Penulis asli: Dong Jing
Sumber asli: Wall Street Journal
Menteri Keuangan Amerika Serikat, Scott Bessent, telah menerapkan strategi yang lebih proaktif dalam mengelola utang negara, perubahan ini mengganggu prediktabilitas jangka panjang pasar obligasi AS, mendorong Wall Street untuk segera memprediksi penyesuaian signifikan yang mungkin terjadi pada strategi pinjaman pemerintah dalam beberapa bulan mendatang.
Menurut laporan Bloomberg pada 26 Agustus, dengan diumumkannya program pembelian kembali obligasi yang disebut Bessent sebagai "operasi puntiran obligasi pemerintah (Treasury twist)" minggu lalu, fokus pasar dengan cepat beralih ke rencana penerbitan obligasi triwulanan Departemen Keuangan pada 4 November. Strategis dari bank investasi Wall Street seperti Bank of America dan Deutsche Bank memperingatkan bahwa pengumuman yang akan datang ini telah menjadi ketidakpastian yang belum pernah terjadi sebelumnya bagi pasar obligasi pemerintah AS yang bernilai US$31 triliun.
Saat ini, lembaga-lembaga utama di Wall Street memperkirakan bahwa Departemen Keuangan mungkin akan memberi sinyal pada November bahwa peningkatan pinjaman di masa depan akan dilakukan melalui T-Bills jangka pendek dan surat berharga dengan jangka waktu lebih pendek, sekaligus memperluas skala pembelian kembali untuk meringankan tekanan pada imbal hasil jangka panjang. Sebagian bank investasi bahkan menunjukkan bahwa kemungkinan opsi radikal untuk langsung mengurangi skala penerbitan obligasi jangka panjang sedang meningkat.
Di tengah imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang yang bertahan di level tertinggi dalam beberapa tahun, penyimpangan Departemen Keuangan dari konvensi jangka panjang "rutin dan dapat diprediksi" ini sedang menyuntikkan volatilitas baru ke pasar. Investor kini menghadapi era baru dalam manajemen utang AS dan mengevaluasi ulang eksposur risiko portofolio mereka berdasarkan hal tersebut.
Rencana Penerbitan Obligasi November Menjadi "Ketidakpastian" Pasar
Tindakan Bessent baru-baru ini telah memecahkan ketenangan lama di bidang pembuatan kebijakan AS. Meghan Swiber, Managing Director Strategi Suku Bunga AS di Bank of America Corp, menyatakan bahwa pasar obligasi sedang memasuki "dunia baru" dalam manajemen utang AS.
Meskipun Bessent saat ini mengecualikan kemungkinan perubahan pada rencana lelang rutin, dan menyatakan bahwa Departemen Keuangan akan tetap berpegang pada jadwal saat ini setidaknya hingga pengumuman rencana penerbitan obligasi berikutnya, ekspektasi pasar telah berubah.
Ian Lyngen, Kepala Strategi Suku Bunga AS di BMO Capital Markets, menekankan bahwa tindakan Bessent sebenarnya telah membuat pengumuman penerbitan obligasi November menjadi ketidakpastian yang besar. Dia menekankan bahwa kemungkinan mengurangi skala lelang obligasi kini tidak dapat dikesampingkan.
Selain itu, Departemen Keuangan melakukan penyesuaian kata-kata yang halus dalam panduan penerbitan obligasi terbaru, menyatakan bahwa para pejabat sedang mengevaluasi potensi "perubahan" pada penjualan kupon dan surat berharga dengan suku bunga mengambang di masa depan, bukan "peningkatan" seperti yang disebutkan dalam panduan sebelumnya. Analis percaya bahwa ini memberi lebih banyak ruang bagi Departemen Keuangan untuk mengurangi penerbitan obligasi jangka panjang.
Perluasan Pembelian Kembali dan Strategi Pemendekan Durasi
Menurut laporan, sebagai langkah penyesuaian pertama, Departemen Keuangan mungkin akan memainkan peran dalam operasi pembelian kembali. Tim strategis yang dipimpin Steven Zeng dari Deutsche Bank AG berpendapat bahwa Departemen Keuangan dapat meningkatkan skala operasi jangka panjang hingga di atas batas minimum US$40 juta yang awalnya disarankan.
Para pejabat bahkan mungkin merahasiakan skala operasi hingga sehari sebelum pelaksanaan, sehingga mengurangi prediktabilitas rencana pembelian kembali, dan secara signifikan meningkatkan ambang batas bagi investor untuk melakukan short selling pada obligasi pemerintah jangka panjang.
Namun, operasi pembelian kembali yang diperluas sendiri sulit untuk mencapai perubahan substansial dalam durasi utang pemerintah secara mandiri. Berbeda dengan Federal Reserve, Departemen Keuangan tidak dapat menciptakan uang dari ketiadaan untuk mendanai pembeliannya. Ini berarti pembelian kembali pada akhirnya harus didanai dengan penerbitan tambahan (kemungkinan besar T-Bills jangka pendek) atau menggunakan kas dari rekening Departemen Keuangan.
Morgan Stanley mencatat bahwa rekening Departemen Keuangan dapat menyediakan dana sebesar US$80 hingga US$200 miliar untuk pembelian kembali.
Strategis Suku Bunga Morgan Stanley, Martin Tobias, menyatakan bahwa pembelian kembali yang diperluas mungkin hanya merupakan transisi sampai rencana penerbitan obligasi November keluar. Dia percaya bahwa peristiwa yang akhirnya akan memicu volatilitas pasar adalah cara Departemen Keuangan memperpendek weighted average maturity.
Tobias memperkirakan bahwa Departemen Keuangan akan secara bertahap meningkatkan penjualan surat berharga dengan jangka waktu lebih pendek, sambil menjaga penjualan obligasi dengan jangka waktu lebih panjang tetap stabil, tetapi dalam seminggu terakhir, risiko lelang langsung mengurangi obligasi jangka panjang telah meningkat.
Risiko Ekor Pemotongan Penerbitan Obligasi Jangka Panjang dan Kontroversi
Sebagian strategis sedang mempertimbangkan skenario reformasi yang lebih radikal.
Citigroup telah menunda prediksinya untuk lelang yang lebih besar hingga tahun 2028, dan meningkatkan risiko ekor bahwa Departemen Keuangan pada akhirnya mungkin menghapus obligasi 20 tahun. Obligasi dengan jangka waktu ini diperkenalkan kembali pada tahun 2020 oleh Menteri Keuangan pertama pemerintahan Trump, Steven Mnuchin.
Meskipun jangka waktunya lebih pendek, imbal hasil obligasi 20 tahun saat ini mirip dengan obligasi 30 tahun, yang tampaknya bertentangan dengan latar belakang kurva imbal hasil AS yang miring ke atas.
Kepala Strategi Suku Bunga AS di Citi, Jason Williams, menyatakan bahwa mengingat kinerja perdagangan obligasi 20 tahun yang kurang baik dibandingkan dengan obligasi 10 tahun dan 30 tahun, Departemen Keuangan kemungkinan akan mengurangi skala lelangnya, dan obligasi 20 tahun mungkin akan mendapatkan manfaat terbesar dari tindakan di masa depan.
Namun, menurut laporan, pemotongan langsung penerbitan obligasi jangka panjang menghadapi tantangan nyata. Departemen Keuangan pernah menghentikan penjualan obligasi 30 tahun pada tahun 2001, tetapi latar belakang fiskal saat itu sangat berbeda, surplus anggaran mengurangi kebutuhan pendanaan pemerintah. Dalam periode volume penerbitan yang tinggi saat ini, setiap tindakan untuk menghapus obligasi dengan jangka waktu tertentu akan memaksa obligasi dengan jangka waktu lain untuk menyerap pinjaman ini.
Kepala Strategi Investasi WisdomTree, Kevin Flanagan, memperingatkan bahwa mengurangi volume penerbitan pada ujung panjang kurva dan mengkompensasinya di tempat lain, secara matematis tampak sangat sulit. Dia menyatakan bahwa jika Departemen Keuangan menempuh jalan ini, pasar akan menganggapnya sebagai manipulasi, yang pada akhirnya mungkin kontraproduktif.
