Penulis Asli: Sanqing, Foresight News
Selama seminggu terakhir, beberapa institusi Wall Street hampir bersamaan melangkah maju dalam pengaturan dana pasar moneter yang ditokenisasi. Pada 12 Mei, JPMorgan mengumumkan akan meluncurkan dana pasar moneter kedua yang ditokenisasi, JLTXX, di Ethereum; pada hari yang sama, Payward, perusahaan induk Kraken, menandatangani kerja sama strategis dengan Franklin Templeton, berencana mengintegrasikan seri dana tokenisasi BENJI ke platform Kraken sebagai agunan institusional dan alat manajemen kas.
Tak lama sebelumnya, BlackRock kembali mengajukan dua aplikasi dana tokenisasi kepada SEC, melanjutkan kerja sama yang lebih dalam dengan Securitize. Serangkaian tindakan yang muncul secara bersamaan ini mencerminkan bahwa ekspektasi regulasi dengan cepat mendorong persiapan di sisi penawaran institusional.
Serangan Penjepit Wall Street, dari Backend Kustodian hingga Agunan Front-End
Menghadapi instruksi regulasi yang sama, raksasa Wall Street menunjukkan taringnya untuk melahap likuiditas Crypto dari sisi yang berbeda.
'Raja Skala' BlackRock, melalui kemitraan jangka panjangnya dengan Securitize, mengajukan dua aplikasi baru sekaligus: pertama, alat 'murni' BRSRV yang dirancang khusus untuk memenuhi GENIUS Act dengan ruang lingkup investasi terbatas ketat pada obligasi jangka pendek di bawah 93 hari; kedua, memindahkan dana pasar moneter pemerintahnya yang ada sekitar $70 miliar ke rantai, meluncurkan saham tokenisasi BSTBL.
Mengingat mereka telah mengelola cadangan sekitar $650 miliar untuk Circle, BlackRock berusaha mentokenisasi seluruh bisnis kustodian stablecoin tradisionalnya yang besar, menurunkan penerbit asli hanya menjadi 'distributor' yang bertanggung jawab atas penerbitan front-end.
JPMorgan kemudian mengikuti dengan meluncurkan JLTXX (Token Dana Likuiditas On-Chain). Produk yang berjalan di platform milik mereka sendiri Kinexys (dulunya Onyx) dan pertama kali dirilis di Ethereum ini, dalam prospektusnya secara eksplisit menyatakan dirinya untuk memenuhi kebutuhan cadangan penerbit stablecoin.
JPMorgan membidik jalur bank masa depan. Dengan GENIUS Act membuka jalan jelas bagi bank untuk menerbitkan stablecoin, JLTXX pada dasarnya adalah persiapan dini, mencoba menjadi standar backend penyelesaian dan cadangan ketika GSIB (Bank Penting Sistemik Global) masuk ke pasar untuk menerbitkan stablecoin di masa depan.
Sementara itu, kerja sama Franklin Templeton dengan pertukaran kripto Kraken melompat keluar dari logika cadangan murni kedua pihak sebelumnya, bertujuan menghubungkan ritel dengan agunan. Inti dari kerja sama kedua pihak terletak pada integrasi BENJI (Dana Pasar Moneter yang Ditokenisasi) ke dalam Kraken, sebagai agunan untuk transaksi institusional dan alat manajemen kas.
Karena CLARITY Act di masa depan mungkin akan melarang pembayaran bunga langsung pada stablecoin, aset tokenisasi seperti BENJI yang dapat menghasilkan bunga sekaligus berfungsi sebagai aset agunan dasar, dikombinasikan dengan basis pelanggan seperti pertukaran dan xStocks milik Kraken, dengan cerdik menghindari larangan hasil stablecoin. Tangan manajer aset tradisional langsung meraih lapisan agunan transaksi asli Crypto.
Selain itu, dalam periode yang sama, Morgan Stanley juga meluncurkan dana MSNXX yang memenuhi persyaratan cadangan kepatuhan, tetapi tidak menggunakan teknologi penyelesaian on-chain apa pun. Dalam kerangka kepatuhan yang sama, apakah on-chain atau tidak telah menjadi garis pemisah persaingan diferensiasi di antara raksasa-raksasa ini. Hanya memenuhi kepatuhan saja tidak cukup; likuiditas 24/7 dan kemampuan komposabilitas aset yang dibawa oleh penyelesaian on-chain adalah parit pertahanan sejati untuk cadangan dolar generasi berikutnya.
GENIUS Act Mengelompokkan Satu Pasar
Pada 18 Juli 2025, Presiden AS Donald Trump menandatangani GENIUS Act. Pasal 4 Undang-Undang memberikan daftar sederhana namun dengan batas yang jelas tentang 'Aset Cadangan yang Memenuhi Syarat': saldo rekening Federal Reserve, deposito yang diasuransikan, surat utang AS dengan sisa atau jatuh tempo asli tidak lebih dari 93 hari, perjanjian repo semalam dengan jaminan surat utang AS, serta dana pasar moneter pemerintah yang hanya berinvestasi pada aset-aset di atas.
Setiap dolar stablecoin yang diterbitkan harus didukung 1:1 dengan aset di atas, dan dilarang membayar bunga atau hasil apa pun kepada pemegangnya. Aturannya sederhana, tetapi membangun batas produk yang jelas di sekitar 'Cadangan yang Memenuhi Syarat'.
Menteri Keuangan Bessette Juni lalu menyatakan kepada Subkomite Alokasi Senat AS bahwa pasar stablecoin mencapai $2 triliun adalah 'angka yang sangat masuk akal'. Prediksi Citi adalah $1,9 triliun untuk skenario dasar tahun 2030, dan $4 triliun untuk skenario optimis; Standard Chartered memperkirakan bahwa dana pasar moneter yang ditokenisasi saja akan mencapai $750 miliar pada saat itu. Sekalipun dilihat secara konservatif, ambang batas kepatuhan 'Cadangan yang Memenuhi Syarat' ini telah membingkai kolam permintaan bernilai triliunan dolar.
Aturan pelaksanaan GENIUS Act harus ditetapkan sebelum 18 Juli 2026, dan Undang-Undang paling lambat berlaku penuh pada 18 Januari 2027. Penyusunan aturan oleh lembaga pengawas seperti OCC, FDIC sedang berlangsung dengan padat. Sisi penawaran tidak mungkin menunggu sampai saat itu baru bertindak.
CLARITY Act Adalah Potongan Puzzle Lainnya
Komite Perbankan Senat AS dijadwalkan mengadakan pertimbangan markup untuk CLARITY Act pada 14 Mei. Undang-Undang ini berpasangan dengan GENIUS Act. GENIUS mengatur penerbitan stablecoin, CLARITY menentukan struktur pasar aset digital dan batas yurisdiksi SEC/CFTC.
Ada satu antarmuka kritis di antara keduanya. GENIUS Act melarang pembayaran bunga kepada pemegang stablecoin, sedangkan teks draf CLARITY Act membedakan antara insentif bisnis dan pendapatan pasif, juga memberikan ruang tertentu untuk pendapatan bagi aset tokenisasi non-stablecoin.
Dinding api inilah yang justru membuat dana pasar moneter tokenisasi seperti BENJI, menjadi alat manajemen kas penghasil hasil on-chain di luar stablecoin. Bukan stablecoin, tidak terikat larangan hasil, tetapi tetap dapat diselesaikan secara real-time, digunakan sebagai agunan, dan ditransfer 24/7. Logika bisnis integrasi Kraken dengan BENJI, dibangun tepat di atas celah arsitektur regulasi ini.
Apakah CLARITY Act dapat maju sesuai rencana, juga menentukan kelengkapan arsitektur bisnis ini.
