer secara bertahap terbentuk. Seluruh rantai pasokan juga mulai diatur ulang di sekitar wadah standar ini, memungkinkan setiap mata rantai berspesialisasi lebih lanjut.
Kapal barang mulai menggunakan ruang vertikal agar kontainer dapat ditumpuk dengan aman; derek dirancang untuk kebutuhan pengangkatan yang cepat dan standar; chassis truk dan gerbong kereta api menggunakan ukuran dan perlengkapan pengikat yang seragam; pelabuhan secara bertahap berubah menjadi hub besar yang secara efisien memindahkan kontainer antara moda transportasi yang berbeda.
Dampak paling langsung dari kontainerisasi adalah penurunan besar dalam biaya waktu dan uang transportasi. Waktu pengiriman dari Australia ke Eropa berkurang dari 70 hari menjadi 34 hari, sementara kapasitas angkut kapal meningkat empat kali lipat.
Perdagangan internasional mulai lebih banyak berkisar pada produk jadi dan produk setengah jadi, dan perusahaan mulai memecah proses produksi ke berbagai negara. Seiring rantai pasokan berkembang pesat, muncul perusahaan logistik baru yang bertanggung jawab mengoordinasikan jaringan global yang semakin kompleks.
Dampak yang lebih dalam adalah peningkatan besar skala aktivitas ekonomi. Bank Dunia memperkirakan bahwa dalam 15 tahun setelah kedua belah pihak perdagangan mengadopsi kontainer, perdagangan bilateral antara negara maju tumbuh 1240%.
Kontainerisasi dan rekonstruksi infrastruktur yang didorongnya memungkinkan rantai pasokan global berkembang besar-besaran dan secara signifikan mempercepat perkembangan ekonomi dunia.
Token Adalah Kontainer Dunia Keuangan
Token adalah wadah standar yang membawa hak keuangan.
Yang dibawa bukanlah barang, melainkan kepemilikan aset, aturan transfer, arus kas, persyaratan izin, dan informasi status lainnya. Dengan kata lain, token mencatat siapa pemilik aset, bagaimana peredarannya, arus kas apa yang dihasilkannya, dan operasi apa yang dapat dilakukan perangkat lunak padanya.
Ketika suatu aset memiliki antarmuka yang dapat dibaca mesin, platform perdagangan dapat menyediakan perdagangan untuknya, pasar pinjaman dapat menerimanya sebagai jaminan, lembaga penitipan dapat menyimpannya, dan dompet dapat menerima dan mengelola arus kas yang dihasilkannya. Aplikasi perangkat lunak dapat langsung mengidentifikasi aset dan mengeksekusi aturan yang sesuai, tanpa perlu bernegosiasi dan terhubung dengan setiap institusi terkait secara terpisah.
Inilah perbedaan mendasar antara tokenisasi dengan "mengubah dokumen menjadi elektronik" atau "menambahkan basis data baru": semua peserta dapat mengidentifikasi dan menggunakan aset ini berdasarkan standar yang sama. Ketika standar ini diadopsi oleh seluruh ekosistem, efek jaringan akan terus terakumulasi.
Stablecoin paling jelas menunjukkan potensi tokenisasi.
Transfer kawat internasional tradisional biasanya membutuhkan sistem bank koresponden dan beberapa hari untuk menyelesaikan transfer dolar AS; stablecoin dapat mencapai seluruh dunia dalam hitungan detik, dengan biaya transfer murni di-chain mendekati nol.
Hal ini karena telah terbentuk jaringan global yang terdiri dari platform perdagangan, lembaga penitipan, penyedia layanan konversi mata uang fiat ke stablecoin, penyedia pemrosesan pembayaran, dan dompet, yang semuanya dapat mengenali antarmuka token stablecoin. Mereka seperti pelabuhan, derek, truk, kereta api, dan kapal di dunia keuangan, bertanggung jawab memindahkan nilai dalam bentuk token.
Banyak infrastruktur awalnya dibangun untuk Bitcoin dan Ethereum, tetapi begitu fasilitas ini muncul, stablecoin dan token lainnya dapat beredar melalui jaringan yang sama. Aktivitas stablecoin selanjutnya menarik pengguna, likuiditas, aplikasi, dan infrastruktur, memungkinkan token lain yang masuk kemudian langsung memanfaatkan jaringan ini.
Hasilnya sudah sangat jelas. Saat ini, stablecoin yang beredar bernilai sekitar 3 triliun dolar AS, dengan volume transaksi yang ditangani telah mendekati skala Visa, dan kecepatan perputaran uang sekitar 10 kali lipat dari uang M1/M2 tradisional.
Biaya pembayaran lintas batas turun satu tingkat besaran, dan ratusan juta orang di seluruh dunia juga mendapatkan akses yang lebih andal ke dolar AS dan saluran pembayaran. Setidaknya dalam skenario dolar AS, jaringan ini telah membuktikan nilainya, dengan biaya, kecepatan, dan cakupan yang jelas lebih unggul daripada sistem tradisional. Dana dolar yang sama dapat beredar lebih sering dalam jaringan, sehingga efisiensi penggunaan dana juga meningkat.
Saat ini, kolam dana dolar yang sangat aktif ini mulai menarik aset lain ke dalam rantai, untuk menyerap bagian dana stablecoin ini. Saat ini, aset tokenisasi di-chain di luar stablecoin mendekati 40 miliar dolar AS, sekitar 10 kali lipat dari dua tahun lalu, dan pertumbuhannya masih berakselerasi.
Aset-aset ini mencakup surat utang AS, dana pasar uang, komoditas, kredit swasta, saham, dan hak dana, dengan ratusan penerbit di belakangnya.
Gambar: RWA.xyz, Total Skala RWA di-Chain
Perkembangan alami selanjutnya adalah membawa alur bisnis di balik aset keuangan ke dalam rantai.
Misalnya, perusahaan yang kami investasikan, Tare, sedang membawa penyaluran pinjaman, manajemen periode berjalan, dan sekuritisasi ke dalam rantai, menggunakan token untuk mencatat informasi lengkap siklus hidup setiap pinjaman dasar.
Melalui perangkat lunak yang ringan dan pasar yang transparan, Tare dapat menggantikan rantai pinjaman tradisional yang mahal dan melibatkan banyak pihak. Dalam pasar ini, pemberi pinjaman dan peminjam dapat mencatat dan memverifikasi pinjaman yang ditokenisasi dalam buku besar yang sama.
Model ini tidak hanya mengurangi biaya pinjaman, tetapi juga membuat pinjaman lebih mudah diakses sebagai jaminan oleh berbagai aplikasi di-chain, sehingga menarik lebih banyak aset dan dana ke dalam jaringan tokenisasi.
Setiap kategori aset memiliki peluang serupa. Seiring infrastruktur terus disempurnakan, efek jaringan akan terus menarik lebih banyak likuiditas, pengguna, dan aplikasi, sehingga pertumbuhan aset tokenisasi akan semakin dipercepat.
Pasar Modal Akan Diorganisir Ulang di Sekitar Token
Sebagaimana rantai pasokan global diorganisir ulang di sekitar kontainer, pasar modal global juga akan diorganisir ulang di sekitar token.
Bentuk baru ini sudah dapat dilihat dalam DeFi. Perusahaan lain yang kami investasikan, Aave, memungkinkan pengguna menggunakan token yang memenuhi syarat sebagai jaminan untuk memperoleh dana dari pasar pinjaman dengan suku bunga mengambang. Aturan terkait ditulis ke dalam protokol, dan apakah suatu aset dapat digunakan sebagai jaminan ditentukan oleh standar di tingkat aset.
Ini sangat berbeda dengan struktur pasar pinjaman tradisional.
Dalam sistem keuangan saat ini, individu atau perusahaan yang ingin menggunakan suatu aset untuk mendapatkan pinjaman biasanya harus menemukan institusi terlebih dahulu. Institusi menguasai saluran akses, menilai peminjam sesuai proses mereka sendiri, dan menyediakan produk melalui jaringan mereka sendiri. Layanan keuangan apa yang dapat diperoleh klien terutama tergantung pada hubungan mereka dengan institusi keuangan tersebut.
Di Aave, syarat akses sebenarnya adalah aset itu sendiri. Kontrak pintar mengidentifikasi token, mengeksekusi aturan yang transparan, dan menghubungkannya ke pasar dana.
Logika akses layanan keuangan dengan demikian telah berubah:
Layanan keuangan mulai berkembang di sekitar aset itu sendiri, tidak lagi bergantung pada hubungan aset pemegang dengan institusi mana.
Dengan kata lain, token membuat aset dapat dieksekusi seperti perangkat lunak.
Ketika suatu aset ada dalam bentuk yang dapat dikenali oleh jaringan publik, aplikasi yang berbeda dapat menyediakan layanan perdagangan, pendanaan, pembayaran, dan manajemen dana di sekitar aset yang sama. Platform perdagangan dapat memasukkannya ke pasar, protokol pinjaman dapat menerimanya sebagai jaminan, dan dompet dapat menerima dan mengelola arus kas yang dihasilkannya.
Penerbit hanya perlu membawa aset ke rantai sekali, dan kemudian dapat terhubung ke aplikasi yang berbeda, tanpa perlu membangun sistem terpisah untuk setiap penggunaan.
Ini juga akan mengubah struktur organisasi institusi keuangan. Bank, perusahaan sekuritas, dan lembaga manajemen aset saat ini biasanya menyediakan fungsi penitipan, penjaminan, likuiditas, manajemen aset, kepatuhan, dan distribusi secara bersama dalam sistem produk tertutup.
Jaringan kripto memungkinkan fungsi-fungsi ini dipisahkan dan berspesialisasi. Satu institusi dapat bertanggung jawab untuk menyalurkan dan mengelola pinjaman, sementara institusi lain dapat menyediakan dana, menilai risiko, menyelesaikan transaksi, menyediakan asuransi, atau mengembangkan aplikasi yang menggunakan aset tersebut.
Aset dapat beredar di antara layanan khusus yang berbeda melalui antarmuka seragam, tanpa perlu didaftarkan dan dihubungkan ulang setiap kali memasuki sistem setiap penyedia layanan.
Oleh karena itu, keunggulan skala akan bergeser dari institusi tunggal ke seluruh jaringan.
Dalam sistem keuangan tradisional, institusi besar dapat mendukung lebih banyak produk karena mereka mampu menanggung biaya tetap membangun infrastruktur untuk aset dan kelompok pelanggan yang berbeda. Dalam jaringan kripto publik, sebagian besar infrastruktur digunakan bersama oleh semua peserta.
Penyedia layanan baru tidak perlu membangun ulang sistem buku besar, perdagangan, penitipan, dan penyelesaian untuk terhubung ke jaringan aset, dana, dan pengguna yang ada. Ini tidak hanya mengurangi biaya pembangunan sistem, tetapi juga menurunkan hambatan masuk bagi penyedia layanan baru ke pasar.
Efek jaringan stablecoin telah melewati titik kritis dan mulai memperkuat dirinya sendiri. Pasar modal juga akan semakin diorganisir ulang menjadi jaringan layanan terbuka yang dibangun di sekitar aset tokenisasi.
Dalam paradigma baru ini, yang diperebutkan antar institusi adalah siapa yang dapat menyediakan dana, penjaminan, manajemen risiko, layanan aset, dan distribusi yang lebih berkualitas, bukan siapa yang memiliki basis data, atau siapa yang mengontrol satu-satunya pintu masuk pelanggan ke pasar.
Neraca Global Akan Masuk ke Rantai
Hasil terpenting dari transformasi ini adalah membangun pasar modal yang mencakup global.
Pasar modal saat ini masih dibatasi oleh institusi keuangan. Kebanyakan individu dan perusahaan tidak dapat langsung memasuki pasar modal, mereka hanya dapat memilih dari produk terbatas yang disediakan oleh institusi yang bersedia dan mampu melayani mereka.
Pelanggan mana yang dilayani, wilayah mana yang dicakup, kategori aset mana yang didukung, dan seberapa besar transaksi yang diterima, semuanya ditentukan oleh institusi.
Investor menghadapi batasan yang sama, hanya arahnya berlawanan. Mereka tidak dapat mengakses semua aset global, hanya dapat berinvestasi pada aset yang telah dijamin, dikemas, dihubungkan, dan didistribusikan oleh institusi.
Oleh karena itu, banyak nilai ekonomi global masih berada di tempat yang tidak terjangkau oleh pasar modal yang ada.
Piutang usaha kecil, infrastruktur lokal, perusahaan swasta, kredit pasar berkembang, dan arus kas nontradisional mungkin memiliki nilai ekonomi yang nyata, tetapi terlalu kecil, terlalu tersebar, kurang dikenal pasar, atau terlalu jauh dari pusat modal utama, sehingga tidak mampu menanggung biaya tinggi yang dibutuhkan sistem keuangan tradisional untuk mendanainya.
Peluang investasi mungkin ada, modal mungkin juga ada, tetapi jaringan yang menghubungkan keduanya tidak ada.
Tokenisasi menyediakan antarmuka standar untuk aset, memungkinkan mereka ditemukan dan digunakan di jaringan keuangan global. Seiring sistem keuangan diorganisir ulang di sekitar antarmuka ini, biaya masuk pasar untuk semua peserta akan turun drastis.
Fungsi keuangan akan dapat disematkan langsung ke dalam berbagai perangkat lunak seperti pembayaran dan antarmuka data. Pengembang dapat membangun layanan khusus untuk kategori aset khusus dan wilayah tertentu, memungkinkan pasar modal menjangkau area yang sebelumnya sulit dijangkau.
Aplikasi bisnis yang sebelumnya sulit mendapatkan layanan keuangan kompleks juga dapat mengintegrasikan fungsi pembayaran, pendanaan modal kerja, manajemen jaminan, dan manajemen dana langsung ke dalam sistem mereka, memungkinkan banyak aset yang menganggur atau belum masuk ke sistem keuangan utama terhubung ke pasar modal di-chain.
Tentu saja, tokenisasi tidak akan serta merta membuat aset yang tidak memenuhi syarat pendanaan menjadi dapat didanai. Namun dalam jangka panjang, ini dapat memungkinkan banyak aset berkualitas baik yang saat ini terisolasi dari pasar modal karena alasan struktural untuk berpartisipasi di dalamnya.
AI akan semakin memperkuat perubahan ini, membantu menangani kompleksitas dalam penilaian dan operasional aset.
Agen AI dapat menilai aset, menentukan harga risiko, mengalokasikan modal, mengelola jaminan, dan menyelesaikan transaksi di pasar global, efisien, dan dapat dibaca mesin ini, sehingga lebih jauh menurunkan biaya penyediaan layanan keuangan.
Didorong bersama oleh AI dan infrastruktur kripto, pasar yang saat ini sangat bergantung pada penyesuaian dan perdagangan yang tidak kontinu, memiliki peluang untuk menjadi pasar yang beroperasi terus-menerus, mencakup global, dan semakin otomatis. Ini akan menciptakan lebih banyak peluang di seluruh dunia, dan juga membebaskan modal dari belenggu hambatan institusional.
Alokasi modal adalah salah satu mekanisme inti yang menentukan aliran sumber daya sosial. Ini menentukan perusahaan mana yang dapat berkembang, teknologi mana yang dapat diimplementasikan dalam skala besar, rumah dan pabrik mana yang dibangun, dan wilayah mana yang dapat berkembang.
Bagi sistem keuangan saat ini, beberapa aset mungkin terlalu kecil, terlalu lokal, strukturnya terlalu khusus, atau biaya manajemennya terlalu tinggi, sehingga tidak layak secara khusus mengalokasikan sumber daya untuk menilai dan mendanainya. Namun ketika biaya menemukan, mendanai, dan mengelola aset-aset ini turun drastis, mereka mungkin dapat kembali memasuki pasar modal.
Ini juga adalah dampak lebih dalam dari kontainerisasi. Kontainer tidak hanya mengurangi biaya transportasi, tetapi juga memungkinkan pola perdagangan dan produksi baru secara ekonomi layak. Barang dapat diproduksi di tempat dengan biaya terendah, dirakit di tempat lain, lalu dijual ke seluruh dunia, karena biaya mengoordinasikan jaringan ini telah turun drastis.
Token dapat memiliki efek yang sama pada modal.
Dalam beberapa dekade mendatang, neraca global diharapkan berevolusi dari sekumpulan catatan yang terisolasi menjadi pasar yang dapat langsung diidentifikasi dan diakses oleh perangkat lunak. Modal akan lebih banyak mengalir berdasarkan kualitas aset dan potensi pengembalian, tidak lagi hanya mengalir ke institusi yang menguasai saluran pasar.
Jika perkembangan stablecoin dapat menjadi referensi, perubahan ini dapat mendorong ekspansi besar pasar modal global dan memasuki wilayah yang sebelumnya belum pernah benar-benar dijangkau.
