Tidak ada dalam kode stablecoin yang menahan harganya pada level 1 dolar, yang berarti bahwa peg hanyalah janji ekonomi di mana penerbit menyatakan bahwa setiap token dapat ditukar dengan satu dolar sungguhan, dan arbitrase melakukan sisanya. Jika $USDT diperdagangkan pada harga 0,99 dolar, trader profesional membelinya dengan diskon dan menukarkannya ke Tether dengan harga 1,00 dolar, mengambil selisihnya untuk diri mereka sendiri dan mendorong harga pasar naik.
Sebaliknya, jika diperdagangkan di atas 1 dolar, mereka mencetak token baru tepat seharga 1 dolar dan menjualnya. Harga pasar tetap terikat hanya karena 'mesin penukaran' ini dianggap berfungsi.
Dalam praktiknya, akses ke 'mesin penukaran' ini terbatas. Misalnya, Tether mengharuskan klien untuk melewati verifikasi dan memiliki minimal 100.000 dolar untuk penukaran langsung, sementara Circle (penerbit $USDC) beroperasi melalui akun institusional. Semua pihak lainnya (baik itu pemegang ritel, protokol DeFi, atau bursa luar negeri) bergantung pada rantai arbitrase yang memiliki akses dan keberanian untuk terus membeli token dengan diskon selama kepanikan.
Struktur inilah yang menyebabkan pelepasan dari peg terjadi di layar bursa bahkan dalam kasus di mana penerbit tidak pernah gagal menebus, yaitu garis pertahanan pertama dari peg adalah kepercayaan orang lain, bukan cadangan itu sendiri.
Empat Kasus Pelepasan dari Peg, Empat Penyebab Berbeda
Kepanikan seputar $USDT pada Oktober 2018 terkait dengan masalah kepercayaan: rumor tentang solvabilitas Tether dan bursa terkait Bitfinex menyebabkan harga $USDT jatuh hingga sekitar 0,88 dolar di beberapa platform. Pada akhirnya, cadangan menutupi penebusan, dan peg pulih dalam beberapa hari.
Pelepasan $USDC pada Maret 2023 lebih merupakan masalah perbankan, karena Circle mengungkapkan bahwa 3,3 miliar dolar dari cadangannya berada di Silicon Valley Bank yang bangkrut, menyebabkan harga token turun menjadi 0,87 dolar sebelum regulator AS menjamin simpanan bank. Perlu dicatat bahwa insiden ini menyebabkan penurunan pasar keuangan terdesentralisasi (DeFi) secara keseluruhan: $DAI, yang sebagian besar dijamin oleh $USDC, turun menjadi sekitar 0,89 dolar.
Keruntuhan xUSD pada November 2025 terkait dengan masalah pihak lawan dan menjadi pengingat terbaru bahwa stablecoin dengan imbal hasil membawa risiko yang tidak dimiliki oleh raksasa. xUSD dari Stream Finance tidak dijamin satu dolar per satu dolar di rekening bank, karena perusahaan menerapkan strategi menggunakan leverage melalui manajer dana pihak ketiga untuk menghasilkan imbal hasil bagi pemegang.
Ketika salah satu manajer tersebut melaporkan kerugian 93 juta dolar, Stream membekukan penarikan, dan harga xUSD dalam beberapa jam runtuh dari 1 dolar menjadi terendah 0,24 dolar (sementara deposit pengguna senilai 160 juta dolar dibekukan).
Dan yang tidak kalah pentingnya, keruntuhan terraUSD (UST) pada Mei 2022 disebabkan oleh masalah struktural, dan token inilah yang tidak pernah pulih. UST mempertahankan peg bukan melalui cadangan, tetapi dengan mekanisme algoritmik 'seesaw' terhadap token 'saudara'-nya $LUNA (membakar 1 dolar $LUNA, mengeluarkan satu UST dan sebaliknya).
Ketika penarikan massal menjatuhkan UST dari peg 1 dolar, pemegang bergegas mengonversinya ke $LUNA dan menjualnya, menyebabkan hiperinflasi pasokan $LUNA dan menghilangnya aset yang seharusnya menopang peg. UST jatuh di bawah 0,10 dolar dalam seminggu dan hari ini diperdagangkan sekitar 0,02 dolar. Nilai total kedua token menguap sekitar 40 miliar dolar, dan keruntuhan itu menarik dana lindung nilai, pemberi pinjaman, dan akhirnya, kerajaan bursa FTX yang rapuh.
2026: Penurunan, Lalu Stabilisasi pada Level Tertentu
Ketegangan tahun ini sejauh ini tidak menyerupai 'keruntuhan instan', melainkan kebocoran lambat yang disebabkan oleh tindakan regulator. Setelah aturan federal AS baru mengenai stablecoin menghilangkan kemampuan dolar digital untuk membayar bunga, modal yang mencari imbal hasil mulai keluar. Volume pasar stablecoin pada awal 2026 adalah 310 miliar dolar, meningkat menjadi sekitar 320 miliar dolar pada pertengahan April, dan mencapai puncak pada 322,1 miliar dolar pada pertengahan Mei.
Setelah itu, dinamika berubah drastis: pada awal Agustus, total pasokan stablecoin menyusut 14,56 miliar dolar—penurunan tercepat sejak keruntuhan Terra. Dalam periode yang sama, volume $USDT berkurang dari sekitar 189 miliar dolar menjadi 183,2 miliar dolar (sebelumnya tahun ini meningkat 5 miliar dolar, sementara pesaingnya berkurang 4,2 miliar dolar). Volume $USDC, sementara itu, turun dari puncak Maret mendekati 80 miliar dolar menjadi sekitar 72,1 miliar dolar.
Penurunan tidak terbatas pada dua raksasa ini: pada awal Juli, volume pasar menyusut 1,9 miliar dolar, dengan USDS dari Sky Dollar menunjukkan penurunan mingguan tercepat, meskipun PYUSD dari PayPal dan RLUSD dari Ripple terus tumbuh.
Pengurangan pasokan tidak secara langsung menyebabkan pelepasan dari peg, tetapi mengurangi cadangan modal arbitrase yang menyerap guncangan, dan cadangan inilah yang diuji ketika krisis berikutnya datang.
Mengapa Konsentrasi Meningkatkan Taruhan
Selain itu, penyangga ini tidak merata, karena $USDT dan $USDC masih menyumbang sekitar 83% dari seluruh pasar stablecoin senilai 307,6 miliar dolar, yang berarti mekanisme penebusan yang menahan seluruh kategori ini pada level 1 dolar melewati neraca dan hubungan perbankan dua perusahaan.
Konsentrasi seperti ini berarti bahwa meskipun kedua koin ini mendominasi perdagangan, yang cenderung menjadi faktor stabilisasi, hal itu juga menyebabkan gejolak bagi salah satu penerbit (seperti kebangkrutan bank seperti yang dialami Circle pada 2023, tindakan regulator, atau perselisihan tentang cadangan), menyebabkan kerusakan besar yang tidak terduga.
Cara Menafsirkan Penyimpangan dari Peg Berikutnya
Pertama, penting untuk mencari tahu penyebabnya sendiri, karena koin yang dijamin oleh cadangan (terlepas dari peg karena kepanikan atau kegagalan bank) cenderung selalu pulih dengan cepat begitu cukup banyak token ditebus. Namun, model yang berbasis pada token sendiri (seperti TerraUSD) atau strategi imbal hasil yang tidak transparan tidak mampu melakukan ini.
Kedua, investor harus melacak dinamika penebusan, bukan hanya harga, karena koin yang diperdagangkan pada harga 0,97 dolar (sementara penerbit memproses permintaan penarikan secara normal) hanya dijual dengan diskon, bukan masuk ke 'spiral kematian'.
Ketiga, sangat penting untuk memperhatikan ke mana 'infeksi' menyebar: karena fluktuasi $USDC menyebabkan penilaian ulang $DAI dalam beberapa jam, keruntuhan Terra memengaruhi perusahaan yang tidak pernah berurusan dengan UST, dan keruntuhan xUSD memicu reaksi berantai di antara pemberi pinjaman DeFi yang memegangnya sebagai jaminan.
