Setelah berosilasi selama lebih dari dua bulan, Bitcoin akhirnya menunjukkan tanda-tanda akan mengalami terobosan.
Yang memimpin serangan Bitcoin tetap adalah teman lama Michael Saylor, kali ini dia menggunakan senjata baru: STRC.
Jika Anda melihat tweet Saylor belakangan ini, Anda akan menemukan bahwa dia hampir setiap hari membuat konten untuk STRC. Kolam renang liburan tropis, wanita memegang koktail, jenis video promosi berkualitas rendah yang dihasilkan AI ini melepaskan sinyal yang jelas: pria yang mendorong MSTR ke puncak Nasdaq ini, menggunakan kekuatan pemasaran yang sama pada STRC.
Mengapa dia melakukan ini? Karena STRC saat ini hampir merupakan satu-satunya alat Strategi untuk mengubah uang pasar menjadi pembelian BTC. Dalam tiga bulan terakhir, setiap penambahan besar BTC yang diumumkan Strategi, sumber dananya mengarah ke STRC.
Apa itu STRC
STRC adalah singkatan dari Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, sejenis saham preferen abadi yang diterbitkan oleh Strategi, diluncurkan di Nasdaq November lalu.
Mekanisme kerjanya kurang lebih sebagai berikut:
Anda membayar sekitar $100 untuk membeli satu saham STRC. Strategi membayar dividen tunai setiap bulan, tingkat tahunan 11,5%, yaitu sekitar 96 sen per saham per bulan. Ini tidak pernah jatuh tempo, dan Strategi juga tidak perlu melunasi pokoknya.
Harga saham dijangkar di sekitar nilai nominal $100 dengan menyesuaikan tingkat dividen setiap bulan: jatuh di bawah $100, tingkat dividen dinaikkan untuk menarik pembelian kembali; naik di atas $100, tingkat dividen diturunkan, membuat harga kembali ke nilai nominal. Batas atas penyesuaian tingkat dividen bulanan adalah 25 basis poin.
Hanya ketika harga saham STRC di atas $100, Strategi dapat menerbitkan saham baru pada nilai nominal untuk mengumpulkan dana — ini adalah prasyarat seluruh flywheel. Hasil dari penerbitan baru, setelah dikurangi cadangan dividen, sebagian besar digunakan untuk membeli BTC.
Saylor memberi nama produk ini "kredit berjangka pendek berpendapatan tinggi", atau "dana pasar uang yang didukung Bitcoin". Dalam situasi saat ini dimana imbal hasil obligasi pemerintah AS sekitar 3,5%, STRC memberikan imbal hasil setara tiga kali lipat imbal hasil obligasi pemerintah AS.
Flywheel
Kesalahpahaman umum tentang Saylor adalah: dia mencetak uang tanpa batas untuk membeli BTC.
Dia tidak bisa. Saylor tidak bisa mencetak uang begitu saja, dia harus menunggu pasar menyerahkan uang kepadanya. Setiap kali STRC menerbitkan satu saham lagi, prasyaratnya adalah ada pembeli marginal nyata yang bersedia membeli pada harga $100.
Pembeli STRC pada dasarnya melakukan "transaksi" kredit, imbal hasil 8% lebih tinggi yang disediakan STRC dibanding obligasi pemerintah adalah kompensasi untuk "risiko kredit Strategi".
Namun yang tidak diketahui banyak pembeli STRC adalah, dana yang mereka gunakan untuk membeli STRC, akan diindirectly diperbesar tiga kali lipat dan mengalir ke BTC.
Strategi memiliki target keuangan yang terbuka: rasio leverage 33%.
Di antara seluruh sumber pendanaan perusahaan, saham preferen abadi seperti STRC, STRF, STRK menyumbang sekitar sepertiga, sisanya dua pertiga berasal dari saham biasa MSTR. Saylor menyebut prinsip ini sebagai "intelligent leverage". Ini berarti setiap kali Strategi mendapatkan $1 melalui STRC, untuk mempertahankan garis leverage 33%, mereka harus配套增发约 2 美元的 MSTR 一起投入 BTC. 1 美元 STRC + 2 美元 MSTR = 3 美元 BTC 买盘。
Pada tanggal 14 April, Strategi mengumpulkan sekitar $1 miliar melalui STRC dalam satu hari. Dengan perbesaran 3 kali lipat, sesuai dengan pembelian BTC sekitar $3 miliar, yang cocok dengan skala peningkatan BTC dua minggu sebelum ex-dividend seluruh bulan April.
Ketika BTC turun, jaminan menyusut, risiko kredit STRC naik, Strategi harus menaikkan tingkat dividen untuk mengkompensasi tingkat risiko baru. Tetapi semakin tinggi tingkat dividen, semakin besar tekanan arus kas, semakin tinggi probabilitas default. Ini adalah umpan balik yang tidak stabil. Pada periode Oktober lalu ketika BTC terpotong setengah dari $120.000 menjadi $60.000, tingkat dividen STRC naik dari 7% menjadi 11,5%, baru berhasil menarik pembelian kembali.
Sebaliknya, ketika BTC stabil dan naik, jaminan menebal, kualitas kredit membaik, pada tingkat dividen yang sama STRC lebih menarik, permintaan semakin放大. BlackRock's Preferred and Income Securities ETF pada bulan April mencantumkan saham preferen Strategi sebagai holding terbesar, nilai pasar naik dari sekitar $200 juta pada Maret menjadi $344 juta, merupakan endorsement langsung lembaga fixed income terhadap kondisi kredit Strategi saat ini.
Flywheel Strategi telah berubah menjadi positif: lebih banyak dana membeli STRC → Strategi membeli BTC dengan perbesaran 3 kali lipat → harga BTC mendapatkan dukungan → dasar jaminan STRC lebih solid, spread kredit menyusut → pada tingkat dividen yang sama STRC lebih menarik → lebih banyak dana membeli STRC.
Arbitrase Hari Ex-Dividend
Mekanisme pembayaran dividen saham preferen berbeda dengan obligasi. Obligasi menghitung bunga harian, Anda memegang satu hari mendapatkan bunga satu hari; saham preferen membayar sekaligus pada tanggal tetap. Untuk STRC, asalkan Anda memegang pada penutupan sehari sebelum ex-dividend, Anda mendapatkan dividen bulanan penuh 96 sen.
Ini memberikan jendela arbitrase yang jelas: masuk membeli beberapa hari sebelum ex-dividend, mengambil dividen, menjual keesokan harinya. Data bulan-bulan terakhir menunjukkan, rata-rata penurunan STRC setelah ex-dividend sekitar 20 sen, jauh lebih kecil dari dividen 96 sen itu sendiri. Keuntungan bersih arbitrase ex-dividend sekali per saham bisa mencapai sekitar 40 hingga 50 sen.
Arbitrager tidak akan melewatkan kesempatan seperti ini.
Seperti yang ditunjukkan pada gambar, volume perdagangan mulai merangkak naik seminggu sebelum ex-dividend, mencapai puncak pada hari ex-dividend atau sehari sebelumnya, dengan cepat menjadi sepi setelah ex-dividend. Peningkatan volume pada putaran April ini jauh lebih curam dibandingkan Maret, menunjukkan semakin banyak dana mulai berpartisipasi dalam arbitrase ex-dividend STRC.
Namun, perilaku arbitrase seperti ini mungkin bukan hal yang baik.
Bagi produk STRC itu sendiri, dua hingga tiga minggu setelah ex-dividend akan memasuki "zona mati" — likuiditas menyusut, spread bid-ask melebar, harga saham untuk waktu yang lama di bawah nilai nominal $100. Kehilangan jangkar yang berulang ini akan mengikis posisi STRC sebagai "produk pasar uang", mendorongnya ke bentuk yang lebih mirip obligasi berfluktuasi bulanan.
Bagi Saylor, pembelian BTC-nya很容易被套利资金抢跑。Penerbitan STRC terkonsentrasi pada dua minggu sebelum ex-dividend, artinya aksinya membeli BTC juga terkonsentrasi pada dua minggu ini.
Sekarang trader arbitrase每月在同一时间点蜂拥进来买 STRC, mereka tahu Saylor即将拿着这笔钱去现货市场扫货 BTC,于是可以提前去买 BTC,等 Saylor推高价格后再卖,把 Saylor的买入成本推高。
Premium spot Coinbase sekitar ex-dividend STRC dua minggu terakhir meningkat signifikan
Ada dua arah solusi, mengubah frekuensi pembayaran dividen, misalnya dari bulanan menjadi mingguan, menyebarkan keuntungan arbitrase; atau meluncurkan produk turunan yang lebih primer, dengan pembayaran dividen lebih sering, menyebarkan transaksi arbitrase yang terkonsentrasi.
Ternyata, Saylor迅速行动, pada Sabtu mengumumkan, Strategi mengajukan surat kuasa, merencanakan mengubah frekuensi pembayaran dividen STRC dari sekali sebulan menjadi sekali dua minggu. Kewajiban pembayaran dividen tahunan dan tingkat dividen保持不变。
Jika proposal ini disetujui, dividen setengah bulan pertama akan dibagikan pada 15 Juli.
Penasihat Bitwise Jeff Park指出, saat ini belum ada obligasi perusahaan di pasar yang menggunakan mekanisme pembayaran dividen setengah bulan, dan preferensi investor ritel terhadap pembayaran frekuensi lebih tinggi telah dibuktikan oleh kesuksesan produk seperti ETF dividen mingguan.
Secara lebih mendalam, Jeff Park menganggap ini sebagai langkah ikonik infiltrasi visi "pembayaran streaming" industri cryptocurrency ke pasar modal tradisional: frekuensi pembayaran bunga pada dasarnya mencerminkan efisiensi konversi potensi moneter menjadi动能, era mata uang digital seharusnya打破人为设定的时间周期限制。
Dia认为 STRC为传统企业树立了新标杆,并对未来从半月、到每日、乃至即时支付的演进方向充满期待。
Narasi Baru DeFi
Kehadiran STRC membawa angin segar bagi pasar DeFi yang lesu.
Imbal hasil stablecoin DeFi一直在走下坡路 selama setahun terakhir. Deposito stablecoin tahunan di Aave sekitar 2%, USDe milik Ethena dan USDS milik Sky都在 4% 以下, bahkan PT stablecoin mainstream di Pendle也很难突破 6%。Tingkat imbal hasil ini sesuai dengan eksposur risiko kontrak pintar di era AI, risk-reward已经劝退了很多 DeFi 老兵。
DeFi membutuhkan sumber imbal hasil yang kredibel, cukup besar,能够把 TradFi 的钱拉回链上, STRC刚好提供了这个机会。
Ada dua proyek yang sedang berusaha mengemas imbal hasil STRC ke dalam链上:
Apyx Protocol menggunakan model dual currency. apxUSD adalah stablecoin dasar, didukung oleh saham preferen seperti STRC, SATA dan kelebihan jaminan obligasi pemerintah; apyUSD adalah versi staking, menerima dividen dan bunga underlying, imbal hasil tahunan saat ini sekitar 12,78%. Skala pasokan已达 1.3 亿美元, di Pendle dan Morpho sudah ada produk imbal hasil dan leverage yang对应。
sUSDat Saturn Credit adalah stablecoin penghasil bunga kelas staking yang menerima imbal hasil STRC, TVL protokol ini dalam sebulan lebih从零冲到 7260 万美元。
Berdasarkan data pasar Pendle, imbal hasil tahunan saat ini PT-sUSDat adalah 9,2%.
Keberhasilan dan Kegagalan Bergantung pada Faktor yang Sama
Semakin sukses mesin keuangan yang dirancang精心 oleh Saylor ini berjalan, satu pertanyaan就越难回避。
BTC yang saat ini dipegang oleh Strategi telah mendekati 3,5% dari total, dan terus maju dengan kecepatan puluhan miliar dolar per bulan.
Apa proposisi nilai awal BTC? Sebuah aset moneter yang terdesentralisasi, tidak bergantung pada entitas tunggal mana pun, tidak dapat dimanipulasi secara sepihak oleh siapa pun.
Ketika saham preferen abadi一家上市公司成为 BTC——一个去中心化、不依赖任何单一实体、谁都无法单方面操纵的货币资产最主要的边际买盘, apakah Bitcoin sedang menyimpang dari bentuk awalnya?
