Penulis: insights4vc
Disusun oleh: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Skala aset tokenisasi on-chain secara angka terlihat bagus, tetapi di baliknya tersembunyi sebuah kontradiksi mendasar—produk yang dapat diperdagangkan secara bebas seringkali tidak memiliki hak kepemilikan yang nyata, sementara produk yang memiliki kekuatan hukum yang sah justru kekurangan likuiditas. Laporan ini membedah dengan data konkret berapa banyak dari "pasar 1,89 miliar dolar AS" ini yang benar-benar uang tunai, dan merupakan penawar kesadaran yang wajib dibaca bagi investor mana pun yang mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam sekuritas on-chain.
Pasar saham belum benar-benar pindah ke rantai. Yang muncul sebenarnya adalah lapisan infrastruktur yang lebih dapat dipercaya—untuk mendistribusikan sekuritas, mencatat klaim kepemilikan, dan menyelesaikan penyelesaian transaksi melalui sistem berbasis blockchain.
Data dari RWA.xyz menunjukkan bahwa nilai saham tokenisasi terdistribusi meningkat dari 951 juta dolar AS pada Maret 2026 menjadi 1,89 miliar dolar AS pada Juli, hampir dua kali lipat. Namun, pertumbuhan ini terutama berasal dari beberapa produk dan platform tertentu.
Perkembangan paling signifikan datang dari infrastruktur pasar yang diatur, terutama model penyelesaian CUSIP yang sama dari Nasdaq, serta peluncuran komersial yang direncanakan oleh DTC. Likuiditas, distribusi investor, dan mekanisme penemuan harga on-chain yang independen masih sangat terbatas. Surat utang negara tokenisasi terus menunjukkan kesesuaian produk-pasar yang lebih kuat, sementara ETF saham mungkin lebih mudah untuk diskalakan daripada saham individu.
Oleh karena itu, pasar ini paling baik dipahami sebagai sistem "lapisan 2,5" yang terpecah: produk dengan dasar hukum paling kuat, seringkali memiliki likuiditas dan kemampuan distribusi paling lemah; sementara produk kemasan yang paling aktif diperdagangkan, hak kepemilikannya biasanya juga paling lemah.
Laporan ini merupakan pembaruan dari analisis insights4vc pada Maret 2026 berjudul "Status Aset Nyata On-Chain", dengan fokus pada perubahan substantif yang terjadi sejak publikasi.
Status Aset Nyata On-Chain
Setelah Maret, Apa yang Berubah Secara Substantif
Laporan Maret membedakan dua jenis aset: aset yang dicatat di blockchain, dan aset yang dapat ditransfer ke dompet eksternal. Pembedaan ini masih penting hingga saat ini. Dalam kerangka kerja RWA.xyz, "aset yang direpresentasikan" (represented asset) tetap berada di lingkungan milik penerbit atau platform itu sendiri; "aset terdistribusi" (distributed asset) dapat ditransfer ke eksternal, meskipun transfer mungkin masih terbatas pada dompet yang disetujui atau masuk daftar putih.
Namun, hanya berdasarkan kemampuan untuk ditransfer saja sudah tidak cukup untuk menilai kematangan sebuah produk.
Sejak Maret, produk lepas pantai (offshore) menjadi lebih mudah dalam hal likuiditas lintas rantai dan penggunaan di pasar terdesentralisasi. Ondo berekspansi ke Ethereum, BNB Chain, dan Solana, memperkenalkan rute terdesentralisasi, dan menambahkan fungsi pencetakan dan penebusan berkelanjutan untuk sebagian produk. xStocks juga memperluas saluran distribusi dan integrasi jaminannya.
Sementara itu, infrastruktur AS yang diatur mengambil jalur berbeda: fokusnya bukan pada portabilitas tanpa batas, melainkan pada kepastian hukum, dompet yang dikendalikan, penyimpanan yang sesuai dengan peraturan (compliant custody), catatan agen transfer, dan integrasi dengan DTC.
Gambar: Evolusi kapitalisasi pasar berbagai jenis aset RWA (2019–2026) (termasuk saham tokenisasi, surat utang negara, dll.)
Kedua jalur ini memecahkan masalah yang berbeda: produk kemasan lepas pantai meningkatkan aksesibilitas dan kemampuan untuk dikombinasikan; infrastruktur yang diatur memperkuat hubungan antara token dengan klaim kepemilikan hukum.
"Saham standar" (canonical share) adalah bentuk sekuritas dasar yang diotorisasi oleh penerbit, yang perpindaannya diakui dalam sistem kepemilikan resmi. Ini berbeda secara fundamental dari alat pihak ketiga yang hanya melacak harga saham atau kinerjanya.
Saat ini, belum ada produk apa pun yang dapat mencapai keempat elemen ini secara bersamaan dalam skala: kepemilikan standar, distribusi dompet yang luas, likuiditas institusional, dan penemuan harga on-chain yang independen.
Gambar: Tabel statistik total aset nyata on-chain (per 28 Juli, total sekitar 36,78 miliar dolar AS, Surat Utang Negara AS menyumbang 43,95%)
Data agregat RWA yang lebih makro juga perlu ditafsirkan dengan hati-hati. Data yang dilaporkan RWA.xyz pada 29 Juli: nilai terdistribusi 36,81 miliar dolar AS, nilai yang direpresentasikan 218,27 miliar dolar AS. Penurunan nilai yang direpresentasikan sebesar 124,33 miliar dolar AS secara nominal, tidak boleh ditafsirkan sebagai arus keluar dana atau gelombang penebusan. Di antara dua tanggal pengamatan, sejumlah besar kumpulan data telah mengalami penambahan, penghapusan, reklasifikasi, atau revaluasi.
Angka-angka ini menggambarkan nilai ekuitas yang dicakup oleh metodologi platform pada titik waktu tertentu, bukan ukuran arus dana investor.
Rangkaian saham tokenisasi lebih relevan sebagai referensi, karena metodologi "nilai token jembatan" yang sama dapat diterapkan pada kedua periode. Namun demikian, peningkatan 98,5% yang dilaporkan juga tidak dapat diuraikan dengan jelas menjadi tiga bagian: penerbitan baru, kenaikan harga, dan penyesuaian klasifikasi.
FGRS memberikan contoh yang berguna. Figure menyelesaikan pengumpulan dana dengan menerbitkan 4,375 juta saham blockchain dengan harga 32 dolar AS per saham, tetapi nilai yang dilaporkan kemudian berubah sesuai dengan harga pasar. Tanpa data pencetakan, pemusnahan, dan nilai aset bersih harian untuk setiap produk, tidak mungkin merekonstruksi volume penerbitan bersih seluruh pasar dengan andal.
Mengapa Angka Headline 1,888 Miliar Dolar AS Menyesatkan
RWA.xyz menggunakan "nilai token jembatan" untuk mengukur saham tokenisasi, dihitung sebagai: suplai sirkulasi jembatan dikalikan nilai aset bersih.
Suplai sirkulasi tidak termasuk saldo yang diidentifikasi sebagai kepemilikan treasury atau persediaan cetak awal. Angka jembatan juga menghilangkan token yang terkunci dalam kontrak jembatan yang diketahui, untuk menghindari penghitungan ganda saat satu aset terkunci di satu jaringan dan diterbitkan di jaringan lain.
Ini adalah indikator yang valid untuk mengukur nilai terdistribusi, tetapi ini berbeda dari saham beredar bebas. Saham beredar bebas mengacu pada bagian sekuritas yang benar-benar tersedia untuk diperdagangkan secara publik, setelah menghilangkan posisi terbatas, posisi strategis, dan kepemilikan terkonsentrasi.
Waktu data juga penting. Ekspor data tingkat aset yang disediakan menunjukkan total nilai terdistribusi pada 27 Juli adalah 1,8879 miliar dolar AS, sesuai dengan sekitar 1,888 miliar dolar AS yang ditampilkan di dashboard. Cuplikan dari berbagai platform dan jaringan pada 29 Juli berjumlah sekitar 1,872 miliar dolar AS.
Selisih keduanya adalah 15,8 juta dolar AS, atau 0,84%, konsisten dengan perubahan harga dan suplai token antara dua tanggal pengamatan. Oleh karena itu, perhitungan pertumbuhan instrumen spesifik dalam laporan ini menggunakan data 27 Juli, sedangkan pangsa pasar platform dan jaringan menggunakan cuplikan 29 Juli, dan kedua set data tidak dicampur dalam perhitungan yang sama.
Gambar: Rincian saham tokenisasi (10 underlying, diklasifikasikan berdasarkan platform penerbit & jaringan, FGRS tertinggi sekitar 191 juta dolar AS)
Tiga instrumen bernama menyumbang sekitar setengah dari kenaikan: SECZ bertambah 169 juta dolar AS setelah penawaran umum perdana, FGRS bertambah 162,9 juta dolar AS, STRCx bertambah 126,6 juta dolar AS. Ketiganya menyumbang total 458,6 juta dolar AS, atau 49% dari total kenaikan 936,8 juta dolar AS. Produk ekor panjang (long tail) menyumbang tambahan 150,5 juta dolar AS, atau 16,1% dari kenaikan.
Angka-angka ini mencerminkan perubahan nilai terdistribusi, bukan jumlah yang diambil investor.
SECZ dipengaruhi oleh jumlah saham yang direpresentasikan dan harga saham Securitize di Bursa Efek New York. FGRS mencerminkan gabungan dari penerbitan, aktivitas konversi, dan perubahan harga pasar. STRCx tergantung pada suplai sirkulasi dan nilai sertifikat yang terkait dengan saham preferen suku bunga mengambang Strategy.
Menggolongkan ketiga kenaikan di atas sebagai "arus masuk dana saham tokenisasi" akan menggabungkan beberapa peristiwa yang secara ekonomi sangat berbeda menjadi satu angka tunggal yang mungkin menyesatkan.
Konsentrasi lebih terlihat di tingkat platform. Dalam cuplikan 29 Juli, Ondo dan xStocks bersama-sama menyumbang 72,7% dari nilai terdistribusi. Jika ditambah Securitize, pangsa tiga platform teratas naik menjadi 85,1%.
Gambar: Peringkat Platform RWA.xyz — Ondo (45,21%), xStocks (27,51%), Securitize (12,40%) berada di tiga besar
Distribusi di berbagai jaringan blockchain lebih tersebar, tetapi ini tidak menghilangkan ketergantungan bersama yang mendasarinya. Ethereum memimpin dengan pangsa nilai 36,2%, diikuti oleh Solana (19,6%) dan BNB Chain (15,8%). Provenance dan Avalanche masing-masing terutama didorong oleh Figure dan Securitize.
Produk yang diterbitkan di jaringan berbeda, mungkin masih bergantung pada penerbit kemasan, pialang, penyimpanan, agen sekuritas, atau penyedia harga acuan yang sama.
Gambar: Peringkat Jaringan RWA.xyz — Ethereum (36,24%), Solana (19,63%), BNB Chain (15,82%) berada di tiga besar
Pasar ini telah berkembang dalam hal luasnya, tetapi secara hukum belum terpadu. Beberapa token dapat secara bersamaan merujuk pada saham Apple atau ETF S&P 500, tetapi masing-masing adalah liabilitas hukum independen, tunduk pada yurisdiksi yang berbeda, dan bergantung pada perantara yang berbeda.
Penyesuaian jembatan dapat mencegah token yang sama dihitung ganda di jaringan yang berbeda, tetapi itu tidak dapat—dan seharusnya tidak—menggabungkan produk yang merujuk aset serupa, namun menawarkan hak hukum yang pada dasarnya berbeda.
